Tiêu diệt! Chỉ 50 trong số 17.000 loại token có thể kiếm tiền, các tổ chức đang sử dụng hạ tầng của chúng ta, bỏ rơi tài sản của chúng ta

Năm 2026, thị trường tiền mã hóa bắt đầu khó khăn. Hầu hết các tài sản đều giảm giá, $BTC liên tục điều chỉnh kể từ đỉnh cao lịch sử cách đây nửa năm. Thị trường thiếu các tin tích cực, dòng vốn ETF chảy ra ngoài, các nhà đầu tư mạo hiểm trở nên thận trọng, các doanh nghiệp liên quan đóng cửa. Cơ hội dường như cạn kiệt.

Tuy nhiên, một bước ngoặt lớn đang diễn ra: giá trị của các token không liên quan đến doanh thu của giao thức sẽ giảm mạnh, các dự án thiếu hỗ trợ doanh thu sẽ khó tồn tại. Mảnh đất này đang chuyển từ “sòng bạc đầu cơ” thành “địa điểm đầu tư giá trị”. Các sự kiện thanh lý tháng 10 và các biến động vĩ mô sau đó, như vàng vượt trội so với $BTC, đã thúc đẩy mọi người xem xét lại giá trị đầu tư của các tài sản mã hóa.

Thị trường tiền mã hóa đã trải qua nhiều giai đoạn: khám phá công nghệ ban đầu, cơn sốt ICO, khoảng trống pháp lý, sụp đổ của $LUNA và FTX, và hiện tại là thời kỳ các tổ chức dần tham gia. Trong thời gian dài, thị trường theo “logic rút ra”, đầu cơ là trạng thái bình thường. Thành công của các sản phẩm phát token chỉ một cú nhấn như pumpdotfun chứng tỏ bản chất của bong bóng đầu cơ, nơi người dùng mới theo đuổi giấc mơ giàu có nhanh.

Hoạt động rút token có thể chia thành ba loại: Memecoin đầu tư thấp sinh lợi cao, lừa đảo đầu tư cao sinh lợi cao và Rug Pull dần dần, cùng với token của người nổi tiếng đầu tư thấp sinh lợi cao. Memecoin có ngưỡng phát hành cực thấp, lợi nhuận chủ yếu dựa vào “rời đi trước người khác”. Phía còn lại là các dự án hứa hẹn quá mức rồi thực hiện lừa đảo. Năm ngoái, phần lớn các sự kiện tạo token kết thúc bằng người nắm giữ lỗ đáng kể, nguyên nhân gồm thiếu hụt mô hình kinh tế token, định giá phát hành quá cao, v.v.

Trước đây, các dự án mã hóa tập trung xây dựng công nghệ tiên tiến, nhưng bỏ qua sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường. Nhưng năm 2026, khi các tổ chức chuyển dịch lên chuỗi, logic rút token bắt đầu nhường chỗ. Các tổ chức muốn tận dụng hạ tầng chúng ta xây dựng, nhưng có một điều kiện tiên quyết: họ không muốn liên quan đến các token phát hành để xây dựng các công nghệ này. Họ ưu tiên mã nguồn và hạ tầng hơn.

Sở Giao dịch Chứng khoán New York cho biết sẽ sử dụng blockchain để hỗ trợ giao dịch 24/7. Robinhood đang thử nghiệm Layer 2 dựa trên công nghệ Arbitrum, nhằm token hóa cổ phiếu và ETF. Bàu Bạch của BlackRock và Benji của Franklin D. Roosevelt là các sản phẩm RWA chất lượng cao trên chuỗi. Những tiến bộ này giải quyết vấn đề giới hạn thời gian giao dịch truyền thống, cho phép thanh toán tức thì.

Quy mô RWA dự kiến sẽ đạt hàng nghìn tỷ USD trong vài năm tới. Các sản phẩm token hóa tín dụng cá nhân, cổ phiếu công khai và trái phiếu Mỹ ngắn hạn tiếp tục tăng trưởng trên chuỗi. Người dùng có thể thực hiện giao dịch ký quỹ các hàng hóa và cổ phiếu trên các nền tảng như Hyperliquid và Ostium. Các bên hội tụ trên chuỗi vì con đường này có thể đưa tài chính lên một tầm cao mới.

Khi các tổ chức và người tiêu dùng bán lẻ sử dụng cùng một nền tảng, ước mơ ứng dụng tài chính phi tập trung toàn diện đang thành hiện thực, mang lại sự minh bạch, thanh toán nhanh, không trễ và kiểm soát vốn mạnh mẽ hơn. Các ứng dụng đã có nền tảng vững chắc sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ. Các giao thức cho vay như Morpho, Aave đã vượt qua thử thách điều chỉnh khắc nghiệt và chiếm ưu thế. Các giao thức như Hyperliquid đang trở thành nguồn thanh khoản dồi dào nhất trên chuỗi.

Mạng oracle, stack tương tác chuỗi chéo, các giải pháp mở rộng L2/L1 và tiêu chuẩn token là những yếu tố then chốt của tương lai. Khi các tổ chức dồn lực vào chuỗi, không có tài sản nào là không rủi ro, nhưng các giao thức có hồ sơ hoạt động ổn định sẽ không biến mất và sẽ tìm ra con đường phục vụ các tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ.

CoinGecko ghi nhận hơn 17.000 loại token. DeFiLlama ghi nhận khoảng 5.700 giao thức; nếu lọc ra các giao thức có doanh thu hơn 100k USD trong 30 ngày qua, còn khoảng 200, chiếm 3,5%. Quỹ đầu tư trong lĩnh vực mã hóa còn nhỏ hơn nhiều so với dự đoán phổ biến.

Nếu tập trung vào thu nhập của người nắm giữ — tức là bất kỳ hình thức nào trả lại cho họ — dữ liệu còn nghiêm trọng hơn. Trong 30 ngày qua, chỉ có khoảng 50 giao thức có thu nhập của người nắm giữ vượt quá 100k USD, chiếm chưa đến 1% tổng số giao thức của DeFiLlama. Ngay cả khi nâng tiêu chuẩn lên 100k USD mỗi tháng cũng hợp lý, vì nhiều token có vốn hóa hàng tỷ hoặc hàng chục tỷ USD.

Nguyên nhân chính khiến thu nhập của người nắm giữ token thấp là do xung đột lợi ích và vấn đề cấu trúc token. Các dự án liên quan đến phòng thí nghiệm và DAO/người nắm giữ token. Phòng thí nghiệm huy động vốn bằng cách bán cổ phần và phát hành token. Token không đại diện cho pháp lý của doanh nghiệp cũng không mang lại quyền lợi thực sự về lợi nhuận của công ty cho người nắm giữ. Năm qua, tình hình bắt đầu thay đổi, thị trường giảm đặt cược vào hoạt động đầu cơ, chú trọng hơn vào khả năng tạo doanh thu thực của các giao thức.

Khi phân tích token, cần xem xét một số chỉ số quan trọng. Chúng tôi đã phân tích các giao thức có doanh thu hàng tháng đứng đầu, gồm $HYPE, $PUMP, $TRON, $SKY, $JUP, $AAVE và $AERO.

Tỷ lệ giá trị thị trường trên doanh thu (市销率) tính bằng vốn hóa giao thức chia cho doanh thu hàng năm, đo lường mức giá thị trường trả cho mỗi đô la doanh thu. Dựa trên tỷ lệ này của các cổ phiếu hàng đầu của Mỹ, chúng tôi đặt ngưỡng cao là 20. Ngoại trừ $TRON vượt xa các giao thức khác, phần lớn các giao thức còn lại đều ở hoặc dưới ngưỡng này. Một yếu tố khác là mức doanh thu, trung bình các giao thức hàng đầu có doanh thu hàng năm khoảng 100k USD. Chỉ có $PUMP, $HYPE và $TRON vượt ngưỡng này, chiếm khoảng 80% tổng doanh thu của các giao thức đó.

Thu nhập của người nắm giữ token phụ thuộc vào doanh thu của giao thức và phần thực sự trả lại cho họ qua mua lại, đốt token và thưởng staking. Chỉ số này quan trọng hơn cả doanh thu của giao thức, vì giá trị token tích lũy dựa vào đó. Dữ liệu cho thấy phần lớn các giao thức dành phần lớn hoặc toàn bộ doanh thu để tích lũy giá trị token.

Để hiểu rõ hơn về tích lũy giá trị, chúng tôi so sánh hiệu suất tương đối của các token kể từ sự kiện thanh lý tháng 10. $TRON, $HYPE, đặc biệt là $SKY có biến động bất thường. $TRON đi ngang, $HYPE thì phân hóa từ cuối tháng 1. Điều này cho thấy, chỉ mua lại không đủ để nâng cao giá trị token; thị trường điều chỉnh, lịch trình mở khóa, câu chuyện ngành và tâm lý chung cũng đóng vai trò.

So sánh $PUMP và $HYPE: Trong giai đoạn cả hai đều có hoạt động mua lại tích cực (tỷ lệ thu nhập của $HYPE khoảng 250Mỷ USD/năm, của $PUMP khoảng 3.8Bỷ USD/năm), $HYPE thể hiện tốt hơn, điều này chịu ảnh hưởng của tâm lý chung của giao thức và định giá dựa trên dự đoán về nguồn cung tương lai và mở khóa.

Thiết kế mô hình kinh tế token quyết định áp lực cung và cách tích lũy giá trị gần đây. Chúng tôi đã xem xét một nhóm token có cung cố định và tốc độ mở khóa. $PUMP mở khóa nhanh nhất, $HYPE chậm nhất. Thường thì mở khóa chậm hơn sẽ tốt hơn, giảm rủi ro đột biến cung. Các token như $AAVE và $SKY đã phần lớn mở khóa; $JUP có tiến trình mở khóa dài hạn do quản trị DAO quyết định. Token đã mở khóa có thể phân thành phần dành cho nhà đầu tư, nhóm phát triển và cộng đồng, cần phân tích từng phần để hiểu áp lực bán.

“Hiệu ứng Lindy” chỉ ra rằng, thứ tồn tại càng lâu thì khả năng tồn tại tiếp tục càng cao. Năm ngoái, tổng doanh thu các giao thức mã hóa đạt khoảng 130Mỷ USD, rõ ràng là tập trung vào các đầu tàu. Top 10 giao thức chiếm 80% doanh thu ròng, 3 giao thức hàng đầu chiếm 64%, chỉ riêng Tether đã chiếm 44%. Không phải tất cả các giao thức đều phát hành token; ví dụ, doanh thu thứ hai là Circle, đã niêm yết cổ phiếu trên NYSE. Trong top 10, chỉ có 3 giao thức phát hành token.

Trong nhiều lĩnh vực mã hóa, hai giao thức lớn nhất chiếm lĩnh thị phần chính. Trong lĩnh vực stablecoin, Tether (USDT) và Circle (USDC) chiếm tổng cộng 84% thị trường. Trong lĩnh vực cho vay, hai giao thức hàng đầu theo TVL (Aave và Morpho) chiếm 64%. Tương tự, trong các lĩnh vực dự đoán thị trường, lợi nhuận, staking thanh khoản cũng vậy.

Một lý do quan trọng khác của “hiệu ứng Lindy” là các vụ hacker trong ngành xảy ra liên tục. Chỉ riêng năm nay, các hợp đồng thông minh đã mất hơn 250M USD. Theo thời gian, việc tin tưởng vào các giao thức mới và gửi tiền ngày càng trở nên khó khăn hơn. Thời gian hoạt động của hợp đồng và lịch sử tồn tại của giao thức đều rất quan trọng, vì hệ thống đã trải qua thử thách của thời gian. Ngay cả khi hệ thống hoạt động không như mong đợi, như sự cố báo sai của oracle $AAVE CAPO gần đây, người dùng vẫn được hoàn tiền vì quỹ của giao thức có khả năng thanh toán.

Ngược lại, đổi mới sáng tạo cũng vô cùng quan trọng. Các nhà lãnh đạo thị trường liên tục đổi mới, ví dụ như Morpho dẫn dắt các tổ chức vào tài chính chuỗi bằng kiến trúc vault của mình, $AAVE trong nâng cấp v4 đã giới thiệu Spokes để thực hiện chức năng tương tự, và qua Horizon cho phép tổ chức vay mượn dựa trên RWA token hóa. Làn sóng tiếp theo trong lĩnh vực mã hóa sẽ do các tổ chức và tài chính đại lý tạo thành; các giao thức có lợi thế trong hai lĩnh vực này sẽ đạt được tăng trưởng lớn nhất.

Có một viễn cảnh được mô tả như sau: Trong kinh doanh máy móc đối với máy móc, tỷ lệ phí giao dịch thẻ ngân hàng 2-3% trở thành mục tiêu. Các đại lý bắt đầu tìm kiếm các phương án thay thế nhanh hơn, rẻ hơn, cuối cùng chọn sử dụng stablecoin qua $SOL hoặc L2 của Ethereum. Điều này mở ra chương mới của tài chính đại lý và ứng dụng rộng rãi công nghệ blockchain.

Nhiều giao thức đang tích hợp AI đại lý để đơn giản hóa quy trình người dùng, loại bỏ các điểm nghẽn trải nghiệm. Những nỗ lực này thuộc lĩnh vực kết hợp tài chính phi tập trung và trí tuệ nhân tạo. Đến năm 2028, phần lớn các giao dịch mã hóa có thể do đại lý thực hiện, dựa trên mức độ rủi ro của người dùng để tìm kiếm lợi nhuận tối ưu. Đối với các đại lý không phải mã hóa, blockchain với chi phí thấp, hiệu quả cao và khả năng xác thực là lựa chọn hàng đầu để thực hiện giao dịch.

Chi phí không gian chuỗi giảm dần theo thời gian, phí giao dịch giảm mạnh. Mã hóa không còn phức tạp nữa. Bạn có thể ra lệnh cho AI đại lý và cung cấp vốn, để nó giúp bạn đạt lợi nhuận tối ưu. Mã hóa và blockchain cuối cùng trở thành xu hướng chính và được ứng dụng rộng rãi. Để nâng cao hiệu quả vốn toàn diện, các đại lý sẽ tập trung vốn tại những nơi có thể mang lại lợi nhuận tối đa. Nhiều chuỗi công cộng và giao thức bị loại bỏ do không có ai sử dụng.

Giá trị token bạn đầu tư có thể giảm mạnh. Một số token thực sự tạo doanh thu và liên tục tích lũy giá trị sẽ tăng trưởng ngược dòng. Tất cả các token khác đều xoay vòng qua một số ít token có hiệu quả thực sự và ứng dụng thực tế. Tổng vốn thị trường mã hóa có thể tăng, nhưng phần lớn token chưa hưởng lợi từ sự gia tăng của các tổ chức và tài chính đại lý. Giấc mơ mã hóa vẫn còn, nhưng phần về token trong giấc mơ đó không như nhiều người mong đợi.

Dù các viễn cảnh trên có thành hiện thực hay không, các giao thức có dòng tiền dương sẽ tồn tại lâu dài, và token của chúng sẽ thịnh vượng. Trong nhiều năm, các giao thức mã hóa tập trung vào các vấn đề kỹ thuật, chưa từng thực sự chú trọng vào sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, đó là rủi ro định giá lớn nhất của thị trường theo thời gian. Do nhiều token giảm giá liên tục, đỉnh cao lịch sử đã xa vời, bức tranh về sự đổi mới ngày càng rõ ràng hơn.

Sự trỗi dậy của một số token vào năm 2026 phản ánh tầm quan trọng của dữ liệu doanh thu và tư duy ưu tiên token, vì nhà đầu tư đã bắt đầu chuyển từ đầu cơ sang đầu tư giá trị. Những kẻ xấu trong lĩnh vực mã hóa luôn hưởng lợi từ câu chuyện rút token, trong khi phần lớn người tham gia rời đi với lỗ, điều này hoàn toàn không lành mạnh. Khi các tổ chức đổ bộ, nhận thức này càng trở nên sâu sắc hơn, vì họ không muốn quá tham gia vào tài sản của chúng ta, mà tập trung vào hạ tầng đã xây dựng và đã thử thách qua thời gian. Khi các tổ chức và hạ tầng mã hóa được AI hỗ trợ phát triển, xu hướng này có thể sẽ càng ngày càng mạnh mẽ hơn.

Theo dõi tôi: để nhận phân tích và dự đoán thị trường mã hóa mới nhất! $BTC $ETH $SOL

#Gate上线Pre-IPOs #Thị trường mã hóa phục hồi #Giá dầu tăng nhẹ