Người sáng lập RuiLian, Xu Zhongxiang: Chiến lược đa tài sản định lượng là triết lý của “sợ chết” và cũng là khoa học của “xác suất”

Hỏi AI · Triết lý sợ chết của Hứa Trọng Tường dẫn dắt thực hành đầu tư như thế nào?

Tài Liên Sở 7 tháng 4 đưa tin (phóng viên Phong Kỳ Quyên) Hiện nay, quản lý tài sản đang chuyển từ thời đại chỉ quản lý một loại tài sản sang thời đại phân bổ đa tài sản. Với tư cách là người sáng lập Sáng kiến Ruilian và Giám đốc Đầu tư (CIO), đồng sáng lập chiến lược định lượng yếu tố cơ bản RAFI, và là người tiên phong phát triển chiến lược Smart Beta, Tiến sĩ Hứa Trọng Tường kết hợp nền tảng học thuật nhiều năm và kinh nghiệm thực chiến của thị trường quản lý tài sản toàn cầu, đã vạch ra cốt lõi của tư tưởng và lộ trình thực hành của phân bổ đa tài sản.

Trong phần trang đầu tuyển tập bài nghiên cứu của Hứa Trọng Tường về phân bổ đa tài sản, một câu “Sợ chết là chiến lược tốt nhất” đặc biệt nổi bật. Cụm từ tưởng chừng thẳng thừng này, cô đọng triết lý đầu tư mà ông đã dày công theo đuổi trong ngành nhiều năm, đồng thời đặt nền tảng cho thái độ coi trọng rủi ro trong thực hành phân bổ đa tài sản.

Ông cho rằng, bản chất của đầu tư là chia sẻ đòn bẩy tăng trưởng của doanh nghiệp và nhận về lợi nhuận giá trị dài hạn, hoàn toàn không phải trò chơi ngắn hạn đuổi theo biến động giá tài sản và ảo tưởng làm giàu nhanh. Sự tích lũy của cải thực sự đến từ lợi thế xác suất dài hạn có thể lặp lại và có thể kiểm chứng. Trước một thị trường tràn đầy bất định, rủi ro lớn nhất của đầu tư không phải chính là biến động, mà là việc thiếu hiểu biết về rủi ro nhưng lại mù quáng tự tin; nhầm “cảm giác quen thuộc” với tài sản thành tấm đệm an toàn; hiểu sai tiếng ồn ngắn hạn thành xu hướng dài hạn; cuối cùng rơi vào tình cảnh bế tắc của đầu tư phi lý.

Hứa Trọng Tường thường nói “mua thì phân tán rộng, phân bổ thì đa dạng, bản thân đã là phương án ứng phó khoa học nhất”, nhưng ông cũng nhấn mạnh rằng, điểm then chốt của phân tán khoa học nằm ở việc giảm tương quan giữa các tài sản, xây dựng một danh mục đầu tư có độ bền với khả năng “cả năm”. Đối mặt với bất định của thị trường, chỉ khi thấu suốt bề mặt tài sản, tập trung vào các yếu tố nền tảng (factors), bám trụ chu kỳ dài hạn và giữ kỷ luật hệ thống, thì mới có thể xua tan mù mịt của tiếng ồn ngắn hạn và nắm bắt đúng bản chất của đầu tư.

Theo ông, định lượng chính là lộ trình khoa học để thực hiện phân bổ đa tài sản. Với tư cách là một trò chơi xác suất lý tính dựa trên “định luật số lớn”, định lượng nhờ khả năng đo lường rủi ro chính xác, cách ly hiệu quả cảm xúc và quá trình liên tục lặp lại/điều chỉnh chiến lược, đã chuyển đầu tư từ việc phụ thuộc phán đoán chủ quan sang thành một quy trình hệ thống hóa nghiêm ngặt, có thể kiểm chứng. Giá trị cốt lõi không nằm ở việc tạo ra “kỳ tích” thành tích ngắn hạn, mà ở việc tích lũy lợi thế cạnh tranh dài hạn có thể lặp lại. Ông thẳng thắn thừa nhận rằng thị trường sẽ không đưa ra phản hồi đúng và ngay lập tức; trong ngắn hạn, rất khó phân biệt năng lực và may mắn.

Hứa Trọng Tường cho rằng, để vượt qua chu kỳ, mấu chốt là kiên thủ kỷ luật đầu tư dài hạn ngược với bản năng con người, loại bỏ “phân tán giả”, và từ biệt việc cược vào một chiều. Trong bối cảnh hiện nay, khi có độ trễ nhận thức giữa các ý tưởng tiên tiến và thực tế thị trường, sứ mệnh cốt lõi của các tổ chức quản lý tài sản chuyên nghiệp là giúp nhà đầu tư xây dựng một danh mục “cộng hưởng thấp”, chống biến động, có thể nắm giữ lâu dài; đồng thời trong việc chấp nhận điều không thể biết, hãy ôm lấy tính chắc chắn, để đạt tăng trưởng ổn định cho tài sản nhờ lãi kép dài hạn.

Quản lý tài sản bước vào thời đại phân bổ đa tài sản

Hứa Trọng Tường nói thẳng rằng, cục diện quản lý tài sản đang trải qua những biến đổi sâu sắc; chỉ một tài sản hoặc một chiến lược đơn lẻ đã không còn đáp ứng được nhu cầu của nhà đầu tư, và phân bổ đa tài sản đã trở thành hướng đi tất yếu.

Kinh nghiệm thực tiễn ở thị trường trưởng thành cho thấy, bản chất của phân bổ đa tài sản nằm ở quản lý rủi ro, chứ không phải dự đoán chính xác. Trọng điểm không phải là chọn “quán quân” tiếp theo trong số nhiều tài sản rồi gia tăng tỷ trọng, mà là triệt để tránh “tâm lý cờ bạc”, tránh những rủi ro chết người như bị buộc hoàn trả do biến động ngắn hạn, hoặc sụp đổ do đòn bẩy.

Đối với các tổ chức quản lý tài sản, điều then chốt là hiểu sâu cơ chế tăng giảm và nền tảng lợi nhuận dài hạn của từng loại tài sản trong các môi trường vĩ mô khác nhau, từ đó xây dựng một danh mục bền vững gồm các tài sản chất lượng. Mục tiêu không phải là thắng ở mỗi vòng thị trường, mà là đảm bảo có thể ở lại thị trường trong thời gian dài; bằng cách chia sẻ sức mạnh dài hạn của tăng trưởng doanh nghiệp và lãi kép, để giành lấy phần bù rủi ro dài hạn.

Ông chỉ ra rằng, những thay đổi sâu sắc trong cục diện toàn cầu đang thúc đẩy logic phân bổ truyền thống và logic phòng vệ phát triển đồng bộ:

Thứ nhất là chức năng phòng vệ của USD suy yếu; vàng đã chuyển từ công cụ phòng vệ địa chính trị truyền thống sang trở thành tài sản cốt lõi để phòng hộ rủi ro tín dụng của đồng tiền pháp định và rủi ro bị “vũ khí hóa” của USD;

Thứ hai là cấu trúc thương mại toàn cầu được tái định hình; rủi ro do phụ thuộc quá mức vào một thị trường duy nhất nổi bật, việc bố trí vào nhiều thị trường tuy chịu áp lực trong ngắn hạn nhưng về dài hạn sẽ giành được quyền định giá lớn hơn và quyền chủ động chiến lược;

Thứ ba là điều chỉnh nhận thức ở thị trường trong nước; trong phạm vi A-shares, nền tảng vốn nội địa dồi dào và không gian chuyển dịch tiền tiết kiệm của cư dân là rộng lớn; về lâu dài, sự phát triển phụ thuộc nhiều hơn vào động lực nội sinh và việc hoàn thiện thể chế.

Thứ tư là giá trị của phân bổ đa dạng trong bối cảnh toàn cầu ngày càng nổi bật; các thị trường như Việt Nam, Ấn Độ, Indonesia, Saudi Arabia có tương quan với tài sản trong nước rất thấp; phân bổ vào các tài sản dạng này là chìa khóa để xây dựng danh mục “chống biến động, cộng hưởng thấp”, có thể phân tán rủi ro hiệu quả và nắm bắt cơ hội tăng trưởng toàn cầu.

Tuy nhiên, giữa các ý tưởng tiên tiến và thực tiễn thị trường vẫn tồn tại khoảng cách. Hứa Trọng Tường thừa nhận rằng nhu cầu phân bổ của nhiều nhà đầu tư xuất phát từ lựa chọn thụ động sau khi sản phẩm lợi suất cao biến mất, chứ không phải hiểu chủ động logic “phân tán rủi ro, lãi kép dài hạn”. Nhận thức này cực kỳ thiếu ổn định, dễ bị những điểm nóng của thị trường ngắn hạn lật đổ, khiến kỷ luật đầu tư dài hạn khó có thể duy trì.

Vì vậy, ông thẳng thắn cho rằng phần khó nhất trong đầu tư nằm ở việc kiên trì kỷ luật dài hạn dưới sự can nhiễu liên tục của tiếng ồn ngắn hạn. Điều này cũng xác định giá trị cốt lõi của các tổ chức quản lý tài sản chuyên nghiệp: không phải cung cấp mật khẩu tăng giá ngắn hạn, mà là giúp nhà đầu tư xây dựng và duy trì một danh mục tài sản có thể vượt chu kỳ, kiểm soát biến động, để lãi kép dài hạn được thực hiện.

Loại bỏ “phân tán giả”; đa tài sản làm thế nào để phân bổ thật sự?

Muốn hiện thực hóa đúng ý tưởng này, Hứa Trọng Tường nhấn mạnh trước hết cần làm rõ nhận thức, tránh các hiểu lầm, rồi thông qua phương pháp khoa học để xây dựng hệ thống phân bổ đa tài sản hiệu quả.

Trong thực tế, nhà đầu tư thường sa vào ba hiểu lầm lớn, lệch khỏi ý nghĩa ban đầu của phân bổ đa tài sản:

Hiểu lầm một: Cho rằng “mua càng nhiều” tức là phân tán. Cốt lõi của phân tán khoa học là giảm tương quan giữa các tài sản, chứ không phải chỉ đơn giản tăng số lượng vị thế nắm giữ. Ví dụ, tập trung phân bổ vào cổ phiếu công nghệ hoặc quỹ theo chủ đề công nghệ, hoặc mua nhiều quỹ có thứ hạng cao theo từng năm khác nhau, cũng thường không thể đạt phân tán rủi ro thực sự do “đổ dồn vào cùng một đường đua” và “tương đồng về phong cách”, khiến các yếu tố rủi ro không được phân tán.

Hiểu lầm hai: Đồng nhất “đa tài sản” với “lựa chọn thời điểm theo vĩ mô”. Chiến lược “đa tài sản” trên thực tế không đúng với tên gọi; thông qua dự báo vĩ mô để dồn cược lại một tài sản đơn lẻ, cuối cùng biến thành canh bạc theo kiểu “một tài sản”, đi ngược lại mục tiêu ban đầu là phân tán rủi ro.

Hiểu lầm ba: Gán cùng một thang đo giữa “mức độ quen thuộc” và “mức độ rủi ro”. Rủi ro thực sự của tài sản đến từ biến động giá và mức độ phơi lộ đối với các yếu tố vĩ mô, không liên quan gì đến việc cá nhân có quen thuộc hay không. “Ảo tưởng quen thuộc” này sẽ cản trở nghiêm trọng việc phân bổ đa tài sản hiệu quả; nhà đầu tư sẽ vì cố gắng hiểu từng loại tài sản mà bỏ cấu trúc đối với “tài sản xa lạ”, hoặc do tập trung đầu tư vào “tài sản quen thuộc” mà chịu rủi ro đơn lẻ chưa được phân tán.

Hứa Trọng Tường tổng kết rằng, để xây dựng phân bổ đa tài sản hiệu quả cần tuân theo bốn nguyên tắc:

Một là thấu suốt bề mặt tài sản, tập trung vào các yếu tố thúc đẩy nền tảng. Không thể chỉ dựa vào ngành nghề hoặc giá trong lịch sử để phán đoán tương quan, mà cần nhận diện các yếu tố vĩ mô, yếu tố phong cách, yếu tố ngành, v.v. nằm phía sau tài sản.

Hai là kéo dài chu kỳ, nhận diện khách quan đặc trưng rủi ro–lợi nhuận. Dữ liệu ngắn hạn đầy tiếng ồn, rất dễ dẫn đến đánh giá sai. Chỉ khi đứng vững trên góc nhìn dài hạn, mới có thể mô tả chính xác đặc trưng rủi ro–lợi nhuận thực sự của tài sản về mặt thống kê.

Ba là dùng diễn tập theo kịch bản thay cho dự báo ngắn hạn, xây dựng danh mục “mọi thời tiết”. Diễn tập hiệu suất của các loại tài sản trong các bối cảnh vĩ mô khác nhau, kiểm tra năng lực phòng hộ và kiểm soát mức sụt giảm của danh mục trong môi trường cực đoan, đảm bảo rằng trong các kịch bản vĩ mô quan trọng, danh mục đều có tài sản chống giảm hoặc được hưởng lợi.

Bốn là đón nhận bất định, dựa vào hệ thống và kỷ luật. Từ bỏ ám ảnh “hiểu hết mọi thứ”, thừa nhận tương lai là điều không thể biết; bằng cách xây dựng các mô hình quản trị rủi ro chặt chẽ và kỷ luật hóa theo hệ thống, để chống lại biến động thị trường.

Đa tài sản định lượng: dựa trên xác suất, nhấn mạnh kỷ luật

Theo Hứa Trọng Tường, khi xây dựng khung phân bổ đa tài sản khoa học và vững chắc, định lượng cung cấp một lộ trình hệ thống có thể kiểm chứng; điểm cốt lõi là thông qua xử lý dữ liệu mang tính hệ thống và xây dựng mô hình, chuyển quản lý đầu tư từ phụ thuộc vào kinh nghiệm cá nhân và phán đoán chủ quan sang thành một quá trình nghiêm ngặt dựa trên xác suất, nhấn mạnh kỷ luật.

Mục tiêu đầu tiên của phân bổ đa tài sản là quản lý rủi ro; định lượng có lợi thế tự nhiên ở đây, vì “rủi ro” bản thân là một khái niệm mang tính thống kê. Con người không giỏi xử lý các phân phối xác suất phức tạp và phép tính tương quan; còn mô hình định lượng có thể đo chính xác tương quan động giữa các tài sản, và đánh giá một cách hệ thống khả năng thể hiện của từng loại tài sản trong các bối cảnh vĩ mô khác nhau, từ đó đưa ra căn cứ khách quan cho việc xây dựng danh mục.

Thông qua việc tập hợp và phân tích khối lượng lớn dữ liệu lịch sử, mô hình định lượng có thể quy nạp và lặp lại kinh nghiệm đầu tư một cách hệ thống. Cách làm này thường vượt trội về độ rộng phân tích và tính có thể kiểm chứng so với sự tổng kết của từng cá nhân; nó giúp khắc phục những sai lệch mẫu khó tránh khỏi và sự nhiễu cảm xúc trong kinh nghiệm cá nhân. Nó không dựa vào câu chuyện hay thành tích ngắn hạn, mà bằng các bài kiểm tra hồi cứu nghiêm ngặt, xác minh liệu một logic đầu tư có thể tiếp tục tạo ra phần lợi nhuận vượt trội có thể đo lường trong các môi trường thị trường khác nhau hay không, từ đó tạo chuẩn khách quan để phân biệt “năng lực” và “may mắn”.

Trong thực hành cụ thể, định lượng hiểu thị trường bằng cách tập trung vào nhiều nhóm yếu tố thúc đẩy (driving factors), bao gồm các biến chính sách vĩ mô, yếu tố phong cách thị trường và đặc trưng chu kỳ ngành, v.v.

Điểm cốt lõi của mô hình hóa định lượng là dựa vào “định luật số lớn” để tích lũy lợi thế xác suất; không có bất kỳ yếu tố đơn lẻ nào là “thánh chén”. Vai trò của mô hình là tích hợp nhiều yếu tố có tương quan thấp, tuyệt đối không dựa vào việc dồn cược vào một tín hiệu duy nhất. Thông qua quyết định đồng thời của nhiều yếu tố theo hướng phân tán, lợi thế xác suất mới có thể được hiện thực hóa trong các quyết định dài hạn và lặp lại nhiều lần. Vì vậy, định lượng là một cuộc chơi xác suất tỉnh táo; tinh túy nằm ở việc liên tục tìm kiếm các yếu tố có thể nâng cao tỷ lệ thắng tổng thể, và hiện thực hóa lợi thế hệ thống thông qua việc thực thi dài hạn có kỷ luật.

Tuy nhiên, việc chuyển hóa triết lý này thành thực tiễn phải đối mặt với những thách thức rõ rệt. Hứa Trọng Tường chỉ ra rằng sai lầm căn bản của ngành đầu tư là diễn giải quá mức tiếng ồn ngắn hạn thành thông tin hiệu quả. Biến động lên xuống ngắn hạn phần lớn là nhiễu ngẫu nhiên; nếu điều chỉnh chiến lược thường xuyên dựa vào đó, rất dễ phán đoán sai hướng, rơi vào vòng lặp kém hiệu quả “sửa đi sửa lại”.

Ông cũng cho rằng, một thách thức sâu xa khác không nằm ở việc biết sai mà không sửa, mà là việc “quy kết” (xem nguyên nhân) bản thân cực kỳ khó khăn. Thị trường sẽ không đánh giá ngay một lần thành công là do năng lực hay do may mắn. Chiến lược đúng có thể xuất hiện lỗ tạm thời do biến động ngắn hạn; quyết định sai cũng có thể có lợi nhuận tạm thời nhờ may mắn. Nếu lấy lãi/lỗ ngắn hạn làm thước đo đúng-sai, dễ dẫn đến quy kết sai, từ đó gây ra sai lầm mang tính hệ thống trong quyết định.

Phản hồi của thị trường có độ trễ đáng kể và mang tính gây hiểu nhầm; đây cũng là một trong những khó khăn trọng yếu của việc lặp lại/điều chỉnh chiến lược. Thị trường sẽ không kịp đưa ra đáp án đúng-sai. Thành bại thực sự của một khoản đầu tư thường cần kiểm chứng dài hạn mới nhìn rõ.

Vì vậy, Hứa Trọng Tường cho rằng, quá trình lặp lại thực sự phải dựa trên logic dài hạn; thông qua dữ liệu chu kỳ dài và kiểm nghiệm logic sâu để xác minh tính hiệu quả của chiến lược, tránh phản ứng quá mức trước tiếng ồn ngắn hạn và kiên nhẫn chờ phản hồi đáng tin cậy đã được kiểm chứng qua thời gian. Hứa Trọng Tường nhấn mạnh rằng, cho đến khi kết quả dài hạn được công bố, cần giữ sự tỉnh táo và vững vàng, không để bị lôi kéo bởi những “phần thưởng” hay “hình phạt” ngẫu nhiên.

Do sự phức tạp nêu trên, chiến lược định lượng thường bị gắn nhãn “hộp đen”. Theo ông, giá trị cốt lõi của mô hình định lượng không phải là cung cấp một câu chuyện đơn giản, mà là xây dựng một khung phân tích có thể xử lý một cách hệ thống các mối quan hệ phức tạp, giúp giảm sai lệch nhận thức của từng cá nhân. Đối với nhà đầu tư, trọng tâm đánh giá nên đặt ở logic rủi ro dài hạn của chiến lược và hiệu suất của nó dưới áp lực thị trường cực đoan, chứ không phải đào sâu từng tham số kỹ thuật.

Tuy nhiên, rủi ro thực thi lớn nhất của chiến lược định lượng là việc người quản lý can thiệp chủ quan vào mô hình định lượng, đi ngược kỷ luật hệ thống đã định sẵn. Dù thành tích ngắn hạn tốt hay xấu, đều dễ bị kích thích điều chỉnh bằng can thiệp của con người: khi có lợi nhuận thì chủ động nâng mức độ phơi lộ rủi ro; khi gặp đợt rút lui thì mù quáng mua thêm, cố gắng nhanh chóng gỡ lỗ. Những thao tác chủ quan như vậy về bản chất phá hỏng logic cốt lõi của đầu tư định lượng dựa trên kỷ luật, phi cảm xúc và hệ thống hóa; khiến chiến lược khoa học dạng hệ thống bị thoái hóa thành một dạng quyết định chủ quan khác, ngược lại làm khuếch đại rủi ro.

(Tài Liên Sở phóng viên Phong Kỳ Quyên)