Chứng khoán CITIC: Ngành công nghiệp nên phân bổ như thế nào vào quý 2 năm 2026?

Nguồn: Nghiên cứu Chứng khoán Cáp Tín Kiến Đầu

Bài | Trương Ngọc Long Vương Đại Lâm

Các sự kiện địa chính trị như xung đột Mỹ-Iran bùng phát vào tháng 3, với tư cách là biến số ngoại sinh quan trọng, đã thay đổi rõ rệt logic định giá của thị trường vốn, chuyển từ tập trung vào việc phục hồi lợi nhuận nội bộ sang giao dịch lạm phát toàn cầu và phòng ngừa rủi ro

Trong bối cảnh này, mức độ hưng thịnh ngành phân hóa rất cao: các lĩnh vực hàng hóa tài nguyên thượng nguồn, cũng như các mảng liên quan đến an ninh năng lượng và an ninh quốc phòng được hưởng lợi từ lạm phát và tình hình căng thẳng; lĩnh vực công nghệ chế tạo tiếp tục xu hướng nâng cấp công nghiệp, nhưng cần chú ý rủi ro chuỗi cung ứng bên ngoài; tiêu dùng đại chúng bên trong lại thể hiện khác nhau do độ co giãn nhu cầu ở từng phân khúc khác nhau. Quá trình phát triển của kinh tế và thị trường cả năm sẽ được cân bằng động trong hai tuyến chính song song: bên trong “ổn định tăng trưởng, điều chỉnh cơ cấu” và bên ngoài “phòng ngừa rủi ro, chống lạm phát”

Tháng 1-3/2026, kinh tế Trung Quốc mở đầu với xu hướng cung mạnh hơn, nhu cầu xuất khẩu tăng cao, và nhu cầu nội địa phục hồi ôn hòa. Hiệu quả chính sách “đi trước để hỗ trợ” đã bộc lộ, đồng thời do bị nhiễu bởi xung đột địa chính trị, logic thị trường vốn chuyển từ phục hồi lợi nhuận sang định giá theo lạm phát + đánh giá lại theo cấu trúc, mức độ hưng thịnh ngành phân hóa rõ rệt

一、Kinh tế vĩ mô: Định giá theo lạm phát + Đánh giá lại theo cấu trúc

Dữ liệu kinh tế tháng 1-2 đạt “mở cửa thắng lợi”, giá trị gia tăng công nghiệp tăng 6.3% so với cùng kỳ, chỉ số sản xuất ngành dịch vụ 5.2%; đầu tư tài sản cố định chuyển từ âm sang dương đạt 1.8%, đầu tư cơ sở hạ tầng tăng mạnh 11.4%, đầu tư chế tạo 3.1%, qua đó bù đắp hiệu quả cho lực cản của đầu tư bất động sản -11.1%; doanh số bán lẻ hàng tiêu dùng (社零) tăng 2.8% so với cùng kỳ, nhu cầu nội địa ấm lại ôn hòa; xuất khẩu dẫn đầu với mức tăng cao 21.8%, cho thấy độ bền vững của nhu cầu bên ngoài nổi bật. Ở phía giá cả, cải thiện tích cực, CPI tháng 2 tăng 1.3% so với cùng kỳ, quay trở lại “thời đại 1”; mức giảm của PPI thu hẹp còn -0.9%, áp lực lạm phát do “đầu vào” tăng lên. Tài chính thể hiện chính phủ tăng đòn bẩy, tín dụng doanh nghiệp mạnh, người dân thu hẹp bảng (缩表) theo kế hoạch, quy mô tăng thêm của tổng hợp tài trợ xã hội (社融存量) tăng 8.2%, tăng trưởng M2 đạt 9.0%, M1 phục hồi lên 5.9%**, mức độ hoạt động tiền của doanh nghiệp được cải thiện. Tài khóa “thu nhập ổn định, chi tiêu nhanh”, tăng đầu tư vào lĩnh vực dân sinh; sản xuất của doanh nghiệp hồi ấm nhưng việc phục hồi lợi nhuận vẫn bị ràng buộc bởi hạn chế từ nhu cầu.

PMI sản xuất tháng 2 giảm xuống 49.0%, trong ngắn hạn nhịp độ chậm lại theo mùa; lĩnh vực sản xuất công nghệ cao vẫn trong vùng mở rộng, thị trường giữ tâm lý ổn định. “Hai kỳ họp” xác định mục tiêu GDP cả năm 4.5%-5%, tài khóa tăng tốc sớm, các công cụ như trái phiếu đặc biệt siêu dài hạn và trái phiếu chính quyền địa phương phối hợp phát lực, chuyển sang kinh tế xanh phát thải thấp sang “kiểm soát kép” phát thải carbon, bám mục tiêu đạt đỉnh phát thải carbon để thúc đẩy chuyển đổi công nghiệp人民网

Đầu năm, logic thị trường hoàn thành ba lần chuyển đổi: từ tháng 1-2, chính sách chuyển từ điều tiết ngược chu kỳ sang đào sâu hiệu quả; thị trường chuyển từ sửa chữa định giá sang phục hồi lợi nhuận; dòng tiền từ quan sát phòng ngừa sang tiền “dài hạn” tham gia thị trường. Tháng 3, xung đột Mỹ-Iran dẫn tới lo ngại toàn cầu về tình trạng suy giảm kèm lạm phát (滞胀), chính sách chuyển sang hai tuyến chính ổn định tăng trưởng + phòng ngừa rủi ro; thị trường tập trung vào định giá theo lạm phát và đánh giá lại theo cấu trúc; dòng tiền chuyển sang bố trí phòng ngừa và phòng thủ. Các mảng năng lượng thượng nguồn, tài nguyên, vàng, quân công… được định giá lại đáng kể, trong khi các mảng tăng trưởng biến động mạnh hơn

二、Hưng thịnh ngành: Thượng nguồn tăng mạnh, Công nghệ sôi động, Tiêu dùng phân hóa

Trong tháng 1-2/2026, tổng lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp quy mô trên cả nước đạt 1.02T nhân dân tệ, tăng 15.2% so với cùng kỳ, tốc độ tăng đã phục hồi mạnh so với cả năm trước thêm 14.6 điểm phần trăm. Khởi đầu mạnh mẽ này chủ yếu do phục hồi ngành chế tạo, năng lực sản xuất mới (新质生产力) dẫn dắt và cải thiện quản lý chi phí cùng thúc đẩy; nhìn chung thể hiện đặc trưng “tổng lượng hồi phục, cơ cấu tối ưu”. Dù khởi đầu mạnh, nhưng rủi ro địa chính trị bên ngoài và tình trạng thua lỗ kéo dài ở một số ngành trong nước (như ô tô, thép) vẫn cần được theo dõi. Ở giai đoạn tiếp theo, khi chính sách ổn định tăng trưởng tiếp tục phát lực và việc nuôi dưỡng năng lực sản xuất mới được đi sâu, lợi nhuận công nghiệp được kỳ vọng duy trì xu hướng phục hồi ôn hòa, nhưng cần cảnh giác với tính không chắc chắn của nhu cầu bên ngoài

Xét theo ngành, máy tính truyền thông điện tử, kim loại màu và máy móc điện dẫn đầu; than đá, dầu khí cải thiện

Tài nguyên chu kỳ: Xung đột địa chính trị đẩy giá dầu đi lên, giá các sản phẩm hóa dầu và than đá tăng; vật liệu xây dựng và thép được cải thiện biên độ cùng với nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng; kim loại màu thể hiện “mới mạnh cũ yếu”, trong khi kim loại cho năng lượng mới dần hồi ấm.

Chế tạo công nghệ: Mảng AI, bán dẫn, thiết bị cao cấp có mức hưng thịnh cao; các mô hình AI quy mô lớn và nền tảng hạ tầng điện toán (算力) được triển khai nhanh; sản lượng robot công nghiệp và thiết bị chuyên dụng tăng cao; xuất khẩu ô tô mạnh; các mảng năng lượng mới và năng lượng hydro được chính sách gia tăng hỗ trợ.

Tiêu dùng và bất động sản: Thị trường nhà ở vẫn trong giai đoạn dò đáy và tạo nền; các thành phố lõi phục hồi yếu, còn các thành phố năng lực hạng thấp chịu áp lực lớn; cơ cấu tiêu dùng phân hóa mang tính cấu trúc: nhóm hàng hóa bắt buộc (必选) như thực phẩm, thiết bị liên lạc, vàng bạc châu báu thể hiện tốt; còn ô tô, đồ nội thất yếu hơn, tiêu dùng dịch vụ hồi ấm nhưng mức độ phục hồi tổng thể còn hạn chế.

Y dược và quân công: Hoạt động mua bán sáp nhập sôi động, các lộ trình thuốc béo phì và miễn dịch tự miễn được chú ý; ngân sách quốc phòng tăng 6.9%, các lực lượng tác chiến trong lĩnh vực “vùng mới, năng lực sản xuất mới” (新域新质) được xem là trọng điểm đầu tư.

Đầu năm 2026, kinh tế đạt khởi đầu tốt nhờ chính sách phát lực từ trước, nhưng động lực nội sinh (đặc biệt là tiêu dùng và bất động sản) vẫn cần được củng cố. Các sự kiện địa chính trị như xung đột Mỹ-Iran bùng phát vào tháng 3, với tư cách là biến số ngoại sinh quan trọng, đã thay đổi rõ rệt logic định giá của thị trường vốn, chuyển từ tập trung vào phục hồi lợi nhuận nội bộ sang giao dịch lạm phát toàn cầu và phòng ngừa rủi ro. Trong bối cảnh này, mức độ hưng thịnh ngành phân hóa rất cao: các mảng hàng hóa tài nguyên thượng nguồn, cũng như các mảng liên quan đến an ninh năng lượng và an ninh quốc phòng được hưởng lợi từ lạm phát và tình hình căng thẳng; lĩnh vực công nghệ chế tạo tiếp tục xu hướng nâng cấp công nghiệp, nhưng cần chú ý rủi ro chuỗi cung ứng bên ngoài; tiêu dùng đại chúng bên trong lại thể hiện khác nhau do độ co giãn nhu cầu ở từng phân khúc khác nhau. Quá trình phát triển của kinh tế và thị trường cả năm sẽ được cân bằng động trong hai tuyến chính song song: bên trong “ổn định tăng trưởng, điều chỉnh cơ cấu” và bên ngoài “phòng ngừa rủi ro, chống lạm phát”

Chính sách chống “lăn tăn theo vòng xoáy” (反内卷) và tiến độ không đạt kỳ vọng

Chính sách loại bỏ công suất không đạt kỳ vọng

Việc triển khai tổng thể chính sách kinh tế không đạt kỳ vọng

Rủi ro do tính không chắc chắn trong vận hành kinh tế vĩ mô toàn cầu như “thuế quan có đi có lại” (“对等关税”) gia tăng. Thị trường vốn gắn liền chặt chẽ với kinh tế vĩ mô; ví dụ như với thị trường A-shares hiện nay, các yếu tố như thay đổi chính sách của Mỹ, kinh tế các nền kinh tế ở nước ngoài suy thoái đều có thể ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh và kết quả lợi nhuận của tài sản ở nước ngoài của doanh nghiệp niêm yết, từ đó ảnh hưởng đến doanh thu và tiến độ cập nhật trang thiết bị của doanh nghiệp niêm yết

Rủi ro thanh khoản thị trường vốn. Hiệu suất của thị trường vốn có liên quan chặt chẽ với thanh khoản thị trường; nếu thanh khoản thị trường có biến động lớn ở biên, thì có thể khiến mức định giá thị trường hoặc diễn biến của các doanh nghiệp niêm yết liên quan không đạt kỳ vọng của nhà đầu tư

Xung đột địa chính trị lan rộng

Trương Ngọc Long: Trưởng phân tích, đội chiến lược cổ phiếu mới. Tiến sĩ Tài chính, Trường Quản lý Quang Hoa, Đại học Bắc Kinh. Năm 2016, vị trí thứ 5 (nhóm) trong cuộc thi phân tích viên chiến lược “Tân Phú” (新财富) của nhóm lõi; năm 2017 dẫn dắt nhóm giành hạng 4 trong “Ngành phân bổ” của Financial Sector; năm 2018 đứng thứ 4 trong “Giám sát Vĩnh” (Wind) Trung Quốc—Phân tích viên vàng. Năm 2019, xếp hạng 3 trong “Chiến lược tân binh” của Sina “Kim Kỳ Lân” (金麒麟); năm 2019 hạng 5 trong “Phân bổ theo ngành” của Financial Sector; năm 2020 hạng 2 “Phân tích viên vàng Wind Trung Quốc”; hạng 5 trong tổ hợp “mỗi phiên một cổ phiếu vàng” (每市金股组合). Ông Trương Ngọc Long giai đoạn 2013-2015 làm việc tại Ban Quản lý Rủi ro, Tổng hành Ngân hàng Công Thương Trung Quốc (ICBC), phụ trách quản lý rủi ro chủ quyền toàn cầu và kiểm soát vị trí/định vị ở nước ngoài, đồng thời đại diện cho Ngân hàng Công Thương sang Anh để thực hiện công tác trao đổi. Năm 2016 gia nhập Chứng khoán Cáp Tín Kiến Đầu (中信建投证券), có kinh nghiệm nghiên cứu tài chính phong phú, tập trung vào đổi mới lý thuyết và ứng dụng ở lĩnh vực lý luận tiền tuyến về kinh tế và tài chính; đã lần lượt đăng nhiều bài báo trên các tạp chí học thuật hàng đầu như “Nghiên cứu Tài chính” (金融研究), “Thế giới Quản lý” (管理世界), “Tạp chí Kinh tế học theo quý” (经济学季刊)…; tham gia sâu vào công tác nghiên cứu thiết kế cho bảng KHKT (科创板), khởi xướng công tác thiết kế chỉ số chiến lược “Công nghệ 50” (中证科技50) và quỹ ETF “Công nghệ 50” (科技50ETF), và xuất bản sách “Mười bài học về Chiến lược đầu tư bảng KHKT” (科创板投资策略十讲).

Vương Đại Lâm: Nhà phân tích vĩ mô của Chứng khoán Cáp Tín Kiến Đầu, chủ yếu bao phủ các lĩnh vực như kinh tế công nghiệp ở tầm trung (中观), khu vực, v.v., và tập trung vào nghiên cứu cấu trúc kinh tế. Xây dựng khung nghiên cứu ngành, theo dõi lâu dài sự thay đổi của đầu tư ngành chế tạo, công suất ngành chế tạo, chu kỳ tồn kho.

Nhiều thông tin, diễn giải chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Tài chính Sina

Người phụ trách: Vương Khả