Chạy đua để trở thành "Cổ phiếu số 1 về kính thông minh toàn cầu" Cựu kỹ sư của Nvidia đến Hồng Kông "bổ sung vốn"

Hỏi AI · Làm thế nào cựu kỹ sư Nvidia Xu Chi định hình gen công nghệ của XREAL?

Phóng viên Báo Kinh tế 21 Thế kỷ Wu Jianan

Gần đây, cựu kỹ sư Nvidia Xu Chi dẫn dắt công ty dẫn đầu về kính thực tế tăng cường AR XREAL chính thức nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, hướng tới “Cổ phiếu kính thông minh hàng đầu toàn cầu”.

Theo bản cáo bạch, doanh thu của XREAL năm ngoái đã đạt 516 triệu nhân dân tệ, đồng thời đã thiết lập hợp tác với các tập đoàn lớn toàn cầu như Google, Bose, Sony.

Doanh thu quốc tế của công ty tăng trưởng theo từng năm, mạng lưới bán hàng đã phủ sóng 40 quốc gia và khu vực. Các quỹ đầu tư hàng đầu như Alibaba, Kuaishou, Shunwei Capital của Lei Jun đều tham gia, giúp định giá của công ty từng bước tăng lên đến 833 triệu USD.

Tuy nhiên, đằng sau đội hình vốn đầu tư xa hoa, không thể che giấu được tình cảnh tài chính khó khăn của công ty. Theo bản cáo bạch, từ 2023 đến 2025, mặc dù doanh thu của XREAL tăng đều hàng năm, nhưng lỗ vẫn tiếp tục kéo dài, đến cuối năm 2025, số tiền mặt còn lại trong sổ sách chỉ còn 63,36 triệu nhân dân tệ, dòng tiền liên tục rút ruột.

Trong khi đó, cạnh tranh trong ngành đã trở nên gay gắt, Meta dựa vào hợp tác với Ray-Ban đã tạm thời dẫn đầu thị trường kính thông minh toàn cầu, Apple và Google đang ráo riết theo đuổi, còn trong nước, các đối thủ mới như Thunder Bird Innovation, Rokid đang nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường nhờ chiến lược khác biệt.

Trong thử thách của sự kiên nhẫn vốn và thực tế thương mại, liệu Xu Chi có thể dẫn dắt XREAL vượt qua vũng lầy thua lỗ, thành công niêm yết trong vòng vây của các ông lớn và tự tạo ra dòng máu cho chính mình, điều này không chỉ liên quan đến vận mệnh của một công ty khởi nghiệp, mà còn quyết định khi nào ngành kính thông minh mới thực sự bước vào “thời điểm iPhone” của nó.

Câu chuyện của XREAL bắt đầu từ sự lựa chọn nghề nghiệp của người sáng lập Xu Chi.

Xu Chi tốt nghiệp đại học chuyên ngành Kỹ thuật Điện tử Thông tin tại Đại học Zhejiang, từng học tại Khoa Học Viện Tài Năng “Tài năng lớp của Zhejiang” nổi tiếng là Zhuke Zhen. Sau khi lấy bằng Tiến sĩ Kỹ thuật Điện tử tại Đại học Minnesota, Mỹ, ông lần lượt làm việc tại gã khổng lồ công nghệ đồ họa Nvidia và công ty AR nổi bật thời đó Magic Leap.

Năm 2016, Xu Chi quyết định trở về nước khởi nghiệp, tập trung vào nghiên cứu phát triển kính AR. Ông mời gọi các bạn học cùng trường tại Zhejiang là Xiao Bing và Wu Kejian, cả hai hiện đều giữ chức vụ nhà khoa học chính về quang học và thuật toán chính của công ty. Năm 2017, họ chính thức thành lập Công ty Shenzhen TaiRuo, đến năm 2025, trụ sở chính của công ty sẽ đặt tại Thượng Hải.

Đội ngũ kỹ thuật “hệ Zhejiang” này, gồm những người sinh sau năm 80, tạo thành đội ngũ cốt lõi của XREAL, họ tin rằng kính AR sẽ là trung tâm tính toán cá nhân thế hệ tiếp theo, kế thừa điện thoại di động.

Sau gần mười năm phát triển, công ty đã vươn lên trở thành một trong những tên tuổi hàng đầu trong lĩnh vực này. Theo dữ liệu của iResearch, tính theo doanh thu bán hàng, từ 2022 đến 2025, XREAL luôn đứng đầu thị trường kính AR toàn cầu; còn theo doanh thu năm 2025, XREAL xếp thứ hai toàn cầu trong thị trường kính thông minh gồm kính AR và kính không hiển thị, đứng đầu Trung Quốc.

Doanh thu của XREAL đến từ bán kính AR, bán phụ kiện và dịch vụ công nghệ, trong đó hơn 90% doanh thu đến từ bán kính AR. Năm 2025, tổng doanh thu của công ty là 516 triệu nhân dân tệ, trong đó doanh thu từ bán kính AR là 403 triệu nhân dân tệ.

Về kính AR, XREAL có các dòng sản phẩm khác nhau, gồm dòng Entry-level Air, dòng cao cấp One và dòng flagship cao cấp Light-Ultra-Aura.

Trong đó, dòng Air là sản phẩm dành cho người mới bắt đầu, có lượng người dùng lớn hơn, tập trung vào các cảnh quay nhập vai, chơi game trên máy chủ và làm việc di động, các cảnh thường xuyên sử dụng. Dòng One nâng cao khả năng hiển thị và tương tác, trang bị công nghệ hiển thị Micro-OLED, bộ xử lý phụ tùy chỉnh X1.

Theo bản cáo bạch, dòng One và Air đã đóng góp 95% doanh số trong ba năm qua. Phóng viên Báo Kinh tế 21 Thế kỷ đã kiểm tra trên các nền tảng thương mại điện tử, nhận thấy dòng One hiện là dòng kính duy nhất đang được bán tại các cửa hàng chính hãng của XREAL trên JD.com và Tmall, giá sau trợ giá dao động từ 2.960 đến 3.970 nhân dân tệ, cao hơn nhiều so với giá khoảng hai nghìn của dòng Air trước đó.

Việc chuyển từ dòng entry-level sang dòng cao cấp đã thúc đẩy mức lợi nhuận gộp của XREAL tăng lên. Theo cáo bạch, tỷ lệ lợi nhuận gộp của XREAL trong các năm 2022-2025 lần lượt là 18,8%, 22,1% và 35,2%. Ngoài ra, lợi nhuận gộp từ bán phụ kiện của dòng One cũng tăng trưởng, từ 22,6% năm 2024 lên 47,3% năm 2025.

Việc nâng cao chất lượng sản phẩm giúp tăng giá trị thương hiệu và mở rộng nhu cầu thị trường đối với các sản phẩm kính thông minh cao cấp hơn. Đến năm 2025, doanh thu quốc tế của XREAL chiếm tới 71%, chủ yếu tại Mỹ, Nhật Bản, châu Âu, trong đó Google là khách hàng lớn thứ hai của XREAL trong năm 2025, hai bên đang hợp tác phát triển sâu dựa trên nền tảng Android XR và dự án Project Aura.

“Công ty hợp tác với các tập đoàn công nghệ hàng đầu thế giới trong lĩnh vực kiến trúc chip, động cơ quang học, thuật toán cảm biến không gian và hệ điều hành. Google đã cung cấp hệ điều hành, hệ sinh thái nhà phát triển di động rộng lớn nhất thế giới và khả năng AI đa mô hình Gemini.” XREAL cho biết, kính Project Aura dự kiến sẽ tiến hóa thành sản phẩm AI có khả năng hiểu nhu cầu người dùng, trò chuyện tự nhiên và chủ động hoàn thành nhiệm vụ.

Trên hành trình phát triển, XREAL nhận được sự ưu ái của vốn đầu tư, có nhiều quỹ danh tiếng hỗ trợ.

Trong danh sách cổ đông chính, Alibaba sở hữu 6,68%, Kuaishou sở hữu 6,66%, Shunwei Capital của Lei Jun sở hữu 4,33%, Lixun Precision sở hữu 1,18%, còn có Quỹ Đầu tư Internet Trung Quốc, Wuxi New Momentum, Phú Đông Chuang Lĩnh là các quỹ nhà nước, lần lượt nắm giữ 2,46%, 1,11%.

Từ khi thành lập, XREAL đã hoàn thành hàng chục vòng gọi vốn, các nhà đầu tư gồm Alibaba, Kuaishou, NIO Capital, Hillhouse, Shunwei Capital, iQiyi. Sau vòng D vào năm 2024, định giá mới nhất của XREAL đạt 833 triệu USD, tương đương khoảng 57,37 tỷ nhân dân tệ.

Dù mang danh là “người dẫn đầu ngành”, nhưng hiệu quả tài chính của XREAL cho thấy tất cả các công ty khởi nghiệp công nghệ cao đều phải đối mặt với thử thách chung, con đường lợi nhuận quy mô còn dài và gian nan.

Theo cáo bạch, từ 2023 đến 2025, doanh thu của XREAL lần lượt là 390 triệu, 394 triệu và 516 triệu nhân dân tệ, nhưng vẫn lỗ 882 triệu, 709 triệu và 456 triệu nhân dân tệ, tổng lỗ trong ba năm vượt quá 2 tỷ nhân dân tệ, dù mức lỗ đang thu hẹp. Ngoài khoản lỗ trên sổ sách, đến cuối năm 2025, số tiền mặt và các khoản tương đương tiền trong quỹ chỉ còn 6,36 triệu nhân dân tệ.

XREAL giải thích nguyên nhân chính của khoản lỗ trong cáo bạch là do biến động giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi, quyền chọn mua cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, thuộc về các biến động kế toán, không phản ánh hoạt động kinh doanh thực tế, và cam kết các khoản lỗ này sẽ chấm dứt sau khi niêm yết. Ngoài ra, khoản lỗ còn liên quan đến chi phí R&D trong kỳ báo cáo và việc xây dựng thị trường toàn cầu, kênh phân phối cho dòng sản phẩm AR mới.

Tuy nhiên, báo cáo cho thấy chi phí R&D đang giảm dần theo từng năm. Chi phí R&D của XREAL lần lượt là 216 triệu, 204 triệu và 183 triệu nhân dân tệ trong các năm 2023, 2024, 2025. XREAL cho rằng, việc giảm chi phí R&D là do tiến trình phát triển của quá trình nghiên cứu.

Hiện tại, kính AR còn tồn tại những hạn chế rõ rệt, ngành đang đối mặt với “bộ tam không thể vượt qua” khó giải quyết, gồm thân máy mỏng nhẹ, thời lượng pin cực cao và khả năng hiển thị nhập vai, ba chức năng này khó có thể đồng thời tích hợp trong cùng một sản phẩm.

Điều này đồng nghĩa XREAL vẫn cần tiếp tục đầu tư R&D, và việc huy động vốn lần này chính là sự kiên trì trong nghiên cứu phát triển.

Báo cáo cho biết, XREAL dự định tiếp tục phát triển giải pháp quang học X-Prism và công nghệ hiển thị gần mắt thế hệ tiếp theo, bao gồm nâng cao hiệu suất hiển thị và mở rộng góc nhìn, đồng thời mua sắm thiết bị R&D, xây dựng dây chuyền thử nghiệm để phát triển và thử nghiệm các giải pháp quang học mới.

Công ty cũng sẽ mua sắm GPU tính toán, hệ thống lưu trữ hiệu suất cao và thiết bị kiểm thử chuyên nghiệp để xây dựng năng lực AI nội bộ và khả năng xử lý đồ họa, thiết lập các cơ sở R&D và thử nghiệm, bao gồm kiểm thử phần cứng, EMC, anten RF và phòng thí nghiệm âm thanh.

Sự đầu tư vào công nghệ R&D của XREAL chính là minh chứng cho cuộc cạnh tranh khốc liệt trên thị trường kính thông minh hiện nay, đặc biệt khi các ông lớn như Apple, Meta đang mở rộng sâu hơn.

Theo dữ liệu của iResearch, đến năm 2025, thị trường kính AR toàn cầu vẫn còn tập trung, 5 thương hiệu lớn nhất chiếm tới 80,3% tổng doanh thu bán hàng. Trong số đó, 4 trong 5 công ty hàng đầu đều đến từ Trung Quốc, còn một từ Mỹ.

Theo chú thích trong cáo bạch, công ty xếp thứ hai thành lập năm 2021, tập trung vào thị trường châu Âu và Mỹ, có thể là Viture; công ty thứ ba thành lập năm 2014, tự phát triển hệ điều hành, có thể là Rokid; công ty thứ tư thành lập năm 2021, chuyên dòng sản phẩm giá rẻ, hiệu suất cao, có thể là Thunder Bird Innovation; còn công ty thứ năm là công ty Mỹ thành lập năm 2004, là tập đoàn phần mềm AI hàng đầu toàn cầu, có thể là Meta.

Trong cạnh tranh bên ngoài, Viture là đối thủ trực tiếp của XREAL. Tháng 9 năm ngoái, XREAL đã chủ động khởi kiện Viture tại Tòa án Quận Munich, Đức, về vi phạm sáng chế và yêu cầu cấm bán, nhập khẩu một số sản phẩm AR mang thương hiệu “VITURE”, đặc biệt là mẫu “Viture Pro XR”. Sau đó, hai bên đã bắt đầu cuộc chiến về bằng sáng chế tại Mỹ, Trung Quốc.

XREAL thừa nhận, kiện tụng về sở hữu trí tuệ sẽ gây ra chi phí cao, có thể phân tán sự chú ý và nguồn lực của quản lý, làm chậm trễ việc ra mắt và triển khai công nghệ mới.

Tháng 6 năm ngoái, doanh nhân công nghệ Luo Yonghao công khai nói rằng, kinh doanh AR đã tiêu tốn rất nhiều tiền, xác nhận rằng trong 10 năm nữa, kính AR khó có thể thương mại hóa. Trong bối cảnh công nghệ AR vẫn còn trong giai đoạn phát triển, các ứng dụng phổ biến chưa bùng nổ, việc thuyết phục thị trường vốn chấp nhận giá trị dài hạn của họ là một thử thách lớn.

Cuộc IPO lần này của XREAL có thể sẽ xác nhận xem đợt sốt ngành này hiện tại là một cơn sốt ảo dựa vào vốn, hay là một tương lai dài hạn đáng để đặt cược.