Sunshine Power: Sấm sét nổi lên từ nền đất, lưu trữ năng lượng sôi động, ánh nắng “nguội đi”?

Hỏi AI · Liệu sự cạnh tranh trong thị trường nước ngoài có thể phá vỡ lợi thế định giá của Sunshine Power không?

Vào tối ngày 31 tháng 3 năm 2026, $Sunshine Power(300274.SZ) đã công bố báo cáo quý 4 năm 2025. Kết quả kinh doanh trong quý này giảm mạnh so với dự kiến, doanh thu tăng trưởng dừng lại, lợi nhuận giảm mạnh theo kiểu sụp đổ. Doanh nghiệp lưu trữ năng lượng là yếu tố chính kéo giảm hiệu quả kinh doanh:

1) Doanh thu quý 4 giảm mạnh so với dự kiến, tổng doanh thu lần đầu tiên giảm so với cùng kỳ kể từ năm 2022: Doanh thu quý 4 đạt 1Bỷ, giảm 18% so với cùng kỳ, thấp hơn nhiều so với dự báo thị trường là 900Mỷ. Nguyên nhân chính gây ra “bão tố” lợi nhuận là do hoạt động hệ thống lưu trữ năng lượng.

Xét theo các mảng kinh doanh:

a. Doanh thu hoạt động lưu trữ năng lượng giảm mạnh, sự tăng về số lượng không thể bù đắp cho giảm về giá trị: Doanh thu quý 4 của mảng này là 2.18Bỷ, giảm 22% so với cùng kỳ và 23% so với quý trước.

Xét về số lượng xuất kho, hệ thống lưu trữ năng lượng trong quý 4 giao hàng 14GWh (tăng mạnh khoảng 40% so với quý 3), tổng giao hàng cả năm là 43GWh (tăng 52% so với cùng kỳ). Công ty đã chiến lược từ bỏ các hoạt động trong nước có lợi nhuận thấp, tập trung vào thị trường quốc tế (chiếm tới 86% trong quý 4).

Về giá bán trung bình, giá bán trong quý 4 giảm đột ngột còn khoảng 0,6 nhân dân tệ/Wh, giảm khoảng 45% so với quý 3. Sự giảm giá này ngoài nguyên nhân thời gian chênh lệch giữa xuất kho và ghi nhận doanh thu, còn do cạnh tranh quốc tế thực chất gia tăng, dẫn đến “đổi giá lấy số lượng” và chi phí thuế quan cùng chia sẻ đã làm giảm lợi nhuận hiển thị.

b. Hoạt động biến tần quang điện chung chịu áp lực, chiến lược tập trung toàn diện vào thị trường quốc tế: Quý 4, doanh thu biến tần quang điện đạt 2.94Bỷ, giảm 4% so với quý trước. Chính sách “136” gây áp lực dự kiến lợi nhuận trong nước, công ty chủ động từ bỏ các dự án lỗ, khiến hoạt động trong nước giảm sút, lượng xuất kho quý 4 chỉ đạt 33GW, tổng cả năm là 143GW (giảm 3%).

Tuy nhiên, nhờ tỷ trọng xuất khẩu quốc tế cao hơn (chiếm 56% cả năm), giá trung bình cả năm không giảm mà còn tăng 10% so với cùng kỳ, đạt 0,22 nhân dân tệ/W, giữ vững nền tảng.

c. Hoạt động phát triển đầu tư nhà máy chỉ có đột biến trong quý, cả năm bị hạn chế bởi chính sách: Quý 4, doanh thu hoạt động này là 5.26Bỷ, tăng 81% so với quý trước do tập trung xác nhận doanh thu cuối năm. Nhưng tính cả năm, doanh thu là 1.3Bỷ, giảm 21% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chính là chính sách “136” khiến lợi suất dài hạn của các nhà máy quang điện (IRR) không chắc chắn, làm giảm nhu cầu đầu tư xây dựng.

2) Tỷ lệ lợi nhuận gộp sụt giảm mạnh trong quý 4, do cấu trúc hoạt động xấu đi cộng với chi phí tăng: Lợi nhuận gộp quý 4 là 8.49Bỷ, giảm 32% so với cùng kỳ; tỷ lệ lợi nhuận gộp tổng thể từ khoảng 36% của quý 3 giảm còn khoảng 23%. Nguyên nhân chính gồm:

a. Gánh nặng cấu trúc: Do hoạt động phát triển nhà máy điện có lợi nhuận thấp (EPC) tập trung cuối năm, tỷ lệ đóng góp trong doanh thu tổng tăng 10 điểm phần trăm lên 23%, kéo giảm tỷ lệ lợi nhuận gộp chung.

b. Lợi nhuận gộp của hệ thống lưu trữ năng lượng giảm mạnh: Do cạnh tranh quốc tế gia tăng, chi phí chia sẻ thuế quan, cùng với giá lithium carbonate tăng và hợp đồng “đóng cửa” không truyền dẫn tốt xuống dưới, lợi nhuận gộp của mảng này trong nửa cuối năm giảm còn 33,4%.

c. Lợi nhuận gộp biến tần quang điện giảm nhẹ: Do áp lực lạm phát các nguyên vật liệu chính như đồng, IGBT, nhôm, bạc, làm giảm biên lợi nhuận, khiến lợi nhuận gộp nửa cuối năm giảm 2,1 điểm phần trăm, từ đó phản ánh rõ ràng áp lực cạnh tranh cao hơn ở thị trường quốc tế.

3) Lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng quý 4 đều giảm mạnh, do đầu tư cứng nhắc cộng với trích lập dự phòng giảm giá tập trung: Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông trong quý 4 giảm 54% còn 30.6Bỷ, tỷ suất lợi nhuận ròng giảm 11,2 điểm phần trăm còn 6,9%. Nguyên nhân chính:

Do doanh thu chậm lại, cộng thêm các khoản chi phí “cứng” như chi phí R&D, bán hàng, và trích lập dự phòng giảm giá tồn kho, đặc biệt là các khoản giảm giá trị tài sản và tín dụng, khiến lợi nhuận bị ảnh hưởng nặng nề.

Trong quý, công ty đã trích lập giảm giá trị tài sản và tín dụng lên tới 279.2B, tăng gần 4.2Bỷ so với quý trước, chủ yếu do giảm giá trị các nhà máy tại Việt Nam và các dự án chưa hoạt động tại Trung Quốc, cùng với dự phòng tồn kho do cạnh tranh gay gắt.

Dưới áp lực này, lợi nhuận ròng quý 4 chỉ còn 30.6Bỷ, giảm 54% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận ròng giảm còn 6,9%.

Nhận xét của nhà phân tích:

Tổng thể, kết quả quý 4 của Sunshine Power thực sự “thảm khốc”. Trong bối cảnh ngành lưu trữ năng lượng toàn cầu vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng trên 70%, công ty lại hiếm hoi rơi vào tình trạng doanh thu dừng lại, lợi nhuận gộp và lợi nhuận ròng đều sụt giảm mạnh.

Điều đáng lo ngại hơn nữa là, hoạt động hệ thống lưu trữ năng lượng, vốn đã trở thành trụ cột định giá của thị trường, trong quý này đã gặp “thảm họa” trong một quý. Giá trung bình của hệ thống lưu trữ gần như “giảm một nửa”, cộng với lợi nhuận gộp giảm mạnh, không chỉ kéo tụt toàn bộ kết quả quý 4 xuống vực sâu mà còn làm lung lay niềm tin của thị trường vào “lợi thế cạnh tranh cao về giá trị quốc tế” của doanh nghiệp này.

Trước sự sụt giảm về giá bán và lợi nhuận, ban lãnh đạo đã cố gắng đổ lỗi cho các yếu tố tạm thời hoặc ngoại lai (như dự án lớn tại Anh trong quý 3, tỷ lệ phần trăm xuất khẩu thấp trong nước và Trung Đông/ Mỹ trong quý 4, hay các khoản thanh toán hậu mãi cuối năm). Tuy nhiên, trong bối cảnh doanh thu quốc tế trong quý 4 vẫn tăng tỷ lệ, giá bán và lợi nhuận gộp vẫn xấu đi nhanh chóng, có thể phản ánh rõ ràng rằng sự cạnh tranh nội địa trong lĩnh vực lưu trữ năng lượng đang thực chất lan rộng ra thị trường quốc tế, khiến áp lực cạnh tranh ngày càng lớn.

Và để đối phó, Sunshine Power có thể đã phải chấp nhận giảm giá để giành đơn hàng ở các thị trường quốc tế cao giá trị. Sự giảm giá mạnh trong quý này, cùng với tình hình lợi nhuận xấu đi và các khoản dự phòng giảm giá tồn kho, đều chứng minh xu hướng bi quan này.

Nếu xu hướng “cạnh tranh nội địa lan ra quốc tế” này tiếp tục được xác nhận qua các kết quả sắp tới, thì mức định giá của Sunshine Power trước đó, vốn dựa trên lợi thế về “giá trị công nghệ + thương hiệu cao” ở thị trường quốc tế, sẽ bị đe dọa nghiêm trọng. Trong kịch bản bi quan, nếu công ty không thể nhanh chóng rút ngắn khoảng cách công nghệ, khả năng mất thị phần và giảm giá bán sẽ dẫn đến “đồng thời giảm về số lượng và giá”, chính là lý do khiến thị trường lo ngại về báo cáo tài chính này.

Nhìn về triển vọng năm 2026, chuỗi cung ứng lưu trữ năng lượng có thể đang đối mặt với hai thử thách lớn:

Thứ nhất, “tăng trưởng chậm lại”: do tâm lý chờ đợi do giá nguyên vật liệu tăng mạnh, nhiều dự án có thể hoãn lại đến năm 2027, khiến dự báo tăng trưởng thị trường lưu trữ toàn cầu năm 400Bị điều chỉnh giảm từ 40-50% xuống còn 30-50%.

Thứ hai, dự kiến xuất kho của công ty vẫn duy trì mức tăng “mạnh mẽ” khoảng 40-50% (từ 43GWh năm 2025 lên 60-65GWh). Về phân bổ khu vực, trừ Trung Đông và châu Phi, thị trường Trung Quốc dự kiến sẽ có tăng trưởng nhất định, châu Mỹ dự kiến tăng 22-35%, châu Á-Thái Bình Dương và châu Âu tăng trưởng tương tự. Đồng thời, ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng năm 2026 vẫn sẽ giữ vững chiến lược “tập trung vào các dự án có lợi nhuận”.

Tuy nhiên, dù công ty đưa ra dự báo xuất kho mạnh mẽ, nhà phân tích cho rằng, các yếu tố cốt lõi của Sunshine Power năm 2026 sẽ đối mặt với hai rủi ro lớn:

① “Chiến tranh về giá và số lượng”, doanh thu lưu trữ có thể không tăng về lợi nhuận

Dù dự kiến xuất kho lưu trữ năm 2026 đạt 40-50%, nếu cạnh tranh quốc tế tiếp tục xấu đi, “giá giảm” sẽ hoàn toàn xóa bỏ “lợi thế về số lượng”.

Trong tình huống bi quan nhất, giả sử giá hệ thống lưu trữ trong năm 2026 chỉ duy trì mức 0,61 nhân dân tệ/Wh (giảm khoảng 30% so với quý 4 năm nay), thì dù xuất kho đạt mục tiêu, tốc độ tăng doanh thu của mảng này sẽ từ 49,4% của 2025 giảm mạnh còn 3,2% năm 2026. Điều này có nghĩa là, “động lực tăng trưởng” của doanh nghiệp trong lĩnh vực lưu trữ sẽ bị đình trệ hoàn toàn về mặt doanh thu hiển thị.

② Giá lithium carbonate tăng đột biến gây phản tác dụng, chi phí truyền dẫn bị cản trở, lợi nhuận bị tổn thất nặng nề

Về lợi nhuận gộp, công ty đang chịu áp lực từ cả phía cung và cầu:

• Phản tác dụng của các hợp đồng tồn kho: Các hợp đồng dài hạn đã ký trước đó chủ yếu là giá cố định, không có cơ chế liên kết với giá lithium carbonate. Trong bối cảnh giá lithium carbonate tăng nhanh, phần lợi nhuận của các hợp đồng này đã bị thu hẹp nghiêm trọng, là một trong các nguyên nhân chính khiến lợi nhuận gộp của mảng lưu trữ trong quý 4 giảm mạnh.

• Khó khăn trong truyền dẫn giá mới: Dù ban lãnh đạo nói rằng “sẽ cố gắng đàm phán để truyền dẫn giá xuống cuối cùng”, nhưng trong thị trường cạnh tranh nội địa ngày càng gay gắt, việc ký hợp đồng mới để chuyển tải chi phí tăng cao là rất khó, thậm chí không thể hoàn toàn chuyển đổi.

Giả sử giá lithium trung tâm tăng lên 140k-230.000 nhân dân tệ/tấn, nếu chỉ chia sẻ 50% chi phí với khách hàng, lợi nhuận gộp của Sunshine lưu trữ sẽ bị giảm từ 3 đến 7 điểm phần trăm; nếu cạnh tranh quá gay gắt, không chuyển tải được chi phí, lợi nhuận có thể giảm tới 6-14%. Chỉ trong trường hợp cực kỳ lý tưởng, chuyển tải 100% chi phí mới có thể giữ vững lợi nhuận hiện tại.

Vì vậy, dù giá trị thị trường của Sunshine Power đã giảm từ đỉnh hơn 600M đồng sau quý 3 xuống còn khoảng 200M đồng (giảm 36%), phần lớn là để phản ánh rủi ro “bão tố” trong báo cáo quý 4.

Triển vọng trong tương lai, nếu “cạnh tranh quốc tế gia tăng + nội địa nội bộ lan rộng” trở thành thực tế dài hạn, cộng thêm chi phí tăng do giá lithium carbonate, thì mức giảm giá trị hiện tại có thể chưa phản ánh hết các rủi ro “đồng thời giảm về số lượng và giá” trong năm 2026. Lợi nhuận năm 2026 thậm chí có thể giảm so với cùng kỳ.

Vì vậy, nhà phân tích cho rằng, chưa thể khẳng định rằng “rủi ro của Sunshine Power đã được giải tỏa”. Trước khi lợi nhuận cốt lõi từ hoạt động lưu trữ năng lượng ổn định, cần chờ đợi ít nhất một quý nữa để xác nhận khả năng đàm phán giá quốc tế và mức đáy lợi nhuận của doanh nghiệp.

Dưới đây là phần chính của bài viết:

I. Tổng doanh thu quý 13.2Băng trưởng chững lại, giảm 18% so với cùng kỳ

Doanh thu quý 4 đạt 900Mỷ, lần đầu tiên kể từ 2022 giảm so với cùng kỳ (-18%), thấp hơn nhiều so với dự báo thị trường là 600Mỷ. Nguyên nhân chính là do hoạt động hệ thống lưu trữ năng lượng:

1. Doanh thu mảng lưu trữ năng lượng giảm mạnh:

Quý 4, doanh thu đạt 1.6Bỷ, giảm 22% so với cùng kỳ và 23% so với quý trước, thấp hơn nhiều so với dự báo 1.03Bỷ. Nguyên nhân chính là giá bán hệ thống lưu trữ gần như “giảm một nửa”:

a. Tăng về số lượng: Công ty từ bỏ thị trường nội địa, tập trung vào thị trường quốc tế. Quý 4, xuất kho hệ thống lưu trữ đạt 14GWh, tăng mạnh khoảng 40% so với quý 3 (10GWh). Trong đó, xuất khẩu quốc tế gần 12GWh (chiếm 86%), trong khi nội địa chỉ 2GWh (chiếm chưa đến 14%).

Trong cả năm 2025, tổng xuất kho lưu trữ là khoảng 43GWh (trong đó nội địa 7GWh, giảm 26%; quốc tế 36GWh, tăng 92%), tăng 52% so với cùng kỳ, phù hợp với dự báo 40-50GWh của công ty.

Tuy nhiên, tốc độ này thấp hơn mức tăng của toàn cầu về lắp đặt lưu trữ (74%, khoảng 317GWh), chủ yếu do công ty cắt giảm hoạt động nội địa có lợi nhuận thấp, tập trung vào các dự án quốc tế có giá trị cao.

Vì vậy, thị phần hệ thống lưu trữ của Sunshine trong năm 600Mại thị trường quốc tế tăng 3,6 điểm phần trăm lên 26%; trong khi thị phần nội địa giảm 5,8 điểm phần trăm còn 3,9%. Tổng thể, thị phần toàn cầu giảm khoảng 2 điểm phần trăm còn 13,6%.

Nhà phân tích cho rằng, việc Sunshine từ bỏ thị trường nội địa có lợi nhuận thấp, tập trung vào các dự án quốc tế cao giá trị là đúng hướng, nhưng điều kiện tiên quyết là công ty phải dựa vào “rào cản công nghệ và thương hiệu” để giữ vững thị phần và mức giá cao.

b. Giá bán (giảm giá): trung bình giảm mạnh là nguyên nhân chính

Nếu tính theo xuất kho 14GWh trong quý 4, giá bán trung bình hệ thống lưu trữ là khoảng 0,6 nhân dân tệ/Wh, giảm khoảng 45% so với quý 3 (1,1 nhân dân tệ/Wh).

Lý giải của ban lãnh đạo là: ① dự án lớn tại Anh trong quý 13.25Bạo ra hiệu ứng cơ sở cao; ② trong quý 4, tỷ lệ xuất khẩu nội địa và Mỹ tăng; ③ cuối năm tập trung thanh toán hậu mãi và chiết khấu.

Tuy nhiên, tỷ lệ xuất kho nội địa trong quý 4 (dưới 14%) không tăng so với trung bình các quý trước (17%). Trong khi cấu trúc xuất kho không xấu đi, giá trung bình vẫn giảm mạnh, nhà phân tích cho rằng nguyên nhân chính có thể là:

①: Khoảng cách thời gian giữa xuất kho và ghi nhận doanh thu lớn

Trong 14GWh xuất kho, có thể có nhiều dự án đã giao hàng nhưng chưa đến thời điểm ghi nhận doanh thu (ví dụ, vận chuyển đường biển, chưa hoàn tất nghiệm thu), dẫn đến giá trung bình bị “ảo” giảm mạnh. Nếu đúng, đây là hiện tượng tạm thời có thể chấp nhận được.

②: Cạnh tranh quốc tế thực chất gia tăng, dẫn đến “đổi giá lấy số lượng”

Cạnh tranh nội địa ngày càng gay gắt có thể đang thực chất lan sang thị trường quốc tế, buộc Sunshine phải giảm giá để giành thị phần.

Nếu xu hướng này đúng, lý luận đầu tư của công ty sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực. Rào cản về “công nghệ và thương hiệu” để giữ giá cao ở thị trường quốc tế sẽ bị xói mòn. Trong kịch bản bi quan, thị phần và giá bán có thể cùng giảm, là điều thị trường lo ngại nhất sau báo cáo này.

(Chú thích: Công ty phản hồi rằng cạnh tranh thực sự gay gắt, nhưng vẫn có thể dựa vào chuỗi cung ứng và đổi mới công nghệ để đi theo hướng khác biệt, khách hàng quốc tế coi trọng dịch vụ dài hạn, dự kiến giá sẽ ổn định trong tương lai.)

③: Chi phí thuế quan chia sẻ làm giảm lợi nhuận

Công ty phải cùng khách hàng chia sẻ chi phí thuế quan Mỹ tăng, dự kiến gây ảnh hưởng khoảng 140k nhân dân tệ lợi nhuận ròng năm 2025, làm giảm doanh thu và lợi nhuận trong quý 4.

2. Biến tần quang điện trong quý 4: dự kiến giảm lợi nhuận gộp do xuất khẩu toàn cầu

Trong quý 4, doanh thu biến tần quang điện đạt 2.92Bỷ, giảm 4% so với quý trước. Nguyên nhân chính là lượng xuất kho thấp hơn dự kiến:

a. Xuất kho không đạt kỳ vọng: Quý 4, xuất kho đạt 33GW, giảm 3% so với quý trước, thấp hơn dự báo 54GW.

Cả năm 2025, tổng xuất kho là 143GW, giảm 3% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo 160-180GW.

Nguyên nhân chủ yếu là do thị trường nội địa giảm mạnh (giảm 17% còn 63GW), thị phần nội địa giảm 7,3 điểm phần trăm còn 19,9%. Trong khi đó, xuất khẩu quốc tế tăng 12%, thị phần quốc tế tăng 1 điểm phần trăm còn 40,8%. Tổng thể, thị phần toàn cầu giảm 4,2 điểm phần trăm còn 27,9%.

Nhà phân tích cho rằng, nguyên nhân chính của giảm xuất kho nội địa là:

• Chính sách “136” làm giảm giá mua bán, làm giảm lợi nhuận dự án nội địa, khiến các dự án truyền thống giảm mạnh trong quý 4.

• Công ty chủ động “từ bỏ lượng để giữ giá”, tập trung vào các dự án quốc tế có lợi nhuận cao, nên lượng xuất kho nội địa giảm.

b. Giá trung bình xuất kho (giá bán): cấu trúc xuất kho tối ưu giúp duy trì giá

Dù lượng xuất kho giảm, nhưng nhờ cấu trúc xuất kho tập trung vào thị trường quốc tế, giá trung bình trong quý 4 khoảng 0,23 nhân dân tệ/W, chỉ giảm nhẹ 1,3% so với quý 3 (0,24 nhân dân tệ/W), giữ vững nền tảng.

Trong cả năm 2025, nhờ tỷ lệ xuất khẩu quốc tế cao hơn (tăng 7 điểm phần trăm lên 56%), giá trung bình cả năm tăng 10% lên khoảng 0,22 nhân dân tệ/W.

3. Đầu tư xây dựng nhà máy: xác nhận doanh thu cuối năm đẩy cao doanh thu quý 4, bị hạn chế bởi chính sách

Trong quý 4, doanh thu hoạt động đầu tư xây dựng nhà máy đạt 7.74Bỷ, tăng 81% so với quý trước, chủ yếu do các dự án hoàn thành cuối năm. Tuy nhiên, cả năm 2025, doanh thu là 1.03Bỷ, giảm 21% so với cùng kỳ, chủ yếu do hoạt động xây dựng nhà máy trong nước giảm.

Chính sách “136” và thị trường điện lực mở cửa đã làm giảm lợi nhuận dài hạn của các dự án này, khiến các nhà phát triển dự án thận trọng hơn, giảm đầu tư mới.

Về mặt mô hình kinh doanh, hoạt động này có đặc điểm “tài sản nặng, vốn lớn”, phụ thuộc vào nhu cầu lắp đặt của thị trường, mang tính chu kỳ rõ rệt.

Do cạnh tranh gay gắt, lợi nhuận của hoạt động này luôn thấp (năm 2025, lợi nhuận gộp giảm 7 điểm phần trăm còn 11%). Dù chiếm tỷ trọng doanh thu nhất định, nhưng không phải là động lực chính thúc đẩy lợi nhuận và định giá của công ty.

II. Lợi nhuận gộp: cấu trúc hoạt động xấu đi cộng chi phí tăng làm giảm khả năng sinh lời

Trong quý 4, công ty đạt lợi nhuận gộp 9.4Bỷ, giảm 32% so với cùng kỳ; tỷ lệ lợi nhuận gộp toàn công ty từ khoảng 36% của quý 3 giảm còn khoảng 23%. Do đó, lợi nhuận gộp cả năm 2025 giảm gần 5 điểm phần trăm, còn 29,4%.

Nhà phân tích cho rằng, sự sụt giảm lợi nhuận gộp đột ngột trong quý này là do “gánh nặng cấu trúc” và “thương hiệu chính” bị tổn thương:

1. Lợi nhuận gộp hệ thống lưu trữ năng lượng giảm mạnh:

Hệ thống lưu trữ là nền tảng giúp công ty đạt doanh thu cao và tăng trưởng lợi nhuận trong các năm trước, nhưng lợi nhuận gộp đã giảm từ khoảng 40% của nửa đầu 2025 xuống còn 33,4% trong nửa cuối, đặc biệt trong quý 4 còn bị đẩy xuống.

Nguyên nhân có thể gồm:

① Giá bán: cạnh tranh quốc tế gia tăng, rào cản cao về lợi nhuận bị xói mòn

Công ty giải thích rằng: do dự án lớn tại Anh trong quý 13.2Bạo ra hiệu ứng cơ sở cao, và trong quý 4, tỷ lệ xuất khẩu nội địa và Mỹ tăng, cộng với các khoản hậu mãi cuối năm.

Tuy nhiên, thực tế là, trong quý 4, tỷ lệ xuất kho quốc tế vẫn chiếm đa số (86%), lợi nhuận gộp của hệ thống lưu trữ vẫn giảm mạnh so với quý trước. Điều này phản ánh rằng, cạnh tranh quốc tế trong lĩnh vực lưu trữ đang thực sự gay gắt hơn, buộc công ty phải giảm giá để giữ thị phần, làm giảm lợi nhuận.

② Chính sách “chia sẻ thuế quan”: Công ty phải chia sẻ chi phí thuế quan Mỹ tăng với khách hàng, làm giảm lợi nhuận, dự kiến ảnh hưởng khoảng 230k lợi nhuận năm 2025.

③ Chi phí nguyên vật liệu: lithium carbonate tăng giá và hợp đồng “đóng cửa” không linh hoạt

Giá lithium carbonate tăng trở lại, làm chi phí pin và hệ thống lưu trữ tăng theo. Các hợp đồng dài hạn đã ký trước đó chủ yếu là giá cố định, không liên kết với giá lithium, nên khi giá tăng, lợi nhuận bị thu hẹp đáng kể.

2. Lợi nhuận gộp của biến tần quang điện nửa cuối năm cũng giảm nhẹ

Trong nửa cuối năm 2025, lợi nhuận gộp biến tần quang điện giảm khoảng 2,1 điểm phần trăm, còn 33,6%. Nguyên nhân chính là:

• Giá bán trung bình tăng nhẹ do cấu trúc xuất kho tập trung vào thị trường quốc tế (tăng 17% lên 0,24 nhân dân tệ/W), nhưng chi phí nguyên vật liệu tăng đã làm giảm biên lợi nhuận.

• Nguyên vật liệu như đồng, IGBT, nhôm, bạc đều tăng giá, làm tăng chi phí sản xuất, dẫn đến lợi nhuận giảm.

3. Gánh nặng cấu trúc: hoạt động phát triển nhà máy điện có lợi nhuận thấp cuối năm

Quý 4, doanh thu từ hoạt động này đạt 400B, tăng 81%, nhưng tỷ lệ lợi nhuận gộp chỉ còn 11%, giảm 7 điểm phần trăm so với trước. Do đó, dù doanh thu tăng, lợi nhuận của hoạt động này không đủ để thúc đẩy lợi nhuận chung.

Thị trường trong nước giảm mạnh, trong khi thị trường quốc tế tăng, làm tỷ trọng doanh thu quốc tế tăng, nhưng lợi nhuận vẫn bị ảnh hưởng do cạnh tranh cao.

III. Lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng giảm mạnh

Trong quý 4, lợi nhuận ròng của công ty chỉ còn 279.2Bỷ, giảm 54%, tỷ suất lợi nhuận ròng giảm còn 6,9%. Nguyên nhân chính:

• Do doanh thu chậm lại, cộng với chi phí “cứng” như R&D, bán hàng, và trích lập dự phòng giảm giá tồn kho, đặc biệt là các khoản giảm giá trị tài sản và tín dụng, khiến lợi nhuận bị ảnh hưởng nặng nề.

• Trong quý, công ty đã trích lập giảm giá trị tài sản và tín dụng lên tới 1.6Bỷ, tăng gần 500M so với quý trước, chủ yếu do giảm giá trị các dự án tại Việt Nam, các dự án chưa hoạt động tại Trung Quốc, và dự phòng tồn kho do cạnh tranh gay gắt.

Dưới áp lực này, lợi nhuận ròng quý 4 chỉ còn 22.8Bỷ, giảm 54% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận ròng giảm còn 6,9%.

Nhận xét của nhà phân tích:

Tổng thể, kết quả quý 4 của Sunshine Power thực sự “thảm khốc”. Trong bối cảnh ngành lưu trữ năng lượng toàn cầu vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng trên 70%, công ty lại hiếm hoi rơi vào tình trạng doanh thu dừng lại, lợi nhuận gộp và lợi nhuận ròng đều sụt giảm mạnh.

Điều đáng lo ngại hơn nữa là, hoạt động hệ thống lưu trữ năng lượng, vốn đã trở thành trụ cột định giá của thị trường, trong quý này đã gặp “thảm họa” trong một quý. Giá trung bình của hệ thống lưu trữ gần như “giảm một nửa”, cộng với lợi nhuận gộp giảm mạnh, không chỉ kéo tụt toàn bộ kết quả quý 4 xuống vực sâu mà còn làm lung lay niềm tin của thị trường vào “lợi thế cạnh tranh cao về giá trị quốc tế” của doanh nghiệp này.

Trước sự sụt giảm về giá bán và lợi nhuận, ban lãnh đạo đã cố gắng đổ lỗi cho các yếu tố tạm thời hoặc ngoại lai (như dự án lớn tại Anh trong quý 3, tỷ lệ phần trăm xuất khẩu thấp trong nước và Trung Đông/ Mỹ trong quý 4, hay các khoản thanh toán hậu mãi cuối năm). Tuy nhiên, trong bối cảnh doanh thu quốc tế trong quý 4 vẫn tăng tỷ lệ, giá bán và lợi nhuận gộp vẫn xấu đi nhanh chóng, có thể phản ánh rõ ràng rằng sự cạnh tranh nội địa trong lĩnh vực lưu trữ năng lượng đang thực chất lan rộng ra thị trường quốc tế, khiến áp lực cạnh tranh ngày càng lớn.

Và để đối phó, Sunshine Power có thể đã phải chấp nhận giảm giá để giành đơn hàng ở các thị trường quốc tế cao giá trị. Sự giảm giá mạnh trong quý này, cùng với tình hình lợi nhuận xấu đi và các khoản dự phòng giảm giá tồn kho, đều chứng minh xu hướng bi quan này.

Nếu xu hướng “cạnh tranh nội địa lan ra quốc tế” này tiếp tục được xác nhận qua các kết quả sắp tới, thì mức định giá của Sunshine Power trước đó, vốn dựa trên lợi thế về “giá trị công nghệ + thương hiệu cao” ở thị trường quốc tế, sẽ bị đe dọa nghiêm trọng. Trong kịch bản bi quan, nếu công ty không thể nhanh chóng rút ngắn khoảng cách công nghệ, khả năng mất thị phần và giảm giá bán sẽ dẫn đến “đồng thời giảm về số lượng và giá”, chính là lý do khiến thị trường lo ngại về báo cáo tài chính này.

Nhìn về triển vọng năm 2026, chuỗi cung ứng lưu trữ năng lượng có thể đang đối mặt với hai thử thách lớn:

Thứ nhất, “tăng trưởng chậm lại”: do tâm lý chờ đợi do giá nguyên vật liệu tăng mạnh, nhiều dự án có thể hoãn lại đến năm 2027, khiến dự báo tăng trưởng thị trường lưu trữ toàn cầu năm 22.8Bị điều chỉnh giảm từ 40-50% xuống còn 30-50%.

Thứ hai, dự kiến xuất kho của công ty vẫn duy trì mức tăng “mạnh mẽ” khoảng 40-50% (từ 43GWh năm 2025 lên 60-65GWh). Về phân bổ khu vực, trừ Trung Đông và châu Phi, thị trường Trung Quốc dự kiến sẽ có tăng trưởng nhất định, châu Mỹ dự kiến tăng 22-35%, châu Á-Thái Bình Dương và châu Âu tăng trưởng tương tự. Đồng thời, ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng năm 2026 vẫn sẽ giữ vững chiến lược “tập trung vào các dự án có lợi nhuận”.

Tuy nhiên, dù công ty đưa ra dự báo xuất kho mạnh mẽ, nhà phân tích cho rằng, các yếu tố cốt lõi của Sunshine Power năm 2026 sẽ đối mặt với hai rủi ro lớn:

① “Chiến tranh về giá và số lượng”, doanh thu lưu trữ có thể không tăng về lợi nhuận

Dù dự kiến xuất kho lưu trữ năm 2026 đạt 40-50%, nếu cạnh tranh quốc tế tiếp tục xấu đi, “giá giảm” sẽ hoàn toàn xóa bỏ “lợi thế về số lượng”.

Trong tình huống bi quan nhất, giả sử giá hệ thống lưu trữ trong năm 2026 chỉ duy trì mức 0,61 nhân dân tệ/Wh (giảm khoảng 30% so với quý 4 năm nay), thì dù xuất kho đạt mục tiêu, tốc độ tăng doanh thu của mảng này sẽ từ 49,4% của 2025 giảm mạnh còn 3,2% năm 2026. Điều này có nghĩa là, “động lực tăng trưởng” của doanh nghiệp trong lĩnh vực lưu trữ sẽ bị đình trệ hoàn toàn về mặt doanh thu hiển thị.

② Giá lithium carbonate tăng đột biến gây phản tác dụng, chi phí truyền dẫn bị cản trở, lợi nhuận bị tổn thất nặng nề

Về lợi nhuận gộp, công ty đang chịu áp lực từ cả phía cung và cầu:

• Phản tác dụng của các hợp đồng tồn kho: Các hợp đồng dài hạn đã ký trước đó chủ yếu là giá cố định, không có cơ chế liên kết với giá lithium carbonate. Trong bối cảnh giá lithium carbonate tăng nhanh, phần lợi nhuận của các hợp đồng này đã bị thu hẹp nghiêm trọng, là một trong các nguyên nhân chính khiến lợi nhuận gộp của mảng lưu trữ trong quý 4 giảm mạnh.

• Khó khăn trong truyền dẫn giá mới: Dù ban lãnh đạo nói rằng “sẽ cố gắng đàm phán để truyền dẫn giá xuống cuối cùng”, nhưng trong thị trường cạnh tranh nội địa ngày càng gay gắt, việc ký hợp đồng mới để chuyển tải chi phí tăng cao là rất khó, thậm chí không thể hoàn toàn chuyển đổi.

Giả sử giá lithium trung tâm tăng lên 140.000-230k nhân dân tệ/tấn, nếu chỉ chia sẻ 50% chi phí với khách hàng, lợi nhuận gộp của Sunshine lưu trữ sẽ bị giảm từ 3 đến 7 điểm phần trăm; nếu cạnh tranh quá gay gắt, không chuyển tải được chi phí, lợi nhuận có thể giảm tới 6-14%. Chỉ trong trường hợp cực kỳ lý tưởng, chuyển tải 100% chi phí mới có thể giữ vững lợi nhuận hiện tại.

Vì vậy, dù giá trị thị trường của Sunshine Power đã giảm từ đỉnh hơn 500M đồng sau quý 3 xuống còn khoảng 2.94B đồng (giảm 36%), phần lớn là để phản ánh rủi ro “bão tố” trong báo cáo quý 4.

Triển vọng trong tương lai, nếu “cạnh tranh quốc tế gia tăng + nội địa nội bộ lan rộng” trở thành thực tế dài hạn, cộng thêm chi phí tăng do giá lithium carbonate, thì mức giảm giá trị hiện tại có thể chưa phản ánh hết các rủi ro “đồng thời giảm về số lượng và giá” trong năm 2026. Lợi nhuận năm 2024.2Bhậm chí có thể giảm so với cùng kỳ.

Vì vậy, nhà phân tích cho rằng, chưa thể khẳng định rằng “rủi ro của Sunshine Power đã được giải tỏa”. Trước khi lợi nhuận cốt lõi từ hoạt động lưu trữ năng lượng ổn định, cần chờ đợi ít nhất một quý nữa để xác nhận khả năng đàm phán giá quốc tế và mức đáy lợi nhuận của doanh nghiệp.