Miao Ke Lan Duo dự kiến lợi nhuận ròng quý 1 giảm 8.3%, ai đang kéo lùi?

Miaoke Landuo nhìn chung có hiệu suất tương đối biến động, ngày càng phụ thuộc nhiều hơn vào các sản phẩm phô mai

Hình ảnh này thuộc về AI tạo ra

Investment Time Network, nghiên cứu thuộc Punctuate Finance, nghiên cứu viên Đổng Lâm

Sau khi người sáng lập kiêm cha mẹ đỡ đầu Chai Xiu bị miễn nhiệm vào đầu năm và một loạt thay đổi nhân sự cấp cao, “ông lớn phô mai” — Công ty Cổ phần Công nghệ Thực phẩm Miaoke Landuo Thượng Hải (sau đây gọi là Miaoke Landuo, 600882.SH) đã thể hiện kết quả kinh doanh trong quý đầu tiên của năm 2026 như thế nào?

Báo cáo nhanh kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026 vừa được công bố cho thấy, Miaoke Landuo dự kiến đạt tổng doanh thu 16,26 tỷ nhân dân tệ trong quý 1, tăng 31,81% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, do ảnh hưởng của việc phân bổ chi phí liên quan đến kế hoạch khích lệ, công ty dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong quý 1 là 0,76 tỷ nhân dân tệ, giảm 8,30% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không tính vào lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 0,64 tỷ nhân dân tệ, giảm 1,48% so với cùng kỳ, khiến áp lực ở mảng lợi nhuận tăng nhẹ.

Báo cáo nghiên cứu của Chứng khoán Hưng Nghiệp cho biết, trong quý 1, tỷ suất lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của Miaoke Landuo đạt 4,65%, giảm 2,03 điểm phần trăm so với cùng kỳ; tỷ suất lợi nhuận ròng không tính các khoản ngoại lệ thuộc về cổ đông đạt 3,94%, giảm 1,33 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Việc đi xuống so với cùng kỳ chủ yếu do ảnh hưởng của việc phân bổ chi phí liên quan đến khích lệ cổ phiếu và cơ sở so sánh trong cùng kỳ tương đối cao. Tuy nhiên, khả năng sinh lời đã cải thiện rõ rệt so với quý 2 đến quý 4 năm trước, chủ yếu nhờ tối ưu hóa cấu trúc danh mục sản phẩm ở mảng C-end và thúc đẩy thay thế nguyên liệu sản xuất trong nước liên tục.

Trên thị trường thứ cấp, trái ngược với nền tảng tăng trưởng doanh thu, giá cổ phiếu của Miaoke Landuo kể từ đầu năm 2026 có xu hướng dao động đi xuống. Tính đến phiên đóng cửa ngày 7 tháng 4, giá cổ phiếu của công ty là 18,44 nhân dân tệ/cổ phiếu (không điều chỉnh), mức giảm trong năm là 26,65%, vốn hóa thị trường đạt 94 tỷ nhân dân tệ.

Tình hình biến động giá cổ phiếu Miaoke Landuo trong 1 năm gần đây (nhân dân tệ/cổ phiếu)

Nguồn dữ liệu: Wind

Tháng 1 năm 2026, Miaoke Landuo hoàn tất điều chỉnh lớn về ban quản lý. Khi người sáng lập Chai Xiu thôi giữ chức Tổng giám đốc và quản lý cấp cao của hệ thống Mengniu là Khuai Dữu Long tiếp quản, sự hợp tác đồng bộ trong hoạt động giữa Miaoke Landuo và Mengniu (2319.HK) tiếp tục được đẩy mạnh hơn nữa.

Kéo dài theo trục thời gian có thể thấy, vào tháng 7 năm 2021, Mengniu trở thành cổ đông nắm quyền kiểm soát của công ty; sau đó, thông qua các phương thức chào mua công khai, v.v., Mengniu tiếp tục tăng tỷ lệ nắm giữ. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, tỷ lệ sở hữu của Mengniu đã tăng lên 37,77%.

Tuy nhiên, kể từ khi Mengniu tiếp quản, hiệu suất tổng thể của Miaoke Landuo khá biến động. Theo số liệu báo cáo tài chính, trong giai đoạn 2021 đến 2024, doanh thu của Miaoke Landuo lần lượt là 44,78 tỷ nhân dân tệ, 49,18 tỷ nhân dân tệ, 53,22 tỷ nhân dân tệ, 48,44 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt là 1,54 tỷ nhân dân tệ, 1,35 tỷ nhân dân tệ, 0,63 tỷ nhân dân tệ, 1,14 tỷ nhân dân tệ. Năm 2025, công ty đạt doanh thu 56,33 tỷ nhân dân tệ, tăng 16,29% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 1,18 tỷ nhân dân tệ, tăng 4,29%; lợi nhuận ròng không tính các khoản ngoại lệ thuộc về cổ đông là 1,58 tỷ nhân dân tệ, tăng 235,94%.

Đối với mức tăng doanh thu, Miaoke Landuo cho rằng điều này là do hiệu quả của chiến lược “song bánh xe” To B và To C của công ty đã dần thể hiện. Cả mảng C và mảng B đều tăng trưởng hơn 20% so với cùng kỳ. Còn đối với chênh lệch quá lớn giữa mức tăng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ và lợi nhuận ròng không tính các khoản ngoại lệ, Miaoke Landuo giải thích rằng năm 2025, tổng lỗ từ khoản thu nhập phi thường của công ty là 39,12 triệu nhân dân tệ, nhưng lỗ theo giá trị hợp lý lên tới 1,71 tỷ nhân dân tệ, khiến mức suy giảm lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trên thực tế là đáng kể.

Xét về cơ cấu doanh thu, mức độ phụ thuộc của Miaoke Landuo vào các sản phẩm phô mai ngày càng cao.

Năm 2025, doanh thu mảng phô mai của công ty đạt 46,15 tỷ nhân dân tệ, tăng 22,84% so với cùng kỳ; tỷ trọng trong doanh thu hoạt động chính tăng từ 80,12% năm 2024 lên 82,37%. Trong đó, thanh phô mai cho trẻ em đóng góp hơn 60% doanh thu, trở thành trụ cột doanh thu tuyệt đối. Tuy nhiên, do thay đổi về cơ cấu hoạt động và mở rộng kênh, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng phô mai của Miaoke Landuo đạt 33,81%, giảm 1,23 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm 2024.

Với các mảng kinh doanh chi tiết khác, doanh thu mảng thương mại của công ty đạt 6,23 tỷ nhân dân tệ, tăng 17,44%, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp chỉ 4,06%; mảng sữa dạng lỏng đạt doanh thu 3,65 tỷ nhân dân tệ, giảm 9,08% so với cùng kỳ, khiến tỷ trọng trong doanh thu hoạt động chính tiếp tục giảm.

Các số liệu kế toán chính của Miaoke Landuo trong quý 1 năm 2026

Nguồn dữ liệu: Báo cáo tài chính công ty

Ngoài ra, không gian tăng trưởng của Miaoke Landuo vẫn bị “ép” bởi cả hai yếu tố: đầu tư R&D và cạnh tranh trên thị trường.

Investment Time Network, nghiên cứu viên Punctuate Finance nhận thấy rằng công ty nhiều hơn dựa vào marketing quảng cáo để duy trì thị phần, chứ không phải tăng trưởng nhờ đổi mới sản phẩm. Theo báo cáo tài chính, năm 2025, chi phí bán hàng của Miaoke Landuo là 10 tỷ nhân dân tệ, tăng 8,50% so với cùng kỳ; trong đó chi phí quảng cáo thúc đẩy tiêu dùng đạt 5,18 tỷ nhân dân tệ, tăng 3,43% so với cùng kỳ, chiếm 9,2% doanh thu. Ngược lại, chi phí R&D cả năm của công ty chỉ là 0,51 tỷ nhân dân tệ, chiếm khoảng 0,9% doanh thu; chi phí bán hàng cao gần 20 lần chi phí R&D.

Xét theo cường độ R&D hiện tại, Miaoke Landuo đang ở mức tương đối thấp so với các doanh nghiệp sữa hàng đầu trong và ngoài nước. Năm 2025, tỷ lệ chi phí R&D của Biji Fu nằm trong khoảng 3%—5%; giá trị trung bình của ngành phô mai nằm trong khoảng 2,5%—3,8%. Điều này có thể đồng nghĩa với việc năng lực hỗ trợ bền vững của công ty đối với phát triển danh mục sản phẩm mới và nâng cấp công nghệ cốt lõi trong dài hạn còn yếu.

Mặc dù hiện tại Miaoke Landuo vẫn giữ vững vị trí số 1 về thị phần, các thương hiệu nước ngoài như Biji Fu, Lezhi Niu, Anjia lại duy trì phân khúc cao cấp, thu về thị trường biên lợi nhuận cao nhờ lợi thế thương hiệu và công nghệ; các tập đoàn sữa hàng đầu trong nước như Yili (600887.SH) dựa vào kênh phân phối và chuỗi cung ứng để thâm nhập phân khúc giá thấp, nhanh chóng giành lấy thị phần.

Một số phân tích trong ngành cho rằng, cơ cấu doanh thu do một sản phẩm đơn lẻ chủ đạo của công ty đang đối mặt với rủi ro vận hành rõ rệt. Chỉ cần xảy ra bất kỳ tình huống nào như “cuộc chiến giá” của sản phẩm cạnh tranh, sự thay đổi trong sở thích tiêu dùng, biến động chi phí nguyên liệu… thì đều sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu suất tổng thể. Mặt khác, khi mức độ thâm nhập của thị trường thanh phô mai đã đạt đỉnh và mức độ đồng chất hóa trong ngành nghiêm trọng, cuộc cạnh tranh về giá ngày càng gay gắt; chi phí kênh và khoản đầu tư marketing tiếp tục tăng, khiến biên lợi nhuận gộp sản phẩm liên tục bị gây áp lực. Dù công ty lần lượt cho ra mắt các sản phẩm mới như phô mai nhiệt độ thường, miếng phô mai, vụn phô mai, phô mai chuyên dùng cho nướng… nhưng phần lớn các sản phẩm mới vẫn chưa tạo được doanh thu theo quy mô, khó trở thành “đường cong tăng trưởng” thứ hai đủ khả năng chống đỡ cho thành tích kinh doanh.

Trước bối cảnh ngành hàng hóa hóa (đỏ mắt), các tập đoàn lớn vây công và “điểm yếu” về cơ cấu sản phẩm, vào tháng 3 năm nay, Khuai Dữu Long tại hội nghị phát triển đối tác đã lần đầu tiên công khai chiến lược hệ sinh thái “13434”. Trong đó “1” là một mục tiêu, nghĩa là công ty “lấy người tiêu dùng làm trung tâm, trong tương lai thực hiện doanh thu vượt 100 tỷ và lợi nhuận ròng tăng gấp đôi”. Vậy, Miaoke Landuo khi bước toàn diện vào “thời đại Mengniu” liệu có thể thoát khỏi rắc rối về lợi nhuận một cách triệt để, đồng thời hoàn thành mục tiêu 100 tỷ hay không?

Từ khóa đầu tư: Miaoke Landuo (600882.SH)｜Mengniu (2319.HK)

Tuyên bố của tác giả: Quan điểm cá nhân, chỉ mang tính tham khảo