Trong vòng bốn tháng, hai lần lên kế hoạch thay đổi quyền kiểm soát, quyền kiểm soát của Bách Hoa Y Dược lại nổi sóng

（Nguồn: Báo Nhân Thương Bắc Kinh）

Chưa đầy bốn tháng, Bách Hoa Y Dược (bảo vệ quyền lợi) lại một lần nữa đứng trước ngã rẽ thay đổi quyền kiểm soát. Ngày 30 tháng 3, Bách Hoa Y Dược phát hành thông báo cho biết, cổ đông kiểm soát, người kiểm soát thực tế Mã Tại Khôi, Mã Ân Hoa, Dương Tiểu Linh đang lên kế hoạch chuyển nhượng cổ phần theo thỏa thuận, có thể dẫn đến thay đổi quyền kiểm soát. Còn cách đây ba tháng, Bách Hoa Y Dược cũng từng công bố kế hoạch chuyển nhượng quyền kiểm soát, sau đó do không đạt được thống nhất đã chấm dứt, sau khi phục hồi giao dịch, giá cổ phiếu giảm sàn liên tiếp hai ngày giao dịch.

Con đường vốn của Bách Hoa Y Dược khá trắc trở, bắt đầu từ thương mại, trải qua các ngành công nghiệp thông tin, năng lượng, năm 2016 chuyển đổi thành doanh nghiệp dược phẩm, nhưng do mua lại Hua Wei Y Dược kết quả không đạt kỳ vọng, hai năm trừ đi giá trị thương hiệu giảm hơn 564Mỷ nhân dân tệ đã rơi vào suy thoái. Sau khi gia đình Mã Tại Khôi, Mã Ân Hoa, Dương Tiểu Linh gia nhập Xinjiang “Hualing hệ” vào năm 2019, thành tích của Bách Hoa Y Dược đã được phục hồi phần nào, nhưng với tư cách là doanh nghiệp CRO nhỏ và trung, đối mặt với áp lực cạnh tranh từ các công ty hàng đầu như WuXi Kangkang, vẫn còn những mối lo về áp lực thu hồi tiền, khoản phải thu cao ngất.

Thay đổi quyền kiểm soát lại bắt đầu

Thông báo cho biết, ngày 30 tháng 3, Bách Hoa Y Dược nhận được thông báo từ cổ đông kiểm soát, người kiểm soát thực tế Mã Tại Khôi, Mã Ân Hoa, Dương Tiểu Linh, ba người đang lên kế hoạch chuyển nhượng cổ phần theo thỏa thuận, có thể dẫn đến thay đổi quyền kiểm soát công ty. Cổ phiếu của Bách Hoa Y Dược đã bị tạm dừng giao dịch kể từ ngày 31 tháng 3, dự kiến thời gian tạm dừng không quá 2 ngày giao dịch. Thông báo cũng nhấn mạnh, việc chuyển nhượng cổ phần theo thỏa thuận này vẫn đang trong quá trình đàm phán, còn tồn tại tính không chắc chắn.

Chỉ cách đây ba tháng, Bách Hoa Y Dược mới lên kế hoạch chuyển nhượng quyền kiểm soát. Đến cuối tháng 12 năm 2025, Bách Hoa Y Dược công bố, cổ đông kiểm soát, người kiểm soát thực tế Mã Tại Khôi, Mã Ân Hoa, Dương Tiểu Linh đang lên kế hoạch chuyển nhượng cổ phần theo thỏa thuận, có thể dẫn đến thay đổi quyền kiểm soát công ty, cổ phiếu của công ty đã bị tạm dừng giao dịch kể từ ngày mở cửa ngày 29 tháng 12 năm 2025. Nhưng cuối cùng, do cổ đông kiểm soát, người kiểm soát thực tế và bên giao dịch chưa đạt được thống nhất về các vấn đề quan trọng liên quan đến thay đổi quyền kiểm soát, quyết định chấm dứt kế hoạch này, cổ phiếu của Bách Hoa Y Dược đã phục hồi giao dịch từ ngày 7 tháng 1 năm 2026. Sau khi phục hồi, giá cổ phiếu của Bách Hoa Y Dược giảm sàn liên tiếp hai ngày giao dịch.

Theo thông tin, vào tháng 4 năm 2019, Hua Ling Gongmao (Tập đoàn) Công ty TNHH (sau đây gọi là “Hualing Group”) đã mua lại 19,86% cổ phần của Bách Hoa Y Dược, trở thành cổ đông kiểm soát của công ty. Trong lần chuyển nhượng quyền kiểm soát này, một trong những người kiểm soát thực tế là Mã Ân Hoa, chính là sáng lập viên của Tập đoàn “Hualing hệ” ở Xinjiang, còn Mã Tại Khôi là con trai của vợ chồng Mã Ân Hoa, Mã Tại Khôi.

Tháng 3 năm 2024, Bách Hoa Y Dược công bố, vốn đăng ký của Hualing Group đã tăng từ 500M lên 100M nhân dân tệ. Người kiểm soát duy nhất của Hualing là Mã Tại Khôi, qua việc kiểm soát Hualing Group, trở thành một trong những người kiểm soát thực tế của Bách Hoa Y Dược. Thời điểm đó, thị trường cho rằng sự thay đổi này chính thức đưa thế hệ thứ hai của “Hualing hệ” Xinjiang lên sân khấu.

Chỉ mới hai năm kể từ khi Mã Tại Khôi, thế hệ thứ hai trong gia đình, bước vào trung tâm quyết định, gia đình đã hai lần lên kế hoạch thay đổi quyền kiểm soát, vội vàng tìm kiếm sự thoái lui toàn diện. Chuyên gia phân tích ngành dược Chu Minh Quân nhận định, lần chuyển nhượng trước đó thất bại do “không đàm phán được”, sau khi phục hồi giao dịch, giá cổ phiếu giảm sàn liên tục thực chất là đã ép bong bóng giá cổ phiếu; lần này chỉ sau chưa đầy bốn tháng đã khởi động lại, có nghĩa là hai bên đã tìm ra điểm cân bằng trong phương án mới. Nhìn sâu hơn, doanh thu của công ty chỉ tăng nhẹ 0,66%, dòng tiền hoạt động giảm mạnh 62%, áp lực về cơ bản rõ ràng hơn. Việc cổ đông kiểm soát chọn thời điểm này để tìm cách thoái lui có thể hiểu là hành động “cắt lỗ” trước khi giá trị tài sản tiếp tục giảm.

Về các vấn đề liên quan đến lần chuyển nhượng cổ phần này, phóng viên Báo Nhân Thương Bắc Kinh đã gửi thư phỏng vấn tới Bách Hoa Y Dược, đến thời điểm xuất bản chưa nhận được phản hồi.

Từ thương mại đến thông tin, năng lượng, rồi đến dược phẩm

Trong những năm trước khi gia đình Mã Ân Hoa tiếp quản Bách Hoa Y Dược, công ty này đã trải qua nhiều lần thay đổi về hoạt động chính và cấu trúc cổ phần.

Bách Hoa Y Dược ban đầu tên là “Bách Hoa Thôn”, khi mới niêm yết, hoạt động chính của công ty là bán lẻ hàng tạp hóa, nhà hàng, thương mại nhỏ. Năm 2002, Bách Hoa Y Dược mua lại 51% cổ phần của Công ty TNHH Phát triển Công nghệ Tân Thoạt Quảng Châu, qua việc kiểm soát công ty này, trực tiếp tham gia vào lĩnh vực công nghiệp thông tin, đồng thời xác định hướng phát triển chính là ngành công nghiệp thông tin, kết hợp với ngành truyền thống như nhà hàng, doanh thu từng có thời gian phục hồi tạm thời.

Nhưng không kéo dài lâu, năm 2004, Bách Hoa Y Dược lại thua lỗ, và trước năm 388Mắt đầu chuyển đổi sang ngành năng lượng. Trong báo cáo thường niên năm 2007, công ty đề cập, đối mặt với hoạt động chính không nổi bật, khả năng sinh lời liên tục yếu, áp lực kinh doanh vẫn còn lớn, công ty đã tiến hành tái cấu trúc tài sản để xác định hướng chuyển đổi chính, đồng thời đưa vào các tài sản than cốc có triển vọng phát triển thị trường tốt. Theo báo cáo thường niên 2010 của Bách Hoa Y Dược, “Sau khi hoàn tất tái cấu trúc lần hai, công ty đã hình thành chuỗi ngành công nghiệp từ khai thác, tuyển chọn than cốc đến sản xuất than cốc, ure và các sản phẩm hóa than khác”.

Tuy nhiên, năm 2014 và 2015, liên tiếp thua lỗ lớn, cộng thêm triển vọng phát triển không rõ ràng, từ cuối năm 2015 đến đầu năm 2016, Bách Hoa Y Dược đã bắt đầu một kế hoạch tái cấu trúc tài sản mới trong nhiều ngành khác nhau.

Năm 2016, Bách Hoa Y Dược mua lại Tập đoàn Công nghệ Y Dược Hoa Wei Nanjing, chuyển đổi sang doanh nghiệp dược phẩm, đồng thời bổ nhiệm Trương Hiếu Thanh, người đứng đầu Hua Wei Y Dược, làm tổng giám đốc. Thời điểm đó, Bách Hoa Y Dược ký hợp đồng dự đoán lợi nhuận bù đắp với Trương Hiếu Thanh, người cam kết rằng lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên của Hua Wei Y Dược trong năm 2016, 2017, 2018 lần lượt không thấp hơn 1.5Bỷ, 123M, 147M nhân dân tệ; tổng cộng trong ba năm từ 2016 đến 2018, lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên của Hua Wei Y Dược không thấp hơn 370M nhân dân tệ.

Báo cáo thường niên cho thấy, Hua Wei Y Dược chưa hoàn thành các cam kết liên quan. Do đó, trong hai năm 2017-2018, Bách Hoa Y Dược liên tục trích lập dự phòng giảm giá thương hiệu, tổng cộng hơn 500Mỷ nhân dân tệ. Trong cùng năm đó, lợi nhuận ròng của Bách Hoa Y Dược lần lượt là 564 triệu và 808 triệu nhân dân tệ.

Sau khi Hua Wei Y Dược gặp sự cố về kết quả kinh doanh, cổ đông kiểm soát ban đầu của Bách Hoa Y Dược là Công ty Quản lý Tài sản của Tập đoàn Sản xuất và Xây dựng Nông nghiệp Tỉnh Tân Cương đã chuyển nhượng quyền kiểm soát công ty niêm yết, gia đình Mã Ân Hoa tiếp quản.

Chuyên gia đầu tư dược phẩm Chu Khuê nói với phóng viên Báo Nhân Thương Bắc Kinh, rằng, từ thương mại đến công nghiệp thông tin, năng lượng rồi đến dược phẩm, về bản chất là một ví dụ về “công ty vỏ bọc” theo đuổi các xu hướng nóng, thiếu sự kiên định chiến lược. Quá trình này dễ để lại ấn tượng trong thị trường về “ngành chính không ổn định, có thể bán vỏ bất cứ lúc nào”, dẫn đến định giá của họ luôn thấp hơn các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành.

Dòng tiền hoạt động giảm hơn sáu mươi phần trăm năm 2025

Trong những năm gia đình Mã Ân Hoa kiểm soát, thành tích của Bách Hoa Y Dược có thể nói là biến động lớn. Từ năm 2019 đến 2024, công ty lần lượt đạt lợi nhuận ròng 34,38 triệu nhân dân tệ, -320M nhân dân tệ, 59,83 triệu nhân dân tệ, -34,75 triệu nhân dân tệ, 12,97 triệu nhân dân tệ, 41,48 triệu nhân dân tệ.

Ngày 27 tháng 3, Bách Hoa Y Dược công bố báo cáo thường niên năm 2025, trong đó, doanh thu đạt 388M nhân dân tệ, tăng 0,66%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết là 40,69 triệu nhân dân tệ, giảm 1,91%; lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên của cổ đông công ty niêm yết là 32,78 triệu nhân dân tệ, tăng 10,57%.

Xét về dữ liệu tài chính, trong ba năm gần đây, thành tích của Bách Hoa Y Dược khá ổn định. Tuy nhiên, về quy mô hoạt động, là một doanh nghiệp CRO nhỏ và trung, rất khó cạnh tranh với các công ty hàng đầu như WuXi Kangkang, Kanglong Huacheng có doanh thu hơn trăm tỷ, cũng còn khoảng cách lớn so với Tigermed, Kelai Ying.

Hơn nữa, Bách Hoa Y Dược còn đối mặt với áp lực thu hồi tiền không nhỏ. Báo cáo cho biết, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh năm 2025 của công ty là 30,42 triệu nhân dân tệ, giảm 62,11% so với năm 2024, hệ số bảo đảm lợi nhuận trong kỳ là 0,75, giảm 1,19 so với 1,94 của năm 2024, chủ yếu do các đối tác hợp tác nghiên cứu dược phẩm hoãn thanh toán, làm tăng khoản phải thu.

Theo báo cáo, tính đến cuối năm 2025, khoản phải thu của Bách Hoa Y Dược tăng 54,06% so với cuối năm 2024, lên 125M nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng 11,36% tổng tài sản.

Chủ biên Chu Minh Quân nhận định, Bách Hoa Y Dược không thể cạnh tranh trực diện với WuXi Kangkang và các ông lớn khác, sinh tồn của họ dựa vào việc tập trung vào thị trường “thuốc giả cao cấp” có lợi thế. Nhờ gần 25 năm tích lũy của Hua Wei Y Dược, công ty sở hữu một số công nghệ trong lĩnh vực tổng hợp chiral, chế phẩm giải phóng chậm, chế phẩm xịt mũi, tạo thành một hàng rào công nghệ, những loại thuốc giả khó thực hiện này là “công việc vất vả” mà các ông lớn không muốn đâm sâu, nhưng nhu cầu thị trường vẫn rất lớn. Đồng thời, công ty còn có khả năng “nghiên cứu dược lý + dịch vụ lâm sàng + phân tích sinh học” theo mô hình trọn gói, có thể cung cấp dịch vụ linh hoạt, có chi phí hiệu quả hơn so với các ông lớn. Tuy nhiên, Bách Hoa Y Dược cũng đối mặt với thử thách nghiêm trọng: dòng tiền hoạt động giảm 62% phản ánh áp lực thu hồi tiền lớn, các doanh nghiệp dược phẩm phía dưới dòng tiền bị ảnh hưởng rõ rệt; các doanh nghiệp hàng đầu đang giảm giá để cạnh tranh thị trường dài hạn. Nếu không cải thiện dòng tiền và liên tục củng cố hàng rào công nghệ trong lĩnh vực nhỏ, Bách Hoa Y Dược vẫn khó tránh khỏi bị đẩy ra ngoài rìa hoặc bị mua lại.

Phóng viên Báo Nhân Thương Bắc Kinh Vương Nhâm Hạo, Tống Vũ Anh