Standard Chartered Bank Zheng Zifeng: Dài hạn lạc quan về vàng, mục tiêu giá nâng lên 5750 USD

Phóng viên丨Viên Tư Kiệt Thực tập sinh Trương Bạch Dương

Biên tập丨Lý Yến Hạ Chu Lệ Na

Đầu tháng 4, giá dầu quốc tế dao động quanh mức trên 100 USD/thùng, tình hình Trung Đông tiếp tục khuấy động thần kinh của thị trường toàn cầu.

Ngân hàng Standard Chartered trong báo cáo mới phát hành “Triển vọng thị trường toàn cầu tháng 4 năm 2026” (sau đây gọi là “Triển vọng”) ước tính rằng, nếu xung đột chỉ kéo dài 3—4 tuần, xác suất giá dầu chạm đỉnh là 70%; nhưng nếu giá dầu cao kéo dài vài tháng, lạm phát toàn cầu sẽ chịu tác động nặng nề hơn.

Trong bối cảnh đó, ngân hàng này vẫn duy trì khuyến nghị tỷ trọng vượt trội (overweight) đối với cổ phiếu châu Á (trừ Nhật Bản) và Trung Quốc. Tổng giám đốc đầu tư khu vực Bắc Á của Standard Chartered, Trịnh Tử Phong, trong cuộc phỏng vấn gần đây với phóng viên tờ 21st Century Business Herald đã cho biết: kể từ tháng 3, các đồng tiền chủ chốt trên toàn cầu so với USD nhìn chung đã giảm khoảng 2%, trong khi tỷ giá nhân dân tệ giữ ổn định; hiệu quả của A-shares và cổ phiếu niêm yết H cũng tốt hơn so với các thị trường khác trong khu vực. “Dù xét từ nền tảng cơ bản hay dòng tiền, tài sản Trung Quốc hiện đã có cơ sở hỗ trợ tương ứng.”

Tín hiệu cho việc phục hồi kinh tế Trung Quốc cũng đồng thời được củng cố. Số liệu từ Cục Thống kê Quốc gia cho thấy chỉ số PMI ngành sản xuất tháng 3 đã tăng trở lại lên 50,4%, quay về vùng mở rộng; trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 2, giá trị gia tăng công nghiệp trên quy mô và doanh số bán lẻ hàng tiêu dùng xã hội cũng như đầu tư tài sản cố định lần lượt tăng trưởng so với cùng kỳ là 6,3%, 2,8% và 1,8%.

Trịnh Tử Phong tóm tắt “định giá lại tài sản Trung Quốc” lần này dưới dạng bộ ba động lực “nền tảng cơ bản + định giá + dòng tiền”: cổ phiếu H được hưởng lợi từ định giá thấp và dòng vốn quốc tế quay trở lại, còn A-shares thì tiếp nhận phần thưởng niêm yết từ các ngành công nghiệp mới nổi như chip GPU và robot.

Báo cáo nghiên cứu của Chứng khoán Hưng Nghiệp cho biết, từ đầu năm đến nay, tỷ lệ Quỹ chủ quyền Trung Đông tham gia mua đặt cọc (cornerstone subscription) trong các đợt IPO cổ phiếu H đã tăng từ mức dưới 20% vào đầu năm 2024 lên khoảng 38% đến 39% vào đầu năm 2026.

Ngoài ra, theo dữ liệu của Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, kể từ tháng 3 năm nay, các tổ chức trung gian quốc tế đã chấm dứt xu hướng chảy vốn ròng một chiều trước đó, dần bắt đầu quay trở lại với mức nhỏ và chuyển sang giao dịch hai chiều: từ ngày 2 tháng 3 đến ngày 18 tháng 3, các tổ chức trung gian quốc tế tích lũy dòng tiền ròng chảy vào đạt 210 triệu HKD.

Mặc dù gần đây trong lĩnh vực công nghệ của cổ phiếu H, hiệu quả giữa nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ và vốn hóa lớn có sự phân hóa, Trịnh Tử Phong vẫn đánh giá tích cực cho triển vọng dài hạn của Chỉ số Hang Seng Tech. Ông cho biết định giá của các doanh nghiệp nền tảng quy mô lớn trong cổ phiếu H đã giảm về khoảng 15—16 lần P/E; “doanh nghiệp sẵn sàng tăng chi tiêu vốn, phản ánh kỳ vọng lạc quan đối với tình hình kinh tế Trung Quốc trong một đến hai năm tới”. Ông kỳ vọng trong nửa năm đến một năm tới, các doanh nghiệp AI và chip mới niêm yết có khả năng được đưa vào Chỉ số Hang Seng, từ đó thúc đẩy sự đa dạng hóa cơ cấu hơn nữa.

Trong chiến lược phân bổ cụ thể đối với cổ phiếu H, Trịnh Tử Phong đề xuất khách hàng có thể dành hơn 60% danh mục cho các cổ phiếu chất lượng có lợi suất cổ tức cao. Ví dụ, H cổ phiếu của các doanh nghiệp nhà nước phi tài chính mà Standard Chartered đánh giá cao có tỷ suất cổ tức cao hơn đáng kể so với các mã cùng loại ở A-shares; bốn phần còn lại bố trí vào các cổ phiếu tăng trưởng định giá thấp.

Về vấn đề “thị trường bò vàng có kết thúc không” được bàn luận sôi nổi gần đây, Trịnh Tử Phong trả lời rằng việc Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ gần đây bán 8Bỷ USD vàng thông qua giao dịch hoán đổi chỉ là một trường hợp đơn lẻ—trong dự trữ ngoại hối của họ, tỷ trọng vàng chiếm hơn 40%, cao xa so với mức trung bình dưới 10% của các quốc gia thị trường mới nổi khác. “Ngược lại, ở các ngân hàng trung ương của thị trường trưởng thành, tỷ lệ phân bổ vàng nhìn chung ở mức 25% đến 50%.”

Ngân hàng trung ương ở các thị trường mới nổi vẫn còn nhiều dư địa để tăng nắm giữ; nhu cầu mang tính cấu trúc để giảm phụ thuộc USD vẫn chưa đảo chiều. Cần lưu ý rằng Standard Chartered đã điều chỉnh giá mục tiêu vàng 12 tháng lên 5750 USD/ounce và trong danh mục cơ sở vẫn duy trì mức phân bổ 7%.

Trịnh Tử Phong cho rằng, xét về kỹ thuật, đường trung bình động 200 ngày nằm trong khoảng 4100—4200 USD; “tại mức giá hiện tại 4200—4300 USD thực tế là một thời điểm mua vào khá tốt”.

Tài sản Trung Quốc thể hiện độ bền vững

《21世纪》: Trong bối cảnh giá dầu đang biến động và tình hình Trung Đông căng thẳng, Standard Chartered vẫn duy trì quan điểm tỷ trọng vượt trội đối với cổ phiếu châu Á (trừ Nhật Bản) và vẫn duy trì tỷ trọng vượt trội đối với Trung Quốc. Nguyên nhân cốt lõi là gì?

Trịnh Tử Phong: Dựa trên dữ liệu vĩ mô tần suất cao của tháng 1 và tháng 2, bán lẻ, đầu tư tài sản cố định và giá trị gia tăng công nghiệp đều đã cho thấy đà tăng trưởng rõ rệt. Đồng thời, dữ liệu PMI tháng 3 vừa được công bố cũng khá ấn tượng. Trong khi các số liệu kinh tế ổn định và đi lên, định giá tài sản liên quan cũng giảm về mức tương đối thấp. Dù xét ở góc độ nền tảng cơ bản hay ở góc độ định giá, chúng tôi cho rằng thị trường hiện có một mức độ hấp dẫn nhất định.

Ngoài ra, từ sau tháng 3, xung đột Trung Đông leo thang; trong giai đoạn biến động của thị trường những tuần tiếp theo, tài sản Trung Quốc đã thể hiện một độ bền vững nhất định—điều này được thể hiện đồng thời qua hiệu quả của cổ phiếu Trung Quốc và tỷ giá hối đoái. Ở góc độ tỷ giá, kể từ tháng 3, các đồng tiền chủ chốt trên toàn cầu so với USD nhìn chung đều giảm khoảng 2%, trong khi tỷ giá nhân dân tệ vẫn ổn định, không xuất hiện suy giảm rõ rệt. Tiếp theo, ở góc độ thị trường chứng khoán, cả A-shares trong nước và cổ phiếu H giao dịch ở nước ngoài đều có hiệu quả tốt hơn so với các thị trường khác trong khu vực. Tóm lại, dù xét từ nền tảng cơ bản hay dòng tiền, thị trường hiện có cơ sở hỗ trợ tương ứng.

《21世纪》: Sức hút của A-shares và cổ phiếu H chủ yếu thể hiện ở những khía cạnh nào?

Trịnh Tử Phong: Tôi cho rằng sức hút này có thể phân tích ở hai phương diện. Thứ nhất là P/E của cổ phiếu H so với A-shares, ít nhất đã có chênh lệch khoảng hai lần. Thứ hai, mối liên hệ giữa thị trường vốn Hồng Kông và dòng vốn quốc tế tương đối chặt chẽ hơn. Tình hình Trung Đông bất định đang thu hút nhiều dòng vốn Trung Đông quay trở lại thị trường châu Á, và Hồng Kông cũng là một trong những điểm đến trọng tâm trong dòng chảy đó.

Xem tiếp ở thị trường A-shares trong nước, chúng ta có thể cảm nhận rằng thị trường này đã thể hiện một xu hướng phát triển mang tính đột phá. Hiện nay, Trung Quốc đang xuất hiện rất nhiều ngành nghề mới nổi; dù là mảng chip GPU hay lĩnh vực robot, nhiều doanh nghiệp “kỳ lân” mới nổi đã lựa chọn niêm yết ưu tiên tại A-shares. Vì vậy, chúng tôi cho rằng, nếu muốn trực tiếp tham gia vào làn sóng tăng trưởng kinh tế Trung Quốc trong các ngành mới nổi trong 5 đến 10 năm tới, đầu tư vào A-shares vẫn là con đường cốt lõi để nắm bắt đà tăng trưởng đó.

Hang Seng Tech sẽ chặn đà rơi và bật tăng

《21世纪》: Báo cáo nghiên cứu mới của Standard Chartered đặc biệt đề cập rằng Chỉ số Hang Seng Tech là một trong các quan điểm đầu tư mang tính cơ hội. Trong bối cảnh cổ phiếu công nghệ của cổ phiếu H gần đây phân hóa hiệu suất, anh đánh giá chiến lược đầu tư cho mảng công nghệ của cổ phiếu H như thế nào?

Trịnh Tử Phong: Cấu trúc phân hóa của mảng công nghệ, ở mức độ lớn, phản ánh thành phần cổ phiếu trong Chỉ số Hang Seng Tech. Trong chỉ số này, tỷ trọng khá lớn của nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn tập trung ở các mảng truyền thống; hơn 40% tỷ trọng đến từ lĩnh vực hàng tiêu dùng không thiết yếu, chủ yếu bao gồm hai ngành lớn là thương mại điện tử và xe điện.

Thị trường nhìn chung cho rằng trong năm qua, do các yếu tố như cạnh tranh nội bộ trong ngành gia tăng và chi tiêu vốn tiếp tục leo thang, hiệu suất của chỉ số công nghệ đã không mấy như ý. Tuy nhiên, nếu quan sát các cổ phiếu mới niêm yết, đặc biệt là các tài sản ở lĩnh vực mới nổi như AI và chip GPU, thì hiệu suất sau khi niêm yết thực tế lại khá nổi bật. Những doanh nghiệp như vậy chính là bên thụ hưởng trực tiếp của việc tăng chi tiêu vốn cho AI. Nhưng đáng tiếc là, trong cơ cấu thành phần của chỉ số hiện tại, tỷ trọng của nhóm thụ hưởng trực tiếp này vẫn còn rất thấp.

Tuy nhiên, xét theo góc nhìn trung và dài hạn, chúng tôi vẫn đánh giá tích cực triển vọng của Chỉ số Hang Seng Tech. Thứ nhất, dự kiến trong nửa năm đến một năm tới, một số cổ phiếu mới niêm yết có khả năng được đưa vào thành phần của chỉ số công nghệ, qua đó thúc đẩy cơ cấu chỉ số đa dạng hơn và mở ra không gian tăng giá trị định giá lớn hơn.

Thứ hai, chúng tôi tiếp tục đánh giá cao chỉ số này vì một nguyên nhân khác: hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành đã chạm đáy và sẽ dần cải thiện. Lấy ví dụ nhóm cổ phiếu công nghệ nền tảng quy mô lớn: hiện tại, định giá của họ đã giảm về khoảng 15—16 lần P/E, ở mức khá hấp dẫn. Ngoài ra, gần đây các doanh nghiệp này còn điều chỉnh tăng các dự dẫn chi tiêu vốn trong tương lai; theo chúng tôi, đây là một tín hiệu tích cực. Doanh nghiệp sẵn sàng tăng chi tiêu vốn cũng phản ánh kỳ vọng lạc quan của họ đối với triển vọng phát triển kinh tế Trung Quốc trong một đến hai năm tới. Đây cũng là lý do chính khiến chúng tôi quay lại chú ý đến nhóm cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn.

USD suy yếu, vẫn xem vàng là tích cực

《21世纪》: Bảng điểm trận của Fed mới nhất vẫn giữ hướng dẫn rằng trong năm có một lần hạ lãi suất, nhưng thị trường lãi suất đã bắt đầu tính đến khả năng tăng lãi suất thêm. Anh nhìn nhận chính sách của Fed trong năm nay như thế nào?

Trịnh Tử Phong: Trước hết, tôi xin nói về kết quả cuộc họp gần đây của Fed. Điểm cần chú ý là ông Powell đã điều chỉnh tăng kỳ vọng lạm phát cho cả hai năm nay và năm tới, nhưng điểm mâu thuẫn nằm ở chỗ Fed vẫn dự kiến sẽ hạ lãi suất trong năm với mức 25 điểm cơ bản. Lý do đằng sau là họ cho rằng thị trường lao động Mỹ sẽ xấu đi. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của tháng trước đúng là cho thấy thị trường việc làm đã chịu tác động ở một mức độ nhất định. Đặc biệt trong bối cảnh xung đột Trung Đông đang leo thang, giá dầu còn tiếp tục tăng và áp lực lạm phát gia tăng, triển vọng biên lợi nhuận của doanh nghiệp cũng chịu nhiều cú sốc hơn nữa. Vì vậy, chúng tôi cho rằng Fed vẫn có xác suất cao sẽ thực hiện hạ lãi suất, nhưng thời điểm hạ lãi suất có thể bị dời sang nửa cuối năm; dự kiến trước cuối năm nay sẽ hạ lãi suất 50 điểm cơ bản.

《21世纪》: Mặc dù USD gần đây mạnh lên vì tâm lý trú ẩn, Standard Chartered vẫn dự kỳ USD trong 12 tháng tới sẽ suy yếu trở lại và đánh giá tích cực cho vàng. Cụ thể nguyên nhân là gì?

Trịnh Tử Phong: Trước hết nói về USD. Chúng tôi cho rằng USD trong ngắn hạn sẽ duy trì trạng thái dao động; chỉ số USD dự kiến dao động trong khoảng 98 đến 100. Nguyên nhân cốt lõi là vì hiện xung đột Trung Đông vẫn chưa có một giải pháp rõ ràng, nhu cầu trú ẩn của thị trường vẫn sẽ tạo hỗ trợ cho chỉ số USD. Nhưng một khi tình hình Trung Đông được làm dịu ở một mức độ nhất định thông qua con đường ngoại giao, chúng tôi kỳ vọng chỉ số USD sẽ đi xuống.

Chúng tôi cho rằng khi bước vào nửa cuối năm cần tập trung chú ý hai yếu tố. Thứ nhất, Mỹ sẽ diễn ra bầu cử giữa kỳ vào tháng 10; Tổng thống Trump để giành ủng hộ của cử tri, nhiều khả năng sẽ tung ra các chính sách tài khóa mang tính kích thích, bao gồm giảm thuế. Thị trường lo ngại việc này sẽ làm trầm trọng hơn tình hình tài khóa của Mỹ, và trong khi xung đột Trung Đông tiếp tục kéo dài, tình hình tài khóa của Mỹ cũng sẽ tiếp tục bị ảnh hưởng thêm—đây cũng là cơ sở quan trọng để chúng tôi duy trì nhận định phi đô la hóa trong trung và dài hạn.

Thứ hai, áp lực lạm phát do giá dầu tăng ở các thị trường trưởng thành ngoài Mỹ vẫn còn khá nghiêm trọng, vì vậy xác suất các thị trường trưởng thành ngoài Mỹ tăng lãi suất trước cuối năm nay đang ngày càng tăng. Ngược lại, ở Mỹ, chính sách tiền tệ vẫn còn không gian để cắt giảm lãi suất; cấu trúc chênh lệch lãi suất (interest-rate differential) như vậy sẽ gây bất lợi cho USD.

Đối với vàng, chúng tôi nhìn nhận tích cực trong trung và dài hạn chủ yếu có ba điểm. Thứ nhất, định hướng chính sách của Tổng thống Trump mang tính không chắc chắn. Thứ hai, hiện lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đang ở mức cao; chúng tôi dự đoán rằng khi Fed bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất, lợi suất sẽ dần đi xuống, trong đó lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm có khả năng giảm về khoảng 3,75%, điều này sẽ tạo dư địa giảm cho USD đồng thời làm giảm chi phí cơ hội nắm giữ vàng.

Cuối cùng, vàng còn được hỗ trợ bởi nhu cầu mang tính cấu trúc. Nhu cầu này đến từ các ngân hàng trung ương toàn cầu, đặc biệt là ngân hàng trung ương ở các thị trường mới nổi, vẫn muốn tiếp tục giảm phụ thuộc vào USD và tăng tỷ lệ phân bổ vàng trong dự trữ ngoại hối.

《21世纪》: Ở cấp độ phân bổ tài sản, Standard Chartered duy trì tỷ lệ phân bổ vàng 7% trong danh mục cơ sở. Các anh dự đoán như thế nào về xu hướng giá vàng trong 6—12 tháng tới và cả năm tới? Có mức mục tiêu không?

**Trịnh Tử Phong: **Chúng tôi tiếp tục duy trì đánh giá tích cực dài hạn đối với vàng; gần đây đã nâng giá mục tiêu 12 tháng lên 5750 USD/ounce. Xét từ góc độ phân tích kỹ thuật, đường trung bình động 200 ngày nằm ở khoảng 4100—4200 USD, vì vậy mức giá hiện tại quanh 4200—4300 USD thực chất là một thời điểm mua vào khá tốt. Vàng là công cụ đầu tư chất lượng để phòng vệ lạm phát và rủi ro địa chính trị trong dài hạn, có giá trị phân bổ cao.

SFC

Sản xuất bởi丨Cổng thông tin tài chính 21, phóng sự kinh tế 21世纪