Tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại bình tĩnh quan sát khi "giao dịch lạm phát" đột nhiên chuyển sang "giao dịch suy thoái"?

Ngày giao dịch cuối cùng của tháng 3 năm 2026, các nhà đầu tư toàn cầu thức dậy trong sự lo lắng, nhưng lại phát hiện ra thị trường đang thể hiện một bức tranh kỳ lạ chưa từng thấy. Đây không phải là một “Thứ Hai điên rồ” bình thường, mà là một thời điểm quan trọng có thể đánh dấu sự chuyển biến căn bản trong câu chuyện thị trường.

Một mặt là giá dầu tăng vọt, lần đầu tiên kể từ năm 2022 đứng vững trên mốc 100 đô la; mặt khác là trái phiếu chính phủ Mỹ tăng mạnh, đường cong lợi suất giảm toàn diện. Thật bất ngờ hơn nữa, trong bối cảnh giá dầu vượt qua 100 đô la và xung đột địa chính trị liên tục leo thang, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm, được coi là “mốc định giá tài sản toàn cầu”, lại giảm thay vì tăng. Hiện tượng “giá dầu tăng, trái phiếu cũng tăng” này bị Phố Wall giải thích như một tín hiệu cực kỳ nguy hiểm — các nhà giao dịch trái phiếu thông minh nhất đang âm thầm chuyển từ “giao dịch lạm phát” sang “giao dịch suy thoái”, trong khi các nhà tham gia thị trường chứng khoán còn đang chờ đợi.

Bất ngờ thứ nhất: Sự đồng bộ hiếm hoi giữa trái phiếu Mỹ và dầu thô, thay đổi về logic thị trường

Thứ Hai (30 tháng 3), cuối phiên New York, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống còn 4.342%, giảm khoảng 9 điểm cơ bản so với ngày giao dịch trước; trong khi đó, hợp đồng tương lai dầu WTI lại tăng hơn 3%, đóng cửa ở mức 102.88 đô la mỗi thùng, mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2022.

Cấu trúc “tài sản trú ẩn” cùng tăng với “tài sản rủi ro” này đã phá vỡ logic thị trường thông thường. Trong báo cáo nghiên cứu phát hành tuần này, Chứng khoán Ngân Hà chỉ ra rằng, thị trường vốn đã bắt đầu định giá “lạm phát”, nhưng từ tuần này bắt đầu định giá “suy thoái”. Nếu chiến tranh không thể thể hiện kết quả ổn định trong tháng 4, thì “suy thoái” sẽ chính thức được phản ánh vào giá cả.

Logic đằng sau là: Mặc dù giá dầu tăng thúc đẩy kỳ vọng lạm phát, nhưng các nhà giao dịch trái phiếu lo ngại hơn về việc giá năng lượng cao sẽ nghiêm trọng đè nặng lên tiêu dùng và sản lượng, cuối cùng làm trì trệ tăng trưởng kinh tế. Đối với thị trường trái phiếu, viễn cảnh kinh tế dài hạn ảm đạm đã vượt qua nỗi sợ về lạm phát ngắn hạn.

Bất ngờ thứ hai: Thị trường chứng khoán Mỹ lập đáy mới, tại sao chính sách “cứu thị trường” lại chậm trễ?

Ngược lại với phản ứng vượt trội của thị trường trái phiếu là sự phân hóa rõ rệt của thị trường chứng khoán Mỹ. Đến cuối ngày thứ Hai, chỉ số Dow Jones tăng nhẹ 0.11%, nhưng Nasdaq giảm 0.73%, S&P 500 giảm 0.39%, đóng cửa ở mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm ngoái, chỉ còn chưa đến 1% để vào vùng điều chỉnh.

Cổ phiếu công nghệ là nhóm chịu thiệt hại nặng nề, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 4.2%, Micron Technology giảm gần 10%. Ngoài rủi ro địa chính trị, việc Google công bố đột phá thuật toán (công nghệ TurboQuant) khiến thị trường lo ngại về giảm nhu cầu đối với bộ nhớ AI, phá vỡ bong bóng định giá cao dựa trên logic xếp chồng phần cứng trước đó.

Tuy nhiên, trước tình hình thị trường chứng khoán liên tục yếu đi, chính phủ Mỹ chưa thể hiện hành động “cứu thị trường” thực chất nào. Dù Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen trong một cuộc phỏng vấn đã cứng rắn tuyên bố Mỹ sẽ dần kiểm soát lại eo biển Hormuz, nhưng các nhà giao dịch vẫn hoài nghi. Trọng tâm thị trường đã chuyển từ câu chuyện chiến tranh đơn thuần sang cách chính sách sẽ phản ứng như thế nào để đối phó với các rủi ro “kéo dài lạm phát” hoặc “suy thoái”.

Bất ngờ thứ ba: “Lệnh thu phí” tại eo biển Hormuz và ngưỡng giá dầu gần 200 đô la

Thị trường dầu mỏ vẫn còn trong cơn cuồng loạn chưa dừng lại. Đến sáng ngày 31 tháng 3, giá dầu WTI đã vượt qua 106 đô la, dầu Brent tăng hơn 3%.

Điều khiến thị trường thực sự lo ngại là tình hình địa chính trị ngày càng trở nên cố định hơn. Ngày 30 tháng 3, theo giờ địa phương, Quốc hội Iran đã thông qua một dự luật quan trọng, dự kiến áp phí cho các tàu qua eo biển Hormuz, đồng thời cấm các tàu của Mỹ, Israel và các quốc gia bị Mỹ đơn phương trừng phạt đi qua. Điều này có nghĩa là tuyến năng lượng quan trọng nhất thế giới đang bị “vũ khí hóa”.

Trong khi đó, tình hình chiến trường cũng bước sang giai đoạn mới. Quân đội Israel tuyên bố chiến tranh đã bước vào “giai đoạn kết thúc”, chuẩn bị chuyển sang tấn công các mục tiêu kinh tế của Iran, đặc biệt là đảo Halek — nơi 90% xuất khẩu dầu của Iran đi qua.

Các ngân hàng đầu tư như Macquarie cảnh báo rằng, nếu xung đột kéo dài đến tháng 6, khả năng eo biển Hormuz tiếp tục đóng cửa (xác suất lên tới 40%) thì giá dầu có thể chạm mốc 200 đô la. Tổng thống Ai Cập Sisi cũng cảnh báo rằng, giá dầu có thể vượt quá 200 đô la.

Bất ngờ thứ tư: “Sự bình tĩnh” của Powell và sự đảo ngược hoàn toàn dự báo tăng lãi suất

Trong bối cảnh thị trường đầy khói lửa, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã đóng vai trò “kéo giảm cường độ” trong bài phát biểu tại Harvard ngày thứ Hai. Powell rõ ràng cho biết, trong bối cảnh chiến tranh Mỹ-Iran gây ra cú sốc năng lượng, Fed có xu hướng giữ nguyên lãi suất và tạm thời “bỏ qua” tác động của cú sốc này.

Powell nhấn mạnh rằng, theo kinh nghiệm lịch sử, cú sốc năng lượng thường là tạm thời, cách ứng phó tiêu chuẩn của ngân hàng trung ương là “kiên nhẫn chờ đợi nó tự biến mất”. Ông còn nhấn mạnh rằng, nếu lúc này tăng lãi suất, không những không giúp giảm giá xăng mà còn có thể gây tổn hại cho nền kinh tế trong tương lai.

Phát biểu có vẻ nhẹ nhàng này đã trực tiếp đảo ngược kỳ vọng chính sách tiền tệ của thị trường. Theo dữ liệu của CME “Quan sát của Fed”, thị trường gần như đã loại bỏ hoàn toàn kỳ vọng tăng lãi suất trước đó, chuyển sang dự đoán khả năng cắt giảm lãi suất trong năm nay. Các hợp đồng hoán đổi lãi suất qua đêm cho thấy, thị trường đã từ dự đoán tăng 7 điểm cơ bản vào cuộc họp chính sách tháng 12, chuyển sang dự đoán giảm khoảng 3 điểm cơ bản.

Thị trường tài chính toàn cầu hiện nay, bề ngoài bị chi phối bởi chiến tranh Trung Đông và giá dầu tăng vọt, nhưng thực chất, dòng chính của các giao dịch đang diễn ra đang có sự chuyển đổi sâu sắc.

Như các nhà phân tích Phố Wall đã chỉ ra, thị trường đang chuyển từ “giao dịch lạm phát” sang “giao dịch suy thoái”. Donald Trump đe dọa sẽ đạt thỏa thuận trước ngày 6 tháng 4, nếu không sẽ “hoàn toàn phá hủy” các cơ sở năng lượng của Iran; trong khi Fed chọn cách giữ nguyên, yên lặng quan sát hình thái cuối cùng của cú sốc này.

Đối với các nhà đầu tư, những tuần tới sẽ cực kỳ quan trọng. Nếu chiến tranh không thể thể hiện kết quả ổn định trong tháng 4, thì “suy thoái” sẽ chính thức trở thành câu chuyện chính của thị trường, và điều chúng ta thấy không chỉ là giá dầu điên cuồng, mà còn là sự định giá lại các tài sản rủi ro toàn cầu.