Thị trường chia rẽ dữ dội! Doanh thu tăng vọt nhưng giá cổ phiếu lại giảm mạnh, Bubble Mart còn có thể đi xa bao nhiêu với một IP duy nhất?

(Nguồn: FlyView Finance)

Ngày 24 tháng 3, Bubble Mart tăng nhiệt đột biến, trở thành một trong những công ty được chú ý nhất trên cổ phiếu Hồng Kông, do bức tranh thể hiện hiệu suất và giá cổ phiếu lệch lạc nghiêm trọng.

Trong ngày, Bubble Mart công bố báo cáo tài chính 2025 cực kỳ ấn tượng: doanh thu cả năm đạt 390Mỷ nhân dân tệ, tăng 184,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng điều chỉnh 3Bỷ nhân dân tệ, tăng 284,5%. Trong lĩnh vực tiêu dùng, trong bối cảnh hiện tại, tốc độ tăng trưởng như vậy thực sự hiếm có.

Tuy nhiên, thị trường vốn lại phản ứng hoàn toàn khác biệt — sau khi công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu Bubble Mart trong phiên đã giảm hơn 20% đột ngột, kết thúc giảm 22,5%, ghi nhận mức giảm ngày lớn nhất kể từ khi công ty niêm yết, tính từ đỉnh cao tháng 8 năm ngoái, giá cổ phiếu đã bị cắt đôi. Thành tích nổi bật này không những không thúc đẩy giá cổ phiếu tăng, mà còn trở thành nguyên nhân khiến dòng vốn tháo chạy.

Ẩn họa sau những con số ấn tượng

Về mặt bề ngoài, không thể phủ nhận rằng năm 2025 của Bubble Mart là rực rỡ. Nhưng xuyên suốt dữ liệu, một tín hiệu nguy hiểm đang nổi lên: mức độ phụ thuộc vào một IP duy nhất đã tăng rõ rệt.

Báo cáo tài chính cho thấy, IP chủ đạo của công ty LABUBU đạt doanh thu 2.93Bỷ nhân dân tệ trong năm, tăng 365,7% so với cùng kỳ. Con số này có nghĩa là, doanh thu từ một IP của LABUBU đã chiếm 38,1% tổng doanh thu của công ty, gần bằng 40%, trong khi năm 390M lệ này chỉ là 23,3%.

Sự thay đổi này đáng để cảnh báo, điều đó có nghĩa là, đối với một doanh nghiệp vận hành dựa trên IP như vậy, khả năng chống chịu rủi ro cũng trở nên mong manh hơn.

Điều đáng chú ý hơn nữa là, sự phụ thuộc này đang hình thành một “hiệu ứng thẩm thấu”. Theo một khảo sát gần đây của Citibank, gần một nửa số người tiêu dùng lần đầu tiếp xúc với Bubble Mart là do LABUBU, trong khi các IP mới mà công ty đẩy mạnh trong những năm gần đây như Supertutu, phản hồi thị trường khá trung bình, không thể tận dụng lợi thế dòng chảy này. Điều này có nghĩa là, LABUBU không chỉ đóng góp phần lớn doanh thu, mà còn đảm nhận phần lớn chức năng thu hút khách hàng mới.

Logic định giá của thị trường vốn là dựa trên dự đoán tương lai — xét theo vòng đời, bất kỳ IP nào cũng khó duy trì tốc độ tăng trưởng cao trong dài hạn. Ngay cả các nhà đầu tư nước ngoài luôn lạc quan về Bubble Mart cũng đã phát đi tín hiệu thận trọng. Trong báo cáo mới nhất, Morgan Stanley dự đoán, tốc độ tăng trưởng của LABUBU vào năm 2026 sẽ giảm mạnh xuống mức hai chữ số thấp. Khi động lực chính sắp giảm tốc, trong khi đường tăng trưởng thứ hai vẫn chưa hình thành, sự lo lắng của thị trường sẽ bùng phát.

Thực tế, từ Molly thời kỳ đầu đến LABUBU hiện tại, Bubble Mart đã trải qua nhiều lần thay thế các IP cốt lõi. Nhưng vấn đề là, mỗi lần thay thế có mượt mà không? Sau LABUBU, IP tỷ đô tiếp theo sẽ ở đâu? Thị trường sẵn sàng định giá cao dựa trên khả năng liên tục tạo ra các sản phẩm đột phá của doanh nghiệp. Nếu khả năng này bị phủ nhận hoặc suy giảm thành sự thành công tình cờ dựa vào bùng nổ đơn điểm, thì logic định giá chắc chắn sẽ cần được xây dựng lại.

Ai sẽ tiếp nối sau LABUBU?

Biến động mạnh của giá cổ phiếu, ngoài những lo ngại về thực trạng, còn liên quan chặt chẽ đến hành vi dòng vốn.

Theo dữ liệu do Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong tiết lộ, trong vài ngày giao dịch trước khi công bố báo cáo tài chính, các vị thế của các nhà đầu tư nước ngoài, tiêu biểu là Citi và JPMorgan, đã có sự bán ròng rõ rệt. Một số tổ chức đã thu lợi lớn trong đợt tăng giá trước đó, sau khi lợi nhuận đã được thực hiện, đã chọn “bước chân ra đi” sau khi lợi nhuận đạt kỳ vọng.

“Lợi ích đạt đỉnh rồi sẽ thành bất lợi” không hiếm gặp trên thị trường cổ phiếu Hồng Kông. Nhưng mức giảm này rõ ràng vượt quá phạm vi chốt lời đơn thuần. Nó phản ánh sự hoài nghi căn bản của các nhà đầu tư tổ chức về logic tăng trưởng tương lai của công ty — khi một doanh nghiệp ngày càng phụ thuộc vào một IP duy nhất, tính chắc chắn và khả năng duy trì tăng trưởng của nó sẽ bị đặt dấu hỏi.

Trong thời kỳ đỉnh cao của lợi nhuận từ LABUBU, Bubble Mart vẫn còn một khoảng thời gian quý giá để điều chỉnh. Nhưng thị trường đã gửi “phiếu không tin tưởng” bằng cách giảm mạnh. Nếu không thể xây dựng một hệ thống đa dạng hóa IP thực sự trước khi các sản phẩm đột phá mới xuất hiện, thì khi dòng chảy chậm lại, thị trường sẽ không còn cơ hội thứ hai.

Hiện tại, Twinkle Twinkle là IP “ngôi sao sáng” được kỳ vọng nhất. Doanh thu nửa đầu năm 2025 chỉ đạt 3.54Bỷ nhân dân tệ, nhưng cả năm đã vượt 2Bỷ, đường tăng trưởng rất dốc. Gần đây, hoạt động hợp tác với Heytea đã gây ra làn sóng mua sắm, giá trị thị trường thứ cấp rõ ràng tăng cao.

Ngoài ra, CRYBABY đạt doanh thu 37.12Bỷ nhân dân tệ năm 2025, tăng 151,4%, quy mô doanh thu đã gần 14.16Bỷ, là một trong những IP tăng trưởng ổn định nhất ngoài LABUBU. SKULLPANDA đạt doanh thu 13.08Bỷ nhân dân tệ, tăng 170,6%, là IP lớn nhất của Bubble Mart ngoài LABUBU hiện nay, nếu có thể tiếp tục đột phá trong vận hành nội dung, giới hạn tiềm năng của nó có thể mở rộng hơn nữa.

Tuy nhiên, thử thách thực sự của Bubble Mart là: tỷ lệ thành công trong việc ươm tạo IP mới không phải 100%, KeyA là ví dụ điển hình, do đó, khả năng “nhường chỗ” thành công trước khi LABUBU rút lui vẫn là biến số quyết định logic định giá của công ty.

FlyView Finance

Xuyên thủng sương mù thương mại, phân tích giá trị doanh nghiệp