Jianghuai Auto tiếp tục lỗ 1,7 tỷ nhân dân tệ, "tôn giới" vẫn khó có thể bù đắp áp lực chính của ngành

Nguồn: Ứng dụng Tân Hoàng Hà

Gần đây, Công ty Cổ phần Tập đoàn Ô tô Giang Hoài An Huy (600418.SH, sau đây gọi là “Ô tô Giang Hoài”) đã công bố Báo cáo thường niên năm 2025. Trong bối cảnh hiện nay của phân khúc ô tô trên A股, hiệu suất của công ty này trên thị trường vốn lại tồn tại sự chênh lệch rõ rệt so với dữ liệu hoạt động kinh doanh của mình.

Một mặt, nhờ sự dẫn dắt của thương hiệu “Zunjie”, thị trường có kỳ vọng cao đối với bước chuyển sang phân khúc cao cấp của công ty; trong thời gian gần đây, tổng giá trị vốn hóa của công ty đã vượt ngưỡng một nghìn tỷ nhân dân tệ. Mặt khác, xét từ góc độ dữ liệu tài chính, thì doanh nghiệp sản xuất ô tô lão làng này vẫn đang ở giai đoạn mảng kinh doanh truyền thống chịu áp lực, còn mảng kinh doanh mới chưa hoàn toàn bùng nổ về quy mô.

Nếu tách riêng “Zunjie” để xem xét, thì báo cáo năm của Ô tô Giang Hoài cũng không hề nhẹ nhàng: mảng kinh doanh chính vẫn đang lỗ, và năng lực sinh lời tổng thể vẫn chưa xuất hiện điểm ngoặt rõ ràng.

Doanh thu tăng, nhưng sản lượng lại giảm: động lực đến từ thay đổi cơ cấu

Năm 2025, Ô tô Giang Hoài đạt doanh thu hoạt động 384.1k nhân dân tệ, tăng 10,35%. Tuy nhiên, tương phản với mức tăng doanh thu là việc sụt giảm sản lượng; cả năm, sản lượng xe hoàn chỉnh và gầm xe đạt 384,1 nghìn chiếc, giảm 4,72% so với cùng kỳ.

Tình trạng “doanh thu tăng, sản lượng giảm” này chủ yếu đến từ sự thay đổi cơ cấu sản phẩm.

Thương hiệu cao cấp “Zunjie” mà Ô tô Giang Hoài hợp tác với Huawei cho ra mắt đã đẩy đáng kể giá bán xe trung bình toàn công ty lên cao. Theo báo cáo tài chính, mẫu Zunjie S800—có giá ở mức hàng triệu nhân dân tệ—được ra mắt vào ngày 30/5/2025; tính đến cuối kỳ báo cáo, tổng số xe đã bàn giao vượt quá 10000 chiếc. Mặc dù quy mô sản lượng không lớn, nhưng mức đóng góp cho doanh thu tương đối trực tiếp.

Bị ảnh hưởng bởi điều này, doanh thu mảng xe du lịch của công ty tăng 46,99% so với cùng kỳ, đạt 2.5B nhân dân tệ.

Tuy nhiên, xét về mặt cơ cấu, mức tăng trưởng này có tính tập trung nhất định. Trong báo cáo năm, Ô tô Giang Hoài đề cập rằng: “Ngoài Zunjie, năng lực cạnh tranh của công ty trên thị trường xe du lịch các thương hiệu còn lại không mạnh”. Trong bối cảnh tỷ trọng xe du lịch truyền thống đang giảm, thì phần gia tăng trong hoạt động xe du lịch hiện nay phụ thuộc ở mức lớn vào đúng một thương hiệu là Zunjie.

Lỗ đến từ đâu? Liên doanh kéo lùi, sử dụng công suất chưa đủ và xử lý chi phí nghiên cứu phát triển

Áp lực ở phía lợi nhuận còn trực tiếp hơn. Năm 2025, Ô tô Giang Hoài đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ là -20.47Bỷ nhân dân tệ, còn lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên (không tính lãi/lỗ bất thường) là -1.08B nhân dân tệ.

Xét về mặt cơ cấu, khoản lỗ chủ yếu đến từ một số phương diện.

Mảng liên doanh vẫn đang kéo lùi lợi nhuận. Dự án Volkswagen Anhui đang trong giai đoạn đầu tư tạo ảnh hưởng liên tục đến kết quả kinh doanh trong kỳ. Theo các ước tính của ngành, khoản lỗ năm 2025 của dự án này đối với lợi ích đầu tư của Ô tô Giang Hoài mang tính tiêu cực khoảng 149k nhân dân tệ.

Tỷ lệ sử dụng công suất thấp cũng đang khuếch đại áp lực chi phí. Năm 2025, sản lượng xe du lịch của Ô tô Giang Hoài đạt 149 nghìn chiếc, giảm 10,63% so với cùng kỳ. Công ty công bố công suất thiết kế cho xe du lịch là 340 nghìn chiếc, tương ứng tỷ lệ sử dụng công suất khoảng 42,36%. Trong ngành sản xuất ô tô là ngành nặng về tài sản, nếu công suất bị nhàn rỗi thì chi phí khấu hao khó có thể nén lại, và sẽ tiếp tục bào mòn lợi nhuận.

Cách xử lý chi phí đầu tư cho nghiên cứu phát triển cũng ảnh hưởng đến việc lợi nhuận thể hiện ra sao. Năm 2025, công ty đầu tư cho nghiên cứu phát triển là 2.5Bỷ nhân dân tệ, tăng 20,64%. Trong đó, tỷ lệ vốn hóa là 56,71%, tương ứng 18Bỷ nhân dân tệ. Điều đó có nghĩa là hơn một nửa chi phí nghiên cứu phát triển không được ghi vào chi phí trong kỳ, mà đi vào mục tài sản. Nếu áp dụng cách xử lý chi phí thận trọng hơn theo hướng chi phí hóa, thì khoản lỗ trong kỳ sẽ còn mở rộng thêm.

Trong bối cảnh hoạt động kinh doanh chính chịu áp lực, các khoản lãi/lỗ phi thường (khoản mục ngoài hoạt động thường xuyên) đã đóng vai trò hỗ trợ nhất định cho lợi nhuận. Năm 2025, công ty ghi nhận trợ cấp của chính phủ 340k nhân dân tệ và lãi từ xử lý tài sản phi lưu động 65Bỷ nhân dân tệ.

Dù vậy, tính đến cuối năm 2025, lợi nhuận chưa phân phối lũy kế của công ty mẹ vẫn là -20Bỷ nhân dân tệ, chưa đủ điều kiện để thực hiện chia cổ tức bằng tiền mặt.

Gây áp lực với mức doanh thu 4.18B nhân dân tệ: tăng trưởng còn phụ thuộc nhiều vào nhịp độ ra mắt xe mới

Mặc dù biểu hiện lợi nhuận chịu sức ép, nhưng dòng tiền và mảng xe thương mại của Ô tô Giang Hoài vẫn đang duy trì được nền tảng cơ bản.

Năm 2025, doanh thu mảng xe thương mại đạt 2.37B nhân dân tệ, tỷ lệ sử dụng công suất là 72,68%. Đồng thời, tổng dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh trong cả năm đạt 568M nhân dân tệ, tăng 25,20% so với cùng kỳ.

Về mặt vốn, khoản tài trợ theo cơ chế thị trường trị giá 145M nhân dân tệ của công ty đã được phê duyệt, chủ yếu được dùng để hỗ trợ cho sự phát triển của thương hiệu cao cấp Zunjie.

Đối với năm 2026, công ty đưa ra các mục tiêu tương đối quyết liệt: dự kiến lượng bán 424 nghìn xe, tăng 10,4%; mục tiêu tổng doanh thu từ hoạt động kinh doanh là 1.73B nhân dân tệ, tăng khoảng 39,58%.

Xét theo quy mô, với mức doanh thu tăng thêm gần 1.73Bỷ nhân dân tệ, chỉ dựa vào đúng một mẫu xe là Zunjie S800 là khó có thể đạt được. Theo kế hoạch, các sản phẩm như MPV, SUV… phát triển xoay quanh nền tảng này đang được thúc đẩy; năm 2026 sẽ bước vào giai đoạn tung ra xe mới theo đợt tập trung.

Xét theo tình hình hiện tại, định giá mà thị trường vốn dành cho Ô tô Giang Hoài phần lớn dựa trên kỳ vọng về bước chuyển sang phân khúc cao cấp, đặc biệt là không gian tưởng tượng do Huawei hỗ trợ mang lại.

Nhưng liệu các kỳ vọng này có được hiện thực hóa hay không còn phải xem tiến độ giao hàng thực tế của các mẫu xe tiếp theo, cũng như tiến độ cải thiện về công suất của mảng kinh doanh truyền thống và mảng liên doanh. Trước khi thực sự đạt được lợi nhuận ổn định, Ô tô Giang Hoài vẫn cần tìm sự cân bằng giữa mảng cũ và mảng mới.

(Phóng viên Tân Hoàng Hà Đỗ Lâm)

Nhiều thông tin quy mô lớn, phân tích chính xác, tất cả có tại ứng dụng Tài chính Sina