Các ngân hàng trung ương các quốc gia có thái độ khác nhau đối với vàng: có người giảm lượng nắm giữ, có người mua vào tích trữ đáy

**Nhà báo của Báo Kinh tế Thế kỷ 21 Diệp Mạch Tê ** Vàng dường như đã “nguội lạnh”. Gần đây, ngân hàng trung ương của Thổ Nhĩ Kỳ, Nga và Ba Lan đều cho biết đã bán hoặc chuẩn bị bán vàng dự trữ; đặc biệt là ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ, trong hai tuần qua đã giảm nắm giữ gần 120 tấn.

Đối với một số hoạt động của ngân hàng trung ương như vậy, đa số quan điểm trên thị trường cho rằng vẫn chưa thể đảo ngược được cục diện mua vàng tổng thể.

Báo cáo tháng mua vàng của các ngân hàng trung ương do Hiệp hội Vàng Thế giới công bố vào ngày 2/4/2026 cho thấy, trong tháng 2, các ngân hàng trung ương của các nước đã mua ròng 19 tấn vàng, thấp hơn mức bình quân theo tháng 26 tấn được báo cáo trong năm 2025, nhưng cao hơn so với lượng mua ròng 5 tấn của tháng 1. Thậm chí có phân tích cho rằng, việc vàng giảm trước đó đã “đào” ra một “hố vàng” cho vàng, và giờ chính là thời điểm tốt để mua vàng.

Ba ngân hàng trung ương giảm nắm giữ hoặc dự định giảm nắm giữ vàng dự trữ

Để ứng phó với tình trạng thiếu hụt nguồn cung năng lượng do xung đột Trung Đông gây ra và áp lực suy giảm giá trị đối với đồng lira của Thổ Nhĩ Kỳ, dự trữ vàng của Thổ Nhĩ Kỳ trong hai tuần qua đã giảm mạnh gần 120 tấn, mức giảm hai tuần lớn nhất kể từ khi có ghi chép liên quan vào năm 2013.

Theo dữ liệu do ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ công bố ngày 2, tính đến tuần kết thúc ngày 28/3, dự trữ vàng của nước này giảm 69,1 tấn; trong hai tuần qua, tổng mức giảm là 118,4 tấn, khiến tổng dự trữ vàng của Thổ Nhĩ Kỳ giảm xuống còn 702,5 tấn. Trong đó, hơn một nửa được thực hiện thông qua giao dịch hoán đổi vàng-đổi-ngoại hối, tức là dùng vàng làm tài sản thế chấp để đổi lấy thanh khoản bằng USD, đến hạn thì lại mua (chuộc) lại vàng.

Bản chất của giao dịch hoán đổi là “đổi vàng lấy ngoại hối, đến hạn chuộc lại”, nghĩa là ngân hàng trung ương giao vàng cho bên đối tác để nhận USD tương đương, đồng thời ký hợp đồng kỳ hạn, thỏa thuận rằng trong tương lai sẽ mua lại vàng với mức giá cao hơn một chút. Đây là một hành vi tài trợ ngắn hạn, không phải đóng hoàn toàn vị thế xóa sổ vĩnh viễn.

Các phân tích cho rằng, kể từ khi xung đột Trung Đông bùng phát, giá năng lượng toàn cầu đã tăng mạnh. Thổ Nhĩ Kỳ lại phụ thuộc rất lớn vào nhập khẩu năng lượng, khiến áp lực thanh toán ngoại hối tăng vọt. Đồng thời, tâm lý phòng ngừa rủi ro trên thị trường tăng lên, đồng lira của Thổ Nhĩ Kỳ chịu áp lực giảm giá, buộc ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ phải gia tăng mức độ can thiệp để đỡ cho tỷ giá đồng lira và nâng cao tính thanh khoản của thị trường.

Ngân hàng trung ương Ba Lan cũng đã nêu kế hoạch từ đầu tháng 3. Ngày 4/3, thống đốc ngân hàng trung ương Ba Lan Adam·Grapinski cho biết dự định huy động khoảng 13 tỷ USD bằng cách bán một phần vàng dự trữ để hỗ trợ xây dựng quốc phòng.

Ngân hàng trung ương Nga thì bắt đầu bán vàng từ tháng 1 năm nay. Theo thống kê của Hiệp hội Vàng Thế giới, trong tháng 1/2026, ngân hàng trung ương Nga đã bán 9 tấn vàng, trở thành nhà bán ròng vàng lớn nhất trong tháng đó; sang tháng 2, tiếp tục bán ròng 6 tấn.

Đối với hành vi “bán vàng” của nhiều ngân hàng trung ương trong thời gian gần đây, ông Lâm Yến, nhà phân tích vĩ mô cấp cao tại Viện nghiên cứu của Chứng khoán Quốc Liên Dân Sinh, cho rằng, hành vi bán vàng của một số ngân hàng trung ương thời gian gần đây thiên về “chiến thuật” hơn là “chiến lược”.

Nguyên nhân cốt lõi có ba điểm sau.

Một là hành vi “theo xu hướng” của các tổ chức. Về bản chất, ngân hàng trung ương cũng đóng vai trò như một “nhà đầu tư tổ chức” trong thị trường vàng. Lấy ví dụ ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ: khi giá vàng ở trạng thái đi ngang tích lũy, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ thường bán vàng; ngược lại, khi giá vàng tăng nhanh, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ cũng tăng tốc mua vàng.

Hai là thâm hụt ngân sách trong ngắn hạn tăng nhanh, khiến ngân hàng trung ương “bị động” bán vàng để đáp ứng chi tiêu về thanh khoản. Chẳng hạn, sau khi thâm hụt ngân sách của Thổ Nhĩ Kỳ tăng nhanh, ngân hàng trung ương có thể hoặc “bất đắc dĩ” phải bán vàng để đổi lấy USD; hoặc ví dụ như sau khi thâm hụt ngân sách của Nga tăng nhanh vào năm 2025, ngân hàng trung ương Nga cũng bắt đầu “bị động” giảm nắm giữ vàng để lấy nguồn lực tài chính hỗ trợ cho cuộc xung đột Nga–Ukraine.

Ba là sự “đi ngược chiều nhau” giữa vàng dự trữ và ngoại hối dự trữ. Lấy ví dụ ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ: cơ chế truyền dẫn của hiệu ứng bập bênh giữa “ngoại hối dự trữ” và “vàng dự trữ” là: cú sốc cung do giá dầu → giá dầu tăng → mất cân bằng cán cân vãng lai gia tăng → đồng lira giảm giá nhanh → ngân hàng trung ương bán vàng để tăng ngoại dự. Khi xung đột Mỹ–Iran bùng phát, do lo ngại thâm hụt thương mại tăng nhanh dẫn đến đồng lira mất giá quá nhanh, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ đã bán gần 60 tấn vàng trong tháng 3.

Nhiều tổ chức vẫn lạc quan về xu hướng vàng năm nay

Thực ra trong 4 năm qua, ngân hàng trung ương của các nước luôn là bên mua quan trọng trên thị trường vàng. Theo dữ liệu của Hiệp hội Vàng Thế giới, từ năm 2022 đến 2024, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã liên tục trong 3 năm có lượng mua vàng trung bình hằng năm vượt 1000 tấn, tương đương khoảng gấp đôi lượng mua vàng trung bình của 10 năm trước đó. Dù trong năm 2025, khi giá vàng liên tục lập đỉnh mới, lượng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu vẫn đạt 863 tấn, tương đương khoảng 17,3% nhu cầu vàng toàn cầu trong năm đó.

Mặc dù một số ngân hàng trung ương gần đây có động thái giảm nắm giữ, nhưng vẫn chưa thể đảo ngược cục diện mua vàng tổng thể. Báo cáo tháng mua vàng của các ngân hàng trung ương tháng 2 do Hiệp hội Vàng Thế giới công bố ngày 2/4/2026 cho thấy, trong tháng đó các ngân hàng trung ương của các nước mua ròng 19 tấn vàng, thấp hơn mức bình quân theo tháng 26 tấn được báo cáo trong năm 2025, nhưng cao hơn so với lượng mua ròng 5 tấn của tháng 1.

Ngoài ra, bước đi mua vàng của một số ngân hàng trung ương cũng chưa dừng lại. Trong đó, Séc đã liên tục mua ròng trong 36 tháng; Trung Quốc cũng liên tục tăng nắm giữ trong 16 tháng, từ tháng 11/2024 đến tháng 2/2026 tích lũy mua 44 tấn; Uzbekistan thì liên tục duy trì mua ròng trong 5 tháng.

Nhiều báo cáo nghiên cứu do các tổ chức công bố gần đây cho thấy, các tổ chức vẫn chủ yếu giữ quan điểm lạc quan về vàng. Chiến lược gia của UBS là Joni·Twiss dự kiến rằng, mặc dù giá vàng thời gian gần đây biến động, nhưng trong năm nay giá vàng sẽ lập đỉnh mới, và coi các đợt điều chỉnh gần đây là cơ hội để mua vào. UBS dự kiến mức giá vàng bình quân năm 2026 là 5000 USD/ounce; năm 2027 và 2028 lần lượt là 4800 USD và 4250 USD.

Goldman Sachs là một người ủng hộ vững chắc cho phe mua vàng. Goldman Sachs vào ngày 30/3/2026 đã công bố báo cáo nghiên cứu hàng hóa, phân tích nguyên nhân khiến giá vàng giảm đáng kể kể từ khi xung đột Trung Đông bùng phát, đồng thời tái khẳng định kỳ vọng dài hạn của mình đối với giá vàng—tức là giá vàng sẽ đạt 5400 USD/ounce vào cuối năm 2026.

Ba yếu tố hỗ trợ cho dự báo này bao gồm: vị thế đầu cơ cực thấp (hiện ở phân vị 39); nếu được bình thường hóa sẽ mang lại động lực tăng khoảng 195 USD/ounce; kỳ vọng của các nhà kinh tế của họ rằng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ tổng cộng giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong năm 2026, đóng góp khoảng 120 USD/ounce; và nhu cầu từ ngân hàng trung ương tiếp tục được hỗ trợ—dự kiến lượng mua bình quân theo tháng sẽ tăng trở lại lên khoảng 60 tấn, điều này sẽ trở thành trụ cột chính cho giá trong trung hạn.

Báo cáo đồng thời chỉ ra rằng rủi ro phân bổ theo hai chiều nhưng có phần nghiêng về một phía. Rủi ro giảm trong ngắn hạn chủ yếu nằm ở việc, nếu sự gián đoạn eo biển Hormuz kéo dài và dẫn đến việc thị trường chứng khoán điều chỉnh thêm, có thể khiến các vị thế phòng hộ vĩ mô còn lại bị thanh lý; trong kịch bản bất lợi nhất, giá vàng có thể giảm xuống 3800 USD/ounce. Tuy nhiên, rủi ro tăng trong trung và dài hạn lại rõ rệt hơn: nếu các sự kiện địa chính trị hiện tại thúc đẩy khu vực tư nhân tăng cường đa dạng hóa phân bổ tài sản sang vàng, đồng thời làm suy yếu niềm tin của thị trường vào tính bền vững tài khóa của phương Tây, thì giá vàng có thể tăng thêm so với kịch bản dự báo cơ sở, thậm chí có khả năng chạm mức cao nhất gần 6100 USD/ounce.

Nhóm nghiên cứu Barclays gần đây công bố báo cáo quý về triển vọng kinh tế toàn cầu cho biết: kể từ khi xung đột Mỹ–Iran bùng phát, toàn bộ mức tăng của vàng từ năm 2026 đến nay đã bị hoàn lại, điều này tạo nên một thời điểm tương đối hợp lý để tham gia.

Barclays cho rằng xu hướng mua vàng của các ngân hàng trung ương đã tăng đáng kể kể từ năm 2022 khó có khả năng suy giảm; Fed cũng liên tiếp 4 năm không đạt được mục tiêu lạm phát 2%, và khả năng Fed tăng lãi suất trong năm 2026 là không lớn. Rủi ro do ma sát địa chính trị, hoạt động mua liên tục của các ngân hàng trung ương, xu hướng lạm phát đi lên do cú sốc giá dầu, cũng như tác động của xung đột đến tài khóa, đều sẽ tạo lực đỡ cho vàng.