Huatai | Chiến lược chứng khoán Hồng Kông: Tập trung vào chuỗi cung ứng và tính ổn định dòng tiền

（Nguồn: Huatai Ruisi）

Sự giằng co biến động là tông màu chủ đạo của thị trường ở giai đoạn hiện tại. Một mặt, xung đột ở Trung Đông vẫn còn nhiều biến số; không gian đi lên của thị trường cần chờ đợi, và những thay đổi về trạng thái thông hàng cũng như kỳ vọng Fed hạ lãi suất là trọng điểm cần theo dõi. Mặt khác, chỉ số tâm lý cổ phiếu Hồng Kông của chúng tôi đã vận hành trong một khoảng thời gian ở vùng hoảng loạn, và rủi ro giảm điểm của thị trường đang được giải phóng dần dần. Làm tốt cấu trúc là trọng điểm của giai đoạn hiện tại, chúng tôi có hai khuyến nghị. Thứ nhất, việc thị trường định giá có thể vẫn chưa đầy đủ đối với mức tăng trưởng bị hạ điều chỉnh; vì vậy tiếp tục duy trì tỷ trọng phòng thủ, tập trung vào các dòng sản phẩm cổ tức mang tính vận hành, như cổ phiếu ngân hàng, đường sắt, đường bộ cao tốc, và các công ích địa phương tại Hồng Kông. Các sản phẩm cổ tức mang tính chu kỳ như dầu khí cần chú ý rủi ro về mức độ đông đúc (crowding) và biến động gia tăng. Thứ hai, dọc theo việc tái cân bằng nhu cầu nội địa và nhu cầu bên ngoài để tối ưu cơ cấu nắm giữ. Giảm tỷ trọng các lựa chọn từ nhu cầu bên ngoài có quy mô doanh thu và thâm nhập chuỗi cung ứng tại khu vực châu Á-Âu lớn hơn, ví dụ như hàng điện tử tiêu dùng. Tiếp tục nắm giữ chuỗi sản xuất trung nguồn (midstream) của Trung Quốc—các lợi thế có thể không hạ mà còn tăng đối với nhu cầu bên ngoài trong trung hạn—và chuỗi năng lượng theo nghĩa rộng. Tăng tỷ trọng một phần cổ phần khi lượng hàng hóa/đơn vị giao dịch đã sàng lọc (tức tình trạng cung cầu cân bằng), và kỳ vọng bị hạ điều chỉnh tương đối đầy đủ ở nhóm nhu cầu nội địa phục vụ cho tiêu dùng, như các sản phẩm từ sữa.

Cơ bản: Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận CY25 của nhóm phi tài chính là 3,5%, phân hóa mạnh; các yếu tố ngoài dự kiến nhìn chung hoạt động hiệu quả

Tính đến ngày 6 tháng 4 năm 2026, tỷ lệ công bố theo vốn hóa đối với lợi nhuận phi tài chính CY25 của cổ phiếu Hồng Kông đạt 98,4%; tăng trưởng lợi nhuận tổng thể CY25 là 3,5%; tỷ trọng lợi nhuận vượt kỳ vọng là 17%. Đối với lợi nhuận vượt thêm (T+1) của các mã có lợi nhuận Beat, trung vị là +0,8%; đến T+5 tiếp tục mở rộng lên +3,3%. Các yếu tố vượt kỳ vọng về lợi nhuận về cơ bản là hiệu quả. Xét theo nhóm ETF: tăng trưởng lợi nhuận CY25 của nhóm thuốc sáng tạo là 21,5%; tỷ trọng lợi nhuận Beat là 28,6%; trung vị lợi nhuận vượt thêm T+1 là +2,5%; T+5 tiếp tục tăng lên +9,8%, cho thấy thị trường định giá tập trung vào cơ bản được cải thiện trong giai đoạn công bố kết quả. Tỷ trọng lợi nhuận Beat của Internet CY25 đạt 43,5%, nhưng phản ứng của thị trường là tiêu cực; trung vị lợi nhuận vượt thêm T+1 là -2,7%. Một mặt, một số doanh nghiệp đầu ngành có mức kéo giảm lớn đối với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của CY25; mặt khác, sau khi gia tăng AI Capex, kỳ vọng lợi nhuận của Internet NTM trong gần 4 tuần đã giảm rõ rệt (-6,9%). Theo góc nhìn ngành, định giá cơ bản của dược dương tính; truyền thông có tỷ trọng lợi nhuận Beat cao nhưng lợi nhuận vượt thêm phản ứng tiêu cực, và nhà đầu tư thiếu niềm tin vào kết quả trong tương lai.

Dòng tiền: Khối ngoại chuyển sang trạng thái bán ròng, dòng vào qua kênh Nam Thị trường chậm lại

Về khối ngoại, tính đến thứ Tư, theo cách tính của EPFR, khối ngoại bán ròng cổ phiếu Hồng Kông 850 triệu USD (tuần trước là mua ròng 330 triệu USD); trong đó, khối ngoại chủ động bán ròng 90 triệu USD, khối ngoại thụ động bán ròng 760 triệu USD. Về giao dịch bán khống (short selling), tỷ lệ giao dịch bán khống/khối lượng nắm giữ bán khống của cổ phiếu Hồng Kông ở kỳ mới nhất lần lượt +1,0 điểm phần trăm/+0,03 điểm phần trăm lên mức 15,1%/2,43%; nhìn chung tăng nhẹ về xu hướng. Về kênh Nam Thị trường, tuần trước dòng vào ròng vào cổ phiếu Hồng Kông đạt 25.15Bỷ HKD, giảm so với mức 850Mỷ HKD của tuần trước; các nhóm như ngân hàng, dược, ô tô, truyền thông, kim loại màu… xếp hạng cao trong danh sách dòng vào ròng.

Tâm lý thị trường: Duy trì trong vùng hoảng loạn, vẫn ở cửa sổ bên trái

Chỉ số tâm lý cổ phiếu Hồng Kông đọc ở mức 28,6; sau khi chạm lần đầu vào vùng hoảng loạn vào ngày 26 tháng 3, hiện tại vẫn duy trì trong vùng hoảng loạn. Theo phân tích nguyên nhân, cường độ dòng vào—đại diện cho tâm lý của dòng vốn Nam Thị trường—cũng như cường độ mua ròng và mức phục hồi của chênh lệch giá AH (AH premium) đều còn hạn chế; các điểm số phản ánh hành vi của khối ngoại như điểm số hợp đồng tương lai/quyền chọn lần lượt từ 16/0 biến động lên 26/0; từ góc nhìn cơ bản, chênh lệch tỷ giá ẩn trong vàng (golden implied exchange rate difference) và từ góc nhìn giao dịch, mức độ luân chuyển giao dịch/Chỉ số biến động Hằng Sinh (Hang Seng Volatility Index) tương đối ổn định. Từ năm 2024 đến nay, chỉ số tâm lý cổ phiếu Hồng Kông đã kích hoạt hoảng loạn tổng cộng 7 lần; tỷ lệ thắng T+14/T+21 và mức trung bình biến động tăng/giảm lần lượt là 86%/100% và 4,0%/3,8%. Chiến lược định thời điểm của chỉ số tâm lý cổ phiếu Hồng Kông từ khi công bố vào tháng 9 năm ngoái đến nay: lợi nhuận vượt thêm của chiến lược chỉ mua (pure long)/chiến lược long-short là 9,1%/19,6%; lợi nhuận vượt thêm theo năm là 15,8%/35,1%.

Phân bổ: Giữ mức phòng thủ đồng thời chú ý đến sự cải thiện tương đối độc lập về triển vọng và tái cân bằng nhu cầu nội địa - nhu cầu bên ngoài

Một mặt, tập trung vào các cổ phiếu phòng thủ biến động thấp như ngân hàng, đường sắt, đường bộ cao tốc, công ích công cộng Hồng Kông. Mặt khác, dọc theo việc tái cân bằng nhu cầu nội địa và nhu cầu bên ngoài, kết hợp tình hình tài báo (tài chính theo báo cáo) để điều chỉnh cơ cấu. Thứ nhất, với năng lượng cũ và mới: hạ giá để gom nhưng không đuổi theo; logic chuyển đổi trung dài hạn mạnh nhưng mức độ đồng thuận cao nhất, trong đó các hướng chi tiết như điện-điện mới (điện mới, điện năng, điện) có kỳ vọng lợi nhuận cũng đã tương đối đầy đủ. Thứ hai, giảm tỷ trọng vừa phải nhóm hàng có thể lựa chọn từ nhu cầu bên ngoài. Ví dụ với thiết bị phần cứng: năm 5.37Bỷ trọng lợi nhuận Beat của ngành là 29%, nhưng sau khi có kết quả, lợi nhuận vượt thêm bị chịu áp lực, phản ánh thị trường đang định giá rủi ro giảm của năm 26. Thứ ba, tăng tỷ trọng vừa phải tiêu dùng nhu cầu nội địa. Khi lượng cổ phiếu/gói hàng hóa dần được cân bằng (cung cầu ra khỏi tình trạng dư thừa), định giá cho rủi ro lợi nhuận đi xuống cũng đã dần dần được đưa vào; chú ý các nhóm tiêu dùng thiết yếu như sản phẩm từ sữa, gia vị (đồ nêm) và một phần tiêu dùng dịch vụ. Nhóm thuốc sáng tạo (innovative drugs) có cơ hội α vì tương đối độc lập với logic kinh tế vĩ mô. Cổ phiếu địa phương tại Hồng Kông có thể vẫn là vị thế nền tảng có giá trị.

Khuyến cáo rủi ro: Biến động tình hình địa chính trị, lực độ chính sách không đạt kỳ vọng.

Tổng quan nhanh kết quả kinh doanh cổ phiếu Hồng Kông CY25

Hiệu quả thị trường

Định giá tương đối

Lợi nhuận cổ phiếu Hồng Kông

Dòng tiền cổ phiếu Hồng Kông và tâm lý thị trường

Mua lại cổ phiếu, phát hành thêm, IPO và giải tỏa hạn chế

Khuyến cáo rủi ro

Rủi ro biến động tình hình địa chính trị: xung đột địa chính trị có thể kìm hãm khẩu vị rủi ro, khiến dòng vốn ngoại chảy ra và biến động thị trường tăng mạnh, từ đó khiến diễn biến thị trường khác với quan điểm của chúng tôi.

Rủi ro lực độ chính sách không đạt kỳ vọng: nếu thị trường quá nóng ở giai đoạn sau khiến lực độ của các chính sách hỗ trợ liên quan suy giảm, có thể đảo ngược xu hướng định giá đi lên hiện tại hoặc nén mức độ sôi động giao dịch, khiến diễn biến thị trường khác với quan điểm của chúng tôi.

Các báo cáo liên quan

Báo cáo nghiên cứu: 《Chú ý tính ổn định của chuỗi cung ứng và tính ổn định của dòng tiền》 ngày 6 tháng 4 năm 2026

Yi    Ping    Nhà nghiên cứu SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

Li Yu Jie Nhà nghiên cứu SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

Sun Hanwen Nhà nghiên cứu SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

He   Kang    Tiến sĩ (PhD) Nhà nghiên cứu SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318

Luan   Di    Liên hệ SAC No. S0570124120013

Lượng lớn thông tin và phân tích chính xác, xem tại ứng dụng Sina Finance