“Chuyên gia chọn cổ phiếu” đối mặt với khủng hoảng trung niên, Huì Tiān Fù còn lại bao nhiêu lá bài tốt?

Vào đầu năm 2026, công ty quỹ lâu đời Huishan Fu đang đối mặt với áp lực mất nhân tài.

Dữ liệu của iFinD cho thấy, vào cuối năm 2025, tổng số nhân viên của Công ty Cổ phần Quản lý Quỹ Huishan Fu là 897 người, đến ngày 7 tháng 4 năm 2026, con số này giảm xuống còn 878 người. Chỉ trong một quý, số nhân viên giảm gần 20 người, điều này khá hiếm trong các công ty quỹ hàng đầu.

Mất nhân viên và thay máu ban lãnh đạo

Ngay từ tháng 1 năm 2026, bao gồm các cựu chiến binh nghiên cứu đầu tư và các nhân viên chủ chốt trong sản phẩm, 5 nhân viên cốt lõi đã biến mất khỏi hệ thống hoạt động quỹ. Sau đó hai tháng, hơn 10 người nữa lần lượt rời đi, bao gồm các bộ phận nghiên cứu, thị trường và nhiều bộ phận khác.

Cùng với việc mất nhân viên cấp trung và cơ sở, còn có sự thay máu lớn trong ban lãnh đạo. Tháng 7 năm 2025, người sáng lập và Chủ tịch Li Wen, người đã giữ chức trong 10 năm, đã từ chức, nhường chỗ cho Lữ Vĩ Minh, xuất thân từ Đông Phương Chứng Khoán (600958.SH). Đông Phương Chứng Khoán sở hữu 47% cổ phần của Huishan Fu, là cổ đông lớn nhất của công ty. Cuối năm 2024, sau khi Đông Phương Chứng Khoán hoàn tất thay đổi ban điều hành, Lữ Vĩ Minh giữ chức Chủ tịch Huishan Fu, được thị trường xem như là tín hiệu tăng cường kiểm soát của cổ đông đối với công ty con.

Nhìn lại 10 năm Li Wen nắm quyền, quy mô quỹ mở của Huishan Fu đã tăng từ dưới 3.2Bỷ lên 20k, nhưng thứ hạng ngành đã trải qua nhiều biến động, từ vị trí thứ 6 năm 2015 lên thứ 3 năm 2021, rồi rơi xuống thứ 9 vào giữa năm 2025.

Ngay từ giữa năm 2021, quy mô quỹ của Huishan Fu đã gần chạm mức nghìn tỷ, trong đó quy mô quản lý quỹ phi tiền tệ chỉ đứng sau E Fund, xếp thứ 2 trong ngành. Nhưng đến tháng 8 năm 2025, quy mô quản lý quỹ của Huishan Fu mới lần đầu vượt qua nghìn tỷ, trở thành công ty quỹ nghìn tỷ thứ 9 trong ngành; lúc đó, E Fund đã là ông lớn có quy mô quản lý hơn 2 nghìn tỷ, khoảng cách rõ rệt. Theo báo cáo thường niên của Đông Phương Chứng Khoán, từ năm 2021 đến cuối năm 2025, quy mô quản lý quỹ phi tiền tệ của công ty chỉ tăng từ 610B lên 680B.

Về cấu trúc hoạt động, Huishan Fu lâu nay xem khả năng quản lý cổ phiếu chủ động là lợi thế cạnh tranh cốt lõi, các quỹ chủ chốt của công ty chủ yếu tập trung vào cổ phiếu tăng trưởng. Tuy nhiên, quy mô quỹ hỗn hợp của công ty từ đỉnh 341.3B vào tháng 6 năm 2021 đã giảm gần một nửa, còn khoảng 170B vào tháng 4 năm 2026. Quỹ tiền tệ chiếm phần lớn trong tổng quy mô của Huishan Fu, tính đến tháng 4 năm 2026, các sản phẩm liên quan có quy mô 446.54B, chiếm 40% tổng quy mô tài sản quản lý của công ty.

Về hiệu quả kinh doanh, năm 2025, đa số các công ty quỹ đều có lợi nhuận tăng trưởng, nhưng Huishan Fu lại ghi nhận doanh thu tăng mà lợi nhuận không theo kịp. Báo cáo thường niên của Đông Phương Chứng Khoán năm 2025 cho thấy, Huishan Fu đạt doanh thu 5.66B nhân dân tệ, tăng 17,19% so với cùng kỳ, xếp thứ 5 ngành; nhưng lợi nhuận ròng chỉ đạt 1.42B nhân dân tệ, giảm 8,14% so với cùng kỳ. Nhìn lại dữ liệu trước đó, lợi nhuận ròng của Huishan Fu từng vượt quá 3.2B vào năm 2021.

Khó khăn của các quỹ nổi bật

Hiệu suất của các quỹ chủ chốt do Huishan Fu quản lý trong vài năm qua phần nào phản ánh khó khăn phát triển của Huishan Fu trong những năm gần đây.

Lấy quỹ lớn nhất của công ty là Quỹ hỗn hợp ngành tiêu dùng Huishan Fu làm ví dụ, từ năm 2021 trở đi, quỹ này liên tục lỗ trong 4 năm liên tiếp, mức giảm giá hàng năm lần lượt là 4,20%, 20,48%, 17,89%, 5,31%; trong đợt phục hồi thị trường năm 2025, chỉ đạt lợi nhuận dương 1,89%, trong khi các sản phẩm cùng loại có lợi nhuận ròng hàng năm đạt 33,12%, chỉ số Shanghai-Shenzhen 300 cũng tăng 17,66%. Đến năm 2026, hiệu suất của quỹ vẫn chưa có dấu hiệu cải thiện, tính đến ngày 6 tháng 4, giảm 8,60% trong năm, xếp thứ 4551 trong tổng số 5075 sản phẩm cùng loại.

Việc giảm liên tục trong nhiều năm đã ảnh hưởng đến ý định giữ của nhà đầu tư. Xét về quy mô và thị phần của quỹ hỗn hợp ngành tiêu dùng Huishan Fu, vào cuối quý 2 năm 2020, quy mô sản phẩm đạt 1.87B cổ phần, lần đầu vượt mốc 200Bỷ nhân dân tệ. Sau đó hơn một năm, đến cuối năm 2021, quỹ này đã tăng thêm khoảng 1 tỷ cổ phần, quy mô đạt đỉnh 140Bỷ nhân dân tệ; đến cuối năm 2023, mặc dù quỹ này chưa có lãi trong hai năm trước đó, phần lớn nhà đầu tư vẫn kiên nhẫn giữ. Tuy nhiên, sau đó, quỹ tiếp tục lỗ, khiến nhà đầu tư dần mất kiên nhẫn.

Xét về cổ phần quỹ, cuối năm 2024 đến 2025, quỹ này bị rút ròng 890 triệu cổ phần, quy mô giảm xuống dưới 1.76B nhân dân tệ. Tính đến cuối năm 2025, quy mô 610Bỷ cổ phần và 140B nhân dân tệ của quỹ này gần như không thay đổi so với năm 2020. Trong sáu năm, quỹ hỗn hợp ngành tiêu dùng Huishan Fu đã trở lại điểm xuất phát, nhưng khác với trước đây, đã lấy đi sự kiên nhẫn và niềm tin của nhà đầu tư.

Là quỹ chủ chốt trong ngành tiêu dùng, Hu Xinwei đã có những đóng góp nhất định. Trong thời gian quản lý, quỹ này từng tập trung cao độ vào ngành rượu, nắm giữ các cổ phiếu hàng đầu như Moutai, Shanxi Fenjiu (600809.SH), Wuliangye (000858.SZ); đến cuối năm 2025, quỹ đã giảm mạnh cổ phần rượu, mở rộng sang các lĩnh vực điện gia dụng, nông nghiệp, đồ uống và thậm chí công nghiệp tiêu dùng điện tử, nhưng vẫn duy trì các cổ phiếu lớn như Midea Group (000333.SZ), Haier Smart Home (600690.SH), Shandong Ocean Group (002311.SZ), Fuyao Glass (600660.SH), Dongpeng Beverage (605499.SH), Anker Innovation (300866.SZ). Dù vậy, các cổ phiếu này vẫn mang phong cách tăng trưởng của thị trường chung, phần lớn do sở thích cá nhân của quản lý quỹ hoặc đặc điểm sản phẩm hạn chế các mục tiêu đầu tư. Khi xu hướng thị trường chuyển sang các ngành mới như AI, năng lượng mới và cổ phiếu nhỏ, quản lý của Hu Xinwei vẫn còn gặp khó khăn trong việc thích nghi.

Từ “chuyên gia chọn cổ” đến chuyển đổi thụ động

Khó khăn của Hu Xinwei phản ánh sâu sắc sự phụ thuộc vào lộ trình của hệ thống nghiên cứu đầu tư của Huishan Fu. Trước đây, danh tiếng của Huishan Fu trong ngành đến từ việc thực thi nghiêm ngặt các nguyên tắc đầu tư. Các quản lý quỹ chủ chốt của công ty đều được đào tạo nội bộ, phong cách nhất quán giúp tạo ra phản hồi tích cực liên tục trong nội bộ.

Tổng giám đốc Huishan Fu, Trương Huy, từng nhận xét về lợi thế cạnh tranh của quỹ mở rằng, các sản phẩm và dịch vụ của quỹ mở đều giống nhau, chỉ khi tích lũy các nghiên cứu đầu tư của quá khứ thành lợi thế tương lai, mới có thể làm tốt hơn người khác. Trong mô hình này, kết quả nghiên cứu đầu tư chủ yếu dựa vào nhóm chứ không phải cá nhân; ngoài ra, Huishan Fu còn sử dụng các chính sách thưởng cổ phần để gắn kết lợi ích của nhân viên cốt lõi và doanh nghiệp, nhằm giảm tỷ lệ nhân viên chủ chốt rời đi. Nhưng theo thực tế gần đây, sự dịch chuyển lớn về nhân sự có thể phản ánh rằng lộ trình quá khứ của công ty đang mất hiệu quả.

Theo thông tin công khai, trước đây, Huishan Fu phân loại các mục tiêu đầu tư dựa trên tốc độ tăng trưởng, ROE/ROIC theo hệ tọa độ bốn quadrants, trong đó các doanh nghiệp trong quadrant đầu tiên là các doanh nghiệp phát điện, được Huishan Fu ưu tiên nhất, có đặc điểm dòng tiền tự do dồi dào và tăng trưởng cao, tiêu biểu là các doanh nghiệp rượu trong ngành tiêu dùng. Các công ty dựa vào chi tiêu vốn cao để duy trì tăng trưởng cao gọi là “nghiện vốn”, đặc điểm chung của ngành công nghệ và internet; các doanh nghiệp “sữa chua” có tốc độ tăng trưởng chậm nhưng lợi nhuận ổn định, thường là các doanh nghiệp đã trưởng thành nhưng không còn là xu hướng chính trong ngành. Các công ty tiêu tốn nhiều tiền nhưng vẫn lỗ, gọi là “kẻ giết vốn” theo Huishan Fu.

Tuy nhiên, khung phân loại này, đã được chứng minh hiệu quả trước năm 2021, đã gặp thử thách trong môi trường thị trường sau đó. Khi xu hướng thị trường chuyển từ các tài sản cốt lõi sang các cổ phiếu nhỏ, giao dịch định lượng và chiến lược cổ tức, phong cách tăng trưởng và chiến lược nắm giữ của Huishan Fu trở nên chậm chạp và nặng nề.

Về đội ngũ quản lý quỹ, số lượng quản lý quỹ của Huishan Fu không giảm. Nửa đầu năm 2021, công ty có khoảng 50 quản lý quỹ, khoảng 340 sản phẩm quỹ. Theo dữ liệu của iFinD, tính đến ngày 7 tháng 4 năm 2026, công ty có 99 quản lý quỹ, 791 quỹ, gấp đôi trong 5 năm. Nhưng về quy mô tài sản, mức tăng của Huishan Fu khá hạn chế.

Ngược lại, trong việc tuyển dụng các quản lý quỹ nổi bật từ bên ngoài, Huishan Fu không đạt hiệu quả như mong đợi. Tháng 3 năm 2022, Huishan Fu mời từ Hua An Fund ông Xie Changxu, người từng đoạt giải Quỹ vàng, giải Bạch kim, quản lý quỹ này đã đạt lợi nhuận tích lũy 131,68% trong giai đoạn từ tháng 10 năm 2018 đến tháng 3 năm 2022. Nhưng sau khi gia nhập Huishan Fu, 8 quỹ do ông quản lý (tính theo từng loại riêng biệt), trong đó 5 quỹ chưa đạt lợi nhuận trong suốt thời gian quản lý, gần nửa năm qua đều lỗ.

Năm 2025, công ty tăng cường các sản phẩm theo chỉ số thụ động, quy mô các quỹ ETF tăng gần 70%, mở rộng nhanh các dòng ETF. Tính đến cuối năm 2025, công ty đã có hơn 70 quỹ ETF, tổng quy mô gần 21.86Bỷ nhân dân tệ.

Trương Huy trong thư chúc mừng năm mới 2026 đã thẳng thắn nói “Đông Dương đã qua, Sang Nguyệt chưa muộn”, thể hiện ý định duy trì “đầu tư thụ động, lựa chọn chủ động”, dựa trên các tài sản cơ bản của đầu tư thụ động để thực hiện các chiến lược chủ động, dựa vào các sản phẩm công cụ để cung cấp giải pháp tùy chỉnh cho khách hàng.

Tuy nhiên, sau đó vẫn còn nhân viên rời đi. Sau biến động nhân sự, “chuyên gia chọn cổ” ngày xưa đang đối mặt với áp lực chuyển đổi sâu sắc. Khi các quản lý quỹ nội bộ liên tục gặp áp lực về hiệu suất, việc tuyển dụng nhân tài bên ngoài không đạt như kỳ vọng, quy mô hoạt động chủ động giảm rõ rệt, Huishan Fu có thể có khả năng tái tạo sức cạnh tranh trong “đầu tư thụ động, lựa chọn chủ động” hay không, vẫn còn chờ thị trường kiểm chứng.