Chào đón quý 2 Các nhà quản lý quỹ "phòng thủ một đợt" hay "mạo hiểm hết mình"

Nguồn: Thời báo Chứng khoán Thượng Hải Tác giả: Trần Nguyệt

Hiện nay, nguyện vọng của các nhà đầu tư tổ chức trong việc bù lại lợi nhuận vượt trội là vô cùng cấp bách, nhưng môi trường thị trường biến động không đủ để mang lại cảm giác an toàn như vào đầu năm 2026.

Câu chuyện về tăng trưởng vẫn liên tục được kể lại, nhưng các tài sản và logic phía sau chúng của “tài sản nặng, thải loại thấp” (Heavy Assets Low Obsolescence, viết tắt “HALO”) luôn ngầm gợi ra điều gì đó, một phần vốn bắt đầu tìm “biên an toàn” mới trong các chủng loại phòng thủ. “Không phải việc phân tán sẽ mang lại lợi nhuận vượt trội, mà chỉ là một tư thế chờ đợi.” Một lãnh đạo đầu tư cổ phiếu của một công ty quản lý quỹ lớn ở Thượng Hải nói với phóng viên Thời báo Chứng khoán Thượng Hải, “Bước sang quý II, thị trường cổ phiếu nhiều khả năng sẽ đưa ra một tín hiệu rõ ràng, nhưng trong bối cảnh hiện tại, điều chúng tôi có thể làm chỉ là chờ đợi.”

“Được rồi mất” và “mất rồi lại được”

“Chỉ chưa đầy hai tháng kể từ thời điểm quỹ chủ động thuộc nhóm quyền chọn (active equity) đầu năm tăng mạnh giá trị tài sản ròng, nhưng cảm giác như đã rất lâu rồi.” Một quản lý quỹ có thành tích xuất sắc thuộc một công ty quỹ cỡ trung ở Thượng Hải nói.

“Xuất sắc” nghĩa là: tính đến ngày 30 tháng 3, tỷ suất tăng trưởng lũy kế giá trị tài sản ròng trên mỗi đơn vị của sản phẩm do vị quản lý quỹ này quản lý trong một năm qua vẫn ở mức trên 50%, xếp trong top 20% trên toàn thị trường các sản phẩm quỹ cổ phiếu chủ động. Nhưng trong vòng một tháng gần đây, mức sụt giảm của sản phẩm vượt quá 10%. Tuy vậy, anh ấy vẫn là người may mắn. Dữ liệu của Choice cho thấy: tính đến ngày 27 tháng 3, lợi suất trong một năm gần nhất của các quỹ cổ phiếu chủ động và các quỹ hỗn hợp nghiêng về cổ phiếu trên toàn thị trường đã bị thu hẹp về vị trí đầu năm nay, điều đó cũng có nghĩa là lợi nhuận vượt trội của tuyệt đại đa số sản phẩm quyền chọn chủ động trong thời gian gần đây đã bị bào mòn nghiêm trọng. “Ai cũng lại trở về vạch xuất phát như nhau.” Vị quản lý quỹ nói.

Sau khi trải qua “được rồi mất” ở đầu năm, “mất rồi lại được” trở thành trọng tâm hàng đầu của nhà quản lý quỹ trong quý II. Muốn “thu hồi lãnh địa”, thị trường đã giảm đến đúng mức rồi sao? Về vấn đề này, theo Công ty Chứng khoán Trung Cổ, việc thị trường giảm là do định giá đối với các kịch bản bi quan về tài sản cổ phiếu chưa đủ mức: trong kịch bản tương đối lạc quan, miễn là xung đột địa chính trị ở Trung Đông không kéo dài đến nửa sau năm và làm cho mặt bằng giá dầu duy trì trên 100 USD, thì các tài sản đã phản ánh quá nhiều kỳ vọng bi quan như trái phiếu Mỹ, vàng… đều tồn tại “tỷ lệ chi phí–lợi ích” để có thể đi lên; áp lực đi xuống của tài sản cổ phiếu cũng sẽ được giảm bớt. Ngược lại, nếu tình hình chuyển biến theo hướng bi quan hơn, có dấu hiệu kéo dài thêm và ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất thực thể, thì thị trường có thể nhanh chóng giao dịch theo hướng lạm phát đình trệ (滞胀) hoặc suy thoái; thị trường cổ phiếu đã phản ánh không đủ rủi ro một cách phổ biến có thể phải chịu áp lực lớn hơn.

Nhưng trong mắt các nhà đầu tư tổ chức, tài sản cổ phiếu vẫn là thứ duy nhất có thể nhanh chóng khôi phục giá trị tài sản ròng. Gần đây, Thời báo Chứng khoán Thượng Hải phối hợp với 天天基金 (Tian Tian Fund) đã tiến hành một cuộc khảo sát doanh nghiệp quản lý quỹ (sau đây gọi là “khảo sát”). Các nhà quản lý quỹ của nhiều công ty nổi tiếng như 富国基金 (Fuguo Fund), 南方基金 (Namfang Fund), 永赢基金 (Yongying Fund) v.v. đã tham gia bỏ phiếu. Khảo sát cho thấy: thị trường cổ phiếu vẫn là trọng tâm đầu tư của các nhà quản lý quỹ trong quý II. Về “hướng đầu tư nào có cơ hội lợi nhuận tương đối cao hơn”, 93.75% người được hỏi chọn hướng tăng trưởng (các mảng kênh/hành trình có kỳ vọng cao, tài sản tăng trưởng công nghệ); tỷ trọng đánh giá cao chiến lược HALO (như điện công ích, cơ sở hạ tầng, nguồn lực cốt lõi…) đạt 62.5%; đối với các ngành con, ngoài CPO và năng lực tính toán (算力), các nhà quản lý quỹ nhìn chung giữ trạng thái trung tính.

“Phòng thủ một đợt” và “liều một phen”

Khi mức giảm của thị trường dần được xoa dịu, sự phân hóa chiến lược là điều tất yếu: các nhà đầu tư tổ chức thì “tái cơ cấu mạnh để phòng thủ” và “tăng thêm vị thế để đánh phản ứng”, mỗi bên có “lý do của riêng mình”. Nhìn chung, hiện tại tâm lý lạc quan của nhà đầu tư tổ chức đang tạm thời lấn át nỗi lo.

“Rủi ro đi xuống là rất hạn chế.” Lý Ánh Trinh, dự kiến là nhà quản lý quỹ hỗn hợp phát hành theo hình thức phát huy chu kỳ của 泓德周期臻选 (Hongde Cycle Zhenxuan) cho biết, ở quý II thị trường có khả năng chuyển dần từ giai đoạn bị dẫn dắt bởi kỳ vọng sang giai đoạn cân bằng giữa kỳ vọng và kiểm chứng từ cơ bản, nhưng cần theo dõi sát biến động của thị trường do rủi ro địa chính trị và thay đổi chính sách mang lại. Một nhà quản lý quỹ của một công ty quỹ cỡ trung ở Thượng Hải cũng cho rằng: xét theo logic dài hạn, tài sản của Trung Quốc vẫn rất hấp dẫn.

Dù lạc quan, một phần vốn mang tính phân bổ vẫn “rất thành thật” dịch chuyển sang các tài sản phòng thủ. Báo cáo nghiên cứu của 华泰证券 (Guotai Junan Securities) cho thấy: từ ngày 23 tháng 3 đến ngày 27 tháng 3, tỷ trọng danh mục được tính toán cho thấy xu hướng dịch chuyển khỏi các hướng kém phòng thủ hơn sang các hướng phòng thủ tương đối như tiêu dùng, tài chính… cho thấy vốn đã bắt đầu tìm “biên an toàn” mới trong các chủng loại phòng thủ.

“Cuối tháng 4 có thể là thời điểm ra quyết định, trước thời điểm đó danh mục vẫn nên phân tán tối đa.” Một lãnh đạo đầu tư cổ phiếu của một công ty quỹ lớn ở Thượng Hải phân tích: “Thứ nhất, dự kiến tình hình địa chính trị đến cuối tháng 4 sẽ rõ ràng hơn; thứ hai, khi việc công bố báo cáo thường niên của các công ty niêm yết trên A 股 (A-shares) kết thúc, kết quả hoạt động sẽ mang đến các gợi ý đầu tư mới.” “Tấn công hay rút lui, chúng tôi cũng đang chờ một tín hiệu rõ ràng.” Ông nói.

Cũng có các nhà quản lý quỹ tìm lợi nhuận từ cấu trúc ngành con. “Ngày đầu tiên xảy ra xung đột địa chính trị ở Trung Đông, tôi giảm tỷ trọng ở mảng công nghệ, vài ngày tiếp theo lại tăng trở lại hết.” Một nhà quản lý quỹ theo hướng công nghệ của một công ty quỹ cỡ trung ở Thượng Hải cho biết. Lý do là logic định giá của tài sản đã thay đổi hoàn toàn: hoặc dựa vào động lực nhu cầu kích hoạt theo kiểu phi tuyến (như năng lực tính toán AI), hoặc dựa vào ràng buộc cung ứng có độ cứng (như nguồn tài nguyên chiến lược). Với những chủng loại có chênh lệch cung cầu lớn, miễn là logic nhu cầu không thay đổi, giá vẫn có thể tiếp tục tăng; “giữa những bất đồng lớn, phải dám đặt cược.”

“Câu chuyện AI” và “tương lai của dầu”

Giữa sự hỗn loạn và bất đồng, mạch chính của thị trường vẫn xoay quanh AI và dầu thô. Theo nhà đầu tư tổ chức, hai nhóm tài sản này đã tạo ra mối liên kết với nhau; trong nhiều hướng chi tiết hơn, các tổ chức đang “mở rộng lãnh thổ”.

Trịnh Vĩ Sơn, nhà quản lý quỹ tăng trưởng đổi mới của Ngân Hà (银河创新成长), chuyên sâu lĩnh vực công nghệ, cho biết: xung đột địa chính trị ở Trung Đông khiến nguồn cung các vật liệu như khí heli và brom vốn không thể thiếu trong quá trình sản xuất bán dẫn bị gián đoạn, và phần tiếp theo sẽ tác động sâu rộng đến toàn bộ chuỗi ngành. “Tác động đến bán dẫn sẽ truyền dẫn theo bậc thang kiểu ‘trước là nguyên vật liệu, sau là năng lượng, rồi đến logistics’, điều này sẽ thử thách năng lực quản lý tồn kho và khả năng điều phối toàn cầu của các doanh nghiệp liên quan. Đây là một biến số rất lớn đối với việc mở rộng công suất tính toán AI đang diễn ra sôi động. Thiếu heli gắn trực tiếp với sản lượng của các quy trình chế tạo tiên tiến, có thể khiến việc đưa lên ồ ạt GPU thế hệ tiếp theo bị trì hoãn.” Trịnh Vĩ Sơn nói, nhưng khảo sát gần đây lại phát hiện rằng các bộ xử lý hiệu năng cao và chip nhớ vẫn đang trong tình trạng thiếu cung.

Gia Hợp Quỹ (嘉合基金) cho rằng: trong quý II, cổ phiếu tăng trưởng có thể không còn là tài sản rủi ro cao đơn thuần, mà trở thành một “công cụ phòng hộ mang tính cứng” (“hardcore hedge”). “AI có thể sẽ trở thành một giải pháp tiềm năng khi giá dầu biến động mạnh—gián đoạn vận tải do bất định địa chính trị và mức năng lượng tăng vọt đang ép chặt biên lợi nhuận của ngành sản xuất truyền thống. Lúc này, việc triển khai quy mô lớn các tác nhân AI có thể thay thế chi phí nhân sự và quản lý đắt đỏ thông qua tự động hóa, từ đó trở thành một công cụ tiềm năng giúp doanh nghiệp chống lại rủi ro lạm phát đình trệ, đồng thời hiện thực hóa giảm chi phí và tăng hiệu quả.” Gia Hợp Quỹ cho biết.

Ngoài hai “tâm bão” nêu trên, nhiều câu chuyện khác cũng đang lan tỏa trên thị trường A 股, chẳng hạn như: câu chuyện về giá dầu tăng và điểm ngoặt chu kỳ do ngành hóa chất gánh vác; điểm giao nhau giữa định giá thấp và tăng trưởng nằm ở thuốc đổi mới (innovative drugs); bàn giao năng lượng truyền thống, pin lithium đương nhiên không thể thiếu; “thiên hà biển sao” của chủ đề thì thuộc về hàng không vũ trụ thương mại. Nhưng trong vùng rìa của các câu chuyện đó, như chuyển phát nhanh, chu kỳ bò, sợi quang, tiêu dùng mới… lại là “đất giữ lại” của một số tổ chức, họ cố gắng mang lại một phần lợi nhuận vượt trội cho danh mục bằng độ sâu nghiên cứu đủ lớn và mức độ chủ đề ít được chú ý, hoặc cũng là một dạng “nơi trú ẩn” nhất định.

(Biên tập: Văn Tĩnh)

Từ khóa:

                                                            Quỹ