Hỏi AI · Cổ phiếu Thần Kiếm có thể thực hiện lợi nhuận trong ngành hàng không thương mại với P/E cao hay không?

Bản quyền lần đầu | Kim Giác Tài Chính (ID: F-Jinjiao)

Tác giả | Trần Vũ

Cổ phiếu Thần Kiếm tăng vùn vụt rồi.

Trong 4 ngày giao dịch cuối tháng 3, công ty liên tiếp đạt 4 phiên trần; đến ngày 2 tháng 4, giá cổ phiếu còn lập đỉnh lịch sử 18,3 nhân dân tệ (đã điều chỉnh), ngày 8 tháng 4 lại tiếp tục trần.

Nếu kéo dài dòng thời gian về trước một chút, thì sự điên cuồng này thậm chí không phải lần đầu tiên. Cuối năm ngoái, Thần Kiếm đã trong 18 ngày giao dịch đã có tới 11 ngày trần.

Cách chơi này không chỉ khiến nhà đầu tư sững sờ, e rằng ngay cả người sáng lập ban đầu Liu Zhijian cũng chưa chắc đã nghĩ tới.

Đầu năm 2025, ông rời đi với giá 5,2 nhân dân tệ mỗi cổ, giao quyền kiểm soát cho nhà nước. Ai ngờ chỉ hơn một năm sau, Thần Kiếm đã bị đẩy giá lên tới 18,3 nhân dân tệ. Tính theo mức giá này, sau khi Liu Zhijian rời đi, cổ phiếu Thần Kiếm đã tăng hơn gấp 3 lần.

Một đợt tăng giá mà ngay cả người sáng lập ban đầu cũng bất ngờ bỏ lỡ, đằng sau là thủ phạm chính, thực ra chỉ có bốn chữ: Hàng không thương mại.

Hiện tại, Thần Kiếm đã bước chân vào lĩnh vực anten nhẹ và cấu trúc hỗ trợ cho vệ tinh, phía sau còn đứng một tập đoàn quốc gia hàng đầu như “Tập đoàn Công nghệ Vũ trụ Trung Quốc”. Có thực thể cứng cáp, có sự bảo chứng của các ông lớn, kịch bản này trông như một cuộc hành trình không thể thất bại.

Tuy nhiên, khả năng tưởng tượng của thị trường vốn, điều mà họ giỏi nhất, chính là việc đã dự đoán trước tương lai của một công ty trong vài thế hệ, rồi tiêu hết niềm tin đó một cách triệt để.

Chỉ số P/E gần 500 lần (TTM) của Thần Kiếm như một chiếc đèn đỏ treo lơ lửng trên đầu, luôn nhắc nhở người tham gia: đây không còn là mua cổ phiếu nữa, mà là đặt cược vào phép màu.

Định giá như vậy thực ra là đưa ra một lệnh “tuyên chiến”: phải thể hiện lợi nhuận bùng nổ trong lĩnh vực hàng không thương mại, nếu không, khoản phí chênh lệch đã bị tiêu hết sẽ sớm bị thực tế xóa bỏ.

Tinh thần của biển trời sao vẫn còn hấp dẫn. Nhưng khi Elon Musk gây bão trên đại dương, thì Thần Kiếm cầm trong tay lại là một báo cáo tài chính mang mùi dầu máy của nhà máy hóa chất, biên lợi nhuận gộp chỉ 12,3%, tỷ suất lợi nhuận cốt lõi thấp đến 0,25%.

Liệu nó có thể tiếp nhận được sự giàu có này, bay cao cùng vốn hóa hàng trăm tỷ không?

Người sáng lập cũng đã bán sớm

Dù khoác lên mình chiếc áo “hàng không thương mại nóng bỏng nhất” của A-share, chỉ cần mở ra bức tranh hiệu quả kinh doanh của Thần Kiếm trong những năm gần đây, bạn sẽ thấy chẳng có gì gọi là “biển trời sao”, chỉ có sự vật lộn khổ sở của ngành nghề thực tế.

Năm 2021, doanh thu của công ty từng tăng trưởng gần 40%, nhưng sau đó rơi vào trạng thái bình thường. Từ 2022 đến 2024, tốc độ tăng trưởng doanh thu dao động trong khoảng -6% đến 2,2%, gần như dậm chân tại chỗ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ thậm chí từ mức cao 80 triệu nhân dân tệ “bị cắt gối”, rơi xuống khoảng 30 triệu, mất đi nhiều bậc.

Có thể đã nhìn thấu giới hạn của ngành chính, người sáng lập ban đầu Liu Zhijian chọn “rút lui” trước bình minh.

Ngày 1 tháng 1 năm 2025, Thần Kiếm đổi chủ, nhà nước tỉnh Vũ Hán chính thức tham gia.

Thông báo của Thần Kiếm cho biết, Wuhu Yuanda Venture đã chuyển nhượng 79,2 triệu cổ phần (trong đó Liu Zhijian sở hữu 40 triệu cổ phần), chiếm 8,33% tổng cổ phần; đồng thời, Liu Zhijian ủy quyền toàn bộ quyền biểu quyết phần còn lại (khoảng 12,66% tổng cổ phần) cho bên nhận.

Sau giao dịch, Wuhu Yuanda Venture trở thành cổ đông lớn của công ty, quyền kiểm soát thực tế chuyển sang Ủy ban Tài chính Nhà nước Vũ Hán.

Điều đáng chú ý là, nếu quay lại thời điểm đó, giao dịch rút lui của Liu Zhijian được xem như một “bán đúng đỉnh” theo kiểu giáo trình.

Thông báo cho biết, giá chuyển nhượng là 5,2 nhân dân tệ, cao hơn 5,05% so với giá đóng cửa ngày ký hợp đồng (4,95 nhân dân tệ). Quan trọng hơn, chưa đầy một năm trước, đầu năm 2024, giá cổ phiếu Thần Kiếm chỉ mới 2,26 nhân dân tệ.

Nói cách khác, trong bối cảnh công ty không có nhiều điểm sáng về hiệu quả, nền tảng cơ bản không nổi bật, Liu Zhijian cuối cùng vẫn có thể bán ra hơn gấp đôi giá cổ phiếu trong vòng một năm, tại mức giá tương đối cao.

Điều mang tính châm biếm hơn nữa là, thành tích của nhà nước sau khi tiếp nhận lại chứng minh sự “sắc sảo” của Liu Zhijian.

Trong 3 quý đầu năm 2025, doanh thu của Thần Kiếm tăng trưởng 5,64%, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng 3,81%. Chỉ số này về tuyệt đối đã không còn đẹp, so sánh theo chiều ngang còn càng thêm xấu hổ. Ngành phân loại cấp 3 của Thần Kiếm là hợp chất nhựa, trung bình của hai chỉ số này lần lượt là 10,51% và 6,54%.

Thậm chí, lợi nhuận này còn có thể phải “giảm giá”. Trong 3 quý đầu năm 2025, lợi nhuận hoạt động chỉ đạt 26M nhân dân tệ, trong đó phần lớn đến từ trợ cấp của chính phủ, chiếm 16Bỷ, tỷ lệ khoảng 46%; còn năm 2024, trong lợi nhuận hoạt động 12M, phần thu nhập khác chiếm tới 23M, tỷ lệ cao tới 70%.

Phụ thuộc quá nhiều vào trợ cấp chính phủ phản ánh rõ ràng rằng lợi nhuận từ hoạt động chính của Thần Kiếm không dễ kiếm.

Trong 3 quý đầu năm 2025, lợi nhuận cốt lõi của Thần Kiếm (doanh thu - chi phí hoạt động - thuế và phụ phí - chi phí bán hàng, quản lý, R&D, lãi vay) chỉ còn 16M nhân dân tệ, nghĩa là trong hơn 80Mỷ doanh thu, lợi nhuận hoạt động chỉ vài trăm triệu, tỷ suất lợi nhuận cốt lõi chỉ 0,25%, tương đương mỗi 100 nhân dân tệ doanh thu chỉ hơn 0,2 nhân dân tệ lợi nhuận.

Vấn đề gốc rễ có thể nằm chính trong bản chất ngành nghề của Thần Kiếm.

Trong 3 quý đầu năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận gộp của công ty là 12,3%, xếp thứ 4 trong số 14 công ty niêm yết cùng ngành cấp 3 của Thẩm Vân. Tỷ lệ này thấp, cho thấy công ty làm kinh doanh không quá sinh lợi, đồng thời có thể thiếu khả năng cạnh tranh để kiếm lợi nhuận cao.

Việc Liu Zhijian rút lui, vốn là một “người thông minh” biết thời điểm, nhưng ai ngờ, trong bối cảnh thị trường vốn dưới sự kích thích của Musk, câu chuyện lại bước sang một bước ngoặt khiến người ta phải há hốc mồm.

18 ngày giao dịch, 11 ngày trần

Kịch bản thị trường vốn đôi khi còn kỳ quặc hơn cả tiểu thuyết viễn tưởng.

Từ cuối năm 2025 đến đầu 2026, trong vòng chỉ 18 ngày giao dịch, Thần Kiếm như mở khóa, đạt 11 phiên trần. Giá cổ phiếu từ 6,75 nhân dân tệ vọt lên 18,13 nhân dân tệ.

Đúng lúc các nhà đầu tư cũ nghĩ rằng đây chỉ là một “cổ phiếu quái” theo kiểu bình thường, thì cuối tháng 3, nó lại bổ sung một cú đấm liên hoàn: 4 ngày liên tiếp trần. Đầu tháng 4, còn lập đỉnh lịch sử 18,3 nhân dân tệ (đã điều chỉnh). Mức giá này, so với giá chuyển nhượng ban đầu của Liu Zhijian là 5,2 nhân dân tệ, đã tăng hơn 3 lần.

Hai đợt tăng giá lớn liên tiếp của Thần Kiếm đều do Elon Musk ở bên kia Thái Bình Dương gây ra.

Hiện tại, “Starlink” đã không còn là mơ ước trên PowerPoint nữa, mà đã chứng minh bằng thực tế: hàng không thương mại không chỉ là máy in tiền, mà còn là máy in tiền thật. Theo báo cáo của Tài Chính Mới, năm 2025, SpaceX đạt doanh thu khoảng 15-111Mỷ USD, lợi nhuận khoảng 1.26Bỷ USD, trong đó Starlink đóng góp từ 50% đến 80%.

Thành công của SpaceX đã hoàn toàn định hình lại cách thị trường toàn cầu đánh giá giá trị của hàng không thương mại: không còn là một hòn đảo nghiên cứu cao siêu, mà là hạ tầng viễn thông có độ chắc chắn cao, trị giá hàng nghìn tỷ.

Logic này nhanh chóng cộng hưởng với chính sách trong nước đang nóng lên.

Trong hai năm 2024-2025, “hàng không thương mại” liên tiếp được ghi nhận trong các báo cáo công tác của chính phủ, trở thành ngành chiến lược mới được nhà nước rõ ràng ủng hộ. Thêm nữa, Ủy ban Chứng khoán đã khởi động lại tiêu chuẩn niêm yết thứ 5 của Chương trình Khoa học và Công nghệ, Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải ban hành hướng dẫn chi tiết cho các doanh nghiệp tên lửa thương mại, thúc đẩy phát triển tên lửa tái sử dụng, đều được thị trường xem như tín hiệu hỗ trợ cho hàng không thương mại.

Quan trọng hơn, ngành công nghiệp của Trung Quốc cũng đang tiến về phía trước.

Tháng 12 năm 2025, Trung Quốc đã nộp đơn xin thêm 203k vệ tinh mới cho ITU, gồm các dự án StarNet, Yuanxin, phát triển phổ vô tuyến và nghiên cứu đổi mới công nghệ, trong đó có 7 chủ thể đăng ký 14 hệ thống vệ tinh.

Ngày 30 tháng 3, lúc 19 giờ, Trung Quốc đã phóng thành công tên lửa vận tải “Li Jian 2” tại Khu thử nghiệm sáng tạo hàng không vũ trụ Đông Phong, đưa vệ tinh “New Journey 01”, “New Journey 02” và vệ tinh “Tian Shi 01” vào quỹ đạo dự kiến. Đây là chuyến bay đầu tiên của tên lửa lớn có thể thu hồi “Li Jian 2” của Trung Quốc.

Khi các câu chuyện lớn này dần dần cộng hưởng, thị trường bắt đầu điên cuồng tìm kiếm “SpaceX của Trung Quốc”.

Thần Kiếm, vậy là đã được định giá lại ở đỉnh điểm cảm xúc.

Công ty đã vận hành lâu năm “ngành vật liệu mới hóa chất + thiết bị cao cấp”, trong mắt các nhà đầu tư đã trở thành “màu vàng”. Việc tham gia vào anten nhẹ cho vệ tinh, trở thành nhà cung cấp của Tập đoàn Công nghệ Vũ trụ, những mô tả vốn nằm trong báo cáo tài chính giờ đây được soi sáng tối đa.

Có thực thể, có sản phẩm, còn thực sự nằm trong danh sách cung cấp của “quân đội quốc gia”, điều này không khó để lý giải vì sao thị trường lại đón nhận nhiệt tình như vậy.

Nhưng chính điều này lại là điểm kỳ quặc. Sự phấn khích của thị trường vốn nằm ở chỗ “đã tham gia vào lĩnh vực”, nhưng lại bỏ qua không xem xét mức độ chiếm lĩnh của nó.

Tính đến ngày 8 tháng 4, P/E của Thần Kiếm đã lên tới 459 lần. Con số này là một cuộc cá cược lớn của thị trường:

Không chỉ cược vào việc Thần Kiếm “dính dáng đến hàng không thương mại”, mà còn cược vào việc công ty này phải dựa vào lĩnh vực này để thể hiện lợi nhuận bùng nổ trong tương lai.

Liệu có thể đổi vận không

Trước chỉ số P/E gần 500 lần, mọi đánh giá lý trí đều có vẻ không phù hợp. Nhưng mở báo cáo tài chính ra, mới thấy rõ rằng, bản đồ hàng không của Thần Kiếm còn xa mới đủ đầy như giá cổ phiếu thể hiện.

Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu lĩnh vực thiết bị cao cấp của công ty chỉ đạt 2.67Bỷ nhân dân tệ, chưa đủ 10% tổng doanh thu.

Thậm chí, vị trí ngành nghề của công ty còn rất mỏng manh.

Thần Kiếm tập trung vào anten và cấu trúc hỗ trợ, thuộc dạng “cấu kiện cấu trúc” trong chuỗi ngành hàng không thương mại. Vị trí này không có tính chất khan hiếm nguyên liệu đầu vào, cũng không có rào cản của các nền tảng phóng vệ tinh phía dưới, về cơ bản dựa vào quy mô và chi phí để tồn tại.

Đối với một công ty có tỷ lệ lợi nhuận gộp chỉ khoảng 12%, tỷ suất lợi nhuận cốt lõi chỉ 0,25%, thì loại hình kinh doanh này giống như “lợi nhuận sửa chữa”, chứ không phải “đổi vận” vượt bậc.

Thực tế còn tàn nhẫn hơn: ngành dưới không sinh lợi, ngành giữa sẽ bị ảnh hưởng.

Hiện tại, ngành hàng không thương mại chưa thể hình thành mô hình lợi nhuận lớn, ổn định, bền vững. Ví dụ như Blue Arrow Aerospace, trong giai đoạn 2022-2024 và nửa đầu 2025, lỗ lũy gần 1.8Bỷ nhân dân tệ.

Nhưng khác với các lĩnh vực khác, các doanh nghiệp trong ngành hàng không thương mại này không chỉ là các công ty thị trường bình thường. Họ còn mang sứ mệnh chiến lược quốc gia và đột phá công nghiệp, về bản chất là những mắt xích then chốt cần được nâng đỡ.

Trong bối cảnh này, toàn bộ chuỗi ngành sẽ chủ đạo tập trung vào giảm chi phí, nâng cao hiệu quả, đảm bảo tiến trình phát triển. Những doanh nghiệp như Thần Kiếm, nằm ở trung gian, phụ trợ, khả năng cao trong tương lai không phải là “kiếm lợi nhuận cao từ hàng không thương mại”, mà là “giảm chi phí cho ngành dưới, hỗ trợ ngành trên”.

Ngoài ra, còn một mối lo khác không thể bỏ qua: thu tiền về.

Vì các doanh nghiệp phía dưới vẫn còn trong giai đoạn hỗ trợ trọng điểm, liên tục đầu tư, mô hình lợi nhuận chưa hoàn thiện, nên dù có nhận được đơn hàng, nhiều khi các nhà cung cấp trung gian cũng chưa chắc đã thu được tiền dễ dàng. Để giữ chân khách hàng, giành vị trí, nhiều doanh nghiệp cuối cùng phải chấp nhận kéo dài thời hạn thanh toán.

Ví dụ như Công ty Điện tử Blue Sky, mới niêm yết, cũng thuộc nhóm trung gian, từ năm 2022 đến quý 3 năm 2025, khoản phải thu của họ đã tăng gấp đôi từ 4.5M lên 1.8B nhân dân tệ. Dữ liệu của Choice cho thấy, vòng quay khoản phải thu của Blue Sky đã vượt quá 1 năm.

Điều này rõ ràng không phải tín hiệu tích cực đối với Thần Kiếm. Bởi vì, chính công ty hiện tại có vòng quay khoản phải thu (kể cả hóa đơn phải thu) đã vượt quá 200 ngày. Nếu trong tương lai tiếp tục mở rộng vào các lĩnh vực như hàng không thương mại, vốn tiêu tốn nhiều tiền hơn, thời gian thanh toán dài hơn, áp lực trên sổ sách sẽ càng lớn.

Cuối cùng, là cuộc chơi về “đầu tư”.

Dù có lợi thế tích cực, Thần Kiếm cũng không thể ngồi yên chờ đơn hàng tự rơi từ trời xuống. Muốn hưởng lợi từ lĩnh vực này, chắc chắn phải bỏ ra một khoản tiền lớn để mở rộng năng lực sản xuất, nghiên cứu phát triển, biến “có dự định” thành “quy mô lớn”.

Nếu không đầu tư đủ lớn, cuối cùng chỉ nhận được những phần tăng trưởng nhỏ không đáng kể, không đủ để hỗ trợ mức định giá cao của thị trường.

Liệu Thần Kiếm có đủ tự tin để đầu tư như vậy không?

Tính đến cuối quý 3 năm 2025, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của Thần Kiếm đã vượt quá 50%, là một trong hai công ty trong ngành hợp chất nhựa của Thẩm Vân có tỷ lệ này cao nhất.

Vì vậy, điểm cần cảnh giác nhất của Thần Kiếm không phải là “có hay không có khái niệm hàng không thương mại”, mà là khả năng rơi vào một tình trạng lợi nhuận rất thấp, thu tiền chậm, phải liên tục tiêu tiền để duy trì hoạt động.

Thị trường vốn yêu thích nhất là biển trời sao. Nhưng trong thế giới kinh doanh, quyết định thắng thua thường chỉ nằm ở hai yếu tố: dòng tiền và lợi nhuận.

SpaceX đã chứng minh được khả năng bay cao. Còn Thần Kiếm, trước tiên phải chứng minh được rằng mình không rơi xuống.

Tham khảo:

Học viện Quỹ đầu tư Huajun “Nghiên cứu vụ M&A: 24 vụ mua bán kiểm soát đầu tiên của A-shares năm nay, giá trị thặng dư của nhà nước An Huy ‘mua đứt’ nhà sản xuất keo resin”

Tài Chính Mới “Chinh phục đỉnh cao không gian”

Báo Phố “Chuyên gia hàng không thương mại, mã cổ phiếu 002361, lại ‘điên cuồng’ trở lại?”

Tuyên bố của tác giả: Quan điểm cá nhân, chỉ mang tính tham khảo