Tất cả các mục tiêu hợp nhất "Ba trong Một" của China International Capital Corporation đều giảm xuống dưới giá thực hiện, tại sao giao dịch chênh lệch lại "lạnh nhạt" đến vậy?

Mỗi ngày ký giả｜Vương Hải Mẫn    Mỗi ngày biên tập｜Diệp Phong

《Tin tức Kinh tế Hàng ngày》 ngày 9 tháng 3 năm nay đưa tin, do cổ phiếu của Cảnh Đạt Chứng khoán giảm xuống dưới giá quyền chọn tiền mặt, điều này khiến việc mua cổ phiếu Cảnh Đạt Chứng khoán với giá hiện tại có thể tồn tại một số cơ hội arbitrage. Tuy nhiên, thị trường gần đây dường như đã quên đi “chiến lược arbitrage” này.

Khi ngành chứng khoán tiếp tục điều chỉnh, hiện nay, không chỉ giá cổ phiếu của Cảnh Đạt Chứng khoán thấp hơn giá thực thi quyền (17,79 nhân dân tệ/cổ phiếu) mà còn các công ty chứng khoán Đông Tinh, Trung Kim cũng lần lượt giảm xuống dưới giá quyền chọn tiền mặt (13,13 nhân dân tệ/cổ phiếu) và quyền mua lại (34,8 nhân dân tệ/cổ phiếu).

Có ý kiến cho rằng, sự “vắng bóng” của các giao dịch arbitrage trên phản ánh thị trường còn nghi ngờ về thành công hay thất bại của việc hợp nhất, cũng như phản ánh sự trì trệ kéo dài của ngành chứng khoán hiện nay.

Hiệu quả thực thi các chiến lược arbitrage liên quan không khả quan

Để bảo vệ quyền lợi của các cổ đông phản đối, trong phương án hợp nhất của Trung Kim khi tiếp nhận và hợp nhất Cảnh Đạt Chứng khoán, các cổ đông phản đối của Trung Kim có thể thực hiện quyền mua lại, còn các cổ đông phản đối của Đông Tinh và Cảnh Đạt Chứng khoán thì có quyền chọn tiền mặt. Trong đó, giá thực thi quyền mua của Cảnh Đạt và Đông Tinh lần lượt là 17,79 và 13,13 nhân dân tệ/cổ phiếu, còn giá quyền mua của Trung Kim là 34,8 nhân dân tệ/cổ phiếu.

Nói cách khác, các cổ đông của ba công ty chứng khoán này, bỏ phiếu phản đối kế hoạch hợp nhất và giữ cổ phiếu đến ngày thực hiện quyền, có thể thực hiện quyền theo giá quyền mua hoặc quyền chọn tiền mặt. Ngày 9 tháng 3, giá cổ phiếu của Cảnh Đạt từng giảm xuống mức thấp nhất là 17,26 nhân dân tệ/cổ phiếu, có thể có cơ hội arbitrage khoảng 2% đến 3%.

Tuy nhiên, khi ngành chứng khoán tiếp tục giảm giá gần đây, mức chênh lệch giữa giá hiện tại của Cảnh Đạt so với giá thực thi quyền 17,79 nhân dân tệ/cổ phiếu đã càng sâu hơn, các nhà đầu tư mua vào gần đây đã bị mắc kẹt. Thêm vào đó, giá cổ phiếu của Đông Tinh và Trung Kim cũng rõ ràng đã giảm xuống dưới giá thực thi quyền.

Ngoài ra, các nhà đầu tư chỉ tập trung vào arbitrage bằng cách đổi cổ phiếu của Đông Tinh cũng đã thất vọng gần đây.

Theo phương án hợp nhất “ba trong một” được công bố vào cuối năm ngoái, giá trị trung bình của cổ phiếu A của Đông Tinh trong 20 ngày giao dịch trước ngày định giá để đổi cổ phiếu là 12,81 nhân dân tệ/cổ phiếu, dựa trên đó cộng thêm 26% phí thặng dư, xác định giá đổi cổ phiếu của Đông Tinh là 16,14 nhân dân tệ/cổ phiếu. Phóng viên nhận thấy, vào giữa tháng 1 năm nay, có nhà đầu tư đã đăng chiến lược arbitrage trên các cộng đồng cổ đông lớn, chỉ ra rằng trong quá trình đổi cổ phiếu của Đông Tinh, về lý thuyết vẫn tồn tại cơ hội arbitrage.

Trước tiên, cần làm rõ rằng, tỷ lệ đổi cổ phiếu trong lần hợp nhất này là 1 cổ Đông Tinh đổi lấy 0,4373 cổ của Trung Kim.

Lấy giá đóng cửa ngày 25 tháng 3 năm 2026 làm ví dụ (Trung Kim 32,79 nhân dân tệ, Đông Tinh 12,72 nhân dân tệ): Giá trị lý thuyết sau đổi = 0,4373 × 32,79 = 14,34 nhân dân tệ, so với giá thị trường của Đông Tinh thì mức phí thặng dư là 12,7%. Điều này có nghĩa là, nếu mua Đông Tinh với giá hiện tại, về lý thuyết có thể thu được khoảng 10% lợi nhuận arbitrage.

Ngoài ra, nhà đầu tư này còn cho rằng, nếu xem giá thực thi quyền của Trung Kim là “giá bảo đảm”, thì dựa trên tỷ lệ đổi cổ phiếu của Đông Tinh, giá cổ phiếu của Đông Tinh ít nhất có thể tăng lên 15,2 nhân dân tệ/cổ phiếu.

Phóng viên nhận thấy, kể từ khi chiến lược arbitrage này được công bố, lượng thích và bình luận đều khá cao. Tuy nhiên, khi giá cổ phiếu của Đông Tinh tiếp tục dao động giảm, các nhà đầu tư theo đuôi có thể đã bị mắc kẹt.

Đáng chú ý, gần đây, có nhà đầu tư đã hỏi trên các nền tảng tương tác về việc “giá cổ phiếu đổi cổ phiếu của công ty giảm mạnh, ban lãnh đạo có xem xét tăng tỷ lệ nắm giữ không?” Phía công ty trả lời rằng “giá cổ phiếu của công ty chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố phức tạp. Ban lãnh đạo rất coi trọng việc bảo vệ lợi ích nhà đầu tư, sẽ tiếp tục duy trì phương châm phát triển chất lượng cao, nâng cao giá trị đầu tư, liên tục tăng cường khả năng mang lại lợi ích cho nhà đầu tư.”

Ảnh chụp màn hình: Tương tác trên Thượng Hải e

Yếu tố rủi ro không thể bỏ qua

Dù hiện tại phương án hợp nhất “ba trong một” vẫn còn tồn tại các rủi ro như quá trình tái cấu trúc chưa chắc thành công, các quy trình liên quan có thể kéo dài, nhưng có ý kiến cho rằng, phương án hợp nhất này do trung ương do Quỹ Đầu tư Trung ương chủ đạo, khả năng thành công cao hơn, từ đó tạo nền tảng cho các chiến lược arbitrage.

Đáng chú ý, báo cáo thường niên năm 2025 của Trung Kim, Cảnh Đạt và Đông Tinh đều đã được điều chỉnh thời gian công bố thành ngày 31 tháng 3. Trong đó, thời gian công bố báo cáo thường niên của Đông Tinh lần này sớm hơn so với năm ngoái.

Có chuyên gia trong ngành nhận định, báo cáo năm 2025 sẽ cung cấp dữ liệu cho công tác kiểm toán lần này. Sau khi hoàn tất các công việc liên quan, sẽ họp hội đồng quản trị lần nữa, công bố dự thảo hợp nhất, và cuối cùng trình đại hội cổ đông xem xét.

Tuy nhiên, từ tiến trình hiện tại, tiến độ thúc đẩy của phương án “ba trong một” chậm hơn so với các lần hợp nhất của Guotai Junan và Haitong Securities trước đây. Ngày 9 tháng 10 năm 2024, hai công ty chứng khoán đã họp hội đồng, xem xét và công bố phương án hợp nhất. Ngày 21 tháng 11 cùng năm, họ lại họp hội đồng lần nữa, xem xét và phát hành dự thảo báo cáo hợp nhất, làm rõ các chi tiết hợp nhất, chỉ cách nhau hơn 1 tháng. Trong khi đó, kể từ ngày 17 tháng 12 năm ngoái, khi phương án hợp nhất “ba trong một” được công bố, đã trôi qua hơn 3 tháng, nhưng vẫn chưa tổ chức họp hội đồng lần nữa để xem xét, và dự thảo hợp nhất vẫn chưa được công bố.

Ngoài ra, theo ý kiến của Trương Tông, quản lý quỹ của Jinyu Asset, một rủi ro lớn của chiến lược arbitrage này là giá thực thi quyền trong các phương án hợp nhất của ba công ty chứng khoán thực ra không đảm bảo.

Dựa trên thông báo cùng ngày 17 tháng 12 năm ngoái của Trung Kim, Đông Tinh và Cảnh Đạt về phương án hợp nhất qua đổi cổ phiếu, trong một số trường hợp, có thể kích hoạt cơ chế điều chỉnh giá của quyền mua lại cổ phiếu của cổ đông phản đối A của cổ phiếu Hồng Kông, quyền chọn tiền mặt: chỉ số Thượng Hải(000001.SH)hoặc chỉ số dịch vụ thị trường vốn của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc(883171.WI)trong 20 ngày giao dịch liên tiếp trước một ngày giao dịch nhất định, có ít nhất 10 ngày đóng cửa giảm hơn 15% so với ngày giao dịch trước đó của cổ phiếu A của ba công ty chứng khoán; và trong ngày giao dịch đó, giá trung bình của mỗi ngày giao dịch của ba công ty chứng khoán trong 20 ngày liên tiếp đều giảm hơn 15% so với ngày đóng cửa trước đó của cổ phiếu bị đình chỉ.

Nói cách khác, để điều chỉnh quyền mua lại, cần có ít nhất 10 ngày trong 20 ngày giao dịch liên tiếp thỏa mãn đồng thời một trong hai điều kiện A hoặc B.

A:

Giá đóng cửa của cổ phiếu Đông Tinh trước ngày đình chỉ giao dịch (ngày 19 tháng 11 năm 2025) là 13,13 nhân dân tệ, giảm hơn 15%, tức là 11,16 nhân dân tệ;

Giá đóng cửa của cổ phiếu Cảnh Đạt trước ngày đình chỉ giao dịch là 17,79 nhân dân tệ, giảm hơn 15%, tức là 15,12 nhân dân tệ;

Giá đóng cửa của cổ phiếu Trung Kim trước ngày đình chỉ là 34,8 nhân dân tệ, giảm hơn 15%, tức là 29,58 nhân dân tệ;

B:

Ngày 19 tháng 11 năm 2025, chỉ số Thượng Hải đóng cửa ở 3.946,74 điểm, giảm hơn 15%, tức là 3.354,73 điểm;

Chỉ số dịch vụ thị trường vốn của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc ngày 19 tháng 11 năm 2025 đóng cửa ở 5.424,08 điểm, giảm hơn 15%, tức là 4.610,4 điểm.

Theo đó, nếu ngành chứng khoán tiếp tục giảm, chỉ số dịch vụ thị trường vốn của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (đóng cửa ngày 25 tháng 3 là 4.743,98 điểm) có thể sẽ kích hoạt cơ chế điều chỉnh giá quyền.

Trương Tông nói, “Giả sử thị trường chính và ngành chứng khoán ổn định, chiến lược arbitrage này mới có thể thành công, nhưng nhiều nhà đầu tư bỏ qua điều kiện tiên quyết này, hoặc biết rõ điều kiện này vẫn cố gắng cược rằng thị trường chính và ngành chứng khoán sẽ ổn định trong tương lai gần. Arbitrage vốn đã có rủi ro, bị mắc kẹt cũng là chuyện bình thường. Còn việc một số người không hiểu rõ điều khoản, tham gia theo đuôi rồi thua lỗ, cũng là lời nhắc nhở nhà đầu tư cần thận trọng trong giao dịch.”

Trong khi đó, việc chiến lược arbitrage này gần đây gặp “vắng bóng” cũng phản ánh phần nào mức độ trì trệ của ngành chứng khoán hiện nay. Một số nhà đầu tư cho rằng, thị trường hiện nay đang đẩy mạnh các cổ phiếu công nghệ, cổ phiếu chu kỳ, phong cách thị trường có thể chuyển đổi, dẫn đến việc các công ty chứng khoán bị cạnh tranh gay gắt hơn, từ đó ảnh hưởng đến đà tăng trưởng của ngành.

Tính đến ngày hôm nay, chỉ số chứng khoán Thẩm Vấn đã giảm 12,78% trong năm, xếp thứ 4 trong tổng số 124 ngành cấp hai của Thẩm Vấn, kém xa chỉ số Thượng Hải gần 12 điểm phần trăm. Gần đây, nhóm phi ngân hàng của Đông Phúc đã phát hành báo cáo nghiên cứu “Lấy lịch sử làm bài học, điểm mốc mới cho đà tăng của ngành chứng khoán là đâu?” chỉ ra rằng, trong 3 quý đầu năm 2025, ngành chứng khoán có ROE trung bình khoảng 8,7%, đạt mức tốt nhất kể từ năm 2022. Trong khi đó, tính đến ngày 24 tháng 2 năm 2026, hệ số PB của ngành chỉ là 1,39 lần, rõ ràng thấp hơn mức định giá dựa trên ROE lịch sử (1,62-2,15 lần), chủ yếu phản ánh những lo ngại mang tính cấu trúc về việc ngành chứng khoán hiện nay có xu hướng “ăn theo trời”, cạnh tranh đồng dạng hạn chế khả năng tăng trưởng.

Tuy nhiên, nhóm phi ngân hàng của Đông Phúc cho rằng, trong góc nhìn động, sự lệch pha này sẽ chỉ là tạm thời, các hoạt động như phát triển quản lý tài sản, mở rộng kinh doanh quốc tế, chuyển đổi tự doanh không theo hướng, chính sách nới lỏng đòn bẩy có thể giúp thị trường tái định giá ROE của các công ty chứng khoán, và khả năng điều chỉnh định giá sẽ được giải phóng trong tương lai gần.

Ảnh bìa: Nguồn từ kho dữ liệu truyền thông của Mỗi ngày