Quỹ đầu tư vốn nhà nước Thượng Hải “16 điều” ra mắt, Lực Tạo “vốn chiến lược dài hạn kiên nhẫn”

Tác giả: Tống Wei Ping

Nhằm thúc đẩy vốn nhà nước trở thành vốn dài hạn, vốn “nhẫn nại” và vốn chiến lược để phát triển ngành dịch vụ, Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước Thượng Hải gần đây đã ban hành “Ý kiến hướng dẫn về việc tiếp tục thúc đẩy phát triển chất lượng cao các quỹ đầu tư cổ phần tư nhân (private equity) do doanh nghiệp thuộc diện quản lý của Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước Thượng Hải quản lý” (viết tắt là “Ý kiến hướng dẫn”, dưới đây viết tắt là “Ý kiến”), theo đó hình thành 16 biện pháp công tác (viết tắt là “16 điều”) từ 3 khía cạnh: tăng cường định hướng, nâng cao năng lực và tối ưu cơ chế. Trong đó, nhiều biện pháp như thanh toán phí quản lý theo cách biệt theo sự khác biệt, chủ trương để vốn nhà nước dẫn dắt đầu tư, định giá bám sát theo thị trường, tối ưu cơ chế ra quyết định đầu tư… thuộc lần đầu tiên được đề xuất rõ ràng trong các văn bản giám sát của cơ quan quản lý tài sản nhà nước cấp tỉnh/thành phố.

Ngày 7/4, Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước Thượng Hải đã có buổi giải thích chính sách đối với “Ý kiến hướng dẫn”. Theo giới thiệu, “Ý kiến hướng dẫn” kết hợp với “Biện pháp quản lý hoạt động đối với các quỹ đầu tư cổ phần tư nhân (private equity) do doanh nghiệp thuộc diện giám sát của Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước Thượng Hải quản lý” được ban hành trước đó (viết tắt là “Biện pháp quản lý quỹ”) và “Biện pháp thử nghiệm đánh giá và miễn trách nhiệm do thực hiện không hoàn hảo trong nghĩa vụ đối với quỹ đầu tư cổ phần tư nhân do doanh nghiệp thuộc diện giám sát của Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước Thượng Hải quản lý” (tương tự) tạo thành hệ thống thể chế giám sát “tam vị nhất thể” (three-in-one) hỗ trợ lẫn nhau, liên kết hữu cơ, nhằm phát triển quỹ dịch vụ chất lượng cao.

Tiếp theo, xoay quanh yêu cầu bố trí “2+3+6+6” của Thượng Hải về hệ thống ngành công nghiệp hiện đại, Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước Thượng Hải sẽ tập trung vào việc làm sâu hợp tác giữa thành phố và các khu theo ngành công nghiệp chủ đạo của từng khu, xây dựng các cụm quỹ với định vị rõ ràng và chức năng bổ trợ, dẫn dắt vốn xã hội phối hợp thiết lập cơ chế hợp tác “tiếp sức” để phát triển theo vòng đời toàn diện của doanh nghiệp. Thứ nhất, khuyến khích thành lập và khởi xướng các quỹ đầu tư mạo hiểm (entrepreneurship/venture capital), tập trung đầu tư sớm, đầu tư quy mô nhỏ, đầu tư dài hạn, đầu tư công nghệ cứng. Thứ hai, tăng cường khả năng thành lập các quỹ thị trường thứ cấp quỹ cổ phần tư nhân (quỹ S) và các quỹ M&A (sáp nhập và mua lại…), hoàn thiện ma trận quỹ. Thứ ba, hỗ trợ doanh nghiệp đầu đàn bố trí phát triển và ươm tạo các dự án công nghệ đổi mới thông qua việc thành lập quỹ đầu tư rủi ro doanh nghiệp (quỹ CVC).

Giáo sư Trương Huy Minh, Khoa Kinh tế, Đại học Phục Đán, cho biết với phóng viên của Tờ Chứng khoán Thượng Hải rằng: “16 điều” thực ra là một trong những điểm đột phá quan trọng nhằm thúc đẩy cải cách doanh nghiệp nhà nước và cải cách liên quan đến tài sản nhà nước tại Thượng Hải hiện nay, như tối ưu hóa bố trí vốn nhà nước và điều chỉnh cơ cấu đầu tư của vốn nhà nước. Điều này sẽ có lợi để phát huy cơ chế thị trường, khuếch đại vai trò dẫn dắt của các quỹ vốn nhà nước, giải phóng sức sống của quỹ đầu tư cổ phần, hoàn thiện hệ sinh thái thị trường; dựa vào năng lực nền tảng tích lũy sẵn có của vốn nhà nước, tích cực nuôi dưỡng năng lực sản xuất mới.

**　　Trục chính có mức độ đột phá lớn nhất về cơ chế thị trường**

“Ý kiến hướng dẫn” bám sát đặc điểm của ngành quỹ đầu tư cổ phần tư nhân (private equity), xác định định hướng phát triển cốt lõi: Thứ nhất là thị trường hóa, tuân thủ các đặc điểm của ngành như chu kỳ dài của quỹ, rủi ro cao và tính nhân hợp (con người là trung tâm), thúc đẩy việc kết nối giữa mọi khâu như huy động – đầu tư – quản lý – thoái vốn với các quy tắc phổ biến trên thị trường; Thứ hai là pháp trị, làm rõ ranh giới quyền và trách nhiệm giữa nhà đầu tư góp vốn của quỹ, bên quản lý và bên giám sát, thúc đẩy mọi chủ thể thực thi quyền theo pháp luật và thống nhất quyền – trách nhiệm; Thứ ba là chuyên nghiệp hóa, bồi dưỡng và thu hút đội ngũ quản lý mang tính chuyên nghiệp, nâng cao năng lực định giá khi vốn nhà nước dẫn đầu đầu tư, nâng cấp trình độ vận hành của quỹ trong suốt vòng đời toàn diện.

Xung quanh các khâu vận hành cốt lõi của quỹ, “Ý kiến hướng dẫn” đưa ra các biện pháp mang tính nhắm trúng, giải quyết điểm nghẽn, tối ưu hóa quy trình nhằm nâng cao năng lực huy động – đầu tư – quản lý – thoái vốn. Trong đó nêu rõ, Thượng Hải cần hoàn thiện bố trí quỹ. Tăng cường liên kết giữa các loại vốn, đi sâu hợp tác giữa thành phố và các khu theo ngành công nghiệp chủ đạo của từng khu, xây dựng các cụm quỹ có định vị rõ ràng và chức năng bổ trợ lẫn nhau. Khuyến khích doanh nghiệp thuộc diện giám sát thành lập và khởi xướng các quỹ đầu tư khởi nghiệp, tập trung đầu tư sớm, đầu tư quy mô nhỏ, đầu tư dài hạn, đầu tư công nghệ cứng. Khuyến khích doanh nghiệp đầu đàn thiết lập quỹ đầu tư rủi ro doanh nghiệp, bám sát chuỗi đổi mới để bố trí ươm tạo các dự án công nghệ đổi mới.

Zhongtou Jiakadian cho rằng: “16 điều” thực ra nhằm vào cùng một việc: để các tổ chức vốn nhà nước có thể dùng cách thức thị trường hóa để xây dựng hệ sinh thái, phân bổ vốn, giữ chân nhân tài và phát triển ngành; và thị trường hóa là trục chính có trọng lượng nội dung lớn nhất, đồng thời có lực đột phá lớn nhất. Trong đó nêu rõ, tuân thủ đặc điểm của quỹ đầu tư cổ phần tư nhân như chu kỳ dài, rủi ro cao và tính nhân hợp, hoàn thiện cơ chế khuyến khích – ràng buộc theo hướng thị trường hóa, thúc đẩy các khâu huy động – đầu tư – quản lý – thoái vốn của quỹ vốn nhà nước kết nối với các quy tắc thông hành của thị trường. “Điều này có nghĩa là, đối với giám sát các quỹ vốn nhà nước, không thể tiếp tục đơn giản áp dụng tư duy và phương thức giám sát tài sản nhà nước truyền thống; mà cần tôn trọng quy luật phát triển của quỹ đầu tư cổ phần tư nhân, xây dựng phương thức vận hành tương thích với quy tắc thông hành của thị trường sơ cấp.”

**　　Nuôi dưỡng và mở rộng thị trường giao dịch chuyển nhượng phần góp S**

Về thoái vốn, một người liên quan của Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước Thượng Hải phân tích rằng: giá giao dịch chuyển nhượng phần góp quỹ trên thị trường thường thấp hơn giá trị sổ sách do “chiết khấu thanh khoản”; trong khi các mô hình định giá hiện hữu không thể phản ánh đầy đủ yêu cầu về chiết khấu thanh khoản, hơn nữa thị trường cũng thiếu một lượng dữ liệu giao dịch công khai nhất định để làm cơ sở, dẫn đến LP vốn nhà nước khó đưa ra quyết định khi giao dịch với mức chiết khấu và các kênh thoái vốn chủ động bị hạn chế. Đối với những khó khăn hiện có trong quá trình thoái vốn của các quỹ vốn nhà nước, “Ý kiến hướng dẫn” đề xuất các biện pháp sau:

Thứ nhất, cùng xây dựng thị trường S cho quỹ tư nhân, hoàn thiện hệ sinh thái của thị trường S. “Ý kiến hướng dẫn” đề xuất thúc đẩy Sàn giao dịch cổ phần quỹ khu vực do Trung tâm giao dịch chứng khoán Thượng Hải dựa trên nền tảng nền tảng giao dịch chuyển nhượng phần góp quỹ theo giấy phép của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) để định vị, tối ưu và hoàn thiện hệ thống định giá phần góp của quỹ, định kỳ công bố dữ liệu giao dịch của các quỹ S, nâng cao các chức năng như phát hiện giá cả, đảm bảo tuân thủ pháp lý, ghép lệnh giao dịch và cùng xây dựng hệ sinh thái, tăng tính khoa học và mức độ tin cậy của định giá, từ đó nuôi dưỡng và mở rộng thị trường giao dịch chuyển nhượng phần góp S.

Thứ hai, tối ưu cơ chế định giá và điều chỉnh giá, nâng cao hiệu quả ra quyết định chuyển nhượng phần góp. “Ý kiến hướng dẫn” nêu rõ rằng, khi doanh nghiệp thuộc diện giám sát chuyển nhượng phần góp quỹ, hoặc quỹ dạng công ty chuyển nhượng cổ phần của doanh nghiệp đã đầu tư, có thể căn cứ vào báo cáo định giá do bên thứ ba phát hành dựa trên tình hình dự án, các ví dụ thị trường so sánh, tính thanh khoản của tài sản… để xác định hợp lý mức biên độ điều chỉnh giá, nhằm bảo vệ quyền lợi của vốn nhà nước và nâng cao hiệu quả thoái vốn. Sau đó, khi doanh nghiệp thuộc diện giám sát phê duyệt phương án chuyển nhượng phần góp của quỹ nhà nước, có thể đồng thời phê duyệt biên độ và mức sàn của việc điều chỉnh theo bậc trong trường hợp không thu thập được bên nhận chuyển nhượng có ý hướng, qua đó nâng cao hiệu quả giao dịch.

Cùng đầu tư (cùng góp vốn) và phân chia lợi nhuận vượt mức là cơ chế khuyến khích – ràng buộc phổ biến mà các quỹ theo hướng thị trường thường áp dụng. Để tiếp cận hơn với các quỹ theo hướng thị trường, “Ý kiến hướng dẫn” đề xuất tối ưu cơ chế khuyến khích – ràng buộc. Khuyến khích các quỹ thực hiện cơ chế cùng đầu tư, hỗ trợ đội ngũ quản lý quỹ thông qua việc nắm giữ phần góp trên nền tảng cùng đầu tư của nhân viên (SLP) hoặc phần GP để nhận lợi nhuận từ việc cùng đầu tư và phần chia lợi nhuận vượt mức, nhằm khơi dậy tính tích cực của đội ngũ và đạt được sự thống nhất giữa trách nhiệm – quyền lợi.

**　　Xây dựng hệ thống giám sát quỹ phân tầng phân loại**

Một người liên quan của Ủy ban Giám sát và Quản lý Tài sản Nhà nước Thượng Hải cho biết: nhằm tiếp tục nâng cao hiệu quả vận hành theo cơ chế thị trường, “Ý kiến hướng dẫn” đã hoàn thiện và bổ sung trên cơ sở “Biện pháp quản lý quỹ”, tập trung vào toàn bộ quy trình vận hành của quỹ như thành lập quỹ, thẩm định giá trị tài sản, ra quyết định đầu tư… áp dụng ủy quyền một cách khoa học và phân quyền phù hợp, từ đó xây dựng hệ thống giám sát quỹ phân tầng phân loại hoàn thiện.

Ví dụ, về việc đơn giản hóa quy trình thành lập quỹ và huy động vốn, “Ý kiến hướng dẫn” nêu rõ đối với tình huống đặc biệt là doanh nghiệp thuộc diện giám sát thành lập quỹ nhưng không góp vốn, thì yêu cầu về việc nộp hồ sơ đăng ký sau khi triển khai thực hiện được xác định; các doanh nghiệp thuộc diện giám sát chịu trách nhiệm tổng hợp quản lý. Đối với việc doanh nghiệp thuộc diện giám sát thành lập quỹ chuyên biệt chỉ có một hạng mục trong phạm vi ngành nghề chính, “Ý kiến hướng dẫn” nêu rõ có thể nới lỏng tỷ lệ cam kết góp vốn lần đầu; đồng thời hỗ trợ doanh nghiệp thuộc diện giám sát thích hợp đơn giản hóa thủ tục thành lập nội bộ. Ngoài ra, “Ý kiến hướng dẫn” theo nguyên tắc cơ bản của giám sát phân tầng phân loại, nhấn mạnh doanh nghiệp thuộc diện giám sát cần làm rõ quyền quyết định của các doanh nghiệp ở từng cấp độ trong việc khởi xướng thành lập hoặc tham gia đầu tư vào quỹ, ủy quyền phân quyền khoa học, chuẩn hóa quy trình vận hành.

“Chúng tôi cũng tiến hành khảo sát và phát hiện rằng trên thị trường tồn tại xu hướng ‘GP hóa’ đối với một số LP vốn nhà nước: bằng cách giành đề cử các ủy viên trong hội đồng ra quyết định đầu tư, họ bảo đảm quyền lợi của mình; và đa phần việc biểu quyết thực hiện theo mô hình ‘phiếu của tổ chức’, điều này ở một mức độ nhất định ảnh hưởng đến hiệu quả ra quyết định đầu tư.” Người nêu trên nói. Vì vậy, “Ý kiến hướng dẫn” đề xuất: doanh nghiệp thuộc diện giám sát có thể sử dụng các cách như cử quan sát viên hội đồng ra quyết định đầu tư hoặc cử thành viên ủy ban cố vấn… để bảo đảm quyền được nắm thông tin và quyền giám sát; đối với những trường hợp thật sự cần đề cử ủy viên hội đồng ra quyết định đầu tư, cần đề cử những người có năng lực thực hiện nhiệm vụ, giúp nâng cao trình độ ra quyết định, và hỗ trợ họ đưa ra độc lập quan điểm về quyết định đầu tư trong phạm vi được ủy quyền (tức “phiếu cá nhân”). Đồng thời, tiếp tục khuyến khích các quỹ vốn nhà nước, tùy nhu cầu, đưa vào một tỷ lệ nhất định chuyên gia trong ngành làm ủy viên hội đồng ra quyết định đầu tư để nâng cao tính chuyên nghiệp của việc ra quyết định đầu tư.

(Biên tập: Hứa Nan Nan)

Từ khóa: