Kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ đi kèm với khoản lỗ trong quý, báo cáo tài chính hàng năm của ngành bảo hiểm có sự chênh lệch lớn từ đâu mà ra

记者 向家莹

2025年 bảo hiểm ngành báo cáo thường niên đã khép lại, từng bảng thành tích nổi bật vẽ nên bức tranh phát triển chung của ngành theo hướng tích cực: lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của các công ty bảo hiểm niêm yết trên A-shares đều tăng mạnh; China Life, Ping An, CPIC, PICC và New China Life lần lượt tăng 44.1%, 6.5%, 19.0%, 8.8% và 38.3% so với cùng kỳ. Trong bối cảnh môi trường thị trường với xu hướng giảm của mặt bằng lãi suất dài hạn, các công ty đã nộp một bài thi không tệ.

Tuy nhiên, đằng sau bức tranh kết quả kinh doanh toàn ngành “sáng màu”, diễn biến lợi nhuận của từng công ty trong quý 4 năm ngoái lại cho thấy sự “phân hóa”. Cùng đối mặt với sự điều chỉnh rung lắc của thị trường vốn, một số doanh nghiệp bảo hiểm chịu áp lực với lợi nhuận trong một quý, trong khi những doanh nghiệp khác lại đạt tăng trưởng dương. Điều này cũng chính là lời giải mã sâu hơn về khác biệt trong chiến lược đầu tư quỹ bảo hiểm vào cổ phần.

Chuẩn mực mới làm nổi bật sự khác biệt trong chiến lược đầu tư

Trong quý 4 năm 2025, A-shares và thị trường chứng khoán Hồng Kông khép lại trong biến động. Dữ liệu của Wind cho thấy, chỉ số CSI 300 giảm 0.23%, chỉ số ChiNext giảm 1.08%, còn chỉ số Hang Seng thậm chí giảm 4.56%. Điều chỉnh mang tính cấu trúc của thị trường vốn, như một kỳ thi bất ngờ, đã kiểm nghiệm khả năng “chịu đòn” đầu tư và sự vững vàng trong chiến lược của các doanh nghiệp bảo hiểm.

China Life công bố trước báo cáo tài chính năm 2025 cho thấy, lợi nhuận ròng cả năm tăng 44.1% so với cùng kỳ, đạt 154.08B nhân dân tệ, nhưng do biến động của thị trường cổ phiếu và trái phiếu trong quý 4 gia tăng, lãi/lỗ do thay đổi giá trị hợp lý thu hẹp rõ rệt, và công ty ghi nhận lỗ trong một quý. Tổng giám đốc của China Life, Li Mingguang, khi giải thích tại buổi công bố kết quả cho biết: “Chủ yếu là do thị trường vốn trong quý 4 xảy ra điều chỉnh mang tính cấu trúc, khiến một phần cổ phiếu và quỹ mà công ty nắm giữ bị điều chỉnh lại”. Ông cũng nhấn mạnh rằng biến động này “phản ánh sự thay đổi của thị trường vốn, không đại diện cho xu hướng vận hành dài hạn của công ty”.

Sau đó là báo cáo thường niên của CPIC và Ping An. Trong hai báo cáo này, lợi nhuận ròng trong quý 4 của cả hai công ty đều tăng trưởng dương, lần lượt đạt 450Bỷ nhân dân tệ và 541.3Bỷ nhân dân tệ. Một nhà nghiên cứu kỳ cựu trong ngành bảo hiểm cho phóng viên biết: “Tỷ lệ phân bổ tài sản cổ phần và chiến lược đầu tư của mỗi công ty không giống nhau, nên mức độ nhạy cảm với các điều chỉnh mang tính cấu trúc của thị trường cũng khác nhau. Vì vậy, trong cùng bối cảnh thị trường, kết quả lợi nhuận ròng dương/âm và mức giảm chênh lệch cũng thể hiện khác biệt”.

Giáo sư tài chính của Đại học Nam Khai, Tian Lihui, đưa ra một ví dụ hình ảnh với phóng viên: “Chuẩn mực kế toán hợp đồng bảo hiểm mới giống như ‘kính lúp’, giúp rủi ro vốn chủ của doanh nghiệp bảo hiểm và sự khác biệt về chiến lược được thể hiện rõ ràng trên báo cáo kết quả kinh doanh”.

Cụ thể, China Life có độ mở vốn chủ lớn hơn và phần lớn được phân loại vào FVTPL (được đo theo giá trị hợp lý và biến động được ghi nhận vào lãi/lỗ của kỳ). Khi thị trường điều chỉnh trong quý 4, tổn thất giá trị hợp lý trực tiếp xâm chiếm lợi nhuận. Trong khi đó, Ping An và CPIC chỉ định một tỷ lệ đáng kể tài sản cổ tức cao vào FVOCI (được đo theo giá trị hợp lý và biến động ghi nhận vào lợi nhuận toàn diện khác), nên biến động giá trị hợp lý không ảnh hưởng đến lợi nhuận trong kỳ, qua đó cách ly hiệu quả cú sốc của thị trường.

Phó tổng giám đốc Ping An và CFO, Fu Xin, công bố dữ liệu chi tiết tại buổi công bố kết quả: 57% cổ phiếu của Ping An được phân loại là FVOCI, quy mô đạt 1.9B nhân dân tệ, đóng góp mức lãi nổi trước thuế hơn 90Bỷ nhân dân tệ, trực tiếp làm dày vốn chủ ròng chứ không hạch toán vào lợi nhuận. Bà mô tả sinh động các cổ phiếu OCI cổ tức cao, biến động thấp này như “quả cân” của công ty: “Một là vì lợi nhuận rất ổn định; hai là nó đóng góp một giá trị dài hạn, có thể duy trì việc giải phóng; thứ ba, trong thời đại lãi suất thấp, nó có thể mang lại lợi nhuận và hiệu quả rất vững chắc.”

Cổ phần đầu tư trở thành “đòn quyết định thắng bại”

Dù lợi nhuận theo quý thể hiện sự phân hóa, nhưng nếu nhìn trên cả năm 2025, các công ty bảo hiểm niêm yết đầu ngành đều cho thấy thành tích đầu tư nổi bật. Các “gã khổng lồ” bảo hiểm nắm giữ khoảng 160k tỷ (16 trillion) tài sản đầu tư, trước bối cảnh mặt bằng lãi suất dài hạn đi xuống, đã cùng lúc chọn chủ động tăng mạnh tỷ trọng đầu tư vào cổ phần để bù đắp áp lực khi thu nhập đầu tư từ thu nhập cố định suy giảm.

Dữ liệu cho thấy, tính đến cuối năm 2025, quy mô đầu tư cổ phần trên thị trường của China Life vượt 12k tỷ nhân dân tệ, tăng hơn 160k nhân dân tệ so với đầu năm; tỷ lệ phân bổ cổ phiếu và quỹ tăng từ 12.18% lên 16.89%. Ping An đã tăng cường bố cục cân bằng giữa cổ phần theo giá trị lợi tức và cổ phần tăng trưởng công nghệ; PICC tại A-shares mua ròng thêm hơn 154.08Bỷ nhân dân tệ, khiến tỷ trọng quyền vốn trên thị trường thứ cấp tăng thêm 4.3 điểm phần trăm.

Việc điều chỉnh chiến lược này phản ánh trực tiếp vào tỷ suất lợi nhuận đầu tư. China Life đạt thành tích đầu tư tốt nhất trong những năm gần đây, với tổng tỷ suất lợi nhuận đầu tư đạt 6.09%; New China Insurance, tỷ suất lợi nhuận đầu tư tăng 0.8 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 6.6%; tỷ suất lợi nhuận đầu tư tổng hợp của tổ hợp đầu tư quỹ bảo hiểm của Ping An đạt 6.3%; còn tổng tỷ suất lợi nhuận đầu tư của PICC và CPIC đều đạt 5.7%.

Phó tổng giám đốc China Life, Liu Hui, tại buổi công bố kết quả đã tóm tắt chiến lược đầu tư là: “Đầu tư vốn chủ là đòn quyết định thắng bại để nâng cao lợi nhuận; đầu tư thu nhập cố định là ‘quả cân’ để ổn định lợi nhuận; còn đầu tư thay thế là cực tăng trưởng để làm phong phú nguồn lợi nhuận.” Bà cho biết, năm 2025 công ty chiến lược nâng tỷ lệ vốn chủ lên thêm 5 điểm phần trăm, tập trung vào năng lực sản xuất mới và các tài sản chất lượng cổ tức cao. Đồng thời, trong lĩnh vực thu nhập cố định, công ty đã tích lũy 3 vạn tỷ nhân dân tệ tài sản chất lượng dài hạn, tiếp tục củng cố nền tảng nắm giữ trong môi trường lãi suất thấp.

Phó tổng giám đốc PICC, Cai Zhiwei, chia sẻ kinh nghiệm đầu tư của công ty: “Quy mô đầu tư cổ phiếu OCI của tập đoàn năm 2025 so với đầu năm 7.81Băng 158%, tỷ trọng trong tài sản đầu tư tăng thêm hai điểm phần trăm; tỷ suất cổ tức bình quân của các cổ phiếu OCI trong nắm giữ đạt 4.27%.” Ông đặc biệt nhắc tới tổ hợp đầu tư cổ phiếu chiến lược do công ty sáng tạo thành lập: “Trong cả năm, tỷ lệ tăng trưởng giá trị ròng (net asset value) vượt 40%, và đây cũng là cơ sở vững chắc để chúng tôi thu được lợi nhuận ổn định xuyên suốt chu kỳ.”

2026 ghép nối tài sản - nợ là mạch chính

Bước sang điểm khởi đầu năm 2026, các thách thức đối với dòng tiền quỹ bảo hiểm vẫn vô cùng nghiêm trọng. Môi trường lãi suất thấp tiếp tục kéo dài, tài sản thu nhập cố định chất lượng trở nên khan hiếm; ghép nối tài sản - nợ là thách thức chung mà các công ty bảo hiểm phải đối mặt. Làm thế nào để tiếp tục khai thác tiềm năng đầu tư vốn chủ trong khi kiểm soát rủi ro, trở thành một câu hỏi quan trọng đặt trước các nhà quản lý đầu tư.

Nhiều ban lãnh đạo doanh nghiệp bảo hiểm tại buổi công bố kết quả cho biết, tăng cường quản lý tài sản - nợ không chỉ là yêu cầu của cơ quan quản lý, mà còn là nhu cầu nhằm rèn luyện năng lực vận hành quản lý mang tính xuyên chu kỳ, dài chu kỳ của công ty. Trước môi trường lãi suất thấp, việc cân nhắc tổng thể quản lý khoa học kỳ hạn nợ (liability duration) và điều tiết linh hoạt kỳ hạn tài sản (asset duration) đã trở thành nhận thức chung của ngành.

Đối với triển vọng bố cục đầu tư vốn chủ năm 2026, Cai Zhiwei tiết lộ định hướng đầu tư của PICC: một mặt tiếp tục theo dõi phân bổ các cổ phiếu OCI cổ tức cao; mặt khác tập trung vào các cơ hội đầu tư có tính tăng trưởng ẩn trong kế hoạch “Kế hoạch 15 năm lần thứ Năm” (十五五), tăng cường nghiên cứu đối với các ngành/lĩnh vực trọng điểm và lĩnh vực công nghiệp trọng điểm, đồng thời lập kế hoạch hợp lý cho phân bổ cổ phiếu TPL.

Trong lĩnh vực đầu tư thay thế, Cai Zhiwei cho biết năm 2026 sẽ tiếp tục tăng cường nỗ lực phát triển và phân bổ các sản phẩm đầu tư thay thế mang tính đổi mới như chứng khoán hóa tài sản. Lấy các quỹ mà tập đoàn đã thành lập và các quỹ đầu tư tư nhân (private equity) sắp thành lập làm đòn bẩy, công ty tập trung vào các chiến lược quốc gia trọng điểm và các lĩnh vực liên quan đến bảo hiểm để đầu tư. “Quỹ PE mới của chúng tôi cũng đang được ấp ủ lên kế hoạch.”

China Life sẽ tiếp tục phát huy lợi thế của nguồn vốn dài hạn và nguồn vốn kiên nhẫn, tăng cường đổi mới sản phẩm và đổi mới chiến lược, xây dựng hệ sinh thái đầu tư thay thế toàn bộ danh mục, toàn bộ vòng đời. Liu Hui tiết lộ, quy mô đầu tư thay thế toàn công ty đã vượt 1 vạn tỷ, mở ra không gian cho tăng trưởng dài hạn.

Trước thách thức của môi trường lãi suất thấp, Cai Zhiwei chia sẻ 3 giải pháp ứng phó của PICC: một là tăng cường quản lý đầu tư chủ động đối với thu nhập cố định, nắm bắt “điểm cao” lãi suất để tăng mức phân bổ vào trái phiếu có kỳ hạn dài; hai là tăng đóng góp của cổ phiếu cổ tức cao trong lợi nhuận đầu tư ròng; ba là thúc đẩy chuyển đổi đầu tư thay thế, tập trung “giữ vững” các khoản nợ trái phiếu, “tăng cường” vốn cổ phần, “tối ưu” tài sản hiện vật, chủ động tìm kiếm cơ hội đầu tư vào tài sản thay thế có dòng tiền trả về ổn định.

Nhiều chuyên gia trong ngành cho rằng, đầu tư vốn chủ của quỹ bảo hiểm năm 2026 sẽ thể hiện hai xu hướng lớn: một là tỷ lệ phân bổ các tài sản nhóm FVOCI có cổ tức cao và biến động thấp tiếp tục tăng, nhằm làm phẳng biến động trên báo cáo kết quả kinh doanh; hai là xoay quanh chiến lược quốc gia và bố cục năng lực sản xuất mới, khai thác các cơ hội mang tính cơ cấu có tăng trưởng dài hạn. Dưới mạch chính là ghép nối tài sản - nợ, chiến lược đầu tư của các doanh nghiệp bảo hiểm đang chuyển từ mở rộng quy mô đơn giản sang tối ưu hóa cấu trúc chi tiết hơn và quản lý rủi ro tốt hơn.

Như Li Mingguang nói, các công ty bảo hiểm nhân thọ có đặc trưng kinh doanh theo chu kỳ dài và xuyên chu kỳ, vì vậy đề xuất thị trường “giảm diễn giải quá mức đối với lợi nhuận của từng quý”. Đối với quỹ bảo hiểm, bài kiểm tra thực sự không nằm ở việc ứng phó biến động ngắn hạn, mà nằm ở việc cân bằng động giữa tài sản - nợ và tạo giá trị theo góc nhìn dài chu kỳ. Bàn cờ đầu tư năm 2026 đã được triển khai, việc quỹ bảo hiểm sẽ “đi quân” như thế nào, đáng được tiếp tục theo dõi.

(Phóng biên tập: Qian Xiaorui)

Từ khóa: