Kính AR số 1 của game thủ XREAL, đổ máu xâm nhập cổ phiếu Hồng Kông

Nguồn: Zebra tiêu dùng

Tiến trình thương mại hóa của kính AR, vẫn đang gặp khó khăn trong việc phá bế tắc.

Gần đây, doanh nghiệp đầu ngành trong ngành là XREAL đã nộp hồ sơ đăng ký chào bán lên Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, qua đó hé lộ thực trạng của phân khúc này—kính AR vẫn đang trong giai đoạn khai phá, chi phí nghiên cứu phát triển cao, mức độ phổ biến thấp; việc doanh nghiệp liên tục lỗ trở thành tình trạng thường trực.

Từ năm 2023 đến 2025, XREAL lỗ lũy kế vượt quá 2.56Bỷ nhân dân tệ. Nhưng khi công ty giảm lỗ qua từng năm, biên lợi nhuận gộp tăng ổn định, có lẽ họ đã vượt qua giai đoạn khó khăn nhất.

Là công ty đầu tiên trên thế giới trong lĩnh vực thuần kính AR lao vào thị trường vốn, lần IPO tại Hồng Kông lần này của XREAL vừa nhằm mở ra cửa sổ huy động vốn lớn hơn, vừa cố gắng dựa vào lợi thế công nghệ và thị trường để kể câu chuyện tăng trưởng mới trên sân khấu kính AR toàn cầu.

Chảy máu không ngừng

Năm 2017, Xu Chi và những người khác thành lập XREAL, định hướng kính AR làm sản phẩm cốt lõi của công ty. Khi đó, kính AR vẫn thuộc mảng thiết bị đeo vẫn còn trống trong thị trường, trải qua gần 10 năm phát triển, kính thông minh đã trở thành một phân khúc công nghệ tiêu dùng nóng, và công ty cũng gia nhập nhóm đầu của phân khúc này.

Gần đây, XREAL đã nộp hồ sơ đăng ký chào bán lên Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, là doanh nghiệp kính AR thuần đầu tiên trong phạm vi toàn cầu lao vào thị trường vốn, đồng thời cũng giúp bên ngoài có thể nhìn thấy hành trình quanh co của kính AR từ khái niệm đến thương mại hóa.

Theo hồ sơ đăng ký chào bán, từ năm 2023 đến 2025, doanh thu hoạt động của công ty lần lượt vào khoảng 390 triệu nhân dân tệ, 394 triệu nhân dân tệ và 516 triệu nhân dân tệ; lỗ lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ lần lượt khoảng 882 triệu nhân dân tệ, 709 triệu nhân dân tệ và 456 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng sau điều chỉnh lần lượt lỗ khoảng 437 triệu nhân dân tệ, 375 triệu nhân dân tệ và 250 triệu nhân dân tệ.

XREAL vừa gánh lỗ vừa tiến lên, đặt cược vào tương lai của lĩnh vực kính thông minh. Theo dữ liệu của iResearch (艾瑞咨询), quy mô thị trường kính thông minh toàn cầu năm 2025 khoảng 2.3Bỷ USD, dự kiến đến năm 2030 sẽ tăng lên 2Bỷ USD. Trong đó, kính AR vừa có sự tiện lợi khi đeo hằng ngày, vừa có chức năng hiển thị số dạng nhúng, sẽ trở thành động lực tăng trưởng chính của thị trường.

XREAL đã vững vàng ở vị trí doanh nghiệp dẫn đầu phân khúc. Từ năm 2022 đến 2025, liên tiếp 4 năm giữ vị trí số 1 trên thị trường kính AR toàn cầu, với thị phần năm 2025 là 27%. Công ty tập trung bố trí thị trường nước ngoài; từ năm 2023 đến 2025, doanh thu nước ngoài lần lượt khoảng 255 triệu nhân dân tệ, 260 triệu nhân dân tệ và 366 triệu nhân dân tệ, tương ứng chiếm 65,3%, 65,9% và 71,0% tổng doanh thu. Trong đó, tỷ trọng doanh thu tại thị trường Mỹ chiếm hơn một nửa.

Trong gần 10 năm qua, Google, Meta và Ray-Ban lần lượt tạo nên hai làn sóng lớn trong ngành kính thông minh, khiến kính AR thuận theo trở thành “điểm nóng”; XREAL cũng liên tục nhận được sự quan tâm từ vốn đầu tư.

Kể từ khi thành lập, công ty đã hoàn tất 12 vòng gọi vốn, tổng cộng khoảng 2.3Bỷ nhân dân tệ. Các tổ chức và vốn đầu tư trong ngành nổi tiếng như Alibaba, Quỹ Vân Phong (云峰基金), Sequoia Capital China (红杉中国), và Hillhouse Capital (高瓴) đều tham gia; các “ông lớn” trong ngành sản xuất thiết bị điện tử tiêu dùng như thương hiệu kính thời trang Gentle Monster và Luxshare Precision (立讯精密) cũng hoàn tất bố trí ở “đêm trước” khi XREAL được vốn hóa.

Do chịu tác động bởi nhu cầu kép về nghiên cứu phát triển công nghệ và mở rộng thị trường, ngành kính AR vẫn đang trong giai đoạn đầu tư. XREAL cũng không ngoại lệ; năng lực tự tạo “dòng tiền nuôi thân” còn tương đối mỏng. Từ năm 2023 đến 2025, tiền và các khoản tương đương tiền của công ty lần lượt khoảng 181 triệu nhân dân tệ, 205 triệu nhân dân tệ và 64 triệu nhân dân tệ; chủ yếu dựa vào huy động vốn để duy trì hoạt động hằng ngày.

Trong giai đoạn báo cáo, giá trị ròng của nợ ngắn hạn lần lượt vào khoảng 1.93B nhân dân tệ, 2.56B nhân dân tệ và 3.08B nhân dân tệ; đến ngày 28 tháng 2 năm 2026, con số tiếp tục tăng lên 3.25B nhân dân tệ.

Đặt cược vào thị trường đại chúng

Nguồn thu chính của XREAL đến từ việc bán các sản phẩm phần cứng kính AR. Từ năm 2023 đến 2025, lần lượt khoảng 303 triệu nhân dân tệ, 308 triệu nhân dân tệ và 403 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng hơn 70% trong tổng doanh thu của công ty. Trong đó, sản phẩm dòng Air—định vị cho thị trường tiêu dùng phổ thông—càng là nơi chống đỡ “nửa bức tường” cho mảng kinh doanh phần cứng của công ty.

Từ năm 2023 đến 2025, doanh số dòng Air lần lượt là 134074 chiếc, 103991 chiếc và 17403 chiếc; giá bán bình quân tương ứng cho mỗi chiếc là 2151 nhân dân tệ, 2325 nhân dân tệ và 1656 nhân dân tệ.

Các tình huống ứng dụng của dòng sản phẩm này khá đa dạng; không chỉ bao gồm xem phim dạng nhúng, game trên máy chủ, và làm việc di động, mà còn có trải nghiệm đeo gần giống kính thông thường, có thể kết nối với điện thoại, PC và máy chơi game.

Dựa trên nền tảng thị trường của dòng Air, công ty năm 2024 tiếp tục củng cố hiệu năng và năng lực tương tác của sản phẩm, cho ra mắt sản phẩm dòng One, với mức giá cao hơn một chút so với dòng Air.

Từ năm 2024 đến 2025, giá bán bình quân của dòng One lần lượt là 2709 nhân dân tệ/chiếc và 3196 nhân dân tệ/chiếc; doanh số tăng từ 13512 chiếc lên 111355 chiếc, đạt được cả tăng về lượng và tăng về giá.

Việc tối ưu và nâng cấp cấu trúc sản phẩm đã nâng cao mức lợi nhuận của XREAL. Theo hồ sơ đăng ký chào bán, lợi nhuận gộp bán kính AR của công ty tăng từ 54M nhân dân tệ năm 2023 lên 67M nhân dân tệ; biên lợi nhuận gộp tăng từ 19,3% lên 21,8%.

Ngoài hai dòng sản phẩm chính, công ty còn ra mắt dòng sản phẩm Light-Ultra-Aura, được định vị cho phân khúc siêu cao cấp, với không gian tưởng tượng về công nghệ còn lớn hơn. Dòng sản phẩm này đều được trang bị camera phía trước và cảm biến môi trường, có thể thực hiện cảm nhận thông minh đối với môi trường xung quanh. Trong giai đoạn báo cáo, giá bán bình quân của sản phẩm này mỗi chiếc lần lượt là 4515 nhân dân tệ, 4014 nhân dân tệ và 3665 nhân dân tệ; doanh số lần lượt là 3165 chiếc, 7368 chiếc và 4973 chiếc.

Đêm trước bình minh

Hiện tại, người dùng cốt lõi của kính AR bị giới hạn trong các nhóm như người chơi game. Mặc dù đông đảo người tiêu dùng có nhu cầu cấp thiết đối với các sản phẩm AR vừa mang lại giải trí hình ảnh dạng nhúng vừa tiện mang theo, nhưng để ngành này đạt mức tăng trưởng bùng nổ như điện thoại thông minh, vẫn cần một thời gian nuôi dưỡng dài.

Xét từ góc độ phần cứng, ở thời điểm hiện tại, các sản phẩm kính AR trên thị trường vẫn còn không gian rất lớn để lặp lại nâng cấp ở các khía cạnh cốt lõi như khả năng pin, trọng lượng thân máy và hiệu quả hiển thị; điều này cũng đồng nghĩa với việc doanh nghiệp trong ngành cần tiếp tục đầu tư khoản tiền lớn vào R&D.

Trong hồ sơ đăng ký chào bán, XREAL cho biết từ năm 2023 đến 2025, chi phí nghiên cứu phát triển của công ty lần lượt khoảng 216 triệu nhân dân tệ, 204 triệu nhân dân tệ và 183 triệu nhân dân tệ, tương ứng chiếm 55,3%, 51,8% và 35,5% trong tổng doanh thu. Sau đó, công ty vẫn sẽ thông qua huy động vốn để tập trung đầu tư vào các khâu công nghệ cốt lõi như quang học, chip.

Tính đến cuối năm 2025, công ty sở hữu 24Bằng sáng chế, trong đó bằng sáng chế phát minh vượt quá 50%. Các công nghệ cốt lõi gồm động cơ quang học X-Prism do tự nghiên cứu và phát triển, bộ đồng xử lý tùy chỉnh phía thiết bị (端侧协处理器), thuật toán nâng cao, cùng với hệ điều hành do tự nghiên cứu và phát triển, v.v.

Thành viên đội ngũ cốt lõi của công ty đều đến từ các trường đại học hàng đầu như Đại học Chiết Giang. Ngoài ra, nhiều thành viên cốt lõi trước đây từng đảm nhiệm các vị trí chủ chốt về nghiên cứu phát triển tại các doanh nghiệp công nghệ hàng đầu toàn cầu như Magic Leap, Apple, và độ tuổi trung bình khoảng 40 tuổi.

Là một doanh nghiệp công nghệ cao lấy công nghệ làm động lực, chuyên sâu trong lĩnh vực AR, XREAL đã đi đến “đêm trước bình minh” của sự phát triển ngành. Hiện nay, Google đã trở thành một đồng minh công nghệ quan trọng của công ty cho thế hệ sản phẩm tiếp theo. Hai bên sẽ cùng nghiên cứu và phát triển trong các lĩnh vực cốt lõi như công nghệ quang học làm nhẹ (lightweight) và tương tác AI, từ đó củng cố thêm sự dẫn đầu công nghệ của công ty trong các thiết bị AR hệ Android.

Theo hồ sơ đăng ký chào bán, hai bên sẽ cùng phát triển sản phẩm AR thế hệ tiếp theo Project Aura, tập trung vào sự tích hợp giữa việc làm nhẹ, trải nghiệm cấp “rạp chiếu phim” và công nghệ AI trong sản phẩm. Dự kiến sản phẩm flagship cao cấp này sẽ được ra mắt chính thức vào năm 2026, có khả năng trở thành bố trí then chốt để công ty mở rộng thị trường cao cấp và hiện thực thương mại hóa công nghệ.

Khối lượng lớn tin tức, phân tích chính xác, tất cả có tại ứng dụng Tài chính Sina (新浪财经APP)

Người phụ trách: Dương Từ