Mã Vân, Lôi Quân đặt cược, mất 2Bỷ trong 3 năm: Tại sao cựu kỹ sư của Nvidia lại đổ xô vào "Cổ phiếu AR số 1"?

Hỏi AI · Ba năm lỗ 3.08Bỷ, đằng sau khoản đầu tư R&D cao của XREAL có những tính toán chiến lược gì?

Nguồn hình ảnh: Visual China

Bài viết | Yaxuan

Biên tập | Ye Jinyan

Sản phẩm | Deep Web · Tencent News Xiaoman Studio

Gần đây, XREAL Ltd. (sau đây gọi là XREAL) chính thức nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, dự kiến niêm yết trên sàn chính, China International Capital Corporation và Citigroup đảm nhận vai trò đồng bảo lãnh phát hành.

Nếu quá trình xét duyệt thuận lợi, công ty do cựu kỹ sư Nvidia là Xu Chi sáng lập, đứng sau là các tổ chức như Alibaba, Kuaishou, Sequoia Capital, Hillhouse Capital, Shunwei Capital, sẽ chỉ còn cách trở thành “cổ phiếu kính AR hàng đầu toàn cầu” một bước nữa.

Hồ sơ chào bán chưa tiết lộ số vốn huy động lần này tại Hồng Kông, nhưng dựa trên dự trữ tiền mặt gần 3 năm qua, việc đẩy mạnh IPO tại Hồng Kông đã trở thành lựa chọn tất yếu của XREAL để giảm áp lực tài chính và tích trữ “lương thực”.

Về việc XREAL đẩy mạnh IPO tại Hồng Kông lúc này, nhà đầu tư thiên thần, chuyên gia AI kỳ cựu Guo Tao phân tích, đây giống như là một sự lựa chọn về “thời điểm cửa sổ”.

“Một mặt, ngành kính thông minh còn trong giai đoạn sơ khai, nhưng các ông lớn như Meta, Apple, Xiaomi đã tham gia, XREAL cần gấp để niêm yết bổ sung vốn, vừa tăng cường R&D, vừa mở rộng kênh phân phối, giữ vững lợi thế đi trước. Mặt khác, gần đây Hồng Kông đã tối ưu hóa quy định niêm yết, đặc biệt tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp công nghệ cứng như XREAL. Nhân thời điểm còn mở cửa, đẩy nhanh tiến trình niêm yết,” Guo Tao nói.

Cựu nhân viên Nvidia xâm nhập vào lĩnh vực AR

XREAL thành lập năm 2016.

Trong những năm đó, câu chuyện về Facebook chi 3.08Bỷ USD mua lại công ty công nghệ thực tế ảo Oculus VR đã đẩy cao làn sóng đầu tư vào VR/AR tại Silicon Valley, Magic Leap trở thành kỳ lân công nghệ bí ẩn nhất thời điểm đó với định giá hàng trăm tỷ USD.

Lúc đó, Xu Chi, kỹ sư kiến trúc GPU của Nvidia, đã rời Nvidia để gia nhập Magic Leap, trở thành nhân viên sớm của nhóm thuật toán thị giác 3D của công ty này, tập trung vào thuật toán tính toán không gian và tối ưu hóa cho thiết bị di động.

Điều thúc đẩy anh trở về nước khởi nghiệp là một cuộc trò chuyện bất ngờ. “Lúc đó, bạn học trung học chưa từng tiếp xúc VR/AR nói với tôi muốn khởi nghiệp làm VR, thậm chí đã huy động được vốn, thật khó tin,” Xu Chi kể lại.

Vào nửa cuối năm 2016, Xu Chi chọn về nước để khảo sát ngành công nghiệp. Sau đó, anh kéo theo bạn học Đại học Zhejiang là Xiao Bing (lúc đó là thiết kế quang học tại Viện Nghiên cứu Hàng không Trung Quốc) và em trai Wu Kejian (tham gia dự án Google Tango), chính thức thành lập XREAL (lúc đó gọi là Nreal) vào đầu năm 2017. Mục tiêu của họ rất rõ ràng, làm một chiếc kính AR tiêu dùng thực sự, gọi là “Magic Leap của Trung Quốc”.

Năm 2019, XREAL Light ra mắt tại CES, trở thành kính AR tiêu dùng thương mại đầu tiên của XREAL. Tuy nhiên, việc ra mắt sản phẩm tiêu dùng trước đối thủ đã gây rắc rối cho Xu Chi. Magic Leap đã kiện anh, cáo buộc anh đánh cắp công nghệ để tạo ra thiết bị AR của riêng mình.

Vụ kiện kéo dài hơn một năm. Đến tháng 6 năm 2020, một thẩm phán liên bang tại San Jose, California, đã bác bỏ cáo buộc của Magic Leap, cho rằng bằng chứng không đủ, tranh chấp đã được giải quyết vào năm 2020.

Trong cùng năm đó, XREAL ra mắt hệ thống tự phát triển NebulaOS, mang lại khả năng tương tác không gian hệ thống cho kính AR; năm 2021, họ xây dựng nhà máy sản xuất module quang học tự chủ tại Wuxi; năm 2022, ra mắt dòng sản phẩm XREAL Air.

Theo dữ liệu của IDC, năm 2022, XREAL xuất xưởng 98k chiếc, tăng 717% so với năm 2021, chiếm 37% thị phần thiết bị AR tiêu dùng toàn cầu, đứng thứ nhất trong thị trường kính AR tiêu dùng toàn cầu với thị phần 57%.

Hình ảnh thể hiện các vòng gọi vốn của XREAL trong hồ sơ chào bán.

Hồ sơ cho thấy, trong 6 năm qua, XREAL đã hoàn thành 8 vòng gọi vốn từ vòng hạt giống đến vòng C+. Trong đó, vòng hạt giống, vòng thiên thần, vòng A huy động tổng cộng khoảng 78,83 triệu nhân dân tệ; các vòng A+, B, B1, C, C+ huy động tổng cộng khoảng 244 triệu USD (tương đương 6.5Bỷ nhân dân tệ).

Đặc biệt, vòng C tháng 9 năm 2021 do Nio Capital, Yunfeng Fund, Hongtai Fund đồng dẫn đầu huy động 125 triệu USD, và vòng C+ tháng 3 năm 2022 do Alibaba dẫn đầu huy động 50 triệu USD, đã cung cấp “đạn dược” dồi dào cho kho dự trữ công nghệ của XREAL.

Chẳng hạn, chip tính toán không gian tự phát triển X1 của XREAL bắt nguồn từ gợi ý của Li Bin (sáng lập Nio).

“Lúc đó, sau khi thử XREAL Light phiên bản tiêu dùng, Li Bin chỉ nói hai câu: Một là, sau này không cần làm máy chiếu nữa, sản phẩm này chắc chắn có thể thay thế máy chiếu; hai là, anh có nên xem xét tự phát triển chip kính AR không,” Xu Chi kể lại.

Theo dữ liệu công khai, nhờ có chip X1, XREAL One có thể thực hiện định vị không gian 3DoF nguyên bản, tức là cố định màn hình tại vị trí không gian do người dùng thiết lập, không bị lệch theo chuyển động đầu.

“Chạy đua” đẩy mạnh IPO Hồng Kông

Tuy nhiên, việc duy trì đầu tư R&D cao trong lĩnh vực kiến trúc chip, engine quang học, thuật toán cảm biến không gian và hệ điều hành, cộng thêm chi phí marketing lớn để mở rộng kênh toàn cầu, khiến doanh thu của XREAL dù tăng trưởng 30,80% dự kiến năm 2025, nhưng cũng đẩy công ty vào tình trạng “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”.

Hồ sơ cho biết, năm 2023 đến 2025, doanh thu hàng năm của XREAL lần lượt là 390 triệu, 394 triệu và 516 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận gộp lần lượt là 73,32 triệu, 87,30 triệu và 181,38 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ lợi nhuận gộp cũng từ 18,8% năm 2Băng lên 35,2% năm 2025.

Việc lợi nhuận gộp liên tục cải thiện phản ánh cấu trúc sản phẩm của họ đã nâng cấp lên phân khúc trung cao cấp, hiệu ứng quy mô rõ rệt, và chuỗi cung ứng tự chủ giúp tối ưu chi phí.

Chẳng hạn, dòng One trung cao cấp ra mắt cuối năm 2024, đến năm 3Bán được 111,4 nghìn chiếc, mang về 356 triệu nhân dân tệ, chiếm 69% tổng doanh thu, trở thành nguồn thu lớn nhất của công ty.

Nhưng về lợi nhuận ròng, XREAL vẫn trong trạng thái thua lỗ. Năm 2023-2025, lỗ ròng lần lượt là 882 triệu, 709 triệu và 456 triệu nhân dân tệ, tổng cộng hơn 98k nhân dân tệ trong 3 năm.

Phân tích hồ sơ chào bán, một trong những nguyên nhân chính khiến XREAL thua lỗ là do họ đầu tư chiến lược mạnh vào công nghệ và marketing.

Trong 3 năm này, chi phí R&D lần lượt là 216 triệu, 204 triệu và 183 triệu nhân dân tệ, dù tổng giảm nhẹ, tỷ lệ so với doanh thu vẫn cao, lần lượt là 55,3%, 51,8% và 35,5%.

Ngoài ra, để mở rộng kênh toàn cầu, chi phí bán hàng và phân phối của XREAL cũng duy trì ở mức cao.

Thị trường chính của họ là Mỹ, châu Âu và các khu vực khác ở nước ngoài. Hồ sơ cho biết, doanh thu từ thị trường nước ngoài năm 2023-2025 lần lượt là 254,7 triệu, 260 triệu và 366,1 triệu nhân dân tệ, chiếm 65,3%, 65,9% và 71,0% tổng doanh thu.

Để mở rộng thị trường toàn cầu, xây dựng kênh phân phối và thương hiệu, chi phí bán hàng và phân phối trong giai đoạn này lần lượt là 214 triệu, 143 triệu và 131 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ so với doanh thu lần lượt là 54,9%, 36,3% và 25,4%.

Ngoài thua lỗ, mối đe dọa thực sự treo lơ lửng trên đầu XREAL là tình hình dòng tiền ngày càng xấu đi.

Hồ sơ cho biết, cuối năm 2023-2025, tiền mặt và các khoản tương đương tiền của XREAL lần lượt là 181 triệu, 205 triệu và 64 triệu nhân dân tệ.

Nếu dựa trên dòng tiền hoạt động kinh doanh năm 2025 âm 111.4k nhân dân tệ, thì trung bình mỗi tháng, công ty tiêu hao khoảng 16,96 triệu nhân dân tệ tiền mặt, dự trữ 64 triệu chỉ đủ duy trì hoạt động khoảng 3,75 tháng.

Có thể để giảm bớt áp lực tài chính, XREAL đã công bố vòng D vào tháng 1 năm 2026, huy động 67,76 triệu USD, sau khi huy động, định giá công ty đạt 833,5 triệu USD (gần 2.92Bỷ HKD).

Xét về dư nợ lưu động ròng trong 3 năm gần đây, khoản thiếu hụt vốn ngắn hạn của XREAL đang ngày càng mở rộng, từ 2.05B nhân dân tệ năm 2023 lên 203.5M nhân dân tệ cuối năm 2025.

Hồ sơ giải thích rằng, giảm tài sản lưu động chủ yếu do tiền mặt và các khoản tương đương giảm 141 triệu nhân dân tệ; tăng nợ ngắn hạn chủ yếu do các khoản cổ phiếu ưu đãi, quyền chọn mua cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi tăng thêm 247,6 triệu nhân dân tệ, cùng với các khoản nợ đến hạn khác trị giá 151,3 triệu nhân dân tệ.

Nói cách khác, trong 3 năm từ 2023 đến 2025, số tiền mặt có thể sử dụng của XREAL ngày càng ít, các khoản “nợ danh nghĩa” như cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi liên tục tăng, dẫn đến khoản thiếu hụt vốn ngắn hạn của công ty ngày càng mở rộng theo từng năm.

Cần lưu ý rằng, đối với các công ty khởi nghiệp chưa niêm yết, các khoản phát hành cổ phiếu ưu đãi, quyền chọn mua cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi trong quá trình huy động vốn, dù trong chuẩn mực kế toán được phân loại là “nợ ngắn hạn”, nhưng về bản chất là thể hiện quyền sở hữu cổ phần trong công ty. Sau khi công ty niêm yết tại Hồng Kông, phần này thường sẽ chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, các khoản nợ sẽ chuyển thành vốn chủ sở hữu, không gây ra áp lực rút tiền thực tế.

Hồ sơ cho biết, các công cụ tài chính như cổ phiếu ưu đãi, quyền chọn mua cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi mà XREAL đã phát hành trước đó có tổng quy mô gần 1.93B nhân dân tệ, đều được ghi nhận trong báo cáo tài chính là nợ phải trả.

Nói cách khác, chỉ cần XREAL thành công niêm yết, không chỉ có thể huy động vốn hoạt động qua thị trường thứ cấp để bù đắp thiếu hụt dòng tiền, mà còn có khả năng phần lớn các “nợ danh nghĩa” này sẽ chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu.

Lúc đó, khoản nợ ngắn hạn 3.08B nhân dân tệ của XREAL sẽ được cấu trúc lại một cách căn bản, báo cáo tài chính sẽ trở lại trạng thái lành mạnh từ tình trạng “thiếu vốn”.

Chưa niêm yết đã muộn rồi?

Nếu nói dòng tiền và nợ của XREAL là nội bệnh, thì cạnh tranh ngày càng gay gắt trong lĩnh vực kính AR chính là ngoại bệnh mà họ phải đối mặt.

“Nếu bỏ lỡ cơ hội trở thành ‘cổ phiếu kính AR hàng đầu’, XREAL rất có thể sẽ rơi vào thế bị động trong vòng vây của các ông lớn và cạnh tranh nội bộ,” Guo Tao phân tích.

Từ năm 2025 trở đi, kính AR đang từ một lĩnh vực nhỏ trở thành trung tâm cạnh tranh của các tập đoàn công nghệ trong việc chiếm lĩnh cổng giao tiếp tương tác thế hệ tiếp theo.

“Các thiết bị đeo truyền thống do thiếu các phương thức tương tác như bàn phím, cảm ứng hoặc chuột, đang đối mặt với giới hạn phát triển, nhưng đột phá công nghệ của AI và các mô hình lớn đã nâng cao khả năng nhận dạng giọng nói, xử lý ngôn ngữ tự nhiên, giúp XR (bao gồm kính AI) có khả năng trở thành cổng tương tác chính của thế hệ mới, kết hợp thị giác, thính giác và ngôn ngữ. Nếu có thể giải quyết triệt để các vấn đề trọng yếu về trọng lượng, thời lượng pin, hiển thị, kính AI có thể trở thành nền tảng tính toán cá nhân thế hệ tiếp theo sau điện thoại,” Wang Guangxi, đối tác quản lý của Lenovo Ventures, phân tích.

Ở thị trường quốc tế, theo báo cáo của truyền thông nước ngoài, Meta sẽ hợp tác sâu hơn với tập đoàn kính mắt châu Âu EssilorLuxottica, dự kiến nâng công suất kính thông minh Ray-Ban lên 20 triệu chiếc vào năm 2026; Apple dự định ra mắt Apple Glasses vào cuối năm 2026, chính thức bước vào lĩnh vực kính thông minh tiêu dùng nhẹ.

Trong thị trường nội địa, ngoài các đối thủ như Thunderbolt Innovation, Rokid, Yingmu Technology, các ông lớn như Xiaomi, Huawei, ByteDance cũng đã tham gia, dựa vào chuỗi cung ứng sẵn có, kênh offline và hệ sinh thái di động để nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường.

Về việc các tập đoàn lớn tham gia ngày càng nhiều, Xu Chi từng công khai nói: “Mọi người đều chạy đua, cốt lõi là vì chưa xây dựng được hàng rào công nghệ cốt lõi, cũng chưa rõ điểm khác biệt của mình là gì, trải nghiệm mang lại cho người dùng là gì. Những vấn đề này chưa giải quyết tốt, thì vẫn chưa trở về bản chất thương mại.”

Tuy nhiên, xây dựng hàng rào công nghệ cốt lõi, hoàn thiện trải nghiệm người dùng đều cần đầu tư liên tục bằng tiền thật. Trước khi IPO tại Hồng Kông để mở rộng nguồn vốn, giảm áp lực nợ ngắn hạn 2.92B, việc giữ vững vị thế trong lĩnh vực mới chính là nhiệm vụ hàng đầu của XREAL.

Hiện nay, cạnh tranh trong lĩnh vực phần cứng AI đang ngày càng gay gắt, thời điểm niêm yết tại Hồng Kông cũng chỉ còn trong tầm tay. Một trưởng phòng của một công ty luật quốc tế tiết lộ: “Hiện có gần 500 doanh nghiệp đang xếp hàng chờ niêm yết tại Hồng Kông, nhưng tỷ lệ thành công chỉ khoảng 50%.”