Nhu cầu co lại, chi phí phản tác dụng, vòng hào quang của đầu tàu Tây Đại Môn còn có thể duy trì được bao lâu?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Nguồn: Tin tức Giao diện

Phóng viên: Tao Zhi Xian

Là doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực vật liệu chống nắng chức năng phân khúc trong nước, Xida Men (605155.SH) đã trình bày một bức tranh đối lập về tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận, giảm cả sản lượng và doanh số, chi phí tăng cao, R&D giảm sút vào năm 2025.

Trong áp lực từ điều chỉnh sâu ngành bất động sản, các tập đoàn quốc tế đẩy mạnh chiến lược nội địa hóa, cạnh tranh ngành ngày càng gay gắt, công ty từng xuất khẩu tới hơn 70 quốc gia trên toàn cầu này đang rơi vào tình trạng nhu cầu co lại, công suất dư thừa, lợi nhuận bị ép chặt liên tục.

Chi phí bán hàng tăng 39,5%, chi phí R&D giảm ngược xu hướng

Năm 2025, doanh thu của Xida Men đạt 882 triệu nhân dân tệ, tăng 7,98% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ là 112 triệu nhân dân tệ, giảm 8,66%; lợi nhuận ròng trừ các khoản mục đặc biệt là 103 triệu nhân dân tệ, giảm 12,5%. Có thể thấy, doanh thu của công ty tăng nhẹ, lợi nhuận lại giảm, chất lượng lợi nhuận rõ ràng yếu đi.

Điều đáng chú ý hơn là hiệu suất kinh doanh trong quý bị sụt giảm mạnh. Quý IV năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ của Xida Men là 23,74 triệu nhân dân tệ, giảm 33% so với cùng kỳ, thấp hơn mức trung bình cả năm.

“Doanh thu chủ yếu đến từ điều chỉnh cấu trúc sản phẩm và một số đơn hàng quốc tế hỗ trợ, nhưng áp lực về chi phí, giá cả và chi phí đồng bộ đều gia tăng, dẫn đến lợi nhuận liên tục bị áp lực.” Nhà phân tích Wu Yu Chuan, người theo dõi lâu dài ngành vật liệu xây dựng, nói với phóng viên Giao diện Tin tức.

Sau lưng việc tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận là thực tế hoạt động đồng bộ thu hẹp sản lượng và doanh số. Năm 2025, sản lượng vải chống nắng của Xida Men giảm 17,78% so với năm trước, doanh số giảm 16,47%, tồn kho giảm 3,26%. Công ty giải thích rằng chủ yếu do doanh số vải chống nắng giảm, sản lượng giảm theo, tồn kho so với cùng kỳ cũng giảm nhẹ.

Nguồn dữ liệu: Thông báo của công ty, Bộ phận nghiên cứu Giao diện Tin tức

“Cả sản lượng và doanh số đều giảm hơn 15%, cho thấy công ty chủ động thu hẹp công suất, phản ứng thụ động với nhu cầu giảm, điều này trái ngược rõ ràng với xu hướng mở rộng quy mô và tăng thị phần của các doanh nghiệp hàng đầu.” Wu Yu Chuan nói, “Trong giai đoạn nhu cầu ngành bị áp lực chung, giảm sản lượng và doanh số thường phản ánh thực trạng hoạt động kinh doanh chính xác hơn so với tăng doanh thu nhẹ.”

Xida Men đã rõ ràng đề cập trong chiến lược phát triển năm nay: “Trong nghiên cứu công nghệ, tập trung vào các công nghệ tiên phong như trung hòa carbon, tăng cường đầu tư R&D liên tục.” Nhưng dữ liệu tài chính lại thể hiện sự mâu thuẫn giữa chiến lược và hành động.

Năm 2025, chi phí bán hàng của công ty đạt 198 triệu nhân dân tệ, tăng 39,5%; chi phí R&D là 29,9 triệu nhân dân tệ, giảm 3,76%. Tốc độ tăng chi phí bán hàng gần gấp 5 lần tốc độ tăng doanh thu, đầu tư R&D không tăng mà còn giảm, tạo ra sự đối lập.

Nguồn dữ liệu: Thông báo của công ty, Bộ phận nghiên cứu Giao diện Tin tức

“Chi phí bán hàng tăng mạnh chủ yếu do công ty đầu tư nhiều hơn vào các nền tảng thương mại điện tử, nhưng trong bối cảnh doanh thu chỉ tăng 7,98%, hiệu quả chuyển đổi của các khoản đầu tư tiếp thị này rõ ràng chưa đủ.” Wu Yu Chuan phân tích, “Nếu đầu tư tiếp thị không thể liên tục chuyển đổi thành doanh thu và đơn hàng, lợi nhuận sẽ bị ép chặt hơn nữa, tạo thành vòng luẩn quẩn ‘đầu tư càng nhiều, lỗ càng lớn’.”

Điều đáng lo hơn là đầu tư R&D giảm sút. Là doanh nghiệp công nghệ cao, dẫn đầu phân khúc, năng lực cạnh tranh cốt lõi của Xida Men vốn dựa trên chức năng, tiết kiệm năng lượng và trí tuệ nhân tạo. Nhưng chi phí R&D giảm ngược xu hướng, có nghĩa là công ty giảm đầu tư vào vật liệu mới, công nghệ mới, ứng dụng mới.

Một mặt kêu gọi tập trung vào công nghệ tiên phong như trung hòa carbon, mặt khác cắt giảm ngân sách R&D, cách làm này trong các doanh nghiệp dẫn đầu ngành sản xuất là hiếm. Trong ngắn hạn, có thể tiết kiệm chi phí, nhưng về lâu dài sẽ làm gia tăng khoảng cách công nghệ với các doanh nghiệp hàng đầu, đồng thời bị động hơn trong cạnh tranh thị trường cao cấp.

Điều khiến người ta khó hiểu hơn nữa là, trong năm 2025 khi sản lượng và doanh số đều giảm, nhu cầu yếu, Xida Men vẫn tiếp tục mở rộng công suất quy mô lớn, dẫn đến sự lệch pha nghiêm trọng giữa cung và cầu.

Sau khi dự án đầu tư vốn huy động của công ty đi vào hoạt động, dự kiến sẽ tăng thêm năng lực sản xuất 16,5 triệu mét vuông vật liệu chống nắng mới và 2 triệu mét vuông thành phẩm chống nắng. Về các rủi ro liên quan, công ty cho biết, “Tốc độ mở rộng công suất khá nhanh, sau khi dự án hoàn thành, lợi ích kinh tế, mở rộng thị trường, giá bán có thể khác với dự kiến, có thể dẫn đến một số thiết bị sản xuất bị bỏ không, năng lực sản xuất không thể khai thác hết, tồn tại rủi ro không đạt được lợi ích dự kiến.”

“Ngành hiện nay đã dư thừa công suất, Xida Men mở rộng sản xuất ngược dòng, về bản chất là cược vào sự phục hồi nhu cầu trong tương lai và tăng thị phần. Nhưng trong chu kỳ giảm của bất động sản, cạnh tranh nội bộ tồn tại, loại cược này tỷ lệ thắng không cao, rủi ro rất lớn.” Nhà nghiên cứu ngành vật liệu xây dựng Chen Xing Yao nói với phóng viên Giao diện Tin tức, “Nếu không thể tiêu thụ hiệu quả công suất mới, sẽ trực tiếp dẫn đến chi phí đơn vị tăng, khấu hao tăng, lợi nhuận bị nuốt chửng thêm, thậm chí còn xảy ra tồn kho không hoạt động, giảm giá trị tài sản.”

Giao diện Tin tức đã liên hệ với Xida Men về tính hợp lý của việc mở rộng quy mô lớn, cách đảm bảo tiêu thụ hiệu quả công suất mới, nguyên nhân của việc giảm đầu tư R&D trái ngược với tuyên bố chiến lược, nhưng chưa nhận được phản hồi khi bài viết đang chuẩn bị đăng tải.

Hỗn chiến của hơn 3.000 doanh nghiệp trong nước

Ngành vật liệu chống nắng xây dựng trong nước đã trải qua nhiều năm phát triển, vẫn chưa hình thành một thị trường tập trung cao, thể hiện rõ hai đặc điểm chính là “nhỏ, rời rạc, hỗn loạn” và “chủ yếu ở phân khúc thấp, thiếu các phân khúc cao cấp.”

Tính đến cuối năm 2022, cả nước có khoảng hơn 3.000 doanh nghiệp trong ngành vật liệu chống nắng chức năng xây dựng, nhưng chỉ khoảng 180 doanh nghiệp có doanh thu trên 82.8k nhân dân tệ/năm, tỷ lệ các doanh nghiệp quy mô lớn cực kỳ thấp, phần lớn là doanh nghiệp nhỏ và vừa, chủ yếu tập trung vào sản xuất gia công vật liệu chống nắng thông thường, phục vụ thị trường trung và thấp trong nước.

Điều còn nghiêm trọng hơn là các tập đoàn quốc tế đang đẩy mạnh nội địa hóa, trực tiếp đè bẹp không gian tồn tại của các doanh nghiệp hàng đầu trong nước. Tập đoàn Hunter Douglas đặt trụ sở tại Tô Châu, thành lập Công ty TNHH Sản phẩm Xây dựng Hunter (Trung Quốc), trở thành trung tâm sản xuất và R&D chính của khu vực châu Á - Thái Bình Dương của tập đoàn. Công ty này rõ ràng định vị là trung tâm sản xuất nội địa cho thị trường Trung Quốc và châu Á - Thái Bình Dương, sản phẩm bao gồm chống nắng xây dựng, tường kim loại, hệ thống rèm cửa sổ, không còn phụ thuộc vào nhập khẩu toàn bộ từ nước ngoài, các loại vải, màn cửa thành phẩm, hệ thống chống nắng đều sản xuất trong nước. Các báo cáo của nhiều tổ chức cho thấy, tỷ lệ nội địa hóa sản xuất của Hunter Trung Quốc ≥75%.

Tháng 1 năm 2026, Hunter tổ chức Hội nghị Tiêu thụ Toàn quốc tại Phúc Kiến, xác định Trung Quốc sẽ là trung tâm tăng trưởng chính trong 5 năm tới.

“Việc các tập đoàn quốc tế địa phương hóa sản xuất, giảm chi phí, mở rộng kênh phân phối, tạo ra cạnh tranh trực tiếp với các doanh nghiệp trong nước như Xida Men.” Chen Xing Yao nói, “Trước đây, các doanh nghiệp trong nước dựa vào giá cả cạnh tranh để chiếm lĩnh thị trường trung và thấp, còn thị trường cao cấp do vốn nước ngoài chi phối; giờ đây, các nhà đầu tư nước ngoài sản xuất nội địa, gần gũi về chi phí, dịch vụ mở rộng, trực tiếp cạnh tranh khách hàng cao cấp và đơn hàng dự án của các doanh nghiệp hàng đầu trong nước, cạnh tranh ngành ngày càng gay gắt hơn.”

Xida Men cũng cho biết, “Khi công nghệ của các doanh nghiệp trong nước nâng cao, cộng thêm các doanh nghiệp nước ngoài dựa vào lợi thế công nghệ, vốn để đẩy mạnh mở rộng thị trường nội địa, cạnh tranh trong và ngoài nước ngày càng gay gắt, khả năng thị phần và lợi nhuận của công ty trong tương lai vẫn có thể bị ảnh hưởng tiêu cực nhất định.”

Ngoài ra, áp lực của Xida Men còn đến từ sự điều chỉnh sâu của ngành bất động sản phía trên. Là nhà cung cấp vật liệu chống nắng xây dựng, công ty phụ thuộc rất lớn vào hoạt động xây dựng mới, từ mở bán nhà mới, hoàn thiện, bàn giao, đến trang trí nội thất toàn bộ chuỗi.

Trong lĩnh vực đầu tư phát triển, năm 2025, tổng vốn đầu tư bất động sản toàn quốc đạt 8,28 nghìn tỷ nhân dân tệ, đầu tư vào nhà ở là 6,35 nghìn tỷ nhân dân tệ. Các doanh nghiệp bất động sản có xu hướng ít mua đất, ít khởi công mới, nguồn cung xây dựng mới liên tục thu hẹp, trực tiếp làm giảm các đơn hàng vật liệu chống nắng cho các dự án. Doanh thu từ hoạt động dự án là nguồn thu quan trọng của Xida Men, việc giảm số lượng dự án xây dựng trung dài hạn sẽ khiến đơn hàng dài hạn tiếp tục yếu đi.

Về phía cầu, trong tháng 1-2 năm 2026, diện tích bán hàng của nhà ở thương mại là 92,93 triệu mét vuông, giảm 13,5% so với cùng kỳ. Điều đáng lo hơn là tồn kho tăng lên, cuối năm 2025, lượng nhà ở còn bán là 766 triệu mét vuông, đến cuối tháng 2 năm 882Măng lên 799 triệu mét vuông. Số lượng nhà mới bàn giao giảm mạnh, dẫn đến nhu cầu trang trí nội thất và các dịch vụ liên quan cũng giảm theo. Cả phía doanh nghiệp (To B) lẫn phía tiêu dùng (To C) đều bị ảnh hưởng rõ rệt.

Báo cáo “Phân tích dữ liệu thị trường vật liệu chống nắng Trung Quốc từ 2025 đến 5 năm tới và chiến lược cạnh tranh” cho biết, năm 2025, lĩnh vực nhà ở chiếm 41,3% thị phần vật liệu chống nắng chức năng, đứng đầu về ứng dụng trong vật liệu chống nắng chức năng, các lĩnh vực thương mại, văn phòng, công cộng, công nghiệp lần lượt chiếm khoảng 32%, 22%, 5%. Điều này có nghĩa là hơn 40% nhu cầu liên quan trực tiếp đến bất động sản nhà ở. Trong khi đó, nhu cầu của các lĩnh vực thương mại, văn phòng, công cộng chiếm khoảng 58%, cũng bị ảnh hưởng bởi đầu tư bất động sản, giá thuê, tỷ lệ khởi công.

“Chu kỳ giảm của ngành bất động sản gây áp lực hệ thống và dài hạn đối với Xida Men.” Chen Xing Yao nói, “Logic dựa vào tăng trưởng cao của bất động sản đã mất hiệu lực, việc nâng cấp, cải tạo các khu nhà cũ, cải tạo các khu dân cư cũ, tiết kiệm năng lượng cho các công trình công cộng vẫn còn nhiều bất định.”