Chữ "Aolong" của Zhipu có chút nóng bỏng

Hỏi AI · Tăng trưởng doanh thu của Zhipu tại sao lại tiếp tục mở rộng thua lỗ?

Lối đi của Zhipu, mới chỉ vượt qua một nửa.

Tác giả|Jingxing

Biên tập|Gu Nian

Từ lúc lớn đến lúc sụp đổ, rồi lại phục hồi.

Từ ngày 2 đến 8 tháng 4, Zhipu trong ba ngày giao dịch sau báo cáo tài chính đã tăng vọt 31,94%, sau đó giảm sụt 14,86%, rồi ngày 8 tháng 4 lại tăng mạnh, mức tăng một lần gần 20%. Việc định giá lại giá trị dựa trên kinh tế Token đang đối mặt với cuộc tranh luận gay gắt giữa các quan điểm tích cực và tiêu cực trên thị trường.

Bản báo cáo tài chính cũng đưa ra một kết quả khá phân cực. Ngày 31 tháng 3, Zhipu công bố báo cáo tài chính năm 2025 cho thấy, trong năm công ty đạt tổng doanh thu 724 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng mạnh 131,9% so với cùng kỳ, liên tiếp ba năm doanh thu tăng gấp đôi.

Điều nổi bật hơn cả là doanh thu từ nền tảng MaaS đám mây, trong năm 2024, tỷ lệ doanh thu của nền tảng Zhipu MaaS chỉ là 15,5%, đến năm 1.7Băng lên 26,3%, quy mô kinh doanh đạt 190 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng 292,6% so với cùng kỳ, doanh thu thường xuyên hàng năm của nền tảng MaaS trong 12 tháng qua đã tăng 60 lần, đạt 4.72Bỷ nhân dân tệ. Trong bối cảnh ngành mô hình lớn trong nước đang chìm trong cuộc chiến giá cả, Zhipu đã thực hiện điều chỉnh tăng giá API tổng cộng 83% trong quý 1 năm 2026, đồng thời, lượng gọi Token của nền tảng không giảm mà còn tăng trưởng ngược chiều, tăng 400%.

Nhưng trái ngược rõ rệt với tốc độ tăng trưởng doanh thu cao, là khoản lỗ khổng lồ liên tục mở rộng của Zhipu. Báo cáo tài chính tiết lộ, trong năm 2025, Zhipu lỗ ròng toàn bộ đạt 4.72B nhân dân tệ, sau điều chỉnh là 3.18B nhân dân tệ, tăng 29,1% so với cùng kỳ. Chi phí nghiên cứu và phát triển cả năm đạt 3.18Bỷ nhân dân tệ, tăng 44,9%, quy mô gấp hơn bốn lần doanh thu.

Điều này tạo thành nền tảng của cổ phiếu mô hình lớn hàng đầu toàn cầu, khi doanh thu tăng vọt thì lỗ cũng cao ngất, lợi nhuận gộp của hoạt động triển khai tại chỗ giảm, nhưng hoạt động đám mây lại tăng trưởng về số lượng và giá trị, biên lợi nhuận gộp từ 3,3% lên 18,9%, thể hiện đà tăng trưởng của đường cong thứ hai. Về điều này, CEO Zhipu Trương Bằng đã đưa ra một công thức kể chuyện thương hiệu hoàn toàn mới — Giá trị thương mại của thời đại AGI = Giới hạn trí tuệ thông minh × Quy mô tiêu thụ Token.

Và câu chuyện tăng trưởng AGI của Zhipu không thể tách rời khỏi sự bùng nổ tập trung các kịch bản tiêu thụ Token kể từ năm ngoái. Từ việc các nhà phát triển đổ vào các kịch bản lập trình, đến các sản phẩm Agent khai thác tiềm năng tiêu thụ Token, Zhipu nắm bắt đà tăng của thị trường mô hình lớn, nói cách khác, việc định giá lại của Zhipu là chiến thắng của phía cầu.

Một con tôm hùm hai cách ăn?

Trong hệ sinh thái thương mại, Zhipu tự nhận là thay thế Anthropic. Trương Bằng từng công khai nói “Mô hình của chúng tôi đủ xuất sắc, đứng hàng đầu thế giới. Chúng tôi có lợi thế lớn về giá cả và chi phí. Chúng tôi đùa rằng, nếu Anthropic bán 200 đô la, chúng tôi bán 200 nhân dân tệ.”

Điều này phù hợp với mô hình kinh doanh của hai bên, mô hình GLM toàn diện phù hợp với mô hình Claude của Anthropic, cố gắng mở rộng cơ sở người dùng bằng giá Token thấp hơn, thúc đẩy tăng trưởng gọi API, đồng thời hỗ trợ cho việc cập nhật mô hình và tăng phí Token. Báo cáo tài chính cho thấy, Zhipu đã trở thành một trong những nhà cung cấp tiêu thụ Token trả phí cao nhất trong nước, dẫn đầu xu hướng chuyển dịch từ trả phí thấp sang trả phí dựa trên hiệu quả trong thị trường mô hình lớn trong nước.

Nhưng về thái độ đối với con tôm hùm, Zhipu và nhà phát triển Claude của Anthropic đang có sự khác biệt.

Ngày 4 tháng 4, Anthropic công bố, hạn mức đăng ký của Claude không còn hỗ trợ các công cụ của bên thứ ba như OpenClaw. Một số người dùng cho biết, OpenClaw là lỗ đen tiêu thụ Token, mô hình đăng ký Token không thể chịu nổi: “Nhiệm vụ bắt đầu đọc một tệp, vài vòng gọi là vào rồi. Hiện tại, MCP (giao thức liên lạc bên ngoài của mô hình Claude) vẫn là chế độ vòng đơn, mỗi lần chỉ gọi một công cụ chờ phản hồi rồi mới gọi tiếp, một nhiệm vụ có thể tiêu tốn hàng chục triệu Token.”

Theo kế hoạch của nền tảng, các gói đăng ký Claude gồm Pro, Max (phiên bản gấp 5 lần, 20 lần) và Team (phiên bản tiêu chuẩn, cao cấp), giá lần lượt là 20 USD/tháng, 100 USD/tháng, 200 USD/tháng, 25 USD/người/tháng và 125 USD/người/tháng. Tóm lại, càng bỏ nhiều tiền, người dùng càng nhận được hạn mức sử dụng cao hơn, quyền truy cập mô hình mạnh hơn, nhiều chức năng cao cấp hơn, phù hợp hơn với các nhà phát triển cần gọi mô hình với tần suất cao để tiêu thụ Token.

Trong thời đại trí tuệ nhân tạo, Anthropic đang thực hiện phép trừ, còn Zhipu thích phép cộng.

Ngày 10 tháng 3, Zhipu ra mắt AutoClaw hỗ trợ cài đặt một lần cho người dùng, giảm đáng kể rào cản sử dụng tôm hùm; 6 ngày sau, Zhipu tiếp tục ra mắt mô hình nền GLM-5-Turbo tối ưu sâu cho kịch bản tôm hùm, đồng thời tăng giá API 20%, và phát hành gói đăng ký tôm hùm, giá 39 nhân dân tệ/tháng/35 triệu Token, 99 nhân dân tệ/tháng/100M Token.

Anthropic lại đẩy mạnh công cụ thay thế tôm hùm của riêng, dùng phiên bản chính thức để thu hút người dùng thực hiện các nhiệm vụ phức tạp, nhằm tránh việc người đăng ký vô hạn bội chi công suất tính toán.

Phía sau là các mục tiêu kinh doanh hoàn toàn khác biệt. Khi người đi đầu theo đuổi hệ sinh thái tôm hùm độc lập, người đi sau vẫn lo lắng làm sao để đủ ăn.

Dữ liệu công khai cho thấy, doanh thu hàng năm mới nhất của Anthropic đã đạt 3.18Bỷ USD, trong khi Zhipu, với doanh thu tăng mạnh lên 700 triệu USD, vẫn chưa thể sánh bằng.

Nói cách khác, trước hệ sinh thái API doanh nghiệp mạnh mẽ của Anthropic, nền tảng API của Zhipu vẫn đang trong giai đoạn xây dựng hệ sinh thái ban đầu, người dùng vẫn còn nghĩ đến các mô hình thay thế giá rẻ từ nước ngoài, chưa có lợi thế dẫn đầu. Một đánh giá của người dùng Zhipu rất phù hợp để giải thích điều này: “(Chất lượng/giá cả) tùy theo so sánh với ai, một đồng bỏ ra một đồng xứng đáng, đừng kỳ vọng quá cao.”

Không có đối thủ yếu trong gọi Token

Nếu nói “Giới hạn trí tuệ quyết định quyền định giá” là câu chuyện trung tâm của Zhipu, thì cơn sốt tôm hùm tràn lan trong giới AI từ đầu năm nay chính là nền tảng để câu chuyện của Zhipu có đất diễn. Tức là mô phỏng theo con đường kinh doanh của Anthropic, từ B đến C.

Trong thời gian dài, cấu trúc doanh thu của Zhipu rõ ràng có “hai chân”, một là hoạt động triển khai tại chỗ, nhấn mạnh chiếm lĩnh thị trường chính phủ, doanh nghiệp, gián tiếp tiếp cận các nhóm phát triển khách hàng doanh nghiệp, với đặc điểm giá cao, lợi nhuận cao, tạo nền tảng doanh thu ban đầu; còn lại là hoạt động MaaS đám mây, qua API và dịch vụ đăng ký, phục vụ doanh nghiệp và nhà phát triển cá nhân, tính phí theo lượng Token tiêu thụ hoặc theo tháng, có khả năng mở rộng mạnh mẽ hơn, Zhipu còn phát triển các công cụ chỉnh sửa mã AI, phân tích thư viện mã để tăng tính gắn kết của nhà phát triển, xây dựng hệ sinh thái phát triển của Zhipu.

Trước đây, Zhipu chủ yếu dựa vào doanh thu từ triển khai tại chỗ, nhấn mạnh chiếm lĩnh thị trường chính phủ, doanh nghiệp, gián tiếp tiếp cận các nhóm phát triển khách hàng doanh nghiệp. Các hoạt động dành cho người tiêu dùng cá nhân © lâu nay bị xem nhẹ. Một hiện tượng rõ ràng là giảm mạnh các hoạt động truyền thông, marketing hướng tới C.

Trong dịp Tết Nguyên đán 2026, Baidu, Alibaba, ByteDance, Tencent đã phát động cuộc chiến lì xì, dùng AI để phát lì xì trở thành tâm lý chung của người dùng trong dịp Tết, trong khi Zhipu lại giữ im lặng trong hoạt động truyền thông, các hoạt động dành cho C gần như dừng lại. Đến lần tiếp theo người dùng phổ thông chú ý đến Zhipu là vào ngày 10 tháng 3, khi công bố bài viết giới thiệu AutoClaw “Hôm nay, cài đặt tôm hùm cho mọi máy tính”. Đến ngày 16 tháng 3, Zhipu đã cập nhật nhanh mô hình nền đầu tiên trên thế giới tối ưu sâu cho kịch bản tôm hùm, GLM-5-Turbo, nhằm tìm kiếm điểm tăng tiêu thụ Token tiếp theo.

Điều này chính là lý do khiến thị trường vốn đánh giá quá cao Zhipu. Trong cuộc họp báo cáo tài chính, khi đặt câu hỏi về “tăng trưởng API có bền vững không”, Trương Bằng tự tin nói, ngành này những năm gần đây luôn tìm kiếm một mô hình kinh doanh đơn giản, tiết kiệm, hiệu quả để thúc đẩy tăng trưởng, khả năng của AI ngày nay đã từ khả dụng, chơi chơi chuyển sang giải quyết các vấn đề ngày càng phức tạp và quan trọng hơn, khiến việc gọi API và tiêu thụ Token thực sự trở thành giá trị kinh tế. OpenClaw sẽ khiến tương lai API và tiêu thụ Token tăng theo cấp số nhân, tạo ra xu hướng rõ ràng, dài hạn.

Nhưng trong làn sóng tôm hùm, Zhipu không phải là người chiến thắng lớn nhất trong thị trường nội địa.

Dữ liệu về mô hình OpenRouter OpenClaw cho thấy, mô hình GLM-5 của Zhipu từng đứng đầu bảng xếp hạng về độ hot, nhưng trong phần lớn thời gian, các mô hình như Kimi, MiniMax, Step (Hành trình bậc thang), MiMo (Nhật Bản), Qwen (Alibaba) mới là những model dẫn đầu về lượng gọi OpenClaw.

Mô hình OpenClaw thể hiện kiểu đua tiếp sức, lần lượt thay nhau đứng đầu. Trong đó, Kimi K2.5 từng nhờ lợi thế về giá cả, được thiết lập là mô hình chính miễn phí của OpenClaw, nhanh chóng dẫn đầu; MiniMax, Step lại vượt lên mạnh mẽ nhờ khả năng đa dạng mô hình và tối ưu nền tảng.

Nguyên nhân chính là, trong các kịch bản tiêu thụ Token như OpenClaw, yêu cầu tự động hóa hàng ngày của nhóm người dùng lớn hơn mới là yếu tố tiêu thụ chính, còn các nhiệm vụ sản xuất phức tạp và phí gọi cao hơn, như mô hình GLM, lại gặp khó khăn về quy mô trong cuộc chiến Token này.

Dữ liệu cho thấy, năm 2025, lợi nhuận gộp của hoạt động đám mây của Zhipu tăng mạnh, và khi ra mắt các mô hình GLM-5, GLM-5-Turbo, giá đã hai lần tăng, được thị trường công nhận. Nhưng về cơ cấu doanh thu, năm 2025, doanh thu từ triển khai tại chỗ của Zhipu đạt 534 triệu nhân dân tệ, chiếm 73,7% tổng doanh thu, vẫn là nguồn thu chính của công ty.

Dù đã tối ưu hóa mô hình GLM-5-Turbo cho kịch bản tôm hùm, nhấn mạnh hiệu quả thực thi trong các nhiệm vụ dài, nhưng do ảnh hưởng của nhận thức thương hiệu của người dùng toàn cầu, Zhipu chưa thể vượt mặt thị trường C, mà còn nhanh chóng nhận được sự tham gia của các doanh nghiệp internet lớn như ByteDance, Alibaba, Tencent, trở thành trợ thủ đắc lực cho chuyển đổi số của các tập đoàn lớn.

Thế giới mô hình lớn là một cuộc marathon

Xét về kết quả tài chính năm 2025, Zhipu dường như đã hoàn thành một cuộc lội ngược dòng hoàn hảo, nhưng đằng sau báo cáo tài chính, cái giá Zhipu phải trả cũng không nhỏ.

Năm 2025, chi phí bán hàng của Zhipu tăng hơn 200% so với cùng kỳ, đạt 427 triệu nhân dân tệ, theo báo cáo, sự tăng đột biến này xuất phát từ chi phí dịch vụ tính toán tăng do mở rộng hoạt động kinh doanh; ngoài ra, chi phí nghiên cứu và phát triển cùng kỳ tăng 44,9%, đạt 3.18Bỷ nhân dân tệ, nguyên nhân là do chi phí nhân viên tăng và chi phí dịch vụ tính toán từ các nhà cung cấp bên thứ ba tăng.

So với các tập đoàn internet có hạ tầng tự chủ về tính toán, như BAT, Zhipu dựa vào mô hình cung cấp công nghệ nhẹ, phụ thuộc nhiều vào thuê ngoài từ các nhà cung cấp bên thứ ba, chi phí tính toán phải do khách hàng cuối cùng gánh chịu. Điều này có nghĩa, Zhipu phải trả chi phí mua sắm hạ tầng tính toán cao để hỗ trợ sự bùng nổ của gọi Token, nhưng chưa xây dựng được hạ tầng cơ sở hạ tầng riêng.

Đối với Zhipu, con đường này có mặt lợi và mặt hại. So với các tập đoàn lớn như BAT, đang tìm cách xây dựng hàng rào bảo vệ dựa trên hạ tầng tự chủ, Zhipu nhấn mạnh xây dựng hàng rào ở cấp độ công nghệ và ứng dụng, có thể dành toàn bộ nguồn lực vào duy trì năng lực cốt lõi. Nhược điểm là, doanh nghiệp phải duy trì sức cạnh tranh cực cao ở cấp độ mô hình để cân bằng với chi phí tính toán tăng cao. Xét về biên lợi nhuận gộp, tỷ lệ lợi nhuận gộp của Zhipu từ 56,3% năm 2024 giảm xuống còn 41% năm 2025, phần lớn do chi phí mua sắm hạ tầng tính toán làm giảm lợi nhuận.

Trong khi đó, ngành mô hình lớn chính là một cuộc marathon không có điểm dừng, từ DeepSeek đến Seedance, từ Manus đến OpenClaw, chẳng ai biết khi nào là thời điểm bứt phá tiếp theo.

Trong hội nghị AGI-Next đầu năm nay, nhà sáng lập kiêm nhà khoa học trưởng của Zhipu, Đường Kiệt, đã phát biểu như sau:

“Các mô hình lớn hiện nay chủ yếu là cạnh tranh về tốc độ, về thời gian, có thể mã của chúng tôi đúng, chúng tôi sẽ đi xa hơn một chút, nhưng cũng có thể thất bại rồi chỉ còn nửa năm, nửa năm là mất tất cả.”

Mỗi sản phẩm mới ra đời đều có thể làm mới nhận thức của ngành về giới hạn năng lực AI, trong lĩnh vực này, nếu không bắt kịp các phiên bản trước, các lợi thế tích lũy trước đó có thể sẽ mất trong thời gian ngắn.

Một số người trong ngành mô hình lớn gần đây nhận định, sự phát triển của các sản phẩm mô hình lớn rất nhanh, ngay cả khi có thể dẫn đầu về năng lực bằng một phiên bản, cũng khó có thể thay đổi cục diện căn bản. Khả năng duy trì lâu dài, không bị tụt lại phía sau, trở nên quan trọng hơn:

“Đối với các nhà sản xuất mô hình, muốn nổi bật rất khó, cảm nhận của người ngoài không rõ ràng, còn các nhà ứng dụng mới có thể tạo ra ROI tích cực hoặc lợi nhuận cao, xây dựng hàng rào theo mô hình doanh nghiệp công nghệ, thậm chí các nhà ứng dụng hàng đầu tự phát hành một mô hình riêng, sẽ thu hút sự chú ý quốc tế cao hơn so với các mô hình hàng đầu của các nhà cung cấp lớn.”

Điều này vẽ nên bức tranh về khó khăn tồn tại của các nhà sản xuất mô hình, nếu không đào sâu vào hạ tầng tính toán, không xây dựng hệ sinh thái ứng dụng, thì khó có thể kiểm soát quyền định giá thị trường. Zhipu đã may mắn nắm bắt được làn sóng trí tuệ nhân tạo dựa trên tôm hùm, nhưng phần thưởng này sẽ duy trì được bao lâu, đối thủ mới xuất hiện ở đâu, chỉ còn thời gian trả lời trong tương lai.