Tân Phong Chứng Khoán: Sau xung đột Mỹ-Iran, triển vọng của nhôm như thế nào? — Dựa trên góc nhìn so sánh với Nga-Ukraine

Chuyên đề: Thị trường A-shares tháng 4 “Nhu cầu chậm lại” Không đổi biến động địa chính trị không làm thay đổi triển vọng trung hạn

Nguồn: Tianfeng Securities

Xung đột Mỹ-Iran tiếp tục leo thang, vận chuyển qua eo biển Hormuz bị gián đoạn, chuỗi ngành công nghiệp nhôm điện phân khu vực Trung Đông đối mặt với rủi ro giảm sản xuất do “nguyên liệu bị cắt nguồn”. So với xung đột Nga-Ukraine năm 2022, đợt tác động địa chính trị lần này đã có những thay đổi sâu sắc về quy mô ảnh hưởng đến năng lực sản xuất, phạm vi lây lan lạm phát năng lượng, bối cảnh vĩ mô, hạn chế cung cấp trong nước và cấu trúc đầu tư.

Sau chuyên đề hỏi đáp của Tianfeng | Ôn tập về siêu lạm phát thập niên 1970: Trong bối cảnh xung đột địa chính trị, xu hướng của các kim loại màu như thế nào? Sau đó, nghiên cứu Tianfeng tiếp tục ra mắt 【Hỏi đáp về kim loại công nghiệp】, nhóm kim loại và vật liệu do Liu Yichang dẫn dắt đã tổng hợp lại hiệu suất của giá nhôm và cổ phiếu nhôm dưới hai lần xung đột địa chính trị, so sánh các điểm khác biệt cốt lõi, cung cấp góc nhìn nghiên cứu cho xu hướng tiếp theo của ngành nhôm điện phân.

【1】Trong hai lần xung đột địa chính trị, giá nhôm và cổ phiếu nhôm thể hiện ra sao?

【2】Trong hai lần xung đột địa chính trị, những khác biệt cốt lõi của nhôm điện phân là gì?

【3】Cấu trúc đầu tư vào nhôm điện phân đã có những thay đổi nào?

【4】Quan điểm về cơ hội đầu tư ra sao?

Q1

Trong hai lần xung đột địa chính trị, giá nhôm và cổ phiếu nhôm thể hiện ra sao?

Sau xung đột Nga-Ukraine năm 2022: Cơ bản đồng bộ, độ linh hoạt của cổ phiếu cao hơn.

Phía hàng hóa: Sau khi xung đột Nga-Ukraine bùng phát, tâm lý hoảng loạn đã thúc đẩy giá nhôm LME lập đỉnh lịch sử mới, tăng 12% trong một tuần, mức cao nhất trong phiên đạt 4.074 USD/tấn, rõ ràng thể hiện sức mạnh vượt trội so với nhôm giao dịch tại Thượng Hải; sau đó trong chu kỳ tăng lãi suất, giá nhôm giảm mạnh.

Phía cổ phiếu: Sau khi xung đột Nga-Ukraine bùng phát, phản ứng gần như đồng bộ với giá nhôm, và độ linh hoạt cao hơn giá nhôm, cổ phiếu quốc tế thể hiện rõ hơn; trong chu kỳ tăng lãi suất, cũng giảm mạnh.

Phân tích sơ bộ sau xung đột Mỹ-Iran lần này: Thận trọng hơn, mức độ cao chưa đạt được như Nga-Ukraine.

Phía hàng hóa: Giá nhôm trong nội địa và quốc tế cùng tăng cao, giá nhôm LME tăng 8% trong một tuần, mức cao nhất trong phiên đạt 3.547 USD/tấn, cũng thể hiện sức mạnh vượt trội so với nhôm Thượng Hải, sau ngày 13 tháng 3 có đỉnh tạm thời rồi giảm.

Phía cổ phiếu: Cổ phiếu nhôm tăng mạnh, nhưng mức độ rõ rệt không bằng phản ứng trong xung đột Nga-Ukraine, sau ngày 13 tháng 3, cùng với giá nhôm giảm, cổ phiếu giảm mạnh.

Q2

Trong hai lần xung đột địa chính trị, những khác biệt cốt lõi của nhôm điện phân là gì?

• Thay đổi về tác động đến năng lực sản xuất nhôm điện phân: Ảnh hưởng của xung đột Mỹ-Iran lần này lớn hơn nhiều. Tác động của xung đột Mỹ-Iran đối với chuỗi ngành nhôm vượt xa so với Nga-Ukraine năm 2022, so với việc giảm sản xuất dựa trên chi phí của châu Âu hàng triệu tấn năm 2022, lần này Trung Đông đối mặt với gần 6 triệu tấn năng lực bị cắt nguồn nguyên liệu, theo thời gian, rủi ro cung ứng từ khu vực này có thể tích tụ theo cấp số nhân không tuyến tính.

• Thay đổi phạm vi lây lan của lạm phát năng lượng: Từ “cướp khí tự nhiên” ở châu Âu đến “thuế lạm phát dầu mỏ” toàn cầu. Trong hai xung đột, phạm vi tác động của khí tự nhiên và dầu mỏ đến lạm phát khác nhau rõ rệt, năm 2022 chủ yếu ở châu Âu, lần này là toàn cầu, hoặc là thử nghiệm áp lực lớn hơn, hoặc hình thành rủi ro hệ thống, có thể ảnh hưởng đến tốc độ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, hoặc là lý do cốt lõi khiến xu hướng lần này thận trọng hơn.

• Thay đổi về bối cảnh vĩ mô: Vị trí của chu kỳ chính sách tiền tệ khác nhau, hiện vẫn trong chu kỳ hạ lãi suất. Năm 2022, sau khi Fed bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất, dưới áp lực vĩ mô, giá nhôm và cổ phiếu nhôm rơi vào chu kỳ giảm dài hạn, còn hiện tại vẫn trong chu kỳ hạ lãi suất, miễn là lạm phát cốt lõi không phản ứng lớn (chủ yếu do tác động của dầu mỏ), dự kiến Fed sẽ cố gắng tránh thắt chặt quá mức gây tổn hại cho nền kinh tế.

• Thay đổi về logic cung cấp trong nước: Năng lực sản xuất gần đạt giới hạn tối đa, hạn chế cung cấp rõ rệt. Về phía ngành công nghiệp, tính đến cuối tháng 2 năm 2026, năng lực hoạt động trong nước (44.84M tấn) đã gần đạt đỉnh lịch sử, trong khi tháng 2 năm 2022, năng lực hoạt động trong nước chỉ là 38.81M tấn. Tỷ lệ sử dụng năng lực ở mức cao nhất trong lịch sử, cung cấp có tính cứng rắn tuyệt đối.

Q3

Cấu trúc đầu tư vào nhôm điện phân đã có những thay đổi nào?

Trong những năm gần đây, xu hướng tăng cổ tức của ngành rõ ràng hơn bao giờ hết. Trong bối cảnh hạn chế mạnh về năng lực, chi tiêu vốn của ngành thu hẹp, dòng tiền cải thiện rõ rệt, các doanh nghiệp nhôm hàng đầu tăng tỷ lệ cổ tức rõ rệt, ngoài dữ liệu dưới đây, Công ty Trung Phúc (Zhongfu Industrial) trong 10 năm qua chưa từng chia cổ tức, dự kiến trong 3 năm tới (2025-2027), sẽ chia cổ tức không ít hơn 60% lợi nhuận phân phối cuối kỳ; Nanshan Aluminum năm 2025 đặc biệt chia cổ tức gần 3Bỷ, tổng cổ tức đã lên tới 105%.

Cấu trúc đầu tư vào nhôm điện phân đã được tối ưu hóa hệ thống: Chúng tôi cho rằng, hiện tại cổ phiếu nhôm điện phân đang dần chuyển đổi từ loại hàng chu kỳ mạnh truyền thống sang tài sản chất lượng cao hiếm có “có độ nhạy giá cao phía trên, có hỗ trợ cổ tức phía dưới”. Chúng tôi tin rằng, cổ phiếu nhôm điện phân không chỉ vẫn nhạy cảm và linh hoạt với xu hướng tăng giá nhôm, mà còn trong bối cảnh lợi nhuận ổn định, dòng tiền cải thiện, đang dần hình thành đặc tính phòng thủ dựa trên cổ tức, cấu trúc đầu tư tổng thể ngày càng tối ưu, chúng tôi tiếp tục lạc quan về cơ hội đầu tư trong ngành nhôm điện phân!

Q4

Quan điểm về cơ hội đầu tư ra sao?

So sánh tổng thể hai lần xung đột địa chính trị, chúng tôi cho rằng, đợt này ngành nhôm điện phân đối mặt với sự cộng hưởng của cả ngành và vĩ mô có thể mạnh mẽ hơn, sau khi rõ ràng hơn về mặt vĩ mô, khả năng tăng giá của nhôm và các cổ phiếu liên quan có thể vượt xa năm 2022. Đồng thời, xung đột địa chính trị vẫn là biến số trung hạn, cần cảnh giác cao với rủi ro tăng giá chậm và chuyển hướng chính sách tiền tệ.

Rủi ro nhấn mạnh: Rủi ro vượt dự kiến của xung đột địa chính trị; Rủi ro nhu cầu phía dưới không đạt kỳ vọng; Rủi ro vượt dự kiến về công suất mới của nhôm điện phân; Rủi ro biến động giá nguyên liệu; Rủi ro hoạt động doanh nghiệp không như mong đợi; Các “đối tượng liên quan” đề cập trong báo cáo chỉ là liệt kê các công ty liên quan, không phải là khuyến nghị đầu tư nào.