Tăng lợi nhuận đột biến 71.9%, tại sao thị trường lại do dự? Khủng hoảng định giá của Thưn Dực Quang Học

Cập rập vào cuối quý I, Thượng Vũ Quang Học cuối cùng đã công bố báo cáo tài chính hàng năm mới nhất, doanh thu cả năm đạt 4.64Bỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 12,9%; lợi nhuận ròng tăng vọt 71,9% lên 27.32Bỷ nhân dân tệ, vượt xa tốc độ tăng trưởng doanh thu.

Tuy nhiên, sự phấn khích từ lợi nhuận 4.6B, không thể che giấu được nỗi lo lắng và tham vọng trong giai đoạn chuyển đổi động lực cũ sang mới. Thượng Vũ Quang Học đang đứng trước một ngã rẽ nguy hiểm: bên trái là cuộc chiến tồn kho trong thị trường điện thoại di động đầy cạnh tranh, bên phải là biển sao trong thế giới vật lý của AI.

Vì vậy, khi lợi nhuận tăng trưởng cao cùng với sự giảm sâu của giá cổ phiếu xuất hiện đồng thời, thị trường thực sự đặt câu hỏi, không phải là Thượng Vũ Quang Học có kiếm được tiền hay không, mà là công ty dựa vào logic tăng trưởng cũ này còn có thể duy trì được bao lâu? Khi nào các logic mới có thể hoàn toàn gánh vác?

“Cạm bẫy kỳ vọng” sau bùng nổ lợi nhuận: Giới hạn của động lực cũ và gió ngược chu kỳ

Báo cáo tài chính năm 2025 của Thượng Vũ Quang Học trông có vẻ gần như hoàn hảo: doanh thu ổn định tăng trưởng, lợi nhuận tăng mạnh, biên lợi nhuận gộp cải thiện, dòng tiền dồi dào.

Nhưng thị trường vốn dường như còn nhiều nghi ngờ, sau khi công bố kết quả, giá cổ phiếu Hồng Kông của công ty đã tăng nhẹ rồi nhanh chóng giảm trở lại, tiếp tục xu hướng giảm trong vài tháng qua. Sự chênh lệch giữa đà tăng của hiệu suất và giảm của giá cổ phiếu này về bản chất là một quá trình định giá lại về chất lượng và tính bền vững của tăng trưởng.

Phân tích rõ hơn, kinh doanh điện thoại vẫn là nền tảng của Thượng Vũ, và chiến lược nâng cao phân khúc cao cấp đã cho thấy hiệu quả rõ rệt. Trong cả năm, doanh thu của phân khúc này tăng 8,6% lên 27.32B nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp cũng được nâng cao nhờ các sản phẩm có giá trị gia tăng cao như ống kính pha trộn thủy tinh, module telepinhon, từ 12,9% lên 14,7%.

Tuy nhiên, sau khi bỏ qua vẻ hào nhoáng của sự thịnh vượng, chúng ta cần cảnh giác với nhiều mối lo ngại. Trước hết, nền tảng điện thoại di động vẫn là một “tăng trưởng cấu trúc tối ưu”, chứ không phải là mở rộng dựa trên beta ngành. Trong bối cảnh nhu cầu điện thoại thông minh toàn cầu đang dần bão hòa, việc nâng cấp thông số kỹ thuật ống kính để tăng giá trị đơn lẻ đang dần bù đắp cho sự trì trệ của lượng xuất hàng, nhưng sự bù đắp này cuối cùng cũng có giới hạn.

Vấn đề quan trọng hơn là “giá trị thực” của lợi nhuận. Trong đợt bùng nổ lợi nhuận năm 2025, có khoảng 900 triệu nhân dân tệ từ lợi nhuận đầu tư, loại tăng trưởng phi thường này đã làm tăng lợi nhuận trong ngắn hạn. Nhưng, điều nhà đầu tư quan tâm hơn là tăng trưởng thực dựa trên các yếu tố vận hành cốt lõi sau khi loại bỏ các khoản này. Thực tế, lợi nhuận của phân khúc này cả năm đều tăng đồng bộ với doanh thu, đều trong trạng thái ổn định.

Thứ hai, gió ngược của chu kỳ ngành đang ngày càng rõ nét. Chu kỳ siêu dài của lưu trữ không chỉ nâng cao chi phí toàn bộ thiết bị, mà còn thay đổi cơ chế phân phối lợi nhuận trong chuỗi ngành điện tử tiêu dùng. Các thương hiệu đang tăng giá và cắt giảm chi phí chuỗi cung ứng để đối phó áp lực, trong đó các nhà sản xuất quang học trung gian như Thượng Vũ có thể trở thành những người bị phân chia phần thiệt hại thụ động trong quá trình truyền dẫn chi phí này, trong khi lợi nhuận cao nhờ nâng cao phân khúc cao cấp có thể bị thu hẹp.

Áp lực sâu hơn đến từ phía cầu. Thị trường đã dự đoán rằng, việc tăng giá lưu trữ có thể dẫn đến giảm sản lượng điện thoại trung và thấp cấp, và Goldman Sachs dự báo năm 2026, lượng xuất khẩu điện thoại thông minh toàn cầu sẽ giảm 15% so với cùng kỳ, trong đó các dòng Android giảm mạnh hơn. Trong bối cảnh này, Thượng Vũ Quang Học sẽ đối mặt với “giảm lượng, thu hẹp lợi nhuận”, cộng thêm với mức nền cao của năm 2025, khả năng lợi nhuận của năm 2026 sẽ rõ ràng co lại.

Vì vậy, sự thận trọng của thị trường không phải phủ nhận khả năng sinh lời của Thượng Vũ, mà là đã định giá trước một thực tế quan trọng hơn: dựa vào kinh doanh điện thoại di động một mình, đã không còn đủ để hỗ trợ một đợt tái cấu trúc định giá toàn diện.

“Vaku chuyển giao” của động lực cũ và mới: ô tô là thực tế, AI vẫn còn đang khám phá

Logic kinh doanh điện thoại đang đạt đỉnh, hy vọng của Thượng Vũ đặt nhiều vào động lực mới. Nhưng vấn đề là, dù động lực mới đã hình thành, vẫn chưa hoàn toàn tiếp nối toàn diện động lực cũ, chính là “khoảng trống chuyển giao” này là mâu thuẫn cấu trúc cốt lõi của công ty hiện nay.

Về đóng góp thực tế, kinh doanh ô tô là đường tăng trưởng thứ hai có độ chắc chắn cao nhất. Trong năm 2025, phân khúc này tiếp tục tăng trưởng, tăng 21,3% lên 7.33Bỷ nhân dân tệ, quy mô lợi nhuận đã vượt quá một nửa của kinh doanh điện thoại. Thành tích này trực tiếp chứng minh rằng công ty đã thành công trong việc bắt kịp làn sóng tự động hóa ô tô.

Khi nhu cầu cảm biến hình ảnh trong lái xe tự động và điều khiển nội thất tăng cao, các ứng dụng quang học trong ô tô đang mở rộng liên tục, hướng đi này có logic dài hạn và nhận thức ngành rõ ràng. Thượng Vũ Quang Học, với vị trí là nhà cung cấp ống kính ô tô hàng đầu thế giới, đã hưởng lợi từ làn sóng tăng tỷ lệ thâm nhập của điện tử ô tô.

Tuy nhiên, dù vậy, phân khúc này vẫn đối mặt với sự thay đổi nhanh chóng trong cạnh tranh. Thượng Vũ Quang Học có thế mạnh trong lĩnh vực ống kính, nhưng trong các lĩnh vực module, laser quang học và giải pháp hệ thống, công ty không chỉ phải đương đầu với các đối thủ truyền thống như O-film, Lianchuang Electronics mà còn phải đối mặt với các nhà chơi toàn diện như Huawei, Bosch.

Điều này có nghĩa là, các chiều cạnh cạnh tranh đang chuyển từ khả năng nâng cấp thiết bị quang học sang khả năng tích hợp hệ thống, và đây chính là điểm yếu tương đối của Thượng Vũ Quang Học trong quá khứ.

Ngược lại, các lĩnh vực XR và AI liên quan lại gần hơn với câu chuyện dài hạn. Mặc dù công ty đã có tích lũy công nghệ trong các lĩnh vực như quang dẫn sóng, quang học vi nano, và đã hợp tác với các đối tác trong chuỗi ngành để phân bổ gần 43.23Bỷ nhân dân tệ, nhưng về tốc độ tăng trưởng doanh thu và khả năng sinh lời, lĩnh vực này vẫn chưa bước vào giai đoạn bùng nổ thương mại.

Thực tế, kính AI được dự đoán là nền tảng di động thế hệ tiếp theo sau điện thoại, nhưng thực tế vẫn còn trong giai đoạn mơ hồ về công nghệ và sản phẩm, các sản phẩm này còn xa mới đạt “tỷ lệ phổ biến”, điều này giới hạn khả năng hỗ trợ định giá của phân khúc này đối với công ty.

Ngoài ra, các lĩnh vực robot và IoT tổng thể có phạm vi ứng dụng rộng hơn, nhưng cũng đối mặt với thử thách về thời gian từ xác minh công nghệ đến quy mô thương mại.

Trong bối cảnh này, năm 2026 có thể trở thành “năm quá độ” điển hình của Thượng Vũ Quang Học: động lực cũ tiếp tục chịu áp lực, động lực mới chưa bứt phá, tăng trưởng hiệu suất và logic định giá cùng lúc chuyển đổi.

Việc công ty liên tục mua lại cổ phiếu đầu năm dù phát đi tín hiệu định giá thấp, nhưng trước khi xu hướng ngành chưa rõ ràng, hành động này có thể chỉ là phòng thủ trước giới hạn dưới của định giá, chứ chưa phải xác nhận giới hạn trên của tăng trưởng.

Điều đáng chú ý hơn nữa, chính là đằng sau tất cả những thay đổi này là một quá trình tái cấu trúc logic ngành rộng lớn hơn, AI đang tái cấu trúc cơ chế phân phối lợi nhuận trong chuỗi ngành điện tử tiêu dùng, ngày càng dịch chuyển từ các khâu sản xuất truyền thống sang “tính toán + hệ thống + nền tảng”.

Dựa trên nhận thức về thực tế này, chỉ trong 3 tháng qua, Thượng Vũ Quang Học đã liên tục thực hiện các bước đi chiến lược, cố gắng xây dựng “nền tảng mới” bằng cách tách ra kinh doanh ô tô, liên kết hệ sinh thái XR, thâm nhập lĩnh vực robot, nhằm xây dựng “quang học + AI”. Nhưng các chiến lược này có thể thực sự chống đỡ chu kỳ hay không, vẫn cần thời gian để xác nhận.

Điểm tới hạn của định giá: xây dựng nền tảng “quang học + AI” mới

Tại thời điểm hiện tại, Thượng Vũ Quang Học đang đứng trước một điểm tới hạn của quá trình tái cấu trúc định giá.

Một mặt, về định giá tĩnh, công ty hiện có PE khoảng 16 lần, đã nằm trong vùng thấp tương đối so với lịch sử. Kết hợp với dự báo tăng trưởng lợi nhuận khoảng 8% vào năm 2026, có khả năng định giá sẽ có không gian phục hồi nhất định. Thị trường Hồng Kông, sau mùa báo cáo tài chính, thường có xu hướng điều chỉnh sau khi các kỳ vọng được thực hiện, điều này cũng phần nào làm tăng biến động ngắn hạn.

Nhưng mặt khác, rõ ràng thị trường không còn muốn chỉ dựa vào lượng xuất khẩu ống kính để định giá. Hệ thống định giá dựa trên doanh số và nâng cấp thông số kỹ thuật điện thoại như trước đây đang dần mất hiệu lực. Thay vào đó, là một hệ thống mới, ai có thể trở thành điểm vào của thế giới vật lý trong thời đại AI, người đó mới có thể nhận được mức định giá cao hơn, với mức định giá mới này.

Ban lãnh đạo đề xuất chiến lược “nhìn rõ thế giới - hiểu rõ thế giới - tham gia thực thi, cuối cùng trở thành ‘đôi mắt’ của Physical AI”, rõ ràng thể hiện tham vọng xây dựng “nền tảng quang học + AI”.

Nói cách khác, công ty đang cố gắng hoàn thành việc nâng cấp từ doanh nghiệp chế tạo chính xác cao sang một nền tảng có khả năng cung cấp giải pháp hệ thống.

Nhưng tất cả đều cần thời gian, thị trường vốn sẽ định giá dựa trên tăng trưởng có thể xác thực. Dù là việc tách ra độc lập kinh doanh quang học ô tô, hay các không gian dài hạn từ XR và robot, câu chuyện mới của Thượng Vũ Quang Học đều cần chuyển hóa thành các đường cong doanh thu rõ ràng và đóng góp lợi nhuận, để thực sự hoàn thành bước nhảy định giá.

Vì vậy, trong năm 2026, một năm chi phí cao, nhiệm vụ thực tế nhất của Thượng Vũ Quang Học có lẽ là thúc đẩy nhanh quá trình điều chỉnh cấu trúc kinh doanh, rút ngắn “khoảng cách thời gian” chuyển đổi động lực cũ sang mới, để sớm trở thành tài sản cốt lõi của kỷ nguyên kết nối vạn vật.