Tại sao tái cấp vốn lại thất bại? Phân tích các yếu tố chính qua sáu khía cạnh

Trong những năm gần đây, quy mô tái cấp vốn (tái huy động) trên A-share không ngừng mở rộng, nhưng khi nhịp độ huy động vốn được đẩy nhanh, cũng lộ ra một số vấn đề nổi bật. Để định hướng cho thị trường phát triển một cách lý tính, các chính sách liên quan đã trải qua sự chuyển đổi từ “thắt chặt theo giai đoạn” sang “tối ưu hóa theo cấu trúc”, từ hạn chế theo kiểu “một nhát cắt” sang hỗ trợ chính xác “ưu tiên doanh nghiệp tốt, ưu tiên doanh nghiệp công nghệ”, trong đó định hướng cốt lõi luôn là thẩm định và kiểm soát chặt chẽ, làm nổi bật định hướng ngành, phục vụ nền kinh tế thực thể và năng lực sản xuất mới.

Dưới định hướng chính sách siết chặt quản lý, hạn chế doanh nghiệp kém và ưu tiên doanh nghiệp tốt, hệ sinh thái tái cấp vốn trên A-share liên tục được tối ưu. Một số công ty tuyên bố chấm dứt các phương án huy động vốn do các yêu cầu tuân thủ, môi trường thị trường hoặc tình hình cơ bản của chính công ty… Trong bài viết này, chúng tôi tập trung vào các trường hợp tái cấp vốn bị chấm dứt, tổng hợp các đặc trưng điển hình, phân tích nguyên nhân cốt lõi, đồng thời thảo luận cách các công ty niêm yết lập kế hoạch huy động vốn hợp lý để tránh rủi ro dự án rơi vào tình trạng bị chấm dứt.

Số lượng bị chấm dứt cuối năm 2025 giảm rõ rệt

Theo bảng tiến độ hồ sơ xét duyệt tái cấp vốn của các doanh nghiệp (Wind), tính theo ngày công bố mới nhất (đã thực hiện chuyển từ thống kê theo ngày phát hành), số công ty tái cấp vốn A-share tại 2025 (bao gồm phát hành thêm và trái phiếu chuyển đổi) bị chấm dứt là 35 công ty, so với 127 công ty năm 2024 giảm mạnh.

Xét theo tỷ lệ thành công, tỷ lệ tái cấp vốn thành công năm 2025 trên 66%, so với năm 2024 có cải thiện. Nếu thống kê theo tỷ lệ thông qua xét duyệt tái cấp vốn, tỷ lệ “qua hội” của tái cấp vốn năm 2025 gần 95%, tỷ lệ bị bác/khước từ xét duyệt là 1.21%, thấp xa so với mức của 4 năm trước.

Trước hiện tượng này, nghiên cứu viên của tổ chức tư vấn IPO chuyên nghiệp trong nước—Đại Tượng Tư Cố (大象投顾)—khi trả lời phỏng vấn phóng viên của Thời báo Chứng khoán · Data Treasure cho biết: số lượng trường hợp tái cấp vốn bị chấm dứt năm 2025 giảm rõ rệt, yếu tố thúc đẩy quan trọng nhất là việc chính sách quản lý được siết chặt đi vào thực tế. Thông qua việc thiết lập danh sách đen và tăng cường xét duyệt theo phân loại, ngay từ nguồn đã lọc ra một lượng lớn các hồ sơ không tuân thủ. Đồng thời, siết chặt trách nhiệm của các tổ chức trung gian, kiên quyết “zero tolerance” với hình thức huy động vốn kiểu “lừa gạt” và hành vi thay đổi trái phép mục đích sử dụng vốn, khiến doanh nghiệp và tổ chức trung gian không dám nộp hồ sơ một cách mù quáng.

Nghiên cứu viên của Đại Tượng Tư Cố cũng đặc biệt nhấn mạnh rằng, ngoài chính sách ra, môi trường thị trường cũng đóng vai trò “đệm” nhất định. Khi tâm lý thị trường năm 2025 dần phục hồi, định giá ổn định trở lại, nhu cầu mua của các tổ chức tăng lên, nên số lượng bị chấm dứt một cách thụ động do phát hành thất bại cũng giảm mạnh tương ứng. Doanh nghiệp tái cấp vốn cũng lý tính hơn: căn cứ vào nhu cầu vốn thực tế và tính khả thi của dự án để thúc đẩy huy động vốn. Việc “tự sàng lọc” này nâng chất lượng hồ sơ và đẩy số trường hợp bị chấm dứt đi xuống.

Thu hồi chủ động trở thành xu hướng chính

Trong bối cảnh quản lý tiếp tục siết chặt, các hành vi tái cấp vốn của công ty niêm yết ngày càng thận trọng. Trong các trường hợp chấm dứt, việc thu hồi chủ động đã trở thành xu hướng chính. Điều này phản ánh việc doanh nghiệp cân nhắc tái cấp vốn ngày càng lý tính và chặt chẽ hơn, đồng thời cho thấy định hướng chính sách “siết chặt” đi cùng “tối ưu hóa” đang phát huy tác dụng.

Tính theo ngày công bố phương án (pre-plan), thu hồi chủ động đã trở thành cách chủ yếu khiến các dự án tái cấp vốn bị “đình trệ”. Từ năm 2021 đến năm 2025, số trường hợp tái cấp vốn thu hồi chủ động chiếm tỷ lệ trên 90% trong toàn bộ các trường hợp chấm dứt. Trong đó, năm 2024 gần như đều là thu hồi chủ động; năm 2025, tỷ lệ thu hồi chủ động xấp xỉ 90%.

Trong các trường hợp thu hồi chủ động, Du lịch Cửu Hoa (九华旅游) vào tháng 9 năm 2025 đã công bố rằng, sau khi cân nhắc tổng hợp những thay đổi của môi trường thị trường hiện tại, kế hoạch phát triển của công ty… và sau khi trao đổi đầy đủ giữa các bên liên quan cũng như thẩm định một cách thận trọng, công ty quyết định chấm dứt lần phát hành cổ phiếu A-share cho đối tượng cụ thể này và đồng thời nộp đơn xin rút các tài liệu đăng ký liên quan. Cách diễn đạt này khá tiêu biểu trong số nhiều thông báo chấm dứt.

Nghiên cứu viên của Đại Tượng Tư Cố cho biết với phóng viên của Data Treasure rằng, trong những năm gần đây, các vụ thu hồi chủ động đơn xin tái cấp vốn diễn ra khá thường xuyên. Nguyên nhân chủ yếu gồm các điểm sau: Thứ nhất, trong quá trình xét duyệt, đối mặt với các vòng hỏi đáp (văn bản hỏi ý kiến) nhiều lần của Sàn giao dịch (các cơ quan), doanh nghiệp không thể “tự làm rõ thỏa đáng” được. Ví dụ: dự án đầu tư cho huy động vốn (募投) không qua nổi kiểm tra, việc sử dụng vốn huy động lần trước không đạt chuẩn; để tránh bị cơ quan quản lý phát hành “giấy giám quản/函” hoặc lưu lại hồ sơ tiêu cực, công ty niêm yết chủ động rút đơn. Thứ hai, do thay đổi môi trường thị trường: chẳng hạn giá cổ phiếu giảm khiến rủi ro phát hành thất bại tăng mạnh, nên nhà đầu tư chủ động rút đơn. Thứ ba, chiến lược của chính công ty điều chỉnh hoặc tổ chức trung gian gặp rủi ro tuân thủ cũng có thể buộc doanh nghiệp rút đơn.

Việc tối ưu chính sách quản lý cũng góp phần thúc đẩy hiện tượng thu hồi chủ động tăng lên. Tháng 8 năm 2023, Ủy ban Chứng giám công bố nhiều sắp xếp tối ưu cho quản lý tái cấp vốn, bao gồm kiểm soát các đợt tái cấp vốn quy mô lớn, hạn chế tái cấp vốn đối với các công ty niêm yết có các tình hình như đã giảm giá vượt mức phát hành (破发), giá trị ròng trên sổ thấp hơn (破净) và thua lỗ kinh doanh liên tục, v.v. Sau đó, một số công ty có các tình hình nêu trên đã công bố chấm dứt phương án tái cấp vốn. Tháng 11 năm 2023, Sở Giao dịch Thượng Hải và Thâm Quyến ban hành năm biện pháp để chuẩn hóa hành vi tái cấp vốn, khiến thêm một nhóm công ty vì không đáp ứng yêu cầu nên chủ động chấm dứt các hạng mục liên quan.

Các cơ quan quản lý không hề “hạn chế” tái cấp vốn của công ty niêm yết, mà đặt ra yêu cầu cao hơn đối với tính hợp lý và tính cần thiết của hành vi huy động vốn. Điều này cũng nhắc nhở công ty niêm yết rằng khi lên kế hoạch tái cấp vốn, cần chú trọng sử dụng hợp lý nguồn vốn huy động, tập trung vào hoạt động kinh doanh chính, nâng cao chất lượng, tránh đầu tư mù quáng sang lĩnh vực khác; đồng thời thực sự tận dụng tái cấp vốn để đạt được phát triển dài hạn của công ty và nâng cấp chiến lược.

Bức tranh 3 đặc trưng lớn

Xét từ các trường hợp bị chấm dứt, về phân khúc thuộc sàn/bộ phận, quy mô huy động vốn và giá trị vốn hóa doanh nghiệp, thể hiện ba đặc trưng lớn.

Trước hết, tỷ lệ bị chấm dứt của bảng dành cho doanh nghiệp khởi nghiệp (创业板) thấp nhất. Từ phân bổ theo bảng của các công ty bị chấm dứt tái cấp vốn, tỷ trọng số lượng công ty ở bảng Main Board (main board) cao nhất, đạt 65%; tỷ trọng công ty ở bảng dành cho doanh nghiệp khởi nghiệp khoảng 22%; tỷ trọng công ty trên bảng Khoa học & Công nghệ (科创板) thấp hơn, khoảng 10%; công ty trên bảng Bắc chứng (北证) có số lượng ít nhất.

Nếu so sánh với tổng số công ty tái cấp vốn cùng kỳ của từng bảng (bao gồm tất cả các giai đoạn xét duyệt và các công ty đã thực hiện), thì tỷ lệ chấm dứt tái cấp vốn của các công ty Bắc chứng cao nhất, vượt 40%; bảng Khoa học & Công nghệ và main board đều trên 10%; trong khi đó, tỷ lệ chấm dứt tái cấp vốn của bảng khởi nghiệp là thấp nhất, không tới 10%.

Thứ hai, tỷ trọng các trường hợp chấm dứt tái cấp vốn quy mô nhỏ tăng rõ rệt. Từ năm 2024 trở lại đây, giá trị vốn huy động dự kiến trung bình của các công ty bị chấm dứt tái cấp vốn giảm mạnh. Năm 2022 và 2023, giá trị vốn huy động dự kiến trung bình của các trường hợp bị chấm dứt đều vượt 9.2Bỷ nhân dân tệ; đến năm 2024 và 2025, lần lượt giảm xuống 17.01Bỷ nhân dân tệ và 1B nhân dân tệ. Ngoài ra, trong các trường hợp bị chấm dứt năm 2024, tỷ trọng các công ty có giá trị vốn huy động dự kiến dưới 580M nhân dân tệ gần 95%, tăng mạnh tỷ trọng; năm 827M trọng này vẫn trên 55%.

Đặc trưng này liên quan đến việc quy mô huy động vốn của toàn thị trường tái cấp vốn nhìn chung giảm. Trong các trường hợp tái cấp vốn đã thành công triển khai, kể từ năm 2024, giá trị tái cấp vốn cũng giảm đáng kể: năm 2024 trung bình khoảng 6.2Bỷ nhân dân tệ, năm 2025 khoảng 500M nhân dân tệ (loại trừ các dự án huy động quy mô trăm tỷ). Điều này cho thấy làn sóng tái cấp vốn lớn trước đây, với quy mô vài chục tỷ đến hàng trăm tỷ, đã lùi rõ rệt; lựa chọn phổ biến hơn dần là các khoản huy động vốn nhỏ, thiết thực, tập trung vào dự án cụ thể.

Cuối cùng, tỷ lệ bị chấm dứt tương đối cao ở các công ty có vốn hóa nhỏ. Xét theo quy mô công ty, các công ty bị chấm dứt tái cấp vốn nhìn chung có giá trị vốn hóa thấp. Dữ liệu cho thấy: các công ty niêm yết hoàn tất tái cấp vốn thành công có giá trị vốn hóa trung bình khoảng 1.1B nhân dân tệ tại thời điểm lần đầu công bố phương án tái cấp vốn; trong khi các công ty bị chấm dứt chỉ có giá trị vốn hóa trung bình 1.6B nhân dân tệ—giữa hai bên có khác biệt rõ ràng.

So với các công ty có vốn hóa nhỏ, nền tảng kinh doanh và tính ổn định lợi nhuận của họ thường yếu hơn so với doanh nghiệp lớn. Đồng thời, trong các khía cạnh như quản trị doanh nghiệp, kiểm soát nội bộ, chuẩn mực tài chính… họ cũng có thể có điểm thiếu. Khi đối phó với các vòng hỏi đáp xét duyệt nhiều lần và chi tiết của Sàn giao dịch, họ dễ lộ ra các vấn đề như luận chứng dự án đầu tư huy động vốn chưa đủ, hiệu quả sử dụng vốn huy động lần trước không cao, chất lượng công bố thông tin cần được cải thiện… từ đó khó thông qua xét duyệt.

“Gãy” trong 6 yếu tố

Tái cấp vốn bị chấm dứt trên thị trường A-share đã khá phổ biến, đặc biệt trong bối cảnh chuẩn mực quản lý ngày càng nghiêm. Từ các khâu tiếp nhận đến khâu phát hành, từng mắt xích đều có thể xảy ra việc chấm dứt hoặc rút lại. Vậy rốt cuộc những yếu tố cốt lõi nào gây ra việc tái cấp vốn “gãy”?

Theo dữ liệu Wind, Data Treasure đã tổng hợp và quy nạp hơn 300 trường hợp tái cấp vốn bị chấm dứt trong 5 năm qua, dựa trên ngày công bố phương án và kết hợp các thông tin liên quan như hồ sơ phát hành của công ty niêm yết, diễn biến thị trường, dữ liệu tài chính. Kết quả cho thấy, tái cấp vốn bị chấm dứt có tổng cộng 6 yếu tố tác động chính.

Một là yếu tố thị trường: giá cổ phiếu giảm làm hấp dẫn không đủ, khiến mong muốn đặt mua của nhà đầu tư giảm. Việc tái cấp vốn triển khai suôn sẻ không thể thiếu sự công nhận và tham gia của nhà đầu tư chiến lược. Mức độ mạnh yếu của cổ phiếu trên thị trường của công ty quyết định trực tiếp mong muốn đặt mua của nhà đầu tư.

Từ tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá (市净率) trong ngày đầu của phương án tái cấp vốn và diễn biến giá cổ phiếu từ ngày công bố phương án đến ngày công bố thông tin mới nhất, trong số hơn 300 trường hợp nêu trên, có tới 180 công ty rơi vào tình trạng giảm dưới giá trị sổ sách (破净) hoặc biên độ giảm trong một khoảng thời gian vượt 10%, chiếm gần 57%—đứng đầu trong 6 yếu tố lớn. Đối với nhà đầu tư của định hướng tăng vốn (定增), việc tham gia mua với mức không thấp hơn 80% so với giá bình quân 20 ngày trước ngày làm mốc định giá vốn là một sức hút quan trọng, nhưng sau khi giá cổ phiếu giảm mạnh, nhà đầu tư có xu hướng linh hoạt mua bán trên thị trường thứ cấp hơn, động lực tham gia định hướng tăng vốn rõ rệt hạ nhiệt.

Hai là yếu tố tài chính: nền tảng cơ bản yếu làm tiến trình tái cấp vốn bị cản trở. Tháng 8 năm 2023, Ủy ban Chứng giám đã nêu rõ “nổi bật việc ưu tiên doanh nghiệp tốt và hạn chế doanh nghiệp kém”. Theo đó, đối với các công ty niêm yết có các tình hình như phát hành không đạt giá (破发), giá trị ròng trên sổ thấp hơn (破净), thua lỗ kinh doanh liên tục, tỷ lệ đầu tư tài chính cao, v.v., sẽ áp dụng hạn chế phù hợp về khoảng cách huy động vốn và quy mô huy động.

Từ dữ liệu tài chính của hơn 300 công ty bị chấm dứt nêu trên, trước khi công bố phương án có hơn 150 công ty rơi vào bất kỳ tình hình nào như thua lỗ lợi nhuận ròng trong năm trước, giá trị ròng dòng tiền (tiền mặt) âm hoặc tỷ lệ nợ trên tài sản (资产负债率) vượt 60%—con số này chiếm hơn 48%.

Ba là dự trữ tiền mặt: tiền trên sổ đủ dồi dào, bị nghi ngờ về tính hợp lý của việc huy động. Theo thống kê, trong số hơn 300 công ty trên, có 135 công ty có lượng tiền trên sổ trước khi công bố phương án tái cấp vốn (tổng tiền mặt và các tài sản tài chính giao dịch) lớn hơn giá trị vốn huy động dự kiến; số lượng này chiếm gần 43%.

Ví dụ, Fangda Special Steel (方大特钢) tháng 3 năm 2023 lần đầu tiên công bố phương án, dự kiến huy động 3.1B nhân dân tệ thông qua trái phiếu chuyển đổi; cùng năm tháng 9, công ty điều chỉnh giảm giá trị vốn huy động dự kiến xuống còn 1.8Bỷ nhân dân tệ. Tuy nhiên, qua nhiều vòng hỏi đáp, công ty vẫn chấm dứt tái cấp vốn. Cả ba vòng hỏi đáp của Sàn giao dịch đều liên quan đến các vấn đề như tính hợp lý của quy mô huy động vốn. Trong khi đó, lượng tiền trên sổ của công ty cuối năm 2022 vượt 1.8B nhân dân tệ, và đến cuối quý 3 năm 2023 gần 1Bỷ nhân dân tệ. Tiền dồi dào vẫn tiếp tục tái cấp vốn đã trở thành điểm bị cơ quan quản lý và thị trường chất vấn trọng tâm.

Về hiện tượng này, nghiên cứu viên của Đại Tượng Tư Cố cho biết với phóng viên rằng, sau hành vi này thường có ba cân nhắc. Một là để dành nguồn vốn dài hạn cho mở rộng sản xuất quy mô lớn theo chu kỳ dài hoặc dự trữ nghiên cứu phát triển, tiền mặt trên sổ cần để lại cho vận hành hằng ngày và “tấm đệm an toàn”, không thể sử dụng tùy tiện; do đó cần huy động vốn thông qua kênh tài trợ bằng vốn chủ để khớp với chi tiêu vốn dài hạn. Hai là để tối ưu cấu trúc vốn: dùng vốn huy động để thanh toán các khoản nợ lãi suất cao, giảm tỷ lệ đòn bẩy, từ đó tiết kiệm chi phí tài chính và nâng khả năng chống chịu rủi ro. Ba là vì quản trị giá trị vốn hóa và sắp xếp cơ cấu quyền sở hữu: đưa nhà đầu tư chiến lược vào hoặc dành không gian cho kế hoạch kích thích bằng quyền vốn (equity incentives) và hoạt động M&A trong tương lai. Tuy nhiên, kiểu hành vi này rất dễ thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý. Rủi ro cốt lõi là khi cơ quan quản lý sẽ tập trung hỏi “tính cần thiết của vốn”. Nếu công ty đồng thời có chia cổ tức quy mô lớn, mua sản phẩm đầu tư tài chính (lý tài) hoặc vốn huy động trước đó bị nhàn rỗi, thì sẽ bị xác định trực tiếp là “huy động vốn kiểu lừa gạt”, đối mặt với chất vấn nghiêm ngặt hơn nữa hoặc yêu cầu cắt giảm quy mô vốn huy động.

Bốn là tính hợp lý của vốn huy động: dòng tiền đầu tư có tập trung vào kinh doanh chính hay không. Tính hợp lý của các dự án đầu tư vốn huy động (募投), liệu vốn huy động có tập trung vào kinh doanh chính hay không, cũng như tiến độ và hiệu quả sử dụng vốn huy động lần trước—đây là các nội dung trọng tâm trong câu hỏi của cơ quan quản lý. Theo thống kê, trong 316 công ty nói trên, tỷ lệ các công ty mà “thư hỏi” (问询函) nêu rõ liên quan đến các vấn đề trên là gần bốn phần mười.

Nghiên cứu viên của Đại Tượng Tư Cố cho biết: nhìn từ các trường hợp bị chấm dứt những năm gần đây, các “lỗi cứng” thường tập trung vào ba mảng. Thứ nhất, ở cấp dự án: kế hoạch công suất tách rời thực tế, dù tỷ lệ sử dụng công suất hiện có thấp vẫn mù quáng mở rộng, phê duyệt quan trọng chưa được thực hiện, dự báo hiệu quả bị thổi phồng quá cao. Thứ hai, ở cấp mục đích sử dụng: vốn huy động được mở rộng sang lĩnh vực bất động sản, tài chính kiểu giống tài chính hoặc lĩnh vực phi kinh doanh chính. Thứ ba, ở khía cạnh lịch sử: vốn huy động lần trước bị nhàn rỗi kéo dài, tiến độ dự án chậm, hiệu quả không đạt kỳ vọng hoặc thường xuyên thay đổi mục đích sử dụng. Các vấn đề trên đều làm giảm đáng kể xác suất thông qua tái cấp vốn.

Năm là yếu tố quản lý: chính sách và xu hướng quản lý ngày càng nghiêm khiến tái cấp vốn bị chấm dứt. Từ tháng 8 năm 2023, thị trường A-share bước vào giai đoạn “siết chặt theo giai đoạn” đối với tái cấp vốn; chuẩn mực xét duyệt tăng lên, mức độ hỏi đáp tăng mạnh. Nhiều công ty chủ động rút đơn do bị nghi vấn trong xét duyệt hoặc không đáp ứng điều kiện phát hành. Trong số các công ty bị chấm dứt nêu trên, tỷ trọng các công ty chấm dứt tái cấp vốn vì ảnh hưởng từ việc siết chặt quản lý xấp xỉ 26%.

Sáu là quản trị công ty: rủi ro nội tại cao, khó thông qua xét duyệt. Quản trị công ty và tình trạng tuân thủ là “ngưỡng” cơ bản cho tái cấp vốn. Thống kê cho thấy trong số các công ty bị chấm dứt nêu trên, trước khi công bố phương án, nếu tồn tại bất kỳ tình hình nào như vi phạm quy định công bố thông tin, từ hai lần xử phạt trở lên, tỷ lệ cầm cố cổ phiếu (股权质押) không thấp hơn 30%, giao dịch liên quan quy mô lớn… thì tỷ trọng vượt 24%. Các khiếm khuyết quản trị sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả xét duyệt tái cấp vốn.

Ngoài sáu yếu tố cốt lõi trên, việc công ty niêm yết điều chỉnh kế hoạch chiến lược, môi trường ngành thay đổi, lệnh phê duyệt của cơ quan quản lý hết hiệu lực, hoặc tổ chức trung gian bị xử phạt… cũng có thể khiến dự án tái cấp vốn bị chấm dứt.

Để tái cấp vốn thực sự phát huy chức năng phân bổ nguồn lực của thị trường

Trong những năm gần đây, thị trường tái cấp vốn hình thành cục diện tốt “khi thì nới lỏng vừa đủ, khi thì siết chặt phù hợp; rộng và nghiêm hài hòa; cân bằng động”. Kể từ năm 2025, thị trường tái cấp vốn liên tục ấm lên trở lại. Trong quý 1 năm nay, tổng giá trị tái cấp vốn trên thị trường A-share đã lên tới 2279.03 tỷ nhân dân tệ (theo thống kê ngày niêm yết), tổng mức đạt mức cao thứ hai trong gần 12 quý, chỉ thấp hơn quý 2 năm 2025.

Trong khi thị trường ấm lên, cơ quan quản lý vẫn kiên định định hướng “ưu tiên doanh nghiệp tốt, hạn chế doanh nghiệp kém; chuẩn hóa nghiêm ngặt”. Cùng với đó, dựa trên các tiêu chí then chốt như khả năng sinh lời, mục đích sử dụng vốn, công bố thông tin, tính cần thiết của huy động vốn, cơ quan quản lý vạch ra rõ ràng “đường đỏ”, hướng tái cấp vốn trở về bản chất. Trong bối cảnh đó, các công ty niêm yết có ý định huy động vốn cũng lý tính hơn: không còn mù quáng nộp đơn nữa, mà cân nhắc thận trọng dựa trên tình hình cơ bản, nhu cầu vốn và môi trường thị trường của chính họ.

Sự thay đổi dữ liệu phản ánh hiệu quả của quản lý và việc hệ sinh thái thị trường tiếp tục được cải thiện. So với dữ liệu tái cấp vốn 5 năm qua, chất lượng của các công ty liên quan đã tăng rõ rệt. Ở góc độ giá cổ phiếu, kể từ năm 2023, số công ty sau khi công bố phương án phát hành có giá cổ phiếu giảm mạnh (từ ngày công bố phương án lần đầu đến ngày công bố thông tin mới nhất) đã giảm rõ rệt. Ở góc độ tài chính, trong số các công ty công bố phương án trong năm 2025, tỷ lệ công ty có lợi nhuận năm trước đạt mức cao nhất trong 5 năm qua, tỷ lệ bình quân nợ trên tài sản giảm về điểm thấp nhất trong 5 năm. Ở góc độ tính hợp lý của vốn, tỷ lệ các công ty có tiền trên sổ vượt quá mức vốn huy động dự kiến cũng có xu hướng giảm; năm 2025 chỉ còn 20%, hiện tượng “không thiếu tiền vẫn đi huy động” giảm mạnh.

Việc tái cấp vốn bị chấm dứt về bản chất là “thanh lọc tích cực” dưới tác động đồng thời của thị trường và cơ quan quản lý. Trong quá khứ, một số công ty lợi dụng tái cấp vốn để “rút tiền”, đầu tư mù quáng sang lĩnh vực khác hoặc huy động quá mức. Điều này không chỉ chiếm dụng tài nguyên thị trường mà còn gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Dưới sự ràng buộc bởi “đường đỏ” nghiêm ngặt, các dự án có nền tảng yếu, tính cần thiết của huy động vốn không đủ, hoặc vốn sử dụng không hợp lý được rút lại chủ động hoặc bị cơ quan quản lý khuyên rút. Trông có vẻ là “gãy” trong huy động vốn, nhưng thực chất là kết quả tất yếu của việc thị trường tự thanh lọc, nguồn lực tập trung vào doanh nghiệp chất lượng cao. Việc chấm dứt một loạt khoản huy động kém hiệu quả chính là để mở đường cho nhiều dự án ưu chất thực sự cần vốn và có thể tạo giá trị được triển khai.

Với vai trò là động lực phát triển quan trọng của thị trường vốn, giá trị cốt lõi của tái cấp vốn nằm ở việc hỗ trợ các công ty niêm yết làm mạnh hoạt động kinh doanh chính, đổi mới công nghệ, chuyển đổi và nâng cấp—từ đó nâng mức lợi nhuận và mang lại lợi ích cho nhà đầu tư. Khi “đường đỏ” được giữ vững và các hiện tượng bất thường giảm xuống, tái cấp vốn mới có thể thực sự biến từ “công cụ huy động vốn” thành “động cơ tạo máu (tạo dòng tiền)”: một mặt bơm vốn dài hạn vào doanh nghiệp ưu chất, hỗ trợ nâng cấp công suất, đột phá công nghệ và liên kết ngành; mặt khác thúc đẩy dòng vốn chảy vào các tài sản ưu chất có tính năng lượng cao, hiệu quả cao và tuân thủ cao, nâng hiệu suất phân bổ nguồn lực của toàn thị trường vốn.

Đối với các công ty niêm yết, việc bị chấm dứt không phải là thất bại, mà là biểu hiện của lựa chọn lý tính và nhận thức tuân thủ. Chỉ khi bám sát nhu cầu thực, tập trung vào phát triển kinh doanh chính và nâng cao chất lượng vận hành, tái cấp vốn mới phát huy tác dụng tích cực.

Trong tương lai, khi cơ chế quản lý tiếp tục thực hiện “hỗ trợ có chọn lọc, kiểm soát hợp lý; siết chặt và nới lỏng phù hợp”, thị trường tái cấp vốn sẽ ngày càng được chuẩn hóa, minh bạch và hiệu quả, thực sự đạt được vòng tuần hoàn lành mạnh của “huy động vốn hiệu quả, doanh nghiệp có việc làm, thị trường trật tự”.

Tuyên bố: Tất cả nội dung thông tin của Data Treasure không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thị trường chứng khoán có rủi ro, đầu tư cần thận trọng.

Hiệu đính: Triệu Yến

Thiết kế mỹ thuật: Trần Tấn Hưng