HALO tài sản: Người bán hàng trong thời đại AI

Hỏi AI · Chính sách phối hợp tính toán điện sẽ định hình lại giá trị đầu tư thiết bị lưới điện như thế nào?

Tác giả丨谢长艳

Biên tập丨张桔

HALO là viết tắt của Heavy Assets (Tài sản nặng) + Low Obsolescence (Thời gian hết hạn thấp), đại diện cho một loại tài sản có hàng rào vật lý, khó bị AI thay thế, và có thể liên tục tạo ra dòng tiền ổn định. Nó không đơn thuần là sự trở lại của “tài sản cũ”, mà là định giá lại giá trị của tài sản trong thời đại AI. Trong bối cảnh công nghệ AI nhanh chóng tiến bộ, dòng vốn từ “kể chuyện” dựa trên tài sản nhẹ chuyển sang tài sản vật lý nặng, có thời gian hết hạn thấp, dòng tiền ổn định để đạt được tính chắc chắn và khả năng chống chịu rủi ro.

Hiện tại, AI đang tác động mạnh đến các ngành phần mềm, internet và các ngành dựa trên tài sản nhẹ khác, trong khi tài sản HALO như năng lượng, lưới điện, mỏ khoáng sản lại là “nền tảng” vận hành của AI, không những không bị thay thế mà còn hưởng lợi từ sự mở rộng của AI. Đặc biệt, các doanh nghiệp sở hữu nhà máy, thiết bị, đất đai và các tài sản vật lý khác, dù hoạt động gặp khó khăn, vẫn có thể xử lý tài sản, cổ phiếu có “tấm đệm an toàn”; còn các công ty dựa trên tài sản nhẹ, nếu định giá sụp đổ, có thể trở nên vô giá trị. Thêm vào đó, các ngành như điện lực, kim loại màu, hóa chất, có tốc độ đổi mới công nghệ chậm, cung cầu ổn định, lợi nhuận dự đoán được, trở thành “nơi trú ẩn” của dòng vốn trong bối cảnh không chắc chắn.

Nhìn chung, tài sản HALO có đặc điểm cổ tức cao, biến động thấp, tài sản nặng, thời gian hết hạn thấp, nổi bật trong bối cảnh phát triển AI và tâm lý phòng ngừa rủi ro của thị trường, với giá trị đầu tư tập trung vào các lĩnh vực năng lượng truyền thống, năng lượng mới, lưới điện và thiết bị, kim loại màu như đồng, nhôm, vàng và các nguồn tài nguyên chiến lược.

Hình ảnh này có thể do AI tạo ra

Tài sản HALO:

Chia sẻ lợi ích từ AI đồng thời có đặc tính phòng thủ

[Đặc điểm tài sản nặng là “bức tường bảo vệ” đầu tiên của tài sản HALO. Thời gian hết hạn thấp đảm bảo giá trị tồn tại lâu dài và sự ổn định của dòng tiền của tài sản HALO.]

Sự phổ biến của tài sản HALO bắt đầu từ vài tháng trước tại thị trường chứng khoán Mỹ, sau đó lan sang thị trường vốn Trung Quốc. Logic cốt lõi của loại tài sản này là, khi công nghệ trí tuệ nhân tạo càng tiến sâu vào thế giới “ảo”, thì thế giới thực về năng lượng và hạ tầng cơ sở càng thể hiện rõ giá trị “thực thể” và ý nghĩa chiến lược của chúng.

Về vấn đề này, Công ty Chứng khoán Tài thông cho biết, dựa trên dự báo tăng trưởng của các công ty công nghệ Mỹ hiện nay, dù tốc độ tăng vẫn duy trì cao, các báo cáo tài chính gần đây của các cổ phiếu công nghệ cũng tích cực, định giá chưa ở mức cao rõ rệt; nhưng nếu nhìn từ góc độ trung dài hạn, khả năng thắng lớn có thể xuất hiện khi chi tiêu vốn khó duy trì, hoặc xuất hiện các điểm ngoặt trong thay thế phần mềm và ngành dựa trên tài sản nhẹ bằng AI, hoặc các kịch bản khác, thời điểm xuất hiện có thể là không chắc chắn, có thể là năm nay, năm sau hoặc muộn hơn nữa. Đồng thời, định giá ở các tỷ lệ cược đang ở mức cao tương đối dài hạn.

Tuy nhiên, định giá của tài sản HALO đang ở mức thấp, tỷ lệ giá trị dài hạn đã thể hiện rõ; xét từ góc độ đầu tư dài hạn trên 2 năm, khả năng vượt trội rất cao. Đối với nhà đầu tư thận trọng, nếu không chắc chắn về dự báo tăng trưởng của ngành công nghệ, đặc biệt là khi khó giải quyết khả năng thay thế ngành do AI gây ra, thì việc chuyển sang lựa chọn tài sản HALO với tỷ lệ thắng và tỷ lệ cược tốt sẽ là lựa chọn hợp lý hơn.

Về mặt cơ bản, đặc điểm tài sản nặng là “bức tường bảo vệ” đầu tiên của tài sản HALO. Loại tài sản này thường sở hữu hạ tầng vật lý khổng lồ, thiết bị, tài nguyên tự nhiên hoặc mạng lưới logistics, với chi phí vốn ban đầu lớn, chu kỳ xây dựng dài, và thường bị hạn chế bởi các quy định nghiêm ngặt. Việc đầu tư vốn cao và điều kiện gia nhập phức tạp này tự nhiên tạo ra hàng rào gia nhập ngành cực kỳ cao, ngăn chặn các đối thủ mới gia nhập nhanh chóng, từ đó bảo vệ thị phần và khả năng định giá của các doanh nghiệp hiện tại.

Hơn nữa, từ góc độ tài chính, đặc điểm tài sản nặng thể hiện qua tỷ lệ tài sản cố định cao và vòng quay tài sản thấp. Dữ liệu của Wind cho thấy, các nhà sản xuất điện độc lập và thương mại năng lượng trong ngành năng lượng có tỷ lệ cố định hóa vốn trung bình lên tới 276,76%.

Cùng với đó, đặc điểm thời gian hết hạn thấp đảm bảo giá trị tồn tại lâu dài và dòng tiền ổn định của tài sản HALO. Loại tài sản này có công nghệ đổi mới chậm, các sản phẩm hoặc dịch vụ cung cấp thuộc nhu cầu cứng của xã hội, hình thái vật lý và chức năng cơ bản giữ ổn định trong hàng chục năm, ít bị AI hoặc công nghệ mới thay thế. Ví dụ, bất kể công nghệ phát điện tiến bộ thế nào, nhu cầu về điện ổn định là vĩnh cửu; bất kể phương tiện giao thông tiến hóa ra sao, nhu cầu về năng lượng dầu khí trong tương lai gần khó có thể biến mất.

Do đó, nhu cầu cứng này giúp tài sản HALO vượt qua các chu kỳ công nghệ và kinh tế, dòng tiền sinh ra có tính dự đoán cao, mang đặc tính như trái phiếu.

Đặc biệt trong thời đại AI, tài sản HALO không những không bị thay thế, mà còn quyết định năng lực cạnh tranh của một quốc gia trong thời đại AI, trong đó, cuộc cạnh tranh giữa các quốc gia có thể chính là cuộc thi về sức mạnh tính toán và năng lượng. Vì vậy, công ty Trung Quốc CICC ví tài sản HALO như “người bán cuốc của AI”.

Trong cuộc “sốt vàng” khai thác này, những người thực sự kiếm tiền thường là những người bán cuốc. Các hạ tầng như năng lực tính toán, năng lượng chính là “xẻng” của AI. AI cần điện, điện cần than và khí; trung tâm dữ liệu cần tản nhiệt, tản nhiệt cần đồng và nhôm, và các nguồn tài nguyên này là không thể tái tạo.

Về mặt đầu tư, việc đầu tư vào tài sản HALO không chỉ giúp chia sẻ lợi ích từ AI mà còn có đặc tính phòng thủ. Nhìn chung, hướng đầu tư của tài sản HALO chủ yếu tập trung vào các lĩnh vực năng lượng truyền thống, năng lượng mới, thiết bị điện và các tài nguyên như kim loại màu.

Cổ phiếu năng lượng truyền thống:

Đang trải qua quá trình tái cấu trúc giá trị sâu sắc

[Đối với các doanh nghiệp năng lượng truyền thống như than đá, dầu khí, ngoài giá trị hàng hóa còn có thêm một lớp “phần thưởng an ninh chiến lược”.]

Hiện tại, năng lượng là “máu” của xã hội hiện đại, nhu cầu của nó có tính cứng nhắc không thể bàn cãi. Dù cấu trúc năng lượng chuyển sang xanh hơn, chỉ là chuyển đổi hình thức năng lượng chứ không phải mất đi nhu cầu năng lượng. Hiện nay, lượng điện tiêu thụ của trung tâm tính toán AI đang tăng theo cấp số nhân, càng làm tăng tính cứng của nhu cầu này.

Do đó, ngành năng lượng là ví dụ tự nhiên cho khung tài sản HALO, có thể được xác nhận hoàn hảo qua ba khía cạnh: đặc điểm tài sản, hiệu quả tài chính và logic thị trường.

Trước tiên, về đặc điểm tài sản, các tài sản năng lượng như thăm dò dầu khí, mỏ than, nhà máy điện, mạng lưới truyền tải là các sản phẩm đầu tư vốn nặng điển hình, chu kỳ xây dựng tính bằng năm hoặc thậm chí mười năm, có đặc điểm độc quyền tự nhiên hoặc độc quyền nhóm, hàng rào cực kỳ cao; thứ hai, về đặc điểm tài chính, các doanh nghiệp hàng đầu trong các ngành như than, dầu khí, điện lực thường có tỷ suất lợi nhuận gộp và lợi nhuận ròng cao, dòng tiền hoạt động ổn định. Quan trọng hơn, các công ty niêm yết này thường duy trì tỷ lệ cổ tức cao, mang lại dòng tiền đều đặn cho nhà đầu tư, ví dụ như China Shenhua dự kiến cổ tức năm 2025 đạt 79%, tỷ lệ cổ tức khoảng 5%.

Gần đây, xung đột Trung Đông liên tục, các vấn đề liên quan đến eo biển Hormuz liên tục gây biến động lớn về giá dầu và khí tự nhiên. Trong báo cáo “Dự đoán ảnh hưởng của xung đột Mỹ-Iran tới chuỗi năng lượng nội địa” ngày 28 tháng 3 của Ngân hàng Thương mại Công nghiệp, cho biết, do nguồn cung chéo và ứng dụng chéo trong hạ nguồn, nghiên cứu về năng lượng đã từ lâu là “tác động và ảnh hưởng lẫn nhau”.

Về bối cảnh thời đại, so với cuộc khủng hoảng dầu mỏ những năm 1970, cấu trúc năng lượng toàn cầu hiện nay tăng cường sử dụng khí tự nhiên và năng lượng mới, mang lại khả năng đổi mới năng lượng, đồng thời chuỗi cung ứng toàn cầu đã trải qua nhiều vòng tái cấu trúc như Brexit, xung đột thương mại Trung-Mỹ, ý thức về an ninh năng lượng ngày càng hướng tới độc lập tự chủ.

Về logic thị trường, dưới tác động của xung đột địa chính trị đẩy giá năng lượng lên cao, chiến lược an ninh năng lượng của các quốc gia thúc đẩy chi tiêu vốn, và cuộc cách mạng AI thúc đẩy nhu cầu gia tăng, ngành năng lượng thể hiện khả năng tăng lợi nhuận và định giá lại, dòng vốn thị trường cũng đang hướng về các doanh nghiệp năng lượng có trữ lượng tài nguyên phong phú, chuỗi cung ứng tự chủ.

Trong thị trường A của Trung Quốc, các công ty dầu khí, than đá gắn chặt với chiến lược “tăng trữ, tăng sản xuất” của Trung Quốc, ngoài đặc điểm hàng hóa còn có thêm phần “phần thưởng an ninh chiến lược”. Nhờ vào hàng rào vật lý vững chắc, nhu cầu cứng và hiệu quả tài chính ổn định, các doanh nghiệp này đang trải qua một quá trình định giá lại giá trị sâu sắc.

Về cấu trúc tài sản, ngành dầu khí và than đá đều mang đặc điểm vốn nặng. Ví dụ, cuối năm 2024, cổ phiếu Huajin (华锦股份) có quy mô tài sản cố định trên 10,3 tỷ nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ hơn 120% vốn hóa thị trường. So sánh với ngành than của Gansu Energy, cuối năm 2024, tài sản cố định đạt 24,7 tỷ nhân dân tệ, năm 2023 là 16,4 tỷ. Đặc điểm “chi phí vốn ban đầu lớn, chu kỳ sinh lời dài” này tự nhiên tạo ra hàng rào gia nhập cực kỳ cao, phù hợp với đặc điểm “có thể xây dựng, khó sao chép” trong khung HALO.

Về chất lượng lợi nhuận và dòng tiền, mặc dù một số doanh nghiệp chịu ảnh hưởng của chu kỳ ngành, nhưng toàn ngành thể hiện khả năng lợi nhuận bền bỉ và tạo dòng tiền mạnh mẽ. Ví dụ, một trong những doanh nghiệp hàng đầu ngành than là China Shenhua, dự kiến năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 35,08%, lợi nhuận ròng 21,29%, ROE 12%, đứng đầu ngành. Quan trọng hơn, dòng tiền hoạt động của Shenhua trong 5 năm gần nhất trung bình khoảng 92 tỷ nhân dân tệ, tạo nền tảng vững chắc cho việc chi trả cổ tức cao liên tục.

Về mặt tài chính vững mạnh, phần lớn doanh nghiệp năng lượng truyền thống có tỷ lệ nợ trên tài sản trong phạm vi hợp lý. Ví dụ, Shenhua năm 2025, tỷ lệ nợ trên tài sản chỉ 23,31%, cấu trúc tài chính rất lành mạnh. Ngay cả các doanh nghiệp đầu tư lớn như Huajin, tỷ lệ nợ năm 2024 cũng kiểm soát quanh 56,82%, rủi ro tổng thể có thể kiểm soát. Bảng cân đối vững mạnh giúp các doanh nghiệp này chống chịu tốt hơn các biến động kinh tế, đảm bảo tính tồn tại lâu dài của tài sản.

Lưới điện và thiết bị: “Nền tảng số” trong thời đại AI

[Hiện tại, toàn chuỗi ngành điện đều thể hiện các cơ hội đầu tư mới, đặc biệt là lĩnh vực thiết bị điện trở thành trọng điểm.]

Nếu nói giá trị HALO của năng lượng truyền thống nằm ở tính khan hiếm như “nguồn lực chiến lược” và cung cấp cứng nhắc, thì hạ tầng lưới điện và điện năng lại là “nền tảng số” của thời đại AI.

Với sự phát triển của AI, tiêu thụ điện của trung tâm dữ liệu đang tăng theo cấp số nhân. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) dự báo, đến năm 2030, điện năng tiêu thụ của trung tâm dữ liệu toàn cầu sẽ tăng từ 133% đến 230%. Điều này có nghĩa, cung cấp điện ổn định, đáng tin cậy và đủ lớn đã trở thành yếu tố quyết định tốc độ phát triển ngành AI và phân bổ khu vực.

Các tập đoàn công nghệ như Microsoft tự xây nhà máy phát điện cho thấy, khả năng cung cấp điện đã trở thành một trong những năng lực cạnh tranh cốt lõi của các công ty công nghệ, sở hữu các tài sản phát điện lớn, ổn định và mạng lưới điện mạnh mẽ, thực chất kiểm soát “mạch máu” phát triển ngành AI.

Dưới tác động kép của nhu cầu tính toán AI bùng nổ và chiến lược “phối hợp tính toán – điện năng” quốc gia, dòng vốn vận hành và thiết bị lưới điện đang trải qua một cuộc định giá lại từ “dịch vụ công” sang “hạ tầng số”, đặc biệt là đặc điểm HALO của chúng được mở rộng thành nội hàm phát triển mới.

Từ góc độ đầu tư, trong thị trường A của Trung Quốc, lĩnh vực này có 103 công ty vận hành điện và 137 công ty thiết bị lưới điện, đều thể hiện đặc điểm tài sản nặng và dòng tiền ổn định. Ví dụ, nhà máy thủy điện hàng đầu như Yangtze Electric, với giá trị thị trường hơn 6600 tỷ nhân dân tệ, dòng tiền hoạt động liên tục dồi dào, mang lại tỷ lệ cổ tức 3,49%, là tài sản HALO mang đặc tính “gần như trái phiếu”.

Ngoài ra, các nhà vận hành điện hạt nhân như China General Nuclear, các nhà chuyển đổi điện khu vực như Shaanxi Energy cũng thể hiện đặc điểm cổ tức cao, dòng tiền ổn định. Mô hình lợi nhuận của các doanh nghiệp này dựa trên đầu tư tài sản nặng tạo ra mạng lưới phát điện và truyền tải có đặc điểm độc quyền tự nhiên hoặc nhóm độc quyền, hàng rào gia nhập cực kỳ cao, đảm bảo tính dự đoán dòng tiền dài hạn.

Trong bối cảnh tài sản HALO phổ biến, ngành thiết bị điện có khả năng được định giá cao hơn như “nơi trú ẩn” trong thời đại AI. Ngân hàng Thương mại Công nghiệp cho biết, toàn chuỗi ngành này thể hiện các cơ hội đầu tư mới, đặc biệt là lĩnh vực thiết bị điện.

Nguyên nhân chính gồm ba điểm: Thứ nhất, hàng rào vật lý. Thiết bị điện (bao gồm truyền tải cực cao, biến áp, tự động hóa lưới điện, thiết bị nguồn) dựa vào tài sản nặng, công suất dài hạn và mạng lưới dự án phức tạp, có chi phí sao chép cực cao, chu kỳ xây dựng dài, hàng rào gia nhập cao, khó bị AI thay thế. Thứ hai, thời gian hết hạn thấp. Các thiết bị lưới điện và hạ tầng điện là “nền tảng vật lý” của tính toán AI, công nghệ đổi mới chậm, vòng đời có thể kéo dài 20-30 năm, không những không dễ bị AI thay thế mà còn thúc đẩy nhu cầu tăng do tiêu thụ điện tăng cao. Thứ ba, dòng vốn chuyển hướng. Trong bối cảnh lo ngại AI và môi trường lãi suất cao, dòng vốn đang chuyển từ các cổ phiếu công nghệ nhẹ, có rủi ro cao, sang các tài sản vật lý nặng, ít hết hạn, dòng tiền ổn định.

Ngoài thiết bị phía trên, trong vận hành phát điện trung gian, các nguồn điện như nhiệt điện, thủy điện, hạt nhân phù hợp với xu hướng xanh hóa, trong bối cảnh cung cầu điện ngày càng căng thẳng và cải cách giá điện thị trường, cũng có không gian thị trường rộng lớn.

Về chính sách, báo cáo công tác năm nay của Chính phủ xác định rõ chiến lược hợp nhất giữa điện lực và tính toán, đưa “phối hợp tính toán – điện năng” vào danh mục xây dựng hạ tầng mới lần đầu tiên vào năm 2026, đánh dấu sự nâng cấp chiến lược quốc gia về phát triển điện lực và tính toán. Cùng với đó, kế hoạch đầu tư lớn chưa từng có, dự kiến tổng vốn đầu tư cố định của Tổng công ty Điện lực Quốc gia trong “15 năm tới” đạt 4 nghìn tỷ nhân dân tệ, trung bình mỗi năm hơn 800 tỷ, tập trung vào truyền tải cực cao, lưới điện thông minh, dòng điện linh hoạt nhằm nâng cao khả năng chịu tải của lưới điện đối với tải tính toán phân tán và điều độ thông minh.

Do đó, định hướng chính sách rõ ràng và nguồn vốn khổng lồ dự kiến sẽ mang lại chu kỳ phát triển ngành dài hạn cho các nhà cung cấp thiết bị lưới điện, đồng thời cũng mở ra con đường nâng cấp mạng lưới và nâng cao giá trị dịch vụ cho các nhà vận hành điện.

Trong bối cảnh “phối hợp tính toán – điện năng”, mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp lưới điện đang diễn ra thay đổi sâu sắc, mở ra không gian phát triển mới. Hiện đã hình thành bốn dòng chính đầu tư: Thứ nhất, nhà vận hành tích hợp tính toán – điện năng (như Yueneng Holding), trực tiếp tham gia đầu tư vận hành trung tâm dữ liệu, chia sẻ lợi ích gia tăng tính toán; Thứ hai, nhà vận hành điện xanh khu vực (như Jinkai New Energy), cung cấp điện xanh cho trung tâm dữ liệu, thu thêm thu nhập từ quyền lợi môi trường (chứng xanh, carbon sink); Thứ ba, nhà nâng cấp và dịch vụ điều độ thông minh lưới điện (như Guodian Nari), cung cấp giải pháp kỹ thuật cho tích hợp chính xác năng lượng mới và tải tính toán khổng lồ; Thứ tư, nhà cung cấp nguồn năng lượng cơ bản xanh (như Wangneng Environment), cung cấp năng lượng sạch ổn định như phát điện rác thải.

Tổng thể, mô hình kinh doanh từ “dòng điện” sang “dòng điện + dữ liệu + giá trị” này giúp các tài sản HALO truyền thống có đặc điểm phát triển về công nghệ và dịch vụ, kết hợp dòng tiền ổn định và tiềm năng tăng trưởng.

Cụ thể, các lĩnh vực như thiết bị lưới điện, truyền tải cực cao, nguồn điện và làm mát, lưu trữ năng lượng trở thành các hướng lợi ích điển hình, đồng thời chiến lược xuất khẩu thiết bị điện của Trung Quốc cũng ngày càng rõ nét. Chi phí thiết bị điện Trung Quốc nổi bật, cùng với xu hướng “xuất khẩu điện/Token ra nước ngoài”, các đơn hàng xuất khẩu biến áp, thiết bị truyền tải cực cao liên tục tăng.

Từ góc độ phân ngành, Ngân hàng Thế giới cho rằng, trong các lĩnh vực truyền tải cực cao và thiết bị lưới điện, các doanh nghiệp như State Grid, China Southern Power Grid, China Electric Power Equipment đều có hàng rào cao nhất, nhu cầu rõ ràng nhất; trong lĩnh vực phân phối và biến áp, các doanh nghiệp như Jindian Technology, Yigao đều hưởng lợi từ nhu cầu cứng của trung tâm dữ liệu AI và nâng cấp lưới điện; trong lĩnh vực nguồn điện AI, làm mát bằng dung dịch và UPS, các doanh nghiệp như Magmet, Yingweike, Kstar có khả năng mở rộng lớn nhất, tốc độ tăng trưởng nhanh nhất; trong lĩnh vực lưu trữ năng lượng và điện tử công suất, các doanh nghiệp như Sungrow, Shidai Electric, Sifang Co., Ltd. hưởng lợi từ hệ thống điện mới và nhu cầu phù hợp với AI; trong lĩnh vực đồng hồ thông minh và tự động hóa lưới, các doanh nghiệp như Haixing Electric, Samsung Medical, Dongfang Electronics có đặc điểm tăng trưởng ổn định và dòng tiền tốt.

Năng lượng mới: Các doanh nghiệp dẫn đầu đổi mới tạo ra hàng rào vững chắc hơn

[Việc kết hợp giữa tài sản cố định lớn và đầu tư R&D liên tục tạo thành “hàng rào đổi mới” vững chắc hơn của các doanh nghiệp năng lượng mới hàng đầu.]

Ngoài năng lượng truyền thống, ngành gió, năng lượng mặt trời, lưu trữ năng lượng trong HALO còn thể hiện một đặc điểm đặc biệt: chúng vừa có “tài sản nặng, thời gian hết hạn thấp, dòng tiền cao” ở phía tài sản; vừa đối mặt với rủi ro công nghệ đột phá trong lĩnh vực thiết bị, pin, v.v.

Dữ liệu Wind cho thấy, các nhà vận hành năng lượng gió, năng lượng mặt trời đều có tỷ lệ tài sản cố định cao. Ví dụ, các công ty niêm yết như Xintian Green Energy, Jazeera New Energy, Jiangsu New Energy đều có tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản vượt quá 50%. Cơ cấu tài sản này đồng nghĩa với hàng rào gia nhập cực kỳ cao, các đối thủ mới phải gánh chịu khoản đầu tư ban đầu lớn và chu kỳ xây dựng dài.

Trong khi đó, các tài sản vận hành này có vòng đời dài 20-25 năm hoặc hơn nữa, cung cấp sản phẩm điện năng là nhu cầu cứng của xã hội, chức năng cốt lõi không thể bị thay thế trong tương lai gần, phù hợp với định nghĩa “thời gian hết hạn thấp”. Về dòng tiền, mặc dù ROIC trung bình của ngành hiện còn tương đối thấp (giao động khoảng 2,19% – 3,24%), nhưng sau khi dự án đi vào vận hành, dòng tiền kinh doanh sẽ rất ổn định và dự đoán được. Đặc điểm này càng trở nên hấp dẫn trong bối cảnh cải cách thị trường điện và cơ chế chuyển đổi giá trị xanh.

Hơn nữa, các khu vực có nguồn gió, năng lượng mặt trời tốt, đặc biệt là các dự án gió ngoài khơi, có tính khan hiếm tự nhiên và tính độc quyền cao, các doanh nghiệp đi trước đã khóa chặt nguồn tài nguyên, tạo ra hàng rào tài sản khó sao chép, và lợi nhuận dự kiến ngày càng rõ ràng hơn nhờ cơ chế thị trường hoàn thiện.

Năm 2026, chính sách giá cố định cho năng lượng lưu trữ tích hợp trong hệ thống điện đã chính thức ban hành, cung cấp cơ chế thu hồi chi phí cố định hơn 10 năm. Nhờ đó, các dự án lưu trữ dài hạn 4-6 giờ có IRR vượt 11%, khả năng sinh lời toàn diện đã rõ ràng. Cùng với việc xây dựng thị trường điện, cơ chế giá điện gió, năng lượng mặt trời ngày càng hợp lý, dòng tiền ổn định hơn.

Vì công nghệ mới trong lĩnh vực sản xuất năng lượng có thể đột phá, các doanh nghiệp niêm yết trong ngành năng lượng mới cần cân nhắc giữa việc xây dựng hàng rào dòng tiền dài hạn dựa trên tài sản cố định và rủi ro bị thay thế bởi công nghệ mới. Hiện tại, chính sách và xu hướng thị trường đang thúc đẩy ngành năng lượng mới hoàn thành “tái định vị HALO” quan trọng này.

Trong ngành vốn nặng, quá trình đổi mới công nghệ thường là “từ từ”, vì chi phí chìm lớn đòi hỏi công nghệ mới phải mang lại lợi ích kinh tế rõ ràng mới thúc đẩy thay thế quy mô lớn. Các công nghệ chủ đạo như TOPCon (công nghệ pin mặt trời “khe hở oxit xuyên tạp”), bán trực tiếp, lithium đều có lợi thế về khấu hao và lợi nhuận trong giai đoạn đã xây dựng công suất. Hơn nữa, các doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực này không chờ đợi bị công nghệ đột phá thay thế, mà chủ động đầu tư R&D để duy trì lợi thế công nghệ.

Đặc biệt, các doanh nghiệp dẫn đầu có công nghệ tiên phong và quy mô lớn, kết hợp giữa tài sản cố định và đầu tư R&D, tạo thành “hàng rào đổi mới” vững chắc hơn.

Về cơ hội đầu tư cụ thể, Ngân hàng Thế giới đề xuất chú ý: Trước tiên, trong lĩnh vực gió, tập trung vào chuỗi ngành gió, dự báo lợi nhuận của các nhà máy gió sẽ ổn định trở lại, đề xuất các cổ phiếu như Goldwind; thứ hai, trong lĩnh vực gió ngoài khơi, các doanh nghiệp như Dongfang Cable có hàng rào cao, cấu trúc tốt, có giá trị dài hạn, đề xuất các cổ phiếu như Dongfang Cable. Trong lĩnh vực năng lượng mặt trời, do triển vọng của năng lượng mặt trời vũ trụ rộng lớn, các doanh nghiệp hàng đầu như Junda, Jinko, Trina đều tích cực mở rộng lĩnh vực này, đề xuất các cổ phiếu như Junda, Jinko, Trina. Trong lĩnh vực lưu trữ năng lượng, đề xuất Suntech; trong pin lưu trữ, đề xuất CATL.

Các cổ phiếu tài nguyên kim loại màu: “Hàng hóa cứng” của thế giới vật lý

[Dù xung đột Trung Đông gây tạm dừng thị trường, nhưng các cổ phiếu tài nguyên liên quan vẫn chưa kết thúc, sau điều chỉnh ngắn hạn, triển vọng trung hạn vẫn có thể phục hồi.]

Trong bối cảnh vĩ mô 2026, tài nguyên không còn chỉ là “nguyên liệu” công nghiệp nữa. Các mặt hàng chiến lược có tính bắt buộc cao, đều phụ thuộc rất lớn vào đồng, nhôm, lithium, cobalt và năng lượng nhiệt cao trong quá trình chuyển đổi năng lượng (xanh) và cuộc cách mạng tính toán (AI).

Hiện tại, trong bối cảnh xung đột địa chính trị liên tục, cạnh tranh trong các ngành công nghiệp mới như AI và năng lượng mới ngày càng gay gắt, an ninh quốc gia đã mở rộng đến an ninh kinh tế, chuỗi cung ứng và đảm bảo nguồn tài nguyên chiến lược.

Các mặt hàng chiến lược sẽ ảnh hưởng đến năng lực cạnh tranh và an ninh của các ngành, vị trí trong chiến lược của các nền kinh tế lớn, cạnh tranh và địa chính trị xung quanh các khoáng sản chiến lược ngày càng rõ nét, trở thành đòn bẩy trong cuộc chơi địa chiến lược toàn cầu. Các yếu tố này thúc đẩy cấu trúc chuỗi cung ứng toàn cầu và định giá lại giá trị các nguồn tài nguyên chiến lược, khiến dòng vốn thị trường chú ý nhiều hơn đến các ngành tài nguyên chiến lược. Ngân hàng GuoXin cho biết, liên quan đến các ngành này, có thể sẽ xuất hiện cơ hội đầu tư dài hạn.

Dữ liệu từ năm 2025 cho thấy, giá các mặt hàng kim loại như đồng, nhôm, lithium, cobalt trên thị trường toàn cầu đều tăng rõ rệt. Theo IMF, mức tăng giá của nhôm, đồng, cobalt, khoáng sản hiếm lần lượt là 20,6%, 45,4%, 129,9%, 115,8%. Các cổ phiếu ngành tài nguyên tương ứng cũng thể hiện rõ nét, như ngành kim loại màu tăng 98,9%, ngành hóa chất tăng 42,5%.

Trong báo cáo ngày 8 tháng 2 về giá trị đầu tư của cổ phiếu tài nguyên, CICC cho biết, các mặt hàng khoáng sản lớn là các tài sản hưởng lợi từ dòng vốn toàn cầu, hiện tại, định giá của các ngành năng lượng, hóa chất đã ở mức đáy hoặc gần đáy. Mặc dù có biến động ngắn hạn, nhưng do nhu cầu cứng trong mở rộng tính toán AI và chuyển đổi năng lượng, cùng với các khoảng trống cung cầu mang tính cấu trúc chưa thay đổi, các cổ phiếu ngành này có thể sẽ tiếp tục tăng trưởng trung hạn sau điều chỉnh ngắn hạn.

Một mặt, trong lĩnh vực cổ phiếu tài nguyên, CICC đề xuất nắm bắt các tín hiệu sau: Trong ngành kim loại màu, chú ý đến các doanh nghiệp vàng có rõ ràng về triển vọng lợi nhuận, dự án đi vào vận hành nhanh hoặc qua mua lại các mỏ vàng nước ngoài để mở rộng sản lượng; trong lĩnh vực đồng, chú ý các doanh nghiệp có tỷ lệ tự cung cao, có khả năng mở rộng dự trữ và mở rộng sản xuất qua mua bán sáp nhập.

Ngoài ra, còn dự báo ngành nhôm oxit sẽ có đợt giảm sản xuất tạm thời do lỗ lũy kế, dẫn đến giá tăng trong giai đoạn này, đồng thời, quá trình chuyển đổi và cải thiện chi phí dự kiến sẽ thúc đẩy định giá và lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành.

Trong lĩnh vực hóa chất, trong bối cảnh công suất mới hạn chế và nhu cầu lưu trữ năng lượng tăng nhanh, các cổ phiếu có khả năng tăng giá, có giá ở mức thấp, và có khả năng cải thiện cung cầu sẽ có khả năng đảo chiều rõ rệt, đặc biệt là các doanh nghiệp trong chuỗi tinh chế và chế biến.

Vẫn tập trung vào cổ phiếu vàng, từ năm 2025 đến nay đã có mức tăng đáng kể. Trong bối cảnh nhu cầu phòng ngừa rủi ro địa chính trị, đồng USD giảm giá, các cổ phiếu trong ngành này cũng hưởng lợi từ tài sản HALO. Trong các doanh nghiệp đã công bố báo cáo tài chính năm 2025, lợi nhuận ròng của các công ty khai thác vàng đều tăng cao.

Lấy ví dụ, cổ phiếu hàng đầu như Zijin Mining, năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 517,77 tỷ nhân dân tệ, tăng 61,55%; lợi nhuận ròng trừ các khoản mục bất thường đạt 507,24 tỷ, tăng 60,05%, lập kỷ lục mới. Năm 2025, sản lượng vàng mỏ, đồng mỏ và quặng lithium tương ứng đạt 90 tấn, 109 triệu tấn và 2,55 vạn tấn, trong đó, trung tâm giá vàng tăng rõ rệt, đóng góp lớn vào lợi nhuận.

Công ty Thương mại Quốc tế Citic cho biết, quý 4 năm 2025, lợi nhuận ròng của công ty giảm nhẹ so với quý trước, nhưng lợi nhuận trừ các khoản mục bất thường tăng rõ rệt, cho thấy lợi nhuận chính vẫn đang cải thiện, biến động của lợi nhuận thuộc về các yếu tố như lợi nhuận đầu tư, chi phí quản lý tăng, chứ không phải là hoạt động kinh doanh yếu đi.

Về vàng, mục tiêu sản lượng vàng mỏ của Zijin trong năm 2026 đã nâng lên 105 tấn, dự kiến đạt 130-140 tấn vào năm 2028, các dự án như Akim, Rieguo, Rosabel và mỏ vàng vùng biển sẽ tiếp tục đóng góp gia tăng, ngoài ra, công ty còn dự kiến mua toàn bộ cổ phần của Allied Gold và cổ phần 25,85% của Chifeng Gold. Về đồng, mục tiêu sản lượng đạt 1,2 triệu tấn vào 2026, 1,5 triệu tấn vào 2028, các dự án như mỏ đồng Longlong, mở rộng mỏ Serbia và khôi phục mỏ Kamoa sẽ là các nguồn tăng trưởng chính, cộng thêm quá trình hoàn thiện các nhà máy luyện kim, dự kiến tăng trưởng rõ ràng trong vài năm tới.

Ngoài ra, hoạt động kinh doanh lithium của công ty đã bước vào giai đoạn mở rộng, phối hợp đa ngành. Sau khi dự án muối hồ thứ nhất của 3Q đi vào vận hành, dự án Laguocuo bắt đầu mở rộng quy mô, hoạt động lithium của công ty đã từ giai đoạn chuẩn bị chuyển sang thực tế quy mô lớn, dự kiến còn tăng trưởng mạnh trong năm 2026 trở đi. Trong dài hạn, các dự án như muối hồ thứ hai của 3Q, Laguocuo thứ hai, mỏ lithium cứng của Xiangyuan và dự án phía đông bắc Marnon sẽ tiếp tục đóng góp công suất mới. Ngoài lithium, các ngành như molypden, bạc cũng duy trì tăng trưởng ổn định, giúp nâng cao khả năng phối hợp đa kim loại của Zijin Mining, đồng thời tăng độ bền và khả năng chống chịu của tổng thể kết quả kinh doanh.

(Bài viết đã đăng trên số tuần của “Tuần báo Thị trường Chứng khoán” ngày 4 tháng 4. Các cổ phiếu đề cập chỉ mang tính minh họa, không phải khuyến nghị đầu tư.)