Từ lâu tôi đã nghĩ rằng, trong đợt tăng giá tiếp theo, các dự án DEX hệ thống Perpetual có khả năng phát triển mạnh mẽ. Có dự đoán rằng thị trường phái sinh tài sản kỹ thuật số có thể mở rộng đến quy mô 10 nghìn tỷ đô la khi hoàn toàn trưởng thành. Tuy nhiên, so với AI hay GameFi, khái niệm Perp vẫn còn khá khó hiểu đối với phần lớn mọi người. Vì vậy, hôm nay tôi muốn giải thích một cách cặn kẽ từ những kiến thức cơ bản về lĩnh vực này.

Vậy, phái sinh là gì? Nói đơn giản, đó là một cơ chế xác định giá tại một thời điểm trong tương lai từ trước. Lịch sử của nó có thể truy về các giao dịch của nông dân và thương nhân vào thế kỷ 16. Nông dân lo lắng về giá đậu nành khi thu hoạch vào mùa thu, trong khi người mua cũng không thể dự đoán được chi phí nhập hàng vào mùa đó. Vì vậy, đã xuất hiện hợp đồng kỳ hạn, trong đó hai bên cam kết trước về giá và số lượng. Ví dụ, ký hợp đồng mua 1Mấn đậu nành với giá 100 nhân dân tệ vào ngày 1 tháng 9. Ngày đó đến, dù thị trường giá thế nào, hợp đồng vẫn được thực hiện theo thỏa thuận. Dù giá tăng hay giảm, rủi ro của hai bên đều được cố định hoàn toàn.

Khi áp dụng vào thị trường tài chính, bản chất của phái sinh là để đầu cơ về biến động giá trong tương lai. Ngay cả khi không sở hữu đậu nành thực tế, nếu nghĩ rằng giá sẽ tăng, người mua có thể mua vào, còn nếu nghĩ rằng giá sẽ giảm, người bán có thể bán ra. Nói cách khác, có thể kiếm lợi cả khi giá tăng lẫn giảm.

Về sự khác biệt giữa hợp đồng kỳ hạn (futures) và giao ngay (spot): Trước tiên, hợp đồng kỳ hạn có ngày đáo hạn, sau đó sẽ trở nên vô giá trị. Trong khi đó, giao ngay không có ngày hết hạn. Nếu sở hữu BTC giao ngay, bạn có thể giữ mãi mà không cần bán. Thứ hai, hợp đồng kỳ hạn có thể kiếm lợi khi giá tăng hoặc giảm, còn giao ngay chỉ có lợi khi giá tăng. Hợp đồng kỳ hạn có thể bán khống (bán trước mua sau), còn giao ngay thì không. Ngoài ra, hợp đồng kỳ hạn còn có đòn bẩy tài chính. Nếu giao dịch hợp đồng trị giá 1M với đòn bẩy gấp 10 lần, ký quỹ chỉ cần 100k. Tuy nhiên, nếu bị thanh lý, toàn bộ vốn sẽ mất. Giao dịch giao ngay là giao dịch tài sản thực, nên trừ khi Bitcoin về 0, bạn sẽ không mất toàn bộ.

Trong thị trường tiền mã hóa, phái sinh chủ yếu có 3 loại chính. Thứ nhất là hợp đồng kỳ hạn truyền thống, ký kết để mua bán tài sản tại một thời điểm và mức giá cố định. Ví dụ, ký hợp đồng "10DEC2023 BTC" với giá 45,000 USD, có quyền nhận BTC vào ngày đó với giá này. Tuy nhiên, đây chỉ là hợp đồng, không phải là sở hữu BTC thực tế.

Thứ hai là Perpetual futures (hợp đồng vĩnh viễn). Còn gọi là hợp đồng không hạn định thời gian, có thể giữ mãi mãi. Vì vậy, giá hợp đồng luôn gần với giá giao ngay. Cơ chế đặc biệt của nó là phí tài trợ (funding rate). Nếu rate dương, thị trường mang tâm lý tăng giá (bullish); nếu âm, mang tâm lý giảm giá (bearish).

Thứ ba là quyền chọn (options). Khác với hợp đồng kỳ hạn, quyền chọn là quyền chứ không phải nghĩa vụ. Có hai loại chính: quyền mua (call option) và quyền bán (put option). Ví dụ, mua quyền mua ETH ở mức 2000 USD, nếu ETH tăng lên 2500 USD, bạn có thể mua với giá 2400 USD để kiếm lợi. Ngược lại, nếu dự đoán sai, chỉ mất phí bảo hiểm đã trả.

Giao dịch phái sinh mang rủi ro lớn hơn so với chỉ sở hữu tài sản cơ sở. Đặc biệt, đòn bẩy làm mức độ rủi ro tăng cao. Vì thị trường tiền mã hóa vốn đã biến động mạnh, tôi nghĩ người mới nên tránh xa lĩnh vực này. Tuy nhiên, đối với các nhà giao dịch chuyên nghiệp, phái sinh là công cụ để thực hiện chiến lược phức tạp hoặc phòng ngừa rủi ro.

Điều đáng chú ý là các dự án Perp DEX. Khác với CEX, các nhà cung cấp thanh khoản (liquidity providers) trong DEX sẽ trở thành đối tác đối lập (counterparty). Trong Perp DEX, nhà đầu tư có thể thực hiện các giao dịch swap vĩnh viễn. Khi kết hợp đòn bẩy với biến động thị trường, sẽ xuất hiện cả cơ hội lẫn rủi ro cực kỳ lớn.

Thị trường mở vị thế tăng giảm giúp dự đoán tâm lý thị trường. Nếu số lượng vị thế mua tăng, thị trường có xu hướng tăng giá (bullish); nếu vị thế bán tăng, xu hướng giảm (bearish). Cơ chế phí tài trợ liên kết giá giao ngay và giá hợp đồng vĩnh viễn, khi rate âm thể hiện tâm lý giảm giá, rate dương thể hiện tâm lý tăng giá.

Hầu hết các giao thức Perp DEX đều có token quản trị (governance token). Đây giống như cổ phần của công ty, sở hữu token bạn có thể nhận phần lợi nhuận từ doanh thu của nền tảng. Ngoài ra còn có token thanh khoản (liquidity token), cho phép nhà đầu tư cá nhân tham gia tạo lập thị trường và kiếm phí.

Trước khi Layer2 xuất hiện, các giao dịch này chỉ có thể thực hiện trên CEX. Nhưng với sự phát triển của các mạng Layer2 như Arbitrum, tiềm năng của Perp đã mở rộng đáng kể. Hiện nay, hầu hết các Perp DEX đều hoạt động trên Layer2 và đang phát triển nhanh chóng. Các dự án nổi bật như GMX, Gains Network, Vela, MUX Protocol, Kwenta cũng ngày càng nhiều.

Cuối cùng, cần nhấn mạnh rằng thị trường tiền mã hóa rất rủi ro. Giao dịch phái sinh còn rủi ro hơn nữa. Bạn nhất định phải kiểm tra các quy định pháp luật của quốc gia, khu vực của mình và quản lý rủi ro thật chặt chẽ. Bài viết này chỉ nhằm mục đích học tập, không phải là lời khuyên đầu tư.