Giới hạn rút tiền thổi bùng khủng hoảng niềm tin! Đại Mã (MS.US) đua theo “đóng cổng”; cổ phiếu tài chính bị tàn sát hàng loạt

Sau khi hạn chế việc rút tiền của một quỹ tín dụng tư nhân thuộc quyền quản lý, cổ phiếu của Morgan Stanley(MS.US) đã giảm vào thứ Năm và đi xuống cùng với cổ phiếu của nhiều công ty quản lý tài sản lớn khác. Cổ phiếu Morgan Stanley giảm 4,1%, đóng cửa ở mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm ngoái. Apollo Global Management(APO.US), KKR(KKR.US) và Ares Management(ARES.US) đều giảm hơn 3%. Chỉ số Ngân hàng KBW giảm 2,5%, là phiên giảm thứ sáu liên tiếp.

Sau khi các nhà đầu tư tìm cách rút tiền nhiều hơn mức cho phép, Morgan Stanley và Cliffwater trở thành những công ty quản lý tài sản mới nhất áp dụng hạn chế rút tiền đối với các quỹ tín dụng tư nhân quy mô lên tới hàng chục tỷ USD. Gần đây, các quỹ tín dụng tư nhân đang đối mặt với làn sóng yêu cầu rút tiền, do lo ngại của thị trường về chất lượng các khoản vay ngày càng gia tăng — đặc biệt là các khoản vay dành cho các công ty phần mềm đang chịu tác động từ trí tuệ nhân tạo. Mặc dù hầu hết các quỹ trước đó vẫn nỗ lực đáp ứng nhu cầu tiền mặt của nhà đầu tư, BlackRock(BLK.US) tuần trước đã quyết định hạn chế rút tiền, và sau đó quyết định này được các công ty quản lý khác bắt chước.

Nhà phân tích của Bloomberg Intelligence Herman Chan cho biết: “Do tính liên kết giữa các ngân hàng và mức độ phơi nhiễm với các công ty tín dụng tư nhân, các tin tức tiêu cực về ‘cổng rút tiền’ tiếp tục làm suy giảm tâm lý của thị trường đối với nhóm ngân hàng. Mặc dù mức phơi nhiễm cho vay trực tiếp của ngân hàng với tín dụng tư nhân tương đối hạn chế, nhưng hiện tại thị trường đang bán tháo trước rồi mới hỏi sau.”

Cổ phiếu tài chính trải qua biến động

Những hạn chế rút tiền này trở thành chất xúc tác tiêu cực mới nhất đối với các công ty quản lý tài sản thay thế và cổ phiếu ngân hàng. Trong năm nay, những lo ngại về các công cụ và dịch vụ phục vụ cho cuộc cạnh tranh trí tuệ nhân tạo, cùng với sự quan ngại về rủi ro tiềm ẩn từ các khoản phơi nhiễm tín dụng tư nhân, liên tục kéo giảm hiệu quả giá cổ phiếu của ngân hàng, công ty thanh toán và công ty quản lý tài sản.

Trong khi đó, Blue Owl Capital(OWL.US) gần đây cho biết với nhà đầu tư rằng trong các giao dịch cho vay trị giá 1,4 tỷ USD mà công ty bán từ 3 quỹ của mình không hề có điều khoản hỗ trợ thêm hoặc động lực ẩn. Cổ phiếu của công ty này trong phiên thứ Năm đã từng giảm gần 5%, sau đó thu hẹp mức giảm. Dữ liệu cho thấy cổ phiếu hiện đang ở trạng thái bán quá mức nghiêm trọng. Đồng thời, thị trường chứng khoán Mỹ hôm thứ Năm cũng đi xuống khi giá dầu tiếp tục tăng mạnh, làm dấy lên lo ngại — chiến tranh ở Trung Đông có thể làm suy giảm thêm nguồn cung năng lượng và đẩy lạm phát lên cao, khiến S&P 500 giảm 1,5%.

Thị trường tín dụng tư nhân 1,8 nghìn tỷ USD đối mặt làn sóng rút tiền

Trong nhiều tháng qua, các lãnh đạo ngành tín dụng tư nhân đã bắt đầu cảm nhận rõ ràng rằng thời điểm phải thanh lý đang đến gần. Một loạt các sự kiện gây chấn động thu hút sự chú ý đã làm lung lay niềm tin của nhà đầu tư. Tâm lý lo ngại ngày càng tăng rằng lượng phơi nhiễm tín dụng tư nhân lớn tập trung vào các công ty phần mềm dễ bị tác động bởi trí tuệ nhân tạo đang trở nên trầm trọng hơn. Trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân — nhóm nhà đầu tư mà các công ty quỹ đã mất nhiều năm để thu hút — bắt đầu rút vốn khỏi những quỹ lớn nhất trong ngành, tạo áp lực lên trần rút tiền dùng để ngăn chặn việc bị buộc phải bán tháo các tài sản cho vay.

Sau đó, BlackRock vạch ra một ranh giới. Công ty này tuần trước công bố sẽ giới hạn tỷ lệ rút tiền của Quỹ HPS Corporate Lending Fund quy mô 26 tỷ USD ở mức 5%; trong khi số tiền nhà đầu tư trước đó yêu cầu rút gần gấp đôi mức này. Đây là lần đầu tiên kể từ khi thị trường bắt đầu căng thẳng, một nhà quản lý tín dụng tư nhân lớn lại giới hạn rút tiền đối với quỹ dạng vĩnh viễn.

Đối với một ngành đã phình to lên 1,8 nghìn tỷ USD và sắp bước vào thị trường tài khoản hưu trí 401(k) của Mỹ, động thái này gây bất an. Việc này có thể kích hoạt làn sóng phản ứng từ các nhà đầu tư cá nhân, bởi họ ngày càng lo lắng muốn lấy lại tiền. Đồng thời, nó cũng một lần nữa xác nhận những cảnh báo lâu nay của những người hoài nghi trong ngành — rằng việc bán cho khách hàng dễ hoảng loạn các tài sản có tính thanh khoản kém sẽ tiềm ẩn rủi ro.

Nhưng trong lúc trao đổi riêng, nhiều lãnh đạo trong ngành cho biết họ thực sự đã mong muốn các “ông lớn” như BlackRock là đơn vị đầu tiên thực hiện động thái này, để “che chắn” cho các công ty khác. Họ cho rằng lựa chọn còn lại còn rủi ro hơn: nếu đáp ứng toàn bộ các yêu cầu rút tiền, tác động có thể vượt xa cả quý hiện tại — không chỉ làm cạn kiệt vốn dành cho các giao dịch mới, mà còn làm tổn hại lợi ích của các nhà đầu tư dài hạn, và đặt ra kỳ vọng mà các quỹ này chưa từng có ý định đáp ứng.

Tương tự như các quỹ phòng hộ khó giao dịch các tài sản khó thanh khoản, các khoản vay do công ty tín dụng tư nhân cung cấp thường không thể bán nhanh chóng. Để tránh bị buộc phải bán tháo tài sản với giá thấp trong lúc nhà đầu tư hoảng loạn, hầu hết các quỹ hướng tới nhà đầu tư cá nhân đều thiết lập các giới hạn mang tính cấu trúc — tối đa mỗi quý cho phép rút không quá 5% giá trị tài sản ròng của quỹ.

Tuy nhiên, trần này không phải là tuyệt đối nghiêm ngặt. Trong vài tháng gần đây, một số nhà quản lý đã cho phép rút vượt quá tỷ lệ này, đồng thời nhấn mạnh rằng toàn bộ danh mục đầu tư vẫn khỏe mạnh và tỷ suất lợi nhuận vẫn cao. Họ kỳ vọng sự linh hoạt này có thể làm dịu căng thẳng của nhà đầu tư. Nhưng cách làm này cũng gây tranh cãi: liệu hình ảnh trong ngắn hạn có đang lấn át kỷ luật dài hạn hay không, và cuối cùng lại thưởng cho những nhà đầu tư là người rời đi sớm nhất. Thậm chí một số lãnh đạo trong ngành còn phản đối việc gọi trần rút tiền là “cổng rút tiền”, bởi bản thân tỷ lệ này đã được ghi sẵn trong cấu trúc của quỹ. Và nếu không kiên trì thực thi, thì cách gọi đó sẽ bị suy yếu.

So với BlackRock, Blackstone(BX.US) đã áp dụng một phương pháp chưa từng có: vừa cho phép nhà đầu tư rút tiền, vừa thể hiện niềm tin vào sự phục hồi của tín dụng tư nhân. Tuần trước, công ty này cho phép nhà đầu tư rút kỷ lục 7,9% tỷ lệ phân bổ từ quỹ tín dụng tư nhân chủ lực trị giá 82 tỷ USD BCRED của mình. Để đáp ứng nhu cầu, công ty đã sử dụng khoảng 1,5 tỷ USD từ các khoản đầu tư cá nhân của hơn 25 nhà quản lý cấp cao, cùng với khoảng 2,5 tỷ USD từ chính công ty.

Người trong cuộc cho biết, do nhu cầu rút tiền ở quý trước nhìn chung cao( bao gồm cả BCRED), Blackstone trước đó đã chuẩn bị cho các tình huống rút vượt quá 5%. Ban quản lý khi đưa ra quyết định đã tham chiếu dòng tiền ròng và tình hình thanh khoản, và nhanh chóng kết luận rằng cả hai đều đủ khỏe mạnh, vì vậy cho phép thực hiện rút toàn bộ.

Động thái này không chỉ vượt qua trần rút tiền theo quý 5% tiêu chuẩn mà còn vượt xa “khoảng đệm” thêm 2 điểm phần trăm thường được coi là chấp nhận được. Trước đó, Blue Owl Capital(OWL.US) trong quý IV năm ngoái đã từng cho phép nhà đầu tư rút hơn 15% giá trị tài sản ròng từ các quỹ theo chủ đề công nghệ của mình.

Bao gồm nhiều quỹ lớn do Apollo Global Management, Ares Management và Blue Owl Capital quản lý, các quỹ dạng BDC vẫn đang trong giai đoạn cửa sổ rút tiền của quý 1, và nhà đầu tư đang tích cực cân nhắc việc có rút vốn hay không. Phần lớn các quỹ vẫn đang thu hút vốn mới, nhưng quy mô dòng tiền vào hiện thấp hơn quy mô dòng tiền rút ra.

Morgan Stanley siết chặt cho vay quỹ tín dụng tư nhân, PIMCO cảnh báo “cơn thanh lý đã tới”

Trong bối cảnh áp lực trên thị trường tín dụng tư nhân tiếp tục gia tăng, JPMorgan(JPM.US) đã bắt đầu hạn chế cho vay đối với một số quỹ tín dụng tư nhân, do ngân hàng này đã điều chỉnh giảm giá trị của một số khoản vay trong danh mục đầu tư của mình. Ngoài ra, có thông tin cho rằng JPMorgan đang tiến hành đánh giá lại giá trị của danh mục đầu tư tín dụng tư nhân mà ngân hàng nắm giữ trên bảng cân đối kế toán, và đã chủ động hạ giá trị ghi sổ của các tài sản liên quan.

Theo người trong cuộc, hành động lần này của JPMorgan liên quan đến các khoản vay dành cho các công ty phần mềm — lĩnh vực gần đây được chú ý nhiều do nhà đầu tư lo ngại về khả năng bị trí tuệ nhân tạo tác động. Bài báo cho biết, CEO Jamie Dimon của ngân hàng tuần trước đã phát biểu tại một cuộc họp rằng ngân hàng sẽ thận trọng hơn khi cung cấp các khoản vay đối với tài sản phần mềm.

Dimon từng cảnh báo từ tháng 10 năm ngoái rằng sẽ có thêm nhiều “con gián” xuất hiện trong lĩnh vực cho vay tư nhân từng phát triển rầm rộ nhưng thiếu minh bạch — nơi giá thường không được công khai. Trong vài tuần gần đây, tâm lý lo ngại gia tăng, một phần do nhà đầu tư bất an trước rủi ro mà AI có thể mang lại cho một số bên vay, đồng thời cũng lo lắng về định giá. Tháng trước, một quỹ của Blue Owl Capital đã tạm dừng rút tiền theo quý và bắt đầu bán tài sản để hoàn trả tiền cho nhà đầu tư.

Tuy nhiên, theo người trong cuộc, động thái của JPMorgan mang tính phòng ngừa và đây không phải là lần đầu ngân hàng này đánh giá lại tài sản.

Trong khi đó, công ty quản lý tài sản Pacific Investment Management Company(PIMCO) đã lên án gay gắt việc các chuẩn mực bảo hiểm đã được nới lỏng trong nhiều năm qua trong ngành, và giờ đây họ đang đối mặt với một “cơn thanh lý”. Chủ tịch PIMCO Christian Stracke trong một podcast gần đây đã nói thẳng rằng thị trường đang trải qua một “cơn thanh lý”. “Đây không chỉ là khủng hoảng niềm tin, mà còn là khủng hoảng do những chuẩn mực bảo lãnh phát hành quá tệ,” ông nêu rõ. Ông cho rằng nhiều năm chuẩn tín dụng bị buông lỏng đang khiến áp lực lộ rõ, đặc biệt sau khi một số doanh nghiệp nổi tiếng gặp vấn đề, khiến nhà đầu tư lo ngại hơn về chất lượng khoản vay và mức độ phơi nhiễm rủi ro đối với các công ty phần mềm.

Christian Stracke dự đoán trong vài năm tới tỷ lệ vỡ nợ sẽ tăng lên mức trung bình thuộc nhóm một chữ số, còn lợi nhuận của nhà đầu tư có thể giảm từ khoảng 10% xuống 6%. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng ông không cho rằng điều này sẽ dẫn tới một cuộc khủng hoảng tín dụng rộng lớn hơn. Ông cho biết lĩnh vực này thiếu minh bạch: khi một số khoản vay bị ghi xuống 0, một số nhà đầu tư có thể “vội vàng giả định rằng mọi tài sản khác cũng tệ như vậy”, nhưng thực tế không phải như vậy. Ông cho rằng miễn là kinh tế Mỹ vẫn ổn và Federal Reserve có xu hướng hạ lãi suất hoặc giữ nguyên lãi suất, thì sẽ khó xảy ra một vòng xoáy thắt chặt tín dụng tăng dần.

Là một trong những nhà phê bình sớm của tín dụng tư nhân, PIMCO luôn theo dõi lĩnh vực này. Các nhà phân tích Lotfi Karoui và Gabriel Cazaubieilh trong một báo cáo đầu tháng này viết rằng, sau đợt huy động vốn kỷ lục sau khủng hoảng tài chính năm 2008, các công cụ cho vay trực tiếp hiện đang bước vào một bài kiểm tra thực sự.