Hiệu suất của Pinduoduo “đạp phanh”, muốn bỏ ra hàng nghìn tỷ để tạo ra một “Pinduoduo” mới

Radar Finance 出品 文|丁禹 编|孟帅

營收放緩、利潤負增長，面臨業績挑戰的拼多多，選擇再造一個「自己」破局。

3月25日，拼多多發布2025年第四季度及全年財報。財報顯示，2025年，公司實現營收431.85B元，同比增長9.65%；歸母淨利潤99.36B元，同比減少11.62%。

聚焦至去年第四季度，拼多多單季取得123.91B元的營收，同比增長12.03%，創下歷史新高；歸母淨利潤24.54B元，同比減少10.59%，環比減少16.32%。

拼多多稱，淨利潤下降，主要源於拼多多「千億扶持」戰略對供需兩側的持續投入，在一定程度上拖累了本財年的業績表現。

拼多多CEO趙佳臻表示：「正如我們多次強調的，與短期的業績相比，我們更願意專注於反饋生態帶來的長期價值。」

在業績會上，拼多多還拋出一則重磅消息，宣布組建「新拼姆」，開啟品牌自營，繼續重倉中國供應鏈。

拼多多CEO趙佳臻宣布，「聚焦、重投供應鏈升級，高品質發展」是集團下階段的戰略，並提出「力爭三年再造一個拼多多」。

截至美東時間3月27日收盤，拼多多股價為99.81美元/股，市值約141.7B美元。

業績增收不增利，資產負債率創近十年新低

據拼多多最新披露的財報，2025年，公司年度營收首度突破四千億大關，同比增長近10%至431.85B元。

不過，相較2023年的89.68%、2024年的59.04%，拼多多的營收增速呈現出持續放緩的態勢。

拼多多的營收增長，主要歸功於線上行銷服務和交易服務收入的增長。

去年全年，公司來自線上行銷服務和其他業務的收入為217.78B元，同比增長10.03%；同期，公司交易服務實現收入214.06B元，同比增長9.27%。

不過，拼多多去年成本和費用的增長更為顯著，在一定程度上拖累了公司的盈利表現。

具體來看，公司去年的銷售成本增長22.68%至188.8B元，增長主要來自履約費、頻寬和伺服器成本以及支付處理費的增加。

同期，公司營業費用為148.42B元，同比增長12.86%，主要由於銷售及行銷費用的增加。

財報顯示，去年，拼多多的銷售及行銷費用為125.29B元，同比增長12.57%，主要原因是促銷和廣告活動支出增加。

2025年，拼多多亦在研發費用上持續投入；該項費用同比增長30.31%至16.5B元，主要是由於員工相關成本、頻寬和伺服器成本的增加。

而一般及行政費用則是拼多多去年少數費用有所縮減的項目，其同比減少12.14%至6.64B元。

在銷售成本和營業費用整體上漲的影響下，2025年，拼多多的營業利潤為94.62B元，同比減少12.73%。

全年，拼多多的歸母淨利潤為99.36B元，同比減少11.62%；Non-GAAP下的歸母淨利潤為107.3B元，同比下降約12.3%。

此外，由於淨利潤下降，公司經營活動產生的現金流量同比也減少12.29%至106.94B元。

不過，雷達財經注意到，截至2025年末，拼多多的總資產同比增長24.75%，達到630.04B元的歷史高位。

其中，公司持有的現金及現金等價物高達108.9B元，同比大漲近九成；公司的短期投資則增長14.47%至313.41B元。

截至2025年末，拼多多的資產負債率為34.15%，同比下滑近4個百分點，係近十年來的最低水準。

三年投入100B，拼多多打造自營品牌

握有雄厚資金，拼多多做好了「開疆拓土」的準備。

在業績會上，拼多多正式宣布組建「新拼姆」，向產業鏈上游延伸，開啟品牌自營之路，並繼續重倉中國供應鏈。

趙佳臻表示：「在下一階段，公司的戰略重心不是業務多元化，而是要聚焦供應鏈的高品質發展，繼續發揮我們在供應鏈上長期累積的優勢，實現平台的再造。」

「相信下一個三年，我們將有機會再造一個拼多多」趙佳臻認為，「重投供應鏈，再造一個拼多多，這是我們的本分。」

為了重投供應鏈升級，早在去年4月，拼多多便正式推出「千億扶持」重磅惠商計畫，未來三年內擬投入資金、流量等資源超過100B元。

在「千億扶持」的持續投入下，拼多多的「多多好特產」「新質供給」「電商西進」等專項行動相繼推進，對供應鏈的扶持範圍也從頭部商家、中小商家逐漸深入至產業鏈的各個環節，大幅提升了供應鏈效率和產業的綜合能力，為農產區、產業帶創造了更多的利潤空間和創新空間。

而新品牌「新拼姆」的推出，則是拼多多下一步計畫的關鍵。

目前，「新拼姆」已在上海成立新的專項公司，一期已現金注資15B元，未來三年計畫總計投入100B元。

天眼查顯示，今年2月，拼多多相繼註冊成立上海新拼姆鴻喬電子商務有限公司、上海新拼姆朴動電子商務有限公司，註冊資本分別為10B和5B元，兩家公司的法定代表人均為趙佳臻。

據介紹，「新拼姆」將依託拼多多國內電商與Temu跨境平台的雙輪驅動，打通海內外供應鏈資源。

過去三年，Temu已進入全球90多個國家和地區，依託中國供應鏈實現跨越式增長。

在此基礎上，「新拼姆」將進一步透過品牌自營，推動中國製造從代工生產、規模出海，轉向標準輸出、品牌出海，搶占全球產業鏈價值制高點。

趙佳臻表示，2026年，國內供應鏈迎來了轉型升級的關鍵窗口期；拼多多將舉全集團之力，公司上下力出一孔，爭取在三年內推動「新拼姆」實現國產自營品牌的高品質轉型，帶動中國供應鏈實現轉型升級和價值躍遷。

據網經社，西北政法大學國際法學院副教授劉學文認為，「新拼姆」的意義不在於再造一個簡單意義上的拼多多，而在於為中國跨境電商提供一種從產業帶出發、以品牌化為軸心、以全球分銷為歸宿的新範式。

劉學文強調，其前景固然可期，但能否穩紮穩打、行穩致遠，終究取決於三點：能否把製造優勢真正轉化為品牌優勢，能否把上海的制度紅利轉化為全球經營能力，能否在平台自營與商家共生之間守住公平競爭的底線。

若三者兼備，它可能成為中國電商由賣貨出海邁向品牌出海的重要樣本；若一旦失守，則重投入未必導向高品質增長，反而可能演化為高摩擦、高成本與高監管壓力並存的試驗場。

聯合國貿法會觀察員、華東政法大學楊立羣副教授指出，「新拼姆」項目推進也面臨複雜嚴峻的外部挑戰：全球貿易保護主義升溫，美國關稅政策持續施壓，歐盟加強低值跨境小包監管，地區衝突加劇全球供應鏈波動與佈局調整。

錨定中國供應鏈，三年再造一個「拼多多」

雷達財經注意到，拼多多如今的掌門人——趙佳臻亦是公司聯合創始人，他在拼多多的發展過程中主導了諸如「多多買菜」等多項重要業務的推進。

據公開資料，身為80後的趙佳臻是廣東韶關人，畢業於華南理工大學電子商務管理專業。

早在2009年，趙佳臻就追隨拼多多創始人黃崢，一起運營數碼電商歐酷網。此後，從歐酷孵化的樂其到拼好貨以及後來的拼多多，趙佳臻從未缺席。

拼多多官方評價他是「一位腳踏實地、從田間地頭成長起來的實幹家」，他最初負責拼多多農業品類的整體運營及農產品上行供應鏈的搭建；2020年下半年帶領團隊率先開城，開創、引領區域業務；2023年下半年，其又帶隊推動拼多多的供應鏈體系升級。

趙佳臻自2018年至2023年擔任拼多多高級副總裁，自2023年4月起擔任拼多多的董事和聯席CEO。

去年12月，拼多多在年度股東大會上宣布升級公司治理架構，實行聯席董事長制度。趙佳臻獲任聯席董事長，與陳磊共同擔任集團聯席董事長兼聯席CEO。

此外，拼多多還任命王密出任集團工程高級副總裁，李炯出任集團財務總監。

彼時，陳磊表示：「自趙佳臻擔任聯席CEO以來，我們的供應鏈已發展成為支撐整個平台和相關生態的關鍵，3年時間Temu走了拼多多差不多十年成長的路，很不容易。在集團新十年的當口，我們更要回歸初心不忘本，這既是一切的前提和基礎，也是實現新跨越的根本動能。」

剛獲任聯席董事長的趙佳臻也感慨道，2025年是拼多多創業的第十個年頭，公司在業務、技術及服務方面持續累積，業務已觸達了全球大部分國家。

而在那時，趙佳臻便放出了「相信下一個三年，我們將有機會再造一個拼多多」的豪言壯志，並強調了拼多多「重倉中國供應鏈」的戰略決心。

趙佳臻表示：「經過反覆討論，公司在下一階段已錨定中國供應鏈作為業務發展的核心。我們將繼續踐行高品質發展，All in中國供應鏈的高品質、品牌化，實現平台及產業的再造，帶動生態體系實現價值躍遷。」

不過，趙佳臻也坦言，公司治理和人才體系的建設未能同步跟上業務擴張，面臨諸多挑戰。「我們必須對組織架構、文化和治理體系進行系統性變革。此次董事會推行的聯席董事長制度及新任命的兩位年輕領導者，正是這一變革的開端。」

作為趙佳臻獲任聯席董事長後的「頭等大事」，“新拼姆”未來能否承載住拼多多的「野心」，並助力公司實現新的業績突破？雷達財經將持續關注。