15.67B trái phiếu trong nước được thanh toán trước hạn toàn bộ! Giải pháp thoát khỏi khủng hoảng trái phiếu của China Aviation Industry Finance, con đường giảm thiểu rủi ro của China Aviation Trust vẫn còn chưa rõ ràng

Công ty TNHH Đầu tư và Quản lý Tài chính Hàng không Trung Quốc (sau đây gọi tắt là “Chinalong Industry Finance”) thuộc hệ thống của Tập đoàn Công nghiệp Hàng không Trung Quốc vừa công bố nguyên nhân khiến các trái phiếu còn hiệu lực trị giá 11.6Bỷ nhân dân tệ bất ngờ tạm dừng giao dịch vào đêm muộn.

Chiều ngày 7 tháng 4, Chinalong Industry Finance công bố thông báo nghị quyết của hội đồng quản trị, đề xuất tổ chức cuộc họp những người nắm giữ, thanh toán trước toàn bộ các trái phiếu phát hành công khai còn hiệu lực và các công cụ huy động vốn nợ (sau đây gọi chung là “trái phiếu”), đồng thời toàn bộ sẽ bị hủy niêm yết/xóa đăng ký. Giá thanh toán trước bằng mệnh giá trái phiếu cộng với lãi suất lũy kế đến ngày thanh toán.

Thông báo cho biết, thời gian tổ chức đại hội những người nắm giữ trái phiếu lần này là ngày 14 tháng 4. 13 công ty trái phiếu và 725Mỳ phiếu trung hạn thuộc sở hữu sẽ dự kiến khôi phục giao dịch từ ngày 8 tháng 4.

Ngày 1 tháng 4, Chinalong Industry Finance công bố thông báo tạm dừng giao dịch trái phiếu, đề nghị tạm dừng giao dịch 15 trái phiếu còn hiệu lực thuộc sở hữu (tổng dư nợ 15.67Bỷ nhân dân tệ) kể từ ngày 2 tháng 4. Lý do tạm dừng là “dự kiến lập kế hoạch các vấn đề quan trọng liên quan đến trái phiếu công ty”.

Nhiều người được phỏng vấn cho biết với phóng viên của Jiemian News rằng, mặc dù đại hội những người nắm giữ chưa diễn ra, nhưng việc người nắm giữ bỏ phiếu đồng ý thanh toán trước gần như chắc chắn sẽ là một kịch bản xảy ra.

Đối với những người nắm giữ trái phiếu, việc thanh toán trước lần này là tin tốt rõ ràng. Có người được phỏng vấn nói rằng, nếu tham gia vào các trái phiếu liên quan trên thị trường thứ cấp với giá chiết khấu, thì theo việc thanh toán theo mệnh giá + lãi suất lũy kế ở lần này, có thể đạt lợi nhuận khoảng 20%.

Một chuyên gia thu nhập cố định của một công ty chứng khoán ở Thượng Hải cho biết với phóng viên của Jiemian News rằng, dựa trên giao dịch đã công khai và cơ cấu nắm giữ, lượng nắm giữ của các tổ chức chủ đạo liên quan tới các trái phiếu của Chinalong Industry Finance đã giảm mạnh. Các tổ chức như quỹ công, tổ chức phi ngân hàng, từ sớm ở giai đoạn công ty bị hủy niêm yết năm 2025, việc công bố thông tin bị gián đoạn và bị hạn chế xếp hạng, đã hoàn tất việc giảm nắm giữ hoặc thanh lý thông qua giao dịch chiết khấu; hiện nay các chủ thể tiếp tục nắm giữ chủ yếu là các sản phẩm tư nhân, các tài khoản lợi suất cao và vốn dạng cấu trúc.

“Loại vốn này thường đánh cược vào uy tín tín dụng của doanh nghiệp nhà nước trung ương. Sau khi giá trái phiếu giảm xuống vùng 70–85 nhân dân tệ, họ vào theo từng đợt. Tính đến đầu tháng 4, khi trái phiếu tạm dừng giao dịch, lợi suất và định giá đã phản ánh đầy đủ áp lực thanh khoản, thiếu vắng báo cáo và rủi ro về cấu trúc; việc thanh toán trước giống như việc hiện thực hóa rủi ro được định giá.” Người được phỏng vấn nói thêm.

Động thái lần này của Chinalong Industry Finance không hẳn là không có dấu hiệu trước, và cũng có tiền lệ.

Ngày 27 tháng 3 năm 2025, Chinalong Industry Finance—trước đây từng là chủ thể niêm yết trên bảng chính Thượng Hải—cũng từng đột ngột công bố tạm dừng giao dịch vào đêm muộn, dự kiến lập kế hoạch các vấn đề quan trọng, và ngày hôm sau đã công bố nghị quyết tự động chấm dứt niêm yết.

Là nền tảng nắm giữ vốn tài chính duy nhất thuộc Tập đoàn Công nghiệp Hàng không Trung Quốc (sau đây gọi tắt là “Tập đoàn Công nghiệp Hàng không”), Chinalong Industry Finance được niêm yết trên sàn Thượng Hải vào tháng 8 năm 2012. Đây từng là công ty niêm yết đầu tiên trên A-share thuộc nhóm công ty nắm giữ vốn tài chính. Các công ty con nắm giữ do công ty sở hữu gồm có: Chinalong Leasing, Chinalong Trust, Chinalong Securities, Chinalong Finance, Chinalong Futures, Chinalong Rongfu, Aviation Investment, Chinalong Capital International và các công ty khác.

Trong đó, Chinalong Leasing là nguồn tạo thu nhập chủ yếu của tập đoàn. Chinalong Trust cũng từng là tài sản cốt lõi thuộc Chinalong Industry Finance, tuy nhiên do những năm trước đã tập trung rót vốn vào mảng ủy thác đầu tư bất động sản, trong chu kỳ suy thoái của ngành đã xuất hiện nhiều dự án vi phạm, các sản phẩm bị đáo hạn tập trung trễ hạn, khiến doanh thu suy giảm mạnh và trở thành công ty con có mức sụt giảm hiệu quả kinh doanh rõ rệt nhất. Trước khi Chinalong Industry Finance rời sàn, Chinalong Trust đã bị đưa vào diện giám sát/ủy thác do rủi ro không chi trả được các sản phẩm ủy thác; hiện nay vẫn đang ở giai đoạn xử lý rủi ro.

Theo Wind, sau khi công bố thông báo rời sàn A-share của Chinalong Industry Finance, các trái phiếu liên quan của Chinalong Industry Finance trên thị trường thứ cấp đã gặp tình trạng bán tháo tập trung. Giá giao dịch nhanh chóng giảm từ gần mệnh giá xuống vùng 70–80 nhân dân tệ; một số trái phiếu kém thanh khoản còn ghi nhận mức giảm sâu hơn.

Theo Wind, từ tháng 4 năm 2025 đến nay, Chinalong Industry Finance đã chi trả đúng hạn gốc trái phiếu nội địa đến hạn là 15.67Bỷ nhân dân tệ và lãi là 725 triệu nhân dân tệ; hiện tổng dư nợ trái phiếu nội địa còn tồn là 15.67Bỷ nhân dân tệ. Quy mô đáo hạn năm 2026 khoảng 18Bỷ nhân dân tệ; các tháng 6, 9, 11 và 12 là các đỉnh điểm chi trả.

Phóng viên Jiemian News lưu ý rằng từ năm 2025 đến nay, các động thái xử lý rủi ro của Chinalong Industry Finance vẫn không hề ngừng.

Ngoài việc tiếp tục thu hồi vốn thông qua chuyển nhượng cổ phần công ty con và công ty cháu, tối ngày 31 tháng 12 năm 2025, Chinalong Industry Finance công bố tân nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị và 3 lãnh đạo cấp cao. Ban quản lý mới đều có nền tảng từ Tập đoàn Công nghiệp Hàng không. Tại cuộc họp công tác hằng năm của Tập đoàn Công nghiệp Hàng không năm 2026, Bí thư Ủy ban Đảng kiêm Chủ tịch hội đồng quản trị mới của Chinalong Industry Finance là Luo Jiede cũng đã nêu rõ ràng việc xử lý rủi ro được đặt ở vị trí cốt lõi, đề xuất “ba nhiệm vụ tập trung chiến đấu liên tục gồm neo vào mảng kinh doanh chính, xử lý rủi ro và phát triển chuyển đổi”, đồng thời nhấn mạnh “toàn lực giữ vững ngưỡng an toàn không để xảy ra rủi ro tài chính mang tính hệ thống”.

Có thể nhờ một loạt các động thái nêu trên mà thị trường có cái nhìn nhìn chung thận trọng nhưng lạc quan hơn về triển vọng chi trả. Gần đây đã có nhiều công ty chứng khoán đưa ra quan điểm nghiên cứu liên quan.

Ví dụ, Guǎngfāi Securities cho biết giá trị ghi sổ của cổ phần tại các công ty con tài chính mà Chinalong Industry Finance nắm giữ có thể chi trả toàn bộ các khoản thanh toán trái phiếu. Trong các công ty con tài chính, Chinalong Leasing là mảng đóng góp doanh thu lớn nhất, hoạt động ổn định. Xét từ góc độ kinh doanh bền vững, Chinalong Leasing cung cấp sự hỗ trợ quan trọng cho mức độ ổn định hoạt động tổng thể của Chinalong Industry Finance; xét từ góc độ hiện thực hóa tài sản, công ty vẫn có thể thu về lượng lớn dòng tiền thông qua việc chuyển nhượng cổ phần để hỗ trợ thanh toán trái phiếu.

Sau khi hoàn tất việc thanh toán trước các trái phiếu nội địa, phần xử lý rủi ro tiếp theo của Chinalong Trust vẫn nhận được nhiều quan tâm. Jiemian News ghi nhận rằng, kể từ khi việc ủy thác/giám sát được triển khai vào tháng 4 năm 2025, thị trường đã có những cuộc thảo luận liên tục về lộ trình xử lý.

Kể từ năm 2020, Chinalong Trust đi vào giai đoạn điều chỉnh cùng ngành. Cuối năm 2023, tài sản rủi ro tín dụng tự thân của Chinalong Trust đạt 7.86Bỷ nhân dân tệ, trong đó nhóm cần theo dõi chiếm 17,86%, tỷ lệ nợ xấu là 3,33%. Báo cáo nửa năm 2024 của Chinalong Industry Finance cho thấy Chinalong Trust liên quan đến nhiều tranh chấp hợp đồng liên quan bất động sản.

Về cơ cấu cổ phần, Chinalong Industry Finance trực tiếp nắm giữ 73,56% cổ phần của Chinalong Holdings; Chinalong Holdings lại nắm giữ 84,42% cổ phần của Chinalong Trust. Từ đó, Chinalong Industry Finance thực hiện nắm giữ gián tiếp Chinalong Trust, với tỷ lệ sở hữu là 62,10%.

Công ty CICC trước đó thống kê rằng các biện pháp xử lý rủi ro của Huáróng Trust chủ yếu bao gồm nhận bàn giao từ quỹ bảo hiểm tín dụng và xử lý tài sản đa dạng hóa; Huáróng China tiếp tục thoái vốn khỏi các công ty con thuộc nhóm giấy phép tài chính và được sáp nhập theo hình thức hấp thụ. Tiến triển xử lý rủi ro của Cn融 Trust chủ yếu là ủy thác cho các tổ chức ủy thác đứng đầu quản lý, trong đó cổ đông lớn trở thành doanh nghiệp không công chúng. Các phương án xử lý rủi ro ủy thác khác có thể tham khảo là chủ yếu lấy trọng cấu vốn kết hợp tái cơ cấu và thanh toán theo từng tầng, còn cổ đông nắm giữ ban đầu cơ bản rút khỏi hoạt động kinh doanh ủy thác.

Vì vậy, CICC cho rằng lần này Chinalong Trust có những yếu tố như khó khăn tự xử lý thuộc về bản thân, kế hoạch nghiệp vụ của cổ đông và sự không chắc chắn của môi trường vĩ mô; trong khi lợi thế nền tảng cổ phần rõ ràng. Phương án xử lý có thể thể hiện tính chất định hướng chính sách tương đối mạnh, có thể vẫn sẽ áp dụng hướng “xử lý và hiện thực hóa tài sản có vấn đề do cổ đông chủ đạo” dưới sự dẫn dắt của cổ đông, đồng thời từng bước thu hẹp hoặc rút khỏi hoạt động kinh doanh ủy thác. Chinalong Industry Finance sẽ tập trung vào mảng kinh doanh lành mạnh có mức độ liên quan cao hơn với kinh doanh chính của tập đoàn.

Guǎngfāi Securities cũng cho biết từ kinh nghiệm lịch sử rằng, nguồn lực đứng sau doanh nghiệp nhà nước trung ương thường phong phú hơn và chịu ràng buộc chính sách mạnh hơn; sau khi rủi ro lộ ra, thường có thể nhận được sự hỗ trợ từ nguồn lực bên ngoài và lực độ xử lý rủi ro mạnh.

So với kinh nghiệm lịch sử, từ thời điểm rủi ro tập trung bộc lộ đến khi triển khai được phương án tái cơ cấu và hiện thực hóa kỳ vọng thị trường, Huáróng đã mất hơn một năm để hoàn thành các công việc liên quan; định giá cũng vì thế bước vào điểm ngoặt. Tổng thời gian phục hồi là 14 tháng. Nếu suy tuyến tính theo kịch bản đó, Chinalong Industry Finance có thể vẫn cần trải qua một giai đoạn nhất định điều chỉnh định giá và một khoảng thời gian cửa sổ xử lý rủi ro cần thiết.