【Trung Nguyên Điện Tử】Cambricon(688256) Báo cáo năm: Sản phẩm chip AI liên tục đổi mới, củng cố lợi thế cạnh tranh trong nhiều lĩnh vực

Quan điểm cốt lõi

Sự kiện: Gần đây công ty đã công bố báo cáo thường niên năm 2025. Năm 2025, công ty đạt doanh thu 64,97 tỷ nhân dân tệ, tăng 453,20% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 20,59 tỷ nhân dân tệ, chuyển từ lỗ sang có lãi; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên đạt 17,70 tỷ nhân dân tệ, chuyển từ lỗ sang có lãi. Trong quý 4 năm 2025, doanh thu một quý đạt 18,90 tỷ nhân dân tệ, tăng 91,05% so với cùng kỳ, tăng 9,44% so với quý trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 4,55 tỷ nhân dân tệ, tăng 67,03% so với cùng kỳ, giảm 19,76% so với quý trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên đạt 3,51 tỷ nhân dân tệ, chuyển từ lỗ sang có lãi, giảm 30,67% so với quý trước.

Các điểm đầu tư:

Tăng trưởng hiệu suất cao trong năm 2025, tồn kho cuối Q4/25 tăng mạnh. Năm 2025, nhờ nhu cầu điện toán AI tiếp tục tăng cao, công ty dựa vào năng lực cạnh tranh vượt trội của sản phẩm để mở rộng thị trường một cách liên tục, tích cực thúc đẩy triển khai các kịch bản ứng dụng AI vào thực tiễn, qua đó đạt mức tăng doanh thu mạnh so với cùng kỳ. Công ty đạt tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2025 là 55,15%, giảm 1,56% so với cùng kỳ; tỷ suất lợi nhuận gộp Q4/25 là 54,81%, giảm 2,18% so với cùng kỳ, tăng 0,57% so với quý trước; công ty đạt tỷ suất lợi nhuận ròng năm 2025 là 31,68%, chuyển từ lỗ sang có lãi; tỷ suất lợi nhuận ròng Q4/25 là 24,05%, giảm 3,40% so với cùng kỳ, giảm 8,75% so với quý trước. Công ty tiếp tục tăng cường đầu tư R&D, tập trung vào sản phẩm chip AI, củng cố nền tảng công nghệ chip; đầu tư R&D năm 2025 đạt 11,69 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,03% so với cùng kỳ, tỷ lệ đầu tư R&D trên doanh thu hoạt động là 17,99%. Tồn kho cuối Q4/25 của công ty là 49,44 tỷ nhân dân tệ, tăng 12,15 tỷ nhân dân tệ so với 37,29 tỷ nhân dân tệ cuối Q3/25; tồn kho tăng mạnh, tạo bảo đảm cho tăng trưởng hiệu suất liên tục trong giai đoạn tiếp theo.

Nhu cầu điện toán AI bùng nổ, các nhà sản xuất chip AI nội địa có thể tăng tốc phát triển. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây trong và ngoài nước liên tục tăng mạnh chi tiêu vốn cho lĩnh vực AI, các trung tâm tính toán thông minh trong nước đẩy nhanh xây dựng, qua đó thúc đẩy nhu cầu điện toán AI bùng nổ. Khi quy mô điện toán AI tăng trưởng nhanh chóng sẽ tạo ra nhu cầu lớn hơn về chip AI. Theo dự báo của Froudost SARLilian (Frost & Sullivan), dự kiến quy mô thị trường GPU cho điện toán thông minh AI tại Trung Quốc năm 2025 là 1712,20 tỷ nhân dân tệ, và đến năm 2029 sẽ đạt 10333,40 tỷ nhân dân tệ; tốc độ tăng trưởng kép giai đoạn 2025-2029 là 56,7%. Thị trường chip AI của Trung Quốc đang bước vào giai đoạn phát triển “vàng” với nâng cấp công nghệ, thay thế hàng nội địa và mở rộng ứng dụng. Các nhà sản xuất chip AI nội địa được kỳ vọng sẽ tăng tốc phát triển; các nhà sản xuất chip AI nội địa liên tục vượt qua rào cản công nghệ, đẩy nhanh tiến trình tự chủ và kiểm soát được công nghệ chip AI trong nước, đồng thời được kỳ vọng sẽ tiếp tục nâng thị phần.

Sản phẩm chip AI tiếp tục được lặp lại và nâng cấp, củng cố ưu thế cạnh tranh trên nhiều lĩnh vực. Công ty nắm giữ các công nghệ cốt lõi như bộ lệnh chip AI, vi kiến trúc, ngôn ngữ lập trình, thư viện toán học, đồng thời liên tục lặp lại vi kiến trúc, bộ lệnh, nền tảng phần mềm huấn luyện và nền tảng phần mềm suy luận. Vi kiến trúc và bộ lệnh của bộ xử lý thông minh thế hệ mới đang trong quá trình R&D sẽ tập trung tối ưu hóa các kịch bản như huấn luyện và suy luận đối với các mô hình ngôn ngữ tự nhiên, mô hình tạo hình ảnh video và các mô hình dạng dọc (vertical) — từ đó nâng cao năng lực cạnh tranh của sản phẩm về tính linh hoạt trong lập trình, tính dễ sử dụng, hiệu năng, mức tiêu hao điện, diện tích… Dựa trên các tiến bộ đáng kể mà công ty đã đạt được về sản phẩm chip AI, nền tảng phần mềm cơ bản và chuỗi công cụ phần mềm cho cụm, công ty không ngừng củng cố ưu thế cạnh tranh của sản phẩm trong nhiều lĩnh vực như nhà mạng, tài chính, Internet. Trong lĩnh vực Internet, công ty dựa trên các kịch bản ứng dụng cốt lõi như mô hình lớn (large models) và đa phương thức (multi-modal), hợp tác kỹ thuật sâu hơn với nhiều khách hàng trong ngành về phát triển toán tử và tối ưu hiệu năng, tối ưu khung (framework), tối ưu truyền thông… nhằm tăng cường mức độ “phù hợp” giữa sản phẩm của công ty với hoạt động kinh doanh của khách hàng, qua đó nâng cao rõ rệt năng lực sản phẩm tổng thể của sản phẩm trong các kịch bản ứng dụng điển hình của Internet.

Dự báo lợi nhuận và khuyến nghị đầu tư. Công ty là doanh nghiệp dẫn đầu về chip AI nội địa; sản phẩm liên tục được lặp lại và nâng cấp, không ngừng củng cố ưu thế cạnh tranh của sản phẩm trong nhiều lĩnh vực như Internet. Công ty được kỳ vọng sẽ hưởng lợi đầy đủ từ làn sóng bùng nổ nhu cầu điện toán AI và xu hướng nội địa hóa chip AI. Chúng tôi dự kiến doanh thu của công ty giai đoạn 2026-2028 lần lượt là 149,16/253,46/405,43 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ giai đoạn 2026-2028 lần lượt là 47,97/87,00/145,22 tỷ nhân dân tệ. Tương ứng EPS là 11,38/20,63/34,44 nhân dân tệ; tương ứng PE là 86,42/47,65/28,54 lần. Đây là lần bao phủ đầu tiên, khuyến nghị “Mua vào”.

Cảnh báo rủi ro: Cạnh tranh trong ngành gia tăng; xung đột địa chính trị quốc tế gia tăng; nhu cầu ở hạ nguồn không đạt kỳ vọng; tiến độ R&D sản phẩm mới không đạt kỳ vọng.

MIỄN

TRỪ

TRÁCH

NHIỆM

Cam kết của nhà phân tích chứng khoán:

Nhà phân tích được ký tên trong báo cáo này có tư cách hành nghề phân tích viên chứng khoán do Hiệp hội ngành chứng khoán Trung Quốc cấp; việc tôi đảm nhiệm phù hợp với các yêu cầu tuân thủ liên quan của cơ quan quản lý. Tôi lập báo cáo này dựa trên thái độ nghề nghiệp nghiêm túc thận trọng, phương pháp nghiên cứu chuyên nghiệp chặt chẽ và logic phân tích; báo cáo được thực hiện độc lập và khách quan. Báo cáo phản ánh chính xác quan điểm nghiên cứu của tôi; tôi chịu trách nhiệm đối với nội dung và quan điểm trong báo cáo; đảm bảo nguồn thông tin của báo cáo là hợp pháp và tuân thủ.

Tuyên bố quan trọng:

Nguồn tin khổng lồ, diễn giải chính xác, mọi thứ có tại ứng dụng Sina Finance APP