Thay đổi nhân sự cấp cao, tối ưu hóa chi phí, Tập đoàn Kunming Pharmaceutical có thể đón nhận điểm chuyển biến trong hiệu suất không?

Hỏi AI · Các giám đốc cấp cao thuộc hệ thống China Resources sẽ hỗ trợ Công ty Cổ phần Côn Dược (Kunming Pharmaceutical Group) chuyển đổi như thế nào?

Xét từ thị trường vốn và dòng tiền kinh doanh, Côn Dược (Kun药集团) vẫn có nền tảng kinh doanh vững chắc.

Sản xuất | Net Trung phỏng

Xét duyệt | Lý Tiểu Yến

Gần đây, Côn Dược đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh thường niên năm 2025. Bảng thành tích này dù cho thấy áp lực suy giảm về hiệu suất ngắn hạn, với các chỉ tiêu cốt lõi như doanh thu và lợi nhuận ròng giảm theo giai đoạn, đồng thời đi kèm biến động nhân sự cấp cao chủ chốt, các vấn đề “khó khăn trong tiêu thụ sản phẩm đơn lẻ”, nhưng chỉ cần nhìn xuyên qua bề mặt dữ liệu cũng có thể nhận ra công ty đang ở giai đoạn chuyển đổi kép: biến động chính sách của ngành và điều chỉnh chiến lược nội bộ. Đằng sau những “cơn đau” ngắn hạn là việc tích lũy dài hạn trên nhiều phương diện như bố trí cho đấu thầu tập trung (集采), nâng cấp thương hiệu, đổi mới nghiên cứu và phát triển (R&D), tích hợp nguồn lực. Với tư cách là doanh nghiệp đầu ngành về thuốc cổ truyền Trung Quốc, động lực chuyển đổi và tiềm năng phát triển của công ty vẫn xứng đáng nhận được sự kỳ vọng từ thị trường.

Năm 2025, Côn Dược đạt doanh thu hoạt động 6.58B NDT, giảm 21.74% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 350 triệu NDT, giảm 46.00% so với cùng kỳ. Các chỉ tiêu hiệu quả cốt lõi có biến động theo giai đoạn. Tình hình này không phải là cá biệt, mà là hình ảnh thu nhỏ phổ biến của toàn ngành thuốc cổ truyền Trung Quốc thành phẩm (中成药) trong bối cảnh siết chặt kiểm soát chi phí bảo hiểm y tế (医保控费) và đấu thầu tập trung triển khai theo tính thường xuyên (集采常态化). Ở cấp độ ngành, chính sách bảo hiểm y tế tiếp tục thắt chặt, đấu thầu tập trung thuốc thành phẩm Trung Quốc triển khai toàn diện, và lượng khách tại các đầu mối bán lẻ suy giảm. Nhiều yếu tố bên ngoài đã bóp nghẹt không gian sinh tồn của các doanh nghiệp dược liệu Trung Quốc truyền thống. Là công ty dược lâu năm tập trung sâu vào lĩnh vực tim não mạch máu, các sản phẩm cốt lõi của Côn Dược bị ảnh hưởng bởi chính sách và môi trường thị trường nên doanh số giảm. Doanh số của huyết tắc thông mềm nang (血塞通软胶囊), dung dịch tiêm chiết xuất từ thiên ma (天麻素注射液) – các sản phẩm chủ lực – lần lượt giảm 25.61% và 26.65% so với cùng kỳ; qua đó kéo lùi doanh thu của các mảng kinh doanh liên quan. Đây là phần điều chỉnh ngắn hạn mà doanh nghiệp buộc phải trải qua để ứng phó với thay đổi của ngành, chứ không phải sự suy giảm căn bản về năng lực vận hành của chính công ty.

Điều đáng khẳng định là, trước biến cục của ngành, Côn Dược trong bố trí cho đấu thầu tập trung (集采) đã nắm bắt cơ hội trước. Các sản phẩm cốt lõi thể hiện khả năng chống chịu thị trường mạnh mẽ. Trong tiến trình đấu thầu tập trung thuốc thành phẩm Trung Quốc trên toàn quốc, sản phẩm chủ lực “thuốc tiêm Huyết tắc thông dạng đông khô” (注射用血塞通（冻干）) của công ty đã trúng thầu thành công, đạt mức tăng trưởng doanh số nhẹ 5.65%, trở thành điểm sáng trong cơ cấu thành tích; dung dịch tiêm chiết xuất từ thiên ma (天麻素注射液) dù lượng tiêu thụ tại đầu ra chưa đạt kỳ vọng nhưng đã lọt vào danh sách đấu thầu tập trung, đặt nền tảng cho việc mở rộng thị trường và phục hồi doanh số trong giai đoạn sau. Chính sách đấu thầu tập trung dù mang lại việc điều chỉnh giá sản phẩm và áp lực tồn kho ngắn hạn: tồn kho của các sản phẩm liên quan tăng 119.20% so với cùng kỳ, nhưng xét dài hạn, việc trúng thầu tại đấu thầu tập trung đồng nghĩa với việc sản phẩm của doanh nghiệp đã thành công bước vào danh mục mua sắm bảo hiểm y tế trên toàn quốc, có thể nhanh chóng phủ rộng hơn tới nhiều cơ sở y tế và nhóm bệnh nhân, từ đó mở ra không gian thị trường rộng hơn. Chiến lược “lấy giá đổi lượng” này là bước then chốt để doanh nghiệp dược liệu Trung Quốc thích ứng quy định mới của ngành, đồng thời giữ vững thị phần; và cũng đặt nền cho việc thành tích doanh nghiệp tiếp tục cải thiện trong giai đoạn sau.

Song song đó, nền tảng thương hiệu mà Côn Dược tích lũy nhiều năm và lợi thế về “ma trận sản phẩm” vẫn chính là năng lực cạnh tranh cốt lõi. Là doanh nghiệp dược liệu Trung Quốc có 640 năm kế thừa di sản văn hóa phi vật thể, Côn Dược với thương hiệu Côn Trung Dược (昆中药) đã dày công trong lĩnh vực y học cổ truyền Trung Quốc nhiều năm. Tại các mảng tim não mạch máu, hệ tiêu hóa, chống sốt rét (抗疟) và những lĩnh vực khác, công ty đã hình thành một bố cục sản phẩm hoàn chỉnh. Các sản phẩm cốt lõi như Huyết tắc thông (血塞通), Thiên ma tố (天麻素) đã trải qua nhiều năm kiểm nghiệm của thị trường; nhờ hiệu quả điều trị đáng tin cậy, công ty đã tích lũy lượng người dùng lớn và uy tín thị trường tốt, mức độ nhận biết thương hiệu và lòng trung thành của bệnh nhân khó có thể thay thế. Dù trong năm 2025, doanh thu ở từng mảng nhỏ đều giảm ở các mức độ khác nhau, nhu cầu thị trường đối với sản phẩm không hề biến mất. Chỉ là do tác động của chính sách hoàn trả bảo hiểm y tế, việc “điều tiết tồn kho” tại kênh (去库存) và các yếu tố khác khiến nhịp tiêu thụ ngắn hạn chậm lại; khi thị trường đầu ra bán lẻ dần phục hồi và việc dọn tồn kho tại kênh hoàn tất, tiềm năng thị trường của các sản phẩm cốt lõi có thể sẽ dần được giải phóng.

Quan trọng hơn, việc điều chỉnh các giám đốc cấp cao cốt lõi từ năm 2025 đến đầu năm 2026 không đơn thuần là biến động nhân sự, mà là tín hiệu tích cực cho doanh nghiệp tối ưu cơ cấu quản trị và tăng cường sự phối hợp nguồn lực. Lần thay đổi ban lãnh đạo lần này thể hiện rõ đặc trưng “tiếp quản theo hệ thống China Resources” (华润系). Chủ tịch hội đồng quản trị mới là Dụ Tường (喻翔) và Tổng giám đốc mới là Chung Giang (钟江) đều đến từ China Resources Sanjiu (华润三九), có kinh nghiệm sâu dày về vận hành ngành dược, quản lý tài chính và tích hợp kênh. China Resources Sanjiu, với tư cách là doanh nghiệp hàng đầu trong ngành dược Trung Quốc, sở hữu kinh nghiệm trưởng thành trong vận hành kênh OTC, bố trí cho ngành sức khỏe lớn (大健康) và quản lý chuẩn hóa doanh nghiệp. Việc điều chỉnh đội ngũ nhân sự cốt lõi này sẽ tiếp tục thúc đẩy Côn Dược và China Resources Sanjiu thực hiện sự hiệp đồng chiến lược sâu sắc, tận dụng đầy đủ nguồn lực kênh, hệ thống quản lý và lợi thế thương hiệu của China Resources, đẩy nhanh việc “giải phóng tồn kho” (去化), tối ưu mô hình bán hàng, nâng cao hiệu suất vận hành, qua đó giải quyết hiệu quả các vấn đề quản lý mà doanh nghiệp gặp phải trước đây trong quá trình phát triển. Điều này sẽ bơm thêm động lực mạnh mẽ cho chuyển đổi và phát triển của doanh nghiệp. Chuyên gia trong ngành cũng cho biết, việc tối ưu ban lãnh đạo theo hướng dài hạn lần này có lợi cho việc quản trị doanh nghiệp được chuẩn hóa và chiến lược được triển khai hiệu quả, có thể rút ngắn chu kỳ “đáy lợi nhuận” và giúp doanh nghiệp nhanh chóng vượt qua giai đoạn điều chỉnh.

Về cơ cấu chi phí và đổi mới nghiên cứu và phát triển mà thị trường đặc biệt quan tâm, Côn Dược cũng đang dần tiến hành tối ưu theo hướng tích cực. Năm 2025, chi phí bán hàng của công ty đạt 1.71B NDT, giảm 23.25% so với cùng kỳ; tỷ lệ chi phí bán hàng cho thấy xu hướng giảm trở lại. Doanh nghiệp đang từng bước thoát khỏi mô hình phát triển quá phụ thuộc vào marketing, chuyển sang hướng đổi mới R&D và nâng cấp chất lượng sản phẩm. Dù hiện đầu tư cho R&D đạt 103 triệu NDT, chiếm tỷ lệ 2.27% trên doanh thu hoạt động, ở mức tương đối thấp so với mặt bằng ngành, nhưng doanh nghiệp đã xác định rõ hướng phát triển đổi mới, triển khai nhiều dự án nghiên cứu như thuốc mới loại 1 KYAZ01. Các dự án này bao phủ nhiều lĩnh vực thế mạnh như tim não mạch máu, ung thư… Một số dự án đã bước vào giai đoạn thử nghiệm lâm sàng sớm. Đồng thời, công ty tiếp tục thúc đẩy việc tái sản xuất các bài thuốc danh phương kinh điển và phát triển lần hai cho sản phẩm. Những danh phương được lưu trữ như An cung ngưu hoàng hoàn (安宫牛黄丸), Tái tạo hoàn (再造丸) đã được phê duyệt để đưa ra thị trường, liên tục làm phong phú đường ống sản phẩm và nuôi dưỡng các điểm tăng trưởng lợi nhuận mới. Khi trọng tâm chiến lược của doanh nghiệp nghiêng dần về R&D, các thành quả đổi mới sẽ dần đi vào thực tế, từ đó bù đắp hiệu quả cho điểm yếu “cơ cấu sản phẩm đơn điệu”, nâng cao năng lực chống chịu rủi ro cốt lõi và năng lực sinh lời dài hạn của doanh nghiệp.

Xét từ thị trường vốn và dòng tiền kinh doanh, Côn Dược vẫn có nền tảng kinh doanh vững chắc. Năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty đạt 289 triệu NDT. Dù có giảm so với cùng kỳ, nhưng vẫn duy trì trạng thái chảy vào theo hướng dương, cho thấy hoạt động kinh doanh chính của doanh nghiệp có năng lực tạo tiền mặt liên tục. Việc luân chuyển vốn tuy có áp lực nhưng nhìn chung vẫn kiểm soát được. Diễn biến giá cổ phiếu yếu đi theo từng giai đoạn chủ yếu là phản ứng mang tính cảm xúc của thị trường trước biến động hiệu suất ngắn hạn, chứ không phản ánh giá trị nội tại thực sự và tiềm năng chuyển đổi của doanh nghiệp. Khi các biện pháp cải cách thực dụng của ban lãnh đạo mới được triển khai, các kênh bán hàng dần được sắp xếp lại cho phù hợp và các thành quả R&D dần được hiện thực hóa, hiệu suất của doanh nghiệp được kỳ vọng sẽ ổn định và đi lên trở lại, đồng thời sự tin cậy của thị trường vốn cũng sẽ dần được khôi phục.

Tất nhiên, hiện tại Côn Dược vẫn phải đối mặt với một loạt vấn đề như tối ưu cơ cấu sản phẩm, nâng cao mức đầu tư cho R&D, và chờ xử lý/tiêu hóa tồn kho. Việc duy trì mô hình cũ “trọng marketing, nhẹ R&D” cũng cần thời gian để chuyển đổi triệt để. Tuy nhiên, với tư cách là doanh nghiệp đầu ngành về thuốc thành phẩm Trung Quốc, công ty có giá trị thương hiệu, “bức tường” sản phẩm, nền tảng kênh và năng lực tiếp sức mạnh mẽ từ Tập đoàn China Resources (华润集团) — tất cả đều là các lợi thế cốt lõi để doanh nghiệp chuyển đổi và phá vỡ nút thắt. Biến động hiệu suất ngắn hạn là cơn đau tất yếu trong giai đoạn chuyển đổi của ngành, đồng thời cũng là giai đoạn mà doanh nghiệp phải trải qua để loại bỏ cái cũ, tạo cái mới và tích lũy cho chặng đường dài.

Trong tương lai, khi chính sách bảo hiểm y tế dần đi vào ổn định, “lợi ích từ đấu thầu tập trung” (集采红利) tiếp tục được giải phóng, và hiệu quả của việc tích hợp từ ban lãnh đạo dần được thể hiện, Côn Dược được kỳ vọng sẽ nhanh chóng thoát khỏi khó khăn kinh doanh ngắn hạn, phá vỡ những ràng buộc phát triển truyền thống, bước lên con đường phát triển chất lượng cao theo hướng “thương hiệu + đổi mới + hiệp đồng”, giành lại niềm tin của thị trường vốn và tái hiện sức sống phát triển của doanh nghiệp đầu ngành về thuốc thành phẩm Trung Quốc.

Quan điểm cá nhân, chỉ để tham khảo