Cổ phần Mục Nguyên "đón đông": lợi nhuận quý 4 giảm mạnh so với quý trước, dòng tiền giảm gần 20%, nợ ngắn hạn vượt 40Bỷ yuan

Văn|Cộng đồng Nghiên cứu Tài chính Tiêu dùng Mới

Năm 2025, giá lợn biến động đi xuống. Ngành chăn nuôi lợn thịt nhìn chung bước vào giai đoạn then chốt để loại bỏ công suất, giảm chi phí và nâng cao chất lượng, hiệu quả. Ngay cả các doanh nghiệp đầu ngành cũng phải đối mặt với thách thức sinh tồn.

Gần đây, Tập đoàn Mục Nguyên đã chính thức công bố báo cáo thường niên năm 2025. Tổng doanh thu cả năm đạt 1441 tỷ nhân dân tệ, tăng 4,49%; tuy nhiên, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ từ 60,39 tỷ nhân dân tệ ở quý 2 đã giảm liên tục xuống còn 7,08 tỷ nhân dân tệ ở quý 4, thu hẹp gần 90%.

Sự sụt giảm “như rơi khỏi vách” này không phải ngẫu nhiên. Đó là kết quả của sự đồng hưởng của nhiều yếu tố như: giá lợn tăng tốc đi dò đáy; mức giảm chi phí không theo kịp mức giảm giá lợn; hiệu ứng bù trừ của mảng giết mổ không đủ; cộng thêm việc chủ động co hẹp công suất và áp lực dòng tiền.

Điều đáng chú ý hơn là, trong năm 2025, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Mục Nguyên giảm gần 20% so với cùng kỳ; trong bối cảnh độ co giãn của dòng tiền tiếp tục bị siết chặt, công ty vẫn thực hiện cổ tức quy mô lớn. Trong đó, hơn 40 tỷ nhân dân tệ cổ tức tiền mặt rơi vào túi của vợ chồng Qin Yinglin và Qian Ying; đồng thời, tổng mức thù lao của lãnh đạo cao cấp lại tăng mạnh gần 70% ngược xu hướng, cho thấy rõ đặc điểm phân bổ nguồn lực mang tính “hướng nội” ở đáy chu kỳ ngành.

Giá lợn phá vỡ ngưỡng chi phí

Lợi nhuận quý 4 của Mục Nguyên giảm vọt 90%

Năm 2025, doanh thu cả năm của Mục Nguyên đạt mức tăng trưởng một chữ số, nhưng chất lượng lợi nhuận đã suy giảm rõ rệt.

Trong năm tài chính 2025, doanh thu hoạt động của Mục Nguyên đạt 1441,45 tỷ nhân dân tệ, tăng 4,49% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 154,87 tỷ nhân dân tệ, giảm 13,39% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên đạt 159,88 tỷ nhân dân tệ, giảm 14,71% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng và doanh thu tăng trưởng đi ngược chiều nhau.

Điều đáng chú ý hơn là, kết quả kinh doanh theo quý của công ty trong năm có sự biến động mạnh. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ ở quý 1 đạt 44,91 tỷ nhân dân tệ; quý 2 tăng lên 60,39 tỷ; quý 3 giảm còn 42,49 tỷ; và quý 4 giảm đột ngột xuống còn 7,08 tỷ. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ quý 4 so với quý 3 thu hẹp hơn 80%, so với quý 2 giảm gần 90%, cho thấy sức bền lợi nhuận suy yếu đáng kể.

Hình ảnh nguồn: Báo cáo tài chính năm 2025 của Mục Nguyên

Việc “lao dốc” “như rơi khỏi vách” về lợi nhuận ròng ở quý 4 không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự tác động đồng thời từ diễn biến giá lợn, áp lực chi phí, nhịp độ sắp xếp công suất, cùng nhiều yếu tố khác.

Trong đó, việc giá lợn tăng tốc đi dò đáy là nguyên nhân trực tiếp nhất. Theo giám sát của Bộ Nông nghiệp và Nông thôn, trong năm 2025, giá bán lợn hơi bình quân toàn quốc cả năm là 14,44 nhân dân tệ/kg, giảm 9,2% so với cùng kỳ, thiết lập mức thấp mới kể từ năm 2019. Giá lợn giảm nhanh đã trực tiếp bào mòn mạnh không gian lợi nhuận của lợn nuôi theo đầu con, trở thành “đòn bẩy” cốt lõi khiến lợi nhuận quý 4 sụt giảm mạnh.

Mức giảm chi phí khó có thể bù đắp mức giảm giá lợn; đây chính là nguyên nhân cốt lõi khiến lợi nhuận của Mục Nguyên bị xói mòn mạnh.

Trong năm 2025, chi phí nuôi lợn “đầy đủ” của công ty giảm xuống khoảng 12 nhân dân tệ/kg, giảm khoảng 2 nhân dân tệ/kg so với cùng kỳ. Việc tối ưu chi phí một mặt đến từ giá bình quân đầu vào nguyên liệu thức ăn chăn nuôi giảm so với cùng kỳ; mặt khác cũng nhờ hiệu quả sản xuất, vận hành nội bộ của công ty tiếp tục được nâng cao.

Theo tính toán, lợi nhuận bình quân theo đầu con lợn xuất chuồng cả năm là 31 nhân dân tệ, giảm 183 nhân dân tệ so với năm 2024. Mức giảm của giá lợn cả năm khoảng 5 nhân dân tệ/kg, trong khi chi phí chỉ giảm 2 nhân dân tệ/kg; biên độ giảm giá bán gấp 2,5 lần biên độ giảm chi phí. Điều này có nghĩa là, dù Mục Nguyên tiếp tục đẩy mạnh giảm chi phí, tốc độ giảm giá vẫn nhanh hơn rất nhiều so với mức cải thiện chi phí. “Tấm đệm” tạo ra từ lợi thế chi phí đã rõ ràng không còn đủ.

Ở quý 4 năm ngoái, khi giá lợn ở mức thấp nhất đã rơi xuống dưới 11,35 nhân dân tệ/kg, tức là thấp hơn ngưỡng chi phí “đầy đủ” 12 nhân dân tệ/kg. Trong giai đoạn đó, Mục Nguyên đã duy trì trạng thái thua lỗ trong thời gian dài. Mức giảm chi phí không theo kịp mức giảm giá, trực tiếp khuếch đại mức độ thu hẹp lợi nhuận.

Xét theo biên lợi nhuận gộp, biên lợi nhuận gộp của mảng chăn nuôi giảm 3,64 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống còn 17,29%, phản ánh một cách trực quan “giá lợn giảm nhanh hơn, không gian lợi nhuận tiếp tục bị thu hẹp” trong thế kẹt này.

Trong khi đó, cấu trúc hoạt động đơn nhất lại càng khuếch đại mức độ tác động của biến động theo chu kỳ lên tình hình tài chính của công ty.

Theo báo cáo thường niên, năm 2025, tỷ trọng doanh thu mảng chăn nuôi của Mục Nguyên lên tới 97,27%, nghĩa là cấu trúc hoạt động cực kỳ tập trung. Dù mảng giết mổ và thịt đạt bước đột phá mang tính lịch sử, doanh thu cả năm 452,28 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 86,32% so với cùng kỳ, và lần đầu tiên đạt lợi nhuận cả năm, tỷ suất sử dụng công suất tăng từ 43,2% của năm 2024 vọt lên 98,8%; tuy nhiên mảng này chỉ có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp 2,67%, khiến khả năng bù trừ lợi nhuận cho toàn công ty là cực kỳ hạn chế.

Điều quan trọng hơn nữa là, hoạt động giết mổ của Mục Nguyên phụ thuộc rất nhiều vào nguồn cung năng lực nuôi trồng nội bộ. Khả năng mở rộng thị trường theo hướng độc lập còn thiếu, và đến nay vẫn chưa hình thành hiệu ứng phối hợp mạnh mẽ với đầu nguồn chăn nuôi, nên khó có thể làm phẳng hiệu quả “cú sốc” kết quả kinh doanh do biến động chu kỳ giá lợn gây ra. Trong khi đó, trong cùng kỳ, tỷ trọng doanh thu mảng thương mại và các mảng khác chỉ lần lượt là 2,32% và 0,80%, vai trò bổ sung cho hoạt động chính hầu như không đáng kể. Rủi ro cấu trúc do hoạt động đơn nhất chưa được giải quyết căn bản.

Ngoài áp lực do giá lợn và chi phí mang tính ngành, năm 2025, Mục Nguyên chủ động co hẹp năng lực sản xuất cốt lõi, trực tiếp từ bỏ cơ chế “dùng sản lượng để bù giá” như một tấm đệm theo chu kỳ. Đây trở thành một biến số quan trọng khác làm gia tăng mức sụt giảm lợi nhuận.

Tín hiệu cốt lõi của sự điều chỉnh chiến lược này thể hiện rõ trên dữ liệu. Giá trị sổ sách của các tài sản sinh học mang tính sản xuất chủ lực của công ty (lợn giống) từ mức 93,55 tỷ nhân dân tệ đầu năm đã giảm xuống 67,97 tỷ nhân dân tệ. Đồng thời, công ty dự kiến sẽ cắt giảm quy mô đàn nái sinh sản xuống còn 3,30 triệu con, qua đó xác nhận việc thu hẹp năng lực một cách thực chất.

Hành động này trực tiếp dẫn đến mục tiêu xuất chuồng lợn năm 2026 gần như tương đương với năm 2025, đồng nghĩa với việc mô hình tăng trưởng trước đây dựa vào việc “mở rộng quy mô để bù cho lợi nhuận theo đầu con giảm” đã không còn hiệu lực. Khi động cơ tăng trưởng theo “lượng” bị chủ động tắt máy, thì toàn bộ lợi nhuận của công ty bị bộc lộ hoàn toàn trước biến động giá lợn, khả năng chống chịu theo chu kỳ suy yếu rõ rệt.

Điều đáng chú ý là, trong giai đoạn đáy của ngành, công ty đồng thời giảm đầu tư R&D và giảm nhân sự trình độ cao. Công ty đã đầu tư cho R&D trong năm 2025 là 16,48 tỷ nhân dân tệ, giảm 5,67% so với cùng kỳ; số lượng nhân sự R&D có trình độ thạc sĩ giảm từ 1144 người xuống còn 921 người, mức giảm 19,5%. Đây là biện pháp ngắn hạn công ty áp dụng để giảm chi phí và tăng hiệu quả, nhưng có thể làm suy yếu tích lũy công nghệ và năng lực đổi mới dài hạn của công ty ở các lĩnh vực cốt lõi như nhân giống, phòng chống dịch bệnh, và số hóa thông minh; đồng thời gieo mối lo cho khả năng cạnh tranh trong tương lai của ngành.

Siết chặt dòng tiền kèm áp lực nợ ngắn hạn

40 tỷ cổ tức chảy vào túi người kiểm soát thực sự, lương ban quản trị tăng 70%

Năm 2025, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh của Mục Nguyên đạt 300,56 tỷ nhân dân tệ, giảm 19,94% so với cùng kỳ. Chủ yếu do tiền chi để mua hàng hóa và tiếp nhận dịch vụ bằng tiền mặt tăng 17,89% so với cùng kỳ, trong khi tiền thu từ bán hàng hóa và cung cấp dịch vụ chỉ tăng 6,64%; vì vậy năng lực dòng tiền hỗ trợ cho lợi nhuận tiếp tục suy yếu.

Mặc dù cơ cấu tài chính của công ty đã được tối ưu đáng kể, tổng nợ từ đầu năm giảm từ 1100,99 tỷ xuống 929,99 tỷ; tỷ lệ nợ trên tài sản giảm 4,53 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 54,15%, hoàn thành mục tiêu giảm nợ trong năm, nhưng áp lực trả nợ ngắn hạn vẫn nổi bật. Tính đến thời điểm cuối kỳ năm 2025, công ty có khoản vay ngắn hạn lên tới 411,55 tỷ nhân dân tệ; chi phí lãi vay cả năm là 25,57 tỷ nhân dân tệ. Tỷ lệ thanh toán ngắn hạn 0,78; tỷ lệ thanh toán nhanh 0,25. Khả năng thanh toán nợ ngắn hạn ở mức yếu, biên an toàn dòng tiền không đủ.

Trong khi đó, đồng thời, năm 2025, tiền mặt và các khoản tương đương tiền của công ty giảm 18,22% so với cùng kỳ xuống 138,62 tỷ nhân dân tệ; hàng tồn kho giảm 11,42% so với cùng kỳ xuống 371,77 tỷ nhân dân tệ. Điều này phản ánh hiệu quả thu hồi vốn giảm xuống. Đồng thời, có thể do thị trường giá thấp nên công ty chủ động giảm tồn kho, làm suy yếu thêm độ co giãn dòng tiền ngắn hạn.

Đi sâu nguyên nhân, phần công ty thu hẹp chủ yếu là các khoản nợ không mang tính “đơ cứng” như nợ dài hạn và công cụ phải trả theo thương phiếu/ hối phiếu…; trong khi tỷ trọng của nợ vay ngắn hạn lại bị động tăng lên. Cùng với việc dòng tiền kinh doanh ở quý 4 năm 2025 giảm theo quý tới 86,84%, năng lực thu hồi vốn suy yếu mạnh, nợ ngắn hạn lớn kết hợp với dòng tiền bị siết chặt tạo thành hiệu ứng cộng hưởng. Vì vậy, áp lực trả nợ ngắn hạn vẫn chưa được cải thiện một cách thực chất.

Điều đáng chú ý là, dù phải đối mặt với nhiều áp lực như lợi nhuận ròng suy giảm, nợ ngắn hạn cao, dòng tiền hoạt động kinh doanh giảm 19,94% so với cùng kỳ, công ty vẫn thực hiện cổ tức với tỷ lệ cao. Trong năm 2025, tổng cổ tức nửa đầu năm và cả năm ước khoảng 74,38 tỷ nhân dân tệ, chiếm tới 48,03% lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ, làm tiêu hao mạnh nguồn lợi nhuận giữ lại nội bộ, khiến năng lực “đệm” tài chính để ứng phó với biến động kéo dài theo chu kỳ của ngành bị suy yếu hơn nữa.

Và số tiền cổ tức 74,38 tỷ nhân dân tệ lớn này, hơn một nửa rơi vào túi của vợ chồng người nắm quyền kiểm soát thực sự của công ty.

Theo báo cáo thường niên, người nắm quyền kiểm soát thực sự Qin Yinglin và Qian Ying nắm giữ tổng cộng 54,91% cổ phần trực tiếp và gián tiếp. Từ đó ước tính, khoảng 40,84 tỷ nhân dân tệ cổ tức chảy vào tài khoản của hai người; trong đó cổ tức tương ứng với phần nắm giữ trực tiếp khoảng 29,28 tỷ nhân dân tệ, và cổ tức tương ứng với phần nắm giữ gián tiếp thông qua Mục Nguyên Thực Nghiệp khoảng 11,56 tỷ nhân dân tệ. Kết hợp với bối cảnh các cổ phần đã được giải chấp hoàn toàn, chính sách cổ tức cao đã cực kỳ tăng cường mức độ an toàn tài chính và tính thanh khoản của gia đình người nắm quyền kiểm soát thực sự, thực hiện “rút tiền về an toàn”.

Trong khi đó, năm 2025, tiền lương của ban lãnh đạo cấp cao của Mục Nguyên cũng tăng mạnh ngược xu hướng. Theo báo cáo thường niên, tổng mức thù lao của ban lãnh đạo cấp cao trong năm 2025 đạt 42,03 triệu nhân dân tệ, tăng 17,27 triệu nhân dân tệ so với mức 24,76 triệu nhân dân tệ năm 2024; mức tăng theo năm lên tới 69,75%. Tốc độ tăng này không chỉ vượt xa mức trung bình ngành, mà còn tạo ra sự tương phản mạnh với nền tảng hoạt động của công ty: doanh thu chỉ tăng nhẹ 4,49%, trong khi lợi nhuận ròng giảm 13,39%.

Tiền lương của ban lãnh đạo cấp cao Mục Nguyên (năm 2025)

Trong đó, ban quản lý nòng cốt được điều chỉnh tăng lương trên diện rộng. Ngoại trừ một số lãnh đạo cấp cao như Qin Yinglin và Li Yanpeng có mức tăng trong khoảng 10%-20%, còn lại hầu hết nhân sự nòng cốt đều đạt mức tăng trưởng theo kiểu “nhảy vọt” trên 50%. Trong đó, thù lao của Yang Ruihua, Giám đốc kiêm Phó Tổng giám đốc, tăng 161,35% so với cùng kỳ; thù lao của Yuan Hebin, Giám đốc pháp chế (Chief Legal Officer), tăng 132,33%; thù lao của Wang Chunyan, Giám đốc nhân sự (Chief HR Officer), tăng 90,05%; mức tăng thù lao của Qin Jun, Thư ký Hội đồng quản trị kiêm Giám đốc chiến lược (Chief Strategic Officer), cũng vượt 90%. Các vị trí then chốt này là lực lượng chính đẩy tổng mức thù lao lên cao.

Vẽ đồ thị: Cộng đồng Nghiên cứu Tài chính Tiêu dùng Mới / Dữ liệu từ báo cáo tài chính của công ty

Có thể thấy rằng, ở đáy chu kỳ khi ngành đang điều chỉnh sâu và chịu áp lực về hiệu quả hoạt động, chiến lược phân bổ nguồn lực của Mục Nguyên thể hiện rõ đặc điểm “hướng nội” mạnh mẽ. Khoản cổ tức khổng lồ đảm bảo an toàn tài sản và tính thanh khoản cho gia đình người nắm quyền kiểm soát, trong khi việc tăng lương mạnh lại giúp ổn định và tạo động lực cho đội ngũ quản lý nòng cốt.

Nhìn chung, năm 2025, mặc dù Mục Nguyên thể hiện một mức độ năng lực chống chịu theo chu kỳ trong bối cảnh ngành điều chỉnh sâu, song áp lực trả nợ ngắn hạn, cấu trúc hoạt động đơn nhất, việc đầu tư R&D và dự trữ nhân tài tạm thời suy yếu; cộng với tác động ép nội bộ do tỷ lệ cổ tức cao và lương tăng. Nhiều rủi ro chồng chéo vẫn là bài toán thách thức mà công ty phải đối mặt trong tương lai.

**