Mây chiến tranh giữa Mỹ và Iran dày đặc, nhưng thị trường trái phiếu lại đang đặt cược vào việc tăng lãi suất theo kiểu năm 2022? UBS: Điều này không thực tế

Bối cảnh căng thẳng ở Trung Đông thúc đẩy lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng cao, thị trường bắt đầu đặt cược rằng các ngân hàng trung ương lớn sẽ lặp lại kịch bản tăng lãi suất liên kết của năm 2022. Tuy nhiên, Giám đốc Chiến lược của UBS, Bhanu Baweja, cảnh báo rằng logic này tồn tại một sự hiểu lầm căn bản.

Trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg TV, Baweja nói rằng, “Cách định giá của thị trường giống như đã trở lại năm 2022 — gộp tất cả các hành động của các ngân hàng trung ương lại với nhau, nhưng tình hình hiện tại hoàn toàn khác biệt.”

Ông cho rằng, Ngân hàng Trung ương châu Âu, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và Ngân hàng Anh có khả năng phản ứng theo cách “phi đối xứng” riêng của từng nước, chứ không phải đồng bộ thúc đẩy tăng lãi suất. Theo ông, các cú sốc nguồn cung trong thị trường nhiên liệu có khả năng làm chậm tăng trưởng kinh tế hơn, từ đó hạn chế không gian để các ngân hàng trung ương tiếp tục thắt chặt chính sách.

Những phát biểu này mang ý nghĩa trực tiếp đối với các nhà đầu tư trái phiếu. Baweja chỉ ra rằng, lợi suất trái phiếu ngắn hạn của Mỹ và Anh đã bị định giá thấp do tăng vọt, và các nhà đầu tư sẵn sàng đi ngược xu hướng có thể tìm thấy giá trị trong đó.

Thị trường định giá lặp lại logic tăng lãi suất năm 2022

Kể từ cuối tháng 2, khi xung đột ở Trung Đông bùng phát, kỳ vọng về việc các nền kinh tế lớn sẽ tăng lãi suất đã được điều chỉnh tăng mạnh, đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ các nước liên tục tăng. Thị trường kỳ hạn cho thấy, nhà đầu tư đã gần như loại bỏ kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh sẽ hạ lãi suất trong năm nay.

Thứ Ba, trái phiếu châu Âu giảm giá, đặc biệt là các kỳ hạn ngắn, thị trường tiền tệ tiếp tục đặt cược vào việc thắt chặt hơn nữa. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm của Đức tăng 6 điểm cơ bản lên 2,68%, trong khi trái phiếu Mỹ đều giảm giá.

Baweja cho rằng, định giá trái phiếu Mỹ và Anh đặc biệt sai lệch, phản ánh kỳ vọng rằng áp lực lạm phát sẽ buộc các ngân hàng trung ương bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất mới giống như năm 2022. Ông trực tiếp nói rõ: “Về thị trường thu nhập cố định, kỳ hạn ngắn đang hình thành giá trị, đặc biệt là ở Anh, đặc biệt là ở Mỹ.”

Logic cú sốc nhiên liệu và sự khác biệt căn bản so với năm 2022

Baweja nhấn mạnh rằng, cú sốc giá năng lượng lần này khác biệt về cơ chế truyền dẫn so với năm 2022.

Các biến động trong thị trường nhiên liệu hiện tại có khả năng làm suy yếu động lực tăng trưởng kinh tế hơn là chỉ đơn thuần đẩy lạm phát lên — điều này có nghĩa là các ngân hàng trung ương sẽ đối mặt với áp lực giảm tăng trưởng hơn là phải tăng lãi suất để kiềm chế nhu cầu quá nóng.

Trong bối cảnh này, ngay cả khi dữ liệu lạm phát tạm thời tăng do giá năng lượng, các ngân hàng trung ương cũng khó có thể bỏ qua rủi ro tăng trưởng và thắt chặt chính sách một cách quyết liệt như năm 2022.

Môi trường vĩ mô của Ngân hàng Trung ương Anh và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã có sự thay đổi mang tính cấu trúc so với ba năm trước, việc gắn kết các chính sách của ba ngân hàng này vào định giá bỏ qua các hạn chế riêng biệt của từng nước.

Dù địa chính trị ra sao, các trái phiếu ngắn hạn vẫn hấp dẫn

Baweja cung cấp cho quan điểm của mình một khung rủi ro lợi nhuận không đối xứng: Dù tình hình diễn biến thế nào, rủi ro và lợi nhuận của trái phiếu ngắn hạn hiện tại đều nghiêng về phía có lợi.

“Nếu tình hình được giải quyết suôn sẻ, hiệu suất của thu nhập cố định, đặc biệt là các trái phiếu ngắn hạn, sẽ tốt hơn nhiều so với thiệt hại trong trường hợp tình hình xấu đi,” ông nói.

Nói cách khác, nếu rủi ro địa chính trị giảm nhiệt, kỳ vọng tăng lãi suất giảm xuống, lợi suất trái phiếu ngắn hạn sẽ có không gian giảm đáng kể; ngay cả khi tình hình căng thẳng kéo dài, áp lực kinh tế sẽ hạn chế mức tăng lãi suất thực tế của các ngân hàng trung ương.

Thị trường hiện vẫn đang trong trạng thái chờ đợi, vừa đánh giá các tín hiệu có thể làm dịu căng thẳng ở Trung Đông, vừa chú ý đến lời đe dọa của Trump nếu không đạt thỏa thuận trước 8 giờ tối theo giờ miền Đông ngày thứ Ba, sẽ mở rộng các cuộc tấn công vào cơ sở hạ tầng của Iran. Khoảng thời gian không chắc chắn này chính là lý do tại sao Baweja cho rằng giá trị của trái phiếu ngắn hạn vẫn chưa được nhận thức đầy đủ.