4 năm lỗ 500M, cổ phiếu giảm 94.5%! Ngày xưa là "Hermès của giới eMule" nay phải cắt bỏ tay để tồn tại

Nguồn: Quan sát viên thương hiệu

“Ông trùm” xe điện thông minh một thời của Điện Đắc (电驴), năm ngoái vẫn không thể thoát khỏi số phận thua lỗ.

“Tam quốc sát” ngành Điện Đắc năm 2026 có thể còn khốc liệt hơn cả tưởng tượng.

Vào tháng trước, tại buổi họp công bố, “Cửu Số” - một thế lực mới của Điện Đắc - đã tuyên bố tổng lượng xuất xưởng tích lũy toàn cầu của mình đã đạt hơn 10 triệu chiếc, đồng thời cho biết sẽ tiến vào mảng xe máy chạy xăng, và mục tiêu hằng năm liên quan càng là phải đạt 6,5 triệu chiếc.

Ở một phía khác, “đối thủ cũ” trong số các thế lực mới của Điện Đắc - Tiểu Ngưu Điện Động (sau đây gọi tắt là Tiểu Ngưu) - cũng công bố tung ra các dòng F5 Phong Tốc và U3, đồng thời nâng tầm một lần nữa cho các chỉ tiêu về quãng đường vận hành.

Hình ảnh nguồn: Mạng lưới

Khi ai cũng muốn trong năm mới bứt phá thể hiện, thì một thế lực mới khác của Điện Đắc, Cực hạt nhân (极核), cũng đã đưa ra mục tiêu doanh số hằng năm là phải đạt 1,2 triệu chiếc.

Có thể nói, ở quý 1 - thời điểm thị trường truyền thống sôi động - ngành Điện Đắc đã sớm tràn ngập mùi thuốc súng cạnh tranh nồng nặc, khi các doanh nghiệp xe điện hai bánh đang ra sức “ma quyền sát chưởng”.

Tiểu Ngưu, từng được ca tụng là “ông trùm” xe điện thông minh, lại khiến bên ngoài thể hiện một báo cáo tài chính hằng năm hơi bất ngờ.

Hình ảnh nguồn: Tiểu Ngưu Điện Động

Dựa trên dữ liệu của báo cáo này, hiệu quả năm 2025 của hãng: đừng nói là đuổi kịp các doanh nghiệp đầu ngành như Yadee và Aima, mà ngay cả trong “đường đua” các thế lực mới của Điện Đắc, nếu không nỗ lực thêm thì e rằng rất nhanh cũng sẽ không còn nhìn thấy cả đèn hậu của “Cửu Số”.

Tăng trưởng trong nước èo uột, liên tiếp 4 năm thua lỗ, doanh số ở hải ngoại giảm một nửa; trong bối cảnh ảm đạm như vậy, Tiểu Ngưu rất cần tìm một điểm tăng trưởng mới. Vậy “ông trùm” xe điện thông minh một thời, rốt cuộc đã dần “lạc đội” như thế nào?

4 năm lỗ gộp 500 triệu

Cổ phiếu lao dốc 94,5%!

Ngày 16 tháng 3, Tiểu Ngưu công bố báo cáo tài chính năm 2025 của mình. Nhìn từ dữ liệu bề mặt, hiệu quả kinh doanh của Tiểu Ngưu năm 2025 là phi thường.

Năm 2025, hãng bán tổng cộng 1.2M xe, tăng 29% so với năm 2024.

Doanh thu liên quan cũng đạt 4.31B nhân dân tệ, tăng 31% so với năm 2024; biên lợi nhuận gộp cũng đạt 19,6%, tăng 4,4 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Hình ảnh nguồn: Báo cáo tài chính 2025 của Tiểu Ngưu Điện Động

Rõ ràng, năm 2025 Tiểu Ngưu có xu hướng kinh doanh khả quan: cả doanh số lẫn doanh thu đều ghi nhận mức tăng mạnh. Tuy nhiên, đằng sau sự khả quan đó cũng ẩn chứa không ít nỗi lo.

Doanh thu và doanh số đều tăng, nhưng Tiểu Ngưu vẫn tạo ra khoản lỗ ròng 39,4 triệu. “Nực cười” hơn nữa là đây đã là năm thứ tư Tiểu Ngưu lỗ.

Từ khi năm 2022 Tiểu Ngưu lần đầu tiên chuyển từ có lãi sang thua lỗ, hãng đã lần lượt lỗ liên tiếp 4 năm.

Hình ảnh nguồn: Tencent Vi Chứng khoán

Hiện nay, dù năm 2025 Tiểu Ngưu chỉ lỗ 39,4 triệu, so với khoản lỗ 193 triệu của năm 2024 thì đã thu hẹp đáng kể, nhưng tình hình dường như vẫn không mấy lạc quan.

Theo báo cáo tài chính, áp lực của Tiểu Ngưu ở quý 4 năm 2025 có thể nói là khá lớn.

Trong mùa thấp điểm truyền thống của xe điện hai bánh này, khoản lỗ ròng theo quý của hãng đạt 88,1 triệu nhân dân tệ, mức độ lỗ so với cùng kỳ tăng 21,5%.

Điều khiến người ta lo hơn nữa là doanh số ở hải ngoại của Tiểu Ngưu: trong lúc nhiều đối thủ lớn muốn dựa vào việc mở rộng thị trường nước ngoài để có đường cong tăng trưởng mới.

Hình ảnh nguồn: Tiểu Ngưu Điện Động

Nhưng ở quý 4 năm ngoái, doanh số hải ngoại của Tiểu Ngưu chỉ đạt 14k xe, giảm mạnh 68,4% so với cùng kỳ năm 2024.

Doanh số so với cùng kỳ ở thị trường hải ngoại bị cắt giảm một nửa và nhu cầu yếu đi cũng trở thành “đòn đẩy” chính khiến Tiểu Ngưu lỗ ở quý 4 năm 2025.

Sự sụt giảm quy mô lớn về doanh số này chắc chắn sẽ gây hiệu ứng cánh bướm, cuối cùng ảnh hưởng đến kế hoạch toàn cầu hóa của Tiểu Ngưu.

Cùng với việc công bố tình hình thua lỗ về kết quả kinh doanh, diễn biến tổng thể giá cổ phiếu của Tiểu Ngưu cũng không mấy lý tưởng. Theo giờ miền Đông Mỹ ngày 19 tháng 3 năm 2026, giá đóng cửa là 2,93 USD/cổ phiếu.

Hình ảnh nguồn: Tiểu Ngưu Điện Động

So với thời kỳ đỉnh cao trong phiên giao dịch ngày 16 tháng 2 năm 2021 ở mức 53,38 USD, giá cổ phiếu hiện đã lao dốc khoảng 94,5%.

Ai mà nghĩ được rằng, lúc mới thành lập, Tiểu Ngưu - từng hội tụ đủ thứ hào quang lớn - nay chỉ sau chưa đầy mười năm lại rơi vào cảnh ngộ khiến không ít nhà đầu tư mất niềm tin. Và xét theo quỹ đạo phát triển của Tiểu Ngưu, có lẽ tất cả điều này đã có thể nhận thấy từ sớm.

Điện Đắc “thượng hạng hóa” như Hermes của ngành

Cũng đành phải hạ giá để sinh tồn

Trong một thời gian dài, ngành xe điện hai bánh luôn lưu truyền câu “Nam Yadee, Bắc Aima”.

Nhưng đến năm 2014, Tiểu Ngưu Điện Động - một kẻ “khác biệt” - bất ngờ xuất hiện và thành công kéo cả ngành vào một cuộc “đại thay máu”.

Quan niệm kinh doanh của người sáng lập lúc đó là dùng “cách làm của nhà sản xuất điện thoại” để xây dựng xe điện hai bánh.

Trong đội ngũ cốt lõi của Tiểu Ngưu giai đoạn đầu thành lập, có nhiều thành viên vốn là nhân viên của các “gã khổng lồ” thế giới như Huawei, Microsoft, McKinsey.

Hình ảnh nguồn: Mạng lưới

Với đội ngũ hùng hậu như vậy, ngay cả trước khi Tiểu Ngưu tung ra xe sản xuất hàng loạt, hãng đã nhận được khoảng 50 triệu USD tiền đầu tư từ nhiều tổ chức khác nhau.

Tháng 6 năm 2015, Tiểu Ngưu trẻ tuổi đã thành công ra mắt mẫu xe N1 của riêng mình. Sự xuất hiện của chiếc xe này cũng đồng nghĩa xe điện hai bánh chính thức bước vào thời đại “pin lithium thông minh”.

Sự ra mắt của Tiểu Ngưu N1 có thể nói đã giải quyết hoàn hảo các điểm đau mà nhiều chủ xe điện thời điểm đó gặp phải.

Hình ảnh nguồn: Tiểu Ngưu Điện Động

Ví dụ như các phàn nàn phổ biến như dễ bị bẻ khóa và tụt pin làm giảm quãng đường; Tiểu Ngưu đã trực tiếp đưa ra công nghệ mang tính lật đổ ngành để lần lượt xử lý từng vấn đề đó.

Về pin, Tiểu Ngưu sử dụng pin lithium có mật độ năng lượng cao hơn và nhẹ hơn; trong khi nhiều hãng xe vẫn đang dùng pin axit chì, thì thao tác của Tiểu Ngưu đã trực tiếp nâng năng lực quãng đường và độ tiện lợi của xe lên một nấc.

Ngoài ra, Tiểu Ngưu còn số hóa toàn bộ điện lượng, mở khóa, định vị, quỹ đạo… thậm chí có thể mở khóa bằng NFC, đồng thời xe cũng có các tính năng như cảnh báo khi có bất thường.

Hình ảnh nguồn: Mạng lưới

Những tính năng này dù hiện nay đối với chúng ta đã trở nên quen thuộc, còn là trang bị tiêu chuẩn của không ít xe điện.

Nhưng cần biết rằng mẫu N1 ra mắt lần đầu vào năm 2015; mười năm trước, dù đối với đối thủ hay người tiêu dùng, thì các tính năng này đều rất ấn tượng.

Những tính năng ấn tượng như vậy cũng giúp Tiểu Ngưu vững vàng đứng vững trong phân khúc xe điện hai bánh trên 4.000 nhân dân tệ.

Sau đó, doanh số của hãng tăng vọt không ngừng: năm 2016, doanh số Tiểu Ngưu là 80k xe; đến năm 2018, doanh số đã bùng nổ lên 340k xe.

Hình ảnh nguồn: Bối cảnh Tiểu Ngưu lên sàn Mỹ

Cùng lúc đó, năm 2018 Tiểu Ngưu trẻ tuổi cũng thuận lợi niêm yết tại thị trường chứng khoán Mỹ. Đến năm 2021, doanh số của hãng thậm chí vượt 1 triệu xe, và giá trị vốn hóa liên quan cũng vượt 2.9Bỷ USD.

Tuy nhiên, thịnh rồi ắt suy, và vấn đề của Tiểu Ngưu cũng nhanh chóng bắt đầu xuất hiện dồn dập.

Trong một thời gian dài, linh kiện mà dòng flagship cao cấp N1S sử dụng đều là động cơ của Bosch và pin lithium của Panasonic; hai hạng mục phần cứng này cũng là nền tảng quan trọng giúp N1S có thể độc chiếm vị thế trong các sản phẩm cùng loại và được nhiều người đánh giá cao.

Hình ảnh nguồn: Tiểu Ngưu Điện Động

Nhưng đến đầu năm 2025, các nhà cung cấp linh kiện này dần dần chuyển thành nhà cung cấp trong nước. Ở một phía khác, các khiếu nại liên quan đến việc có chênh lệch giữa quãng đường thực tế và quãng đường quảng cáo của Tiểu Ngưu cũng dần dần nhiều lên.

Trong vài năm sau đó, Tiểu Ngưu luôn ở trạng thái chịu áp lực từ thị trường; lại thêm sự cạnh tranh trong ngành ngày càng gay gắt, Tiểu Ngưu buộc phải dùng cách “giảm giá để tăng lượng” nhằm thúc đẩy kết quả kinh doanh, nhưng điều này cũng gián tiếp khiến sự “mất giá trị gia tăng về thương hiệu”.

Về sau, Tiểu Ngưu cũng giống như nhiều doanh nghiệp xe điện hai bánh khác, bắt đầu đi ra nước ngoài. Nhưng không ai ngờ rằng, năm 2025 hãng lại gặp “trái đắng” ở thị trường hải ngoại.

Hình ảnh nguồn: Tiểu Ngưu Điện Động

Trong tình huống như vậy, năm 2026 phải đột phá ra sao trở thành vấn đề Tiểu Ngưu bắt buộc phải đối mặt. Để tìm điểm tăng trưởng mới, Tiểu Ngưu cũng chọn một lối đi hoàn toàn khác với các hãng xe khác.

“Chặn chính xác” bằng tiêu chuẩn quốc gia mới

Tiểu Ngưu còn bao nhiêu lá bài?

Năm 2025 đối với doanh nghiệp xe điện hai bánh là một năm then chốt, vừa có cơ hội vừa có thách thức.

Khi tiêu chuẩn quốc gia mới được triển khai, liệu có thể đi qua giai đoạn đau chỉnh sửa để hoàn tất phục hồi toàn diện hay không sẽ trở thành việc trọng yếu của rất nhiều doanh nghiệp liên quan trong năm đó.

Đối với các doanh nghiệp đầu ngành như Aima, Tailin (台铃), Yadee (雅迪), quy định mới tuy sẽ tạo áp lực lên doanh số trong ngắn hạn, nhưng nhìn từ góc độ khác, trước khi quy định mới chính thức áp dụng, nhiều người tiêu dùng mua trước cũng giúp họ tiêu hóa một phần tồn kho.

Hình ảnh nguồn: Tailin

Và đến tháng 1 năm 2026, Yadee thậm chí còn dự kiến lợi nhuận của năm nay sẽ không thấp hơn 4Bỷ nhân dân tệ; so với 4.31Bỷ nhân dân tệ của năm 2024, tức là gấp đôi còn chưa chỉ.

Điều này cho thấy các doanh nghiệp đầu ngành như Yadee vẫn còn tin tưởng vào tình hình phát triển sau khi tiêu chuẩn quốc gia mới được triển khai, và tiếp tục đạt tăng trưởng cao sau khi trải qua giai đoạn “đau chỉnh”.

Nhưng đối với các “thế lực mới” như Tiểu Ngưu, những ràng buộc trong tiêu chuẩn quốc gia mới gần như là một lần “chặn chính xác” nhắm vào một phần lợi thế hiệu năng của họ.

Hình ảnh nguồn: Mạng lưới

Trước đây, lợi thế về hiệu năng của Tiểu Ngưu trong mắt nhiều “fan” xe điện đều là nền tảng có thể giúp họ vượt qua rào cản để độ chế.

Nhiều fan có thể dễ dàng “vỡ” một chiếc Tiểu Ngưu có giới hạn tốc độ tiêu chuẩn, từ đó chuyển đổi để chạy với tốc độ đã được mở khóa từ 50 km/giờ trở lên, thậm chí cao hơn.

Đối với tình trạng tăng tốc trái quy định như vậy, từ năm 2022, thậm chí 315 còn chỉ đích danh. Khi tiêu chuẩn quốc gia mới được triển khai năm 2025, cơ chế chống can thiệp (chống phá) được tăng cường hơn nữa, và sự giám sát ở các địa phương cũng được nâng lên đồng bộ.

Hình ảnh nguồn: Tin tức Ouyi

Điều này đồng nghĩa, theo một nghĩa nào đó, khi sản phẩm bị giới hạn hoàn toàn trong vạch xuất phát của ngành là 25 km/giờ, thì khả năng chịu lực thân xe, động cơ và hệ thống giảm xóc có chi phí cao của Tiểu Ngưu sẽ khó phát huy tối đa hiệu quả hỗ trợ cho “phần chênh” định giá theo thương hiệu như trước.

Cũng có thể thấy điều đó từ thành tích liên quan: sau khi tiêu chuẩn quốc gia mới được triển khai vào năm 2025, ở quý 4, một số chỉ tiêu hiệu quả cốt lõi của Tiểu Ngưu đã bắt đầu chịu sức ép.

Ở quý 4, doanh số bán xe nguyên chiếc của Tiểu Ngưu chỉ 172.8k xe; so với cùng kỳ năm 2024 giảm 23,8%.

Trong tình huống như vậy, Tiểu Ngưu cũng đang tìm kiếm phương pháp tạo lợi nhuận mới. Theo những động thái mới nhất, Tiểu Ngưu dự định đặt cược vào AI để tái cấu trúc câu chuyện thương hiệu phân khúc cao cấp của chính mình.

Hình ảnh nguồn: Tiểu Ngưu Điện Động

Ngày 17 tháng 3, hãng còn công bố hệ thống “Lingxi AIOS”, và hệ thống này cũng sẽ được tung ra đồng bộ cùng mẫu xe mới.

Đây cũng là hệ thống máy tính xe thông minh sản xuất hàng loạt đầu tiên trong ngành, tích hợp mô hình đại quy mô Qwen3.5. Chủ xe có thể dùng nó để điều khiển toàn bộ xe; thậm chí trong trạng thái offline, hệ thống vẫn có thể thực thi tác vụ.

Lần này Tiểu Ngưu liệu có thể nhân đà “gió AI” để trở thành người đầu tiên trong ngành ăn “quả ngọt” khi triển khai xe lái với AI hay không, chúng ta hãy chờ xem.

Viết ở phần cuối

Cùng thời điểm đó, “Cửu Số” - cũng như Tiểu Ngưu, bước vào phân khúc cao cấp và thông minh - nay đã có thể đứng trong nhóm thứ tư của thị trường nội địa với 6,9% thị phần.

Tốc độ tăng thị phần của “Cửu Số” cũng là nhanh nhất trong top 10 doanh nghiệp hàng đầu của ngành năm 2025; trong năm 2025, hãng còn đạt 14k nhân dân tệ lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ.

Hình ảnh nguồn: Tiểu Ngưu Điện Động

Thành công hiện nay của “Cửu Số” cũng cho thấy rằng người tiêu dùng vẫn sẵn sàng “chi tiền” cho các dòng xe điện hai bánh có thuộc tính thông minh và cao cấp.

Liệu Tiểu Ngưu - từng là “ông trùm” xe điện thông minh - có thể nhờ việc đặt cược vào AI để thực hiện một cú vượt ngoặt ở vòng đua của ngành, và một lần nữa dẫn dắt ngành phát hiện ra điều mới hay không, thì có lẽ chỉ có thời gian mới trả lời được.

Bạn nghĩ gì về vấn đề này? Mời bạn để lại bình luận để cùng thảo luận, chia sẻ quan điểm hoặc ý kiến của mình, cảm ơn.

Tuyên bố đặc biệt: Nội dung trên chỉ đại diện cho quan điểm hoặc lập trường của riêng tác giả, không đại diện cho quan điểm hoặc lập trường của Kênh Tài chính đầu đề Sina. Nếu do nội dung bài viết, bản quyền hoặc các vấn đề khác cần liên hệ với Kênh Tài chính đầu đề Sina, vui lòng thực hiện trong vòng 30 ngày kể từ ngày nội dung nói trên được đăng tải.