Standard Chartered Bắc Á khu vực CIO Trịnh Tử Phong: Tính bền bỉ của tài sản Trung Quốc nổi bật, lạc quan về Hạnh Sơn Công nghệ và vàng

Nam Phương Tài Chính 21st Century Economic Report phóng viên Viên Tư Kiệt thực tập sinh Trương Bác Dương Hồng Kông đưa tin

Vào đầu tháng 4, giá dầu quốc tế dao động trên mức 100 USD mỗi thùng, tình hình Trung Đông liên tục gây ảnh hưởng đến tâm lý thị trường toàn cầu.

Trong báo cáo triển vọng thị trường toàn cầu tháng 4 năm 210Mới phát hành gần đây (gọi tắt là “Triển vọng”), Ngân hàng Standard Chartered ước tính, nếu xung đột chỉ kéo dài 3-4 tuần, khả năng giá dầu đạt đỉnh là 70%; nhưng nếu giá dầu cao duy trì trong nhiều tháng, lạm phát toàn cầu sẽ chịu tác động nghiêm trọng hơn.

Trong bối cảnh này, ngân hàng vẫn duy trì xếp hạng vượt trội đối với cổ phiếu châu Á (ngoại trừ Nhật Bản) và Trung Quốc. Giám đốc Đầu tư Khu vực Bắc Á của Standard Chartered, Trịnh Tử Phong, trong cuộc phỏng vấn gần đây với phóng viên Báo Kinh tế Thế giới 21st Century cho biết, kể từ tháng 3, các đồng tiền chính toàn cầu giảm giá so với USD trung bình khoảng 2%, trong khi tỷ giá Nhân dân tệ vẫn duy trì ổn định; hiệu suất của cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông cũng vượt trội so với các thị trường khác trong khu vực. “Dù xét về cơ bản hay dòng vốn chảy vào, tài sản Trung Quốc hiện đã có nền tảng hỗ trợ tương ứng.”

Các tín hiệu phục hồi của kinh tế Trung Quốc cũng đang tăng cường rõ rệt. Dữ liệu của Tổng cục Thống kê cho thấy, chỉ số PMI ngành chế tạo tháng 8Băng trở lại mức 50,4%, trở lại vùng mở rộng; giá trị gia tăng công nghiệp quy mô lớn, tổng doanh thu bán lẻ hàng tiêu dùng xã hội và đầu tư tài sản cố định từ tháng 1 đến tháng 2 lần lượt tăng 6,3%, 2,8% và 1,8% so với cùng kỳ năm trước.

Trịnh Tử Phong tóm tắt đợt “định giá lại tài sản Trung Quốc” này dựa trên ba yếu tố: “Cơ bản + Định giá + Dòng vốn”: Cổ phiếu Hồng Kông hưởng lợi từ định giá thấp và dòng vốn quốc tế quay trở lại, trong khi cổ phiếu A hưởng lợi từ các ngành công nghiệp mới nổi như chip GPU, robot, hưởng lợi từ đợt IPO.

Báo cáo của Chứng khoán Ngân hàng Công nghiệp cho biết, kể từ đầu năm nay, tỷ lệ các quỹ chủ quyền Trung Đông tham gia đặt mua cổ phần trong các đợt phát hành cổ phiếu mới tại Hồng Kông đã tăng từ dưới 20% đầu năm 2024 lên khoảng 38-39% vào đầu năm 2026.

Theo dữ liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, từ tháng 3 năm nay, các trung gian quốc tế đã chấm dứt xu hướng rút vốn đơn phương trước đó, bắt đầu quay trở lại nhẹ nhàng và chuyển sang giao dịch hai chiều: từ ngày 2 đến ngày 18 tháng 3, trung gian quốc tế ròng rút ròng tổng cộng 210 triệu HKD.

Dù gần đây, hiệu suất của các cổ phiếu công nghệ nhỏ và lớn tại Hồng Kông có phân hóa, Trịnh Tử Phong vẫn lạc quan về triển vọng trung dài hạn của Chỉ số Công nghệ Hang Seng. Ông cho biết, định giá các doanh nghiệp lớn trong lĩnh vực này đã giảm xuống còn 15-16 lần lợi nhuận trên giá cổ phiếu, “các doanh nghiệp sẵn sàng tăng cường chi tiêu vốn, phản ánh kỳ vọng lạc quan về kinh tế Trung Quốc trong 1-2 năm tới.” Dự kiến trong nửa năm đến một năm tới, các doanh nghiệp AI, chip mới ra mắt sẽ được đưa vào danh mục Hang Seng, qua đó thúc đẩy sự đa dạng cấu trúc.

Về chiến lược phân bổ cụ thể cổ phiếu Hồng Kông, Trịnh Tử Phong đề xuất khách hàng có thể dành hơn 60% danh mục cho các cổ phiếu chất lượng cao trả cổ tức cao. Ví dụ, các cổ phiếu H của doanh nghiệp quốc doanh phi tài chính mà Standard Chartered đánh giá cao, có tỷ suất cổ tức cao hơn nhiều so với các loại tương tự trong A. Phần còn lại, khoảng 40%, phân bổ vào các cổ phiếu tăng trưởng định giá thấp.

Về vấn đề thị trường “đại bương vàng có kết thúc hay chưa” đang gây xôn xao gần đây, Trịnh Tử Phong trả lời rằng, việc Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ bán ra 8B USD vàng qua hợp đồng hoán đổi là một trường hợp cá biệt — dự trữ ngoại hối của họ có hơn 40% là vàng, cao hơn nhiều so với trung bình dưới 10% của các quốc gia mới nổi khác. “Trong khi đó, các ngân hàng trung ương thị trường trưởng thành thường phân bổ vàng trong khoảng 25-50%.”

Các ngân hàng trung ương các thị trường mới nổi vẫn còn nhiều dư địa tăng dự trữ vàng, nhu cầu cấu trúc để giảm phụ thuộc vào USD chưa đảo ngược. Đáng chú ý, Standard Chartered đã nâng mục tiêu giá vàng 12 tháng lên 5.75 nghìn USD/oz, duy trì tỷ lệ 7% trong danh mục cơ bản.

Trịnh Tử Phong cho rằng, về mặt kỹ thuật, đường trung bình 200 ngày nằm trong khoảng 4100-4200 USD, “mức giá hiện tại 4200-4300 USD thực sự là thời điểm mua vào khá tốt.”

Tài sản Trung Quốc thể hiện tính kiên cường

“Thế kỷ 21”: Trong bối cảnh giá dầu dao động mạnh, tình hình Trung Đông căng thẳng, Ngân hàng Standard Chartered vẫn duy trì quan điểm vượt trội đối với cổ phiếu châu Á (ngoại trừ Nhật Bản) và giữ vững xếp hạng vượt trội đối với Trung Quốc. Nguyên nhân cốt lõi là gì?

Trịnh Tử Phong: Từ dữ liệu vĩ mô cao tần tháng 1 và tháng 2, tiêu dùng bán lẻ, đầu tư tài sản cố định và giá trị gia tăng công nghiệp đều đã thể hiện xu hướng tăng trưởng. Đồng thời, dữ liệu PMI tháng 3 mới công bố cũng khá khả quan. Trong bối cảnh dữ liệu kinh tế ổn định và phục hồi, định giá các tài sản liên quan cũng đã giảm về mức thấp tương đối. Dù xét về cơ bản hay định giá, chúng tôi cho rằng thị trường hiện tại có sức hấp dẫn nhất định.

Hơn nữa, kể từ tháng 3, xung đột Trung Đông leo thang, trong giai đoạn biến động thị trường vài tuần sau đó, tài sản Trung Quốc thể hiện tính kiên cường rõ rệt, điều này có thể thấy rõ qua hiệu suất của cổ phiếu và tỷ giá hối đoái của Trung Quốc. Trong lĩnh vực tỷ giá, kể từ tháng 3, các đồng tiền chính toàn cầu giảm giá so với USD trung bình khoảng 2%, trong khi tỷ giá Nhân dân tệ vẫn duy trì ổn định, chưa có sự mất giá rõ rệt. Về thị trường chứng khoán, dù là cổ phiếu A nội địa hay cổ phiếu Hồng Kông ngoài khơi, đều vượt trội so với các thị trường khác trong khu vực. Tóm lại, xét về cơ bản hay dòng vốn, thị trường hiện tại có nền tảng hỗ trợ nhất định.

“Thế kỷ 21”: Các yếu tố nổi bật của sức hút cổ phiếu A và Hồng Kông là gì?

Trịnh Tử Phong: Tôi cho rằng sức hút này có thể phân tích từ hai góc độ. Thứ nhất, tỷ lệ lợi nhuận trên cổ phiếu của cổ phiếu Hồng Kông so với A có chênh lệch ít nhất khoảng gấp đôi. Thứ hai, thị trường vốn Hong Kong có mối liên hệ chặt chẽ hơn với dòng vốn quốc tế. Tình hình bất ổn ở Trung Đông đang thu hút dòng vốn từ khu vực này quay trở lại thị trường châu Á, trong đó Hồng Kông là điểm đến trọng yếu.

Xét về thị trường A nội địa, chúng ta cảm nhận rõ ràng đã thể hiện bước đột phá nhất định. Hiện nay, Trung Quốc xuất hiện nhiều ngành công nghiệp mới nổi, bất kể là lĩnh vực chip GPU hay robot, nhiều doanh nghiệp kỳ lân mới đều chọn ưu tiên niêm yết tại A. Do đó, chúng tôi cho rằng, nếu muốn tham gia trực tiếp vào làn sóng tăng trưởng kinh tế Trung Quốc trong 5-10 năm tới, đầu tư vào cổ phiếu A vẫn là cách chủ đạo để nắm bắt xu hướng này.

Chỉ số Công nghệ Hang Seng sẽ dừng giảm và bật tăng trở lại

“Thế kỷ 21”: Báo cáo nghiên cứu mới nhất của Ngân hàng Standard Chartered đặc biệt đề cập, Chỉ số Công nghệ Hang Seng là một trong các cơ hội đầu tư. Trong bối cảnh cổ phiếu công nghệ Hồng Kông phân hóa gần đây, ông nhìn nhận chiến lược đầu tư vào lĩnh vực này như thế nào?

Trịnh Tử Phong: Phân hóa trong lĩnh vực công nghệ chủ yếu phản ánh trong cấu thành của Chỉ số Công nghệ Hang Seng. Trong chỉ số này, tỷ trọng lớn của các cổ phiếu lớn tập trung vào các ngành truyền thống, hơn 40% là các ngành không thiết yếu tiêu dùng, chủ yếu gồm thương mại điện tử và ô tô điện.

Thị trường thường cho rằng, trong năm qua, do cạnh tranh nội bộ ngành và liên tục tăng cường hỗ trợ vốn, hiệu suất của chỉ số công nghệ không mấy khả quan. Tuy nhiên, nếu xem xét các cổ phiếu mới niêm yết, đặc biệt là các lĩnh vực AI, chip GPU, hiệu suất sau khi lên sàn lại khá ấn tượng. Những doanh nghiệp này chính là nhóm hưởng lợi trực tiếp từ việc tăng chi tiêu vốn cho AI. Nhưng đáng tiếc, các nhóm này trong danh mục thành phần của chỉ số hiện vẫn chiếm tỷ lệ rất thấp.

Tuy nhiên, từ góc độ trung dài hạn, chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng của Chỉ số Công nghệ Hang Seng. Thứ nhất, dự kiến trong nửa năm đến một năm tới, một số cổ phiếu mới niêm yết có thể được đưa vào thành phần của chỉ số công nghệ, qua đó thúc đẩy cấu trúc chỉ số đa dạng hơn, mở ra không gian tăng giá lớn hơn.

Thứ hai, chúng tôi tiếp tục tin tưởng vào triển vọng tích cực của chỉ số này vì hiệu suất ngành đã chạm đáy, sẽ dần hồi phục. Ví dụ, các cổ phiếu công nghệ nền tảng lớn hiện đã giảm xuống còn khoảng 15-16 lần lợi nhuận trên giá cổ phiếu, mức hấp dẫn đáng kể. Thêm vào đó, các doanh nghiệp này gần đây còn nâng dự báo chi tiêu vốn trong tương lai, điều này là tín hiệu tích cực. Các doanh nghiệp sẵn sàng tăng cường chi tiêu vốn phản ánh kỳ vọng lạc quan về triển vọng phát triển kinh tế Trung Quốc trong 1-2 năm tới. Đây chính là lý do chính khiến chúng tôi chú ý trở lại các cổ phiếu công nghệ lớn.

Đồng USD yếu đi, vẫn lạc quan về vàng

“Thế kỷ 21”: Bản đồ dự báo lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vẫn giữ nguyên dự kiến cắt giảm một lần trong năm nay, nhưng thị trường kỳ vọng khả năng tăng lãi suất đã bắt đầu được định giá. Ông dự báo chính sách của Fed trong năm nay như thế nào?

Trịnh Tử Phong: Trước tiên, tôi nói về kết quả cuộc họp gần đây của Fed. Đáng chú ý là, Chủ tịch Powell đã nâng dự báo lạm phát trong hai năm tới, nhưng mâu thuẫn là Fed vẫn dự kiến cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm nay. Nguyên nhân là họ dự đoán thị trường lao động Mỹ sẽ xấu đi. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng trước thực tế đã cho thấy thị trường lao động đã chịu ảnh hưởng nhất định. Đặc biệt trong bối cảnh xung đột Trung Đông leo thang, giá dầu tăng cao, áp lực lạm phát gia tăng, lợi nhuận doanh nghiệp cũng sẽ chịu tác động tiêu cực. Do đó, chúng tôi cho rằng khả năng Fed cắt giảm lãi suất vẫn khá lớn, nhưng thời điểm có thể sẽ hoãn lại sang nửa cuối năm, dự kiến trong năm nay sẽ cắt giảm 50 điểm cơ bản.

“Thế kỷ 21”: Dù đồng USD gần đây tăng giá do tâm lý trú ẩn an toàn, Ngân hàng Standard Chartered vẫn dự đoán trong 12 tháng tới, USD sẽ yếu đi và vàng sẽ được hưởng lợi. Nguyên nhân cụ thể là gì?

Trịnh Tử Phong: Trước tiên, nói về USD. Chúng tôi cho rằng, trong ngắn hạn, USD sẽ duy trì trạng thái dao động, chỉ số USD dự kiến dao động trong khoảng 98-100. Nguyên nhân chính là, xung đột Trung Đông hiện chưa có giải pháp rõ ràng, nhu cầu trú ẩn an toàn của thị trường vẫn sẽ hỗ trợ chỉ số USD. Nhưng khi tình hình Trung Đông qua giải pháp ngoại giao, chúng tôi dự đoán chỉ số USD có thể sẽ giảm.

Chúng tôi cho rằng, bước vào nửa cuối năm, cần chú ý hai yếu tố chính. Thứ nhất, Mỹ sẽ bước vào cuộc bầu cử giữa kỳ vào tháng 10, Tổng thống Trump có khả năng cao sẽ đưa ra các chính sách kích thích tài khóa, bao gồm cắt giảm thuế để thu hút cử tri. Thị trường lo ngại điều này sẽ làm xấu đi tình hình tài chính Mỹ, trong khi xung đột Trung Đông kéo dài cũng làm trì trệ tài chính Mỹ, là căn cứ để chúng tôi duy trì quan điểm giảm USD trung dài hạn.

Thứ hai, các thị trường trưởng thành ngoài Mỹ đối mặt với áp lực lạm phát do giá dầu tăng, khả năng Mỹ sẽ tăng lãi suất trong năm nay vẫn còn cao. Trong khi đó, chính sách tiền tệ của Mỹ có khả năng cắt giảm lãi suất, tạo ra chênh lệch lãi suất bất lợi cho USD.

Về vàng, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực trung dài hạn vì ba lý do chính. Thứ nhất, chính sách của Tổng thống Trump còn nhiều bất định. Thứ hai, lợi suất trái phiếu Mỹ hiện ở mức cao, dự kiến khi Fed bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, lợi suất này sẽ giảm dần, trong đó lợi suất trái phiếu 10 năm Mỹ có thể giảm xuống khoảng 3.75%, tạo không gian giảm cho USD và giảm chi phí nắm giữ vàng.

Cuối cùng, vàng còn được hỗ trợ bởi nhu cầu cấu trúc. Nhu cầu này xuất phát từ các ngân hàng trung ương toàn cầu, đặc biệt là các ngân hàng trung ương các thị trường mới nổi, vẫn muốn giảm phụ thuộc vào USD hơn nữa, tăng tỷ lệ vàng trong dự trữ ngoại hối.

“Thế kỷ 21”: Về phân bổ tài sản, Ngân hàng Standard Chartered duy trì 7% vàng trong danh mục cơ bản. Ông dự đoán giá vàng trong 6-12 tháng tới và năm tới như thế nào? Có mục tiêu cụ thể không?

Trịnh Tử Phong: Chúng tôi duy trì lạc quan trung dài hạn về vàng, gần đây đã nâng mục tiêu giá 12 tháng lên 5.75 nghìn USD/oz. Từ góc độ phân tích kỹ thuật, đường trung bình 200 ngày nằm trong khoảng 4100-4200 USD, vì vậy mức giá hiện tại 4200-4300 USD thực sự là thời điểm mua vào khá tốt. Vàng là công cụ đầu tư phòng chống lạm phát và rủi ro địa chính trị dài hạn, có giá trị phân bổ cao trong danh mục.

Chương trình: Triệu Hải Kiến

Phóng viên: Viên Tư Kiệt

Giám chế: Chu Lê Na

Biên tập: Lí Diễm Hạ, Chu Lê Na

Thiết kế: Trịnh Gia Khôi

Sản xuất: Tập đoàn Truyền thông Toàn diện Nam Phương Tài Chính