Kết quả kinh doanh được thúc đẩy bởi bia bị kéo giảm do việc ghi giảm giá trị thương hiệu của rượu mạnh; China Resources Beer: Sẽ không tách rời/không thoái vốn rượu mạnh

Hỏi AI · Nguyên nhân sâu xa khiến mảng kinh doanh rượu trắng của China Resources Beer bị trích lập/giảm giá trị thương hiệu (goodwill) là gì?

Việc trích lập giảm giá trị thương hiệu (goodwill) quy mô lớn đối với mảng rượu trắng đã làm lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông (lợi nhuận quy về cổ đông) cao nhất kể từ khi China Resources Beer niêm yết bị kéo giảm.

Gần đây, “ông hoàng bia” China Resources Beer đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh năm 2025. Dữ liệu cho thấy, doanh thu năm ngoái của công ty đạt 3.37B NDT, giảm 1,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng quy về cổ đông đạt 6.5Bỷ NDT, giảm 28,9% so với cùng kỳ. Theo phần giải thích của China Resources Beer, nguyên nhân khiến lợi nhuận ròng quy về cổ đông giảm mạnh chủ yếu là do công ty trích lập giảm giá trị thương hiệu đối với mảng rượu trắng 310M NDT, cùng với khoản giảm giá do tối ưu công suất 37.99Bỷ NDT. Nếu loại trừ ảnh hưởng này, lợi nhuận ròng quy về cổ đông của China Resources Beer lẽ ra tăng 19,6% so với cùng kỳ lên 5.72B NDT—và con số này vốn dĩ nên lập kỷ lục mới kể từ khi China Resources Beer niêm yết.

Do ảnh hưởng từ việc công bố kết quả kinh doanh, trong 3 ngày giao dịch gần đây, hiệu suất của China Resources Beer biến động khá mạnh. Đến phiên đóng cửa ngày 25/3, giá cổ phiếu là 25,38 HKD/cổ phiếu, mức tăng lũy kế đạt 5,9%; nhiều công ty chứng khoán vẫn duy trì khuyến nghị “Mua”.

Dữ liệu kết quả kinh doanh năm 2025 của China Resources Beer. (Ảnh chụp từ: báo cáo thường niên)

Theo hiểu biết của phóng viên nhóm nghiên cứu Chỉ số người tiêu dùng đồ uống rượu mới Nandu Baycai She—Bài nghiên cứu về rượu, chiến lược “song lực bia+ rượu trắng (啤白双赋能)” của China Resources Beer đang phải đối mặt với hai thử thách cùng lúc: chu kỳ ngành và việc triển khai vận hành. Từ các tín hiệu phát ra từ ban quản lý, xu hướng nâng cấp lên phân khúc cao cấp của mảng bia trong 5 năm tới được cho là không thay đổi; còn mảng rượu trắng dù chịu tác động của môi trường tiêu dùng khiến doanh thu giảm hàng năm và dù có trích lập giảm giá trị thương hiệu đáng kể, China Resources Beer vẫn “quyết không tách rời/thoái bỏ” mảng này.

Cơ bản mảng bia tích cực, ban quản lý cho rằng xu hướng cao cấp không đổi

Là mảng kinh doanh cốt lõi của China Resources Beer, mảng bia trong năm 2025 vẫn thể hiện khá mạnh mẽ.

Theo dữ liệu trong báo cáo thường niên, năm 2025, China Resources Beer đạt sản lượng bán hàng 11,03 triệu kilôlít, tăng 1,4% so với cùng kỳ; việc nâng cấp lên phân khúc cao cấp vẫn là yếu tố chủ chốt thúc đẩy tăng trưởng. Đồng thời, lợi nhuận trước lãi vay, chi phí tài chính và thuế của mảng này (lợi nhuận trước thuế và lãi vay, tức EBIT) là 7.91B NDT; năm 2024 là 6.5B NDT, tăng 21,62%.

Theo phóng viên Nandu Baycai She tìm hiểu, việc nâng cấp mảng bia lên cao cấp là yếu tố chính thúc đẩy tăng trưởng của China Resources Beer, qua đó tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm tăng 0,5 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 43,1%. Trong đó, sản lượng bia Heineken tăng khoảng hai mươi phần trăm so với cùng kỳ; sản lượng bia Lao Xue tăng khoảng sáu mươi phần trăm so với cùng kỳ.

Cần chú ý rằng, phóng viên Nandu Baycai She cũng ghi nhận phía China Resources Beer đặc biệt nhắc tới dải giá bia 8 NDT. Công ty cho biết, bia phân khúc cận cao (次高档) đã đạt tăng trưởng ở mức một chữ số. Được biết, do bia ở dải giá 8 NDT đang tăng trưởng nhanh trên thị trường, năm ngoái China Resources Beer cũng từng nêu quan điểm sẽ tăng tốc bố trí/đẩy mạnh thêm. Tuy nhiên, vì các doanh nghiệp bia như Yanjing Beer và Zhujiang Beer (đại diện) đã có sự bố trí ở dải giá này từ ít nhất 3 năm trở lên, nên lợi thế sản phẩm và thương hiệu của China Resources Beer vẫn chưa thực sự phát huy.

Số liệu của Tổng cục Thống kê cho thấy, năm 2025 sản lượng bia của các doanh nghiệp quy mô trở lên lũy kế đạt 35,36 triệu kilôlít, giảm 1,1% so với cùng kỳ; điều này phản ánh thị trường bia đang ở giai đoạn “đấu” giữa tăng lượng hay giảm lượng (tồn tại/thu hẹp) về mặt sản lượng. Nhưng do trong 3 năm qua, các doanh nghiệp đầu ngành thực hiện điều chỉnh sản phẩm theo hướng cao cấp lại chứng kiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm lại, thậm chí có trường hợp giảm so với cùng kỳ, nên ngành hiện cũng đang đặt câu hỏi liệu “xu hướng nâng bia lên cao cấp đã đến hồi kết hay chưa”.

Trước tình hình đó, tại cuộc họp thuyết minh kết quả kinh doanh, Chủ tịch HĐQT China Resources Beer Zhao Chunwu cho rằng, xu hướng nâng cấp ngành bia trong nước lên cao cấp đã không thay đổi. Xét theo kết quả kinh doanh của các công ty niêm yết bia, doanh thu của sản phẩm cao cấp không giảm; tuy nhiên, việc nâng cấp lên cao cấp đang bước vào nửa sau. Về mặt phân tầng cấu trúc sản phẩm, nó đang chuyển từ mô hình kim tự tháp truyền thống (từ thấp lên cao) sang phát triển cân bằng—điều này phù hợp với xu hướng phát triển từng thấy ở thị trường Hàn Quốc và Nhật Bản.

“Nếu suy đoán dựa trên kinh nghiệm thị trường Hàn Quốc và Nhật Bản, thì trong 5 năm tới, đà nâng cấp lên cao cấp của ngành bia trong nước vẫn sẽ được duy trì. Mặc dù bối cảnh kinh tế vĩ mô có thay đổi, nhưng với tư cách là đồ uống có hàm lượng cồn thấp, bia vẫn có những ưu thế và vai trò đặc thù riêng. Vì vậy, China Resources Beer vẫn giữ thái độ thận trọng nhưng lạc quan đối với sự phát triển dài hạn của ngành bia trong nước trong tương lai.”

Zhao Chunwu cho rằng, từ năm 2025, việc nâng cấp ngành bia lên cao cấp đã bước vào “nửa sau”; cấu trúc sản phẩm từ “kim tự tháp” đang dần chuyển sang “phát triển cân bằng”. “Đỉnh kim tự tháp” sẽ dần lớn lên, nhưng sẽ không biến thành một “tam giác ngược”. Đồng thời, trong giai đoạn “nửa sau” của việc nâng cấp lên cao cấp trong ngành bia, trong 5 năm tới, đà tăng trưởng sẽ không giảm mạnh.

Ngoài ra, theo tìm hiểu của phóng viên Nandu Baycai She, China Resources Beer trong tương lai sẽ đẩy nhanh việc bù đắp các điểm yếu trong sự phát triển của mảng kinh doanh mới, đồng thời khám phá mô hình kinh doanh mới, tích cực thúc đẩy mảng dịch vụ theo đặt hàng (custom) và gia công theo yêu cầu (đại công) phát triển nhanh.

Mảng rượu trắng sụt giảm doanh thu, trích lập giảm giá trị thương hiệu khiến bị nghi ngờ “quá sớm”?

So với sự tăng trưởng bền bỉ của mảng bia, mảng rượu trắng của China Resources Beer lại thể hiện sự ảm đạm.

Được biết, vào ngày 10/1/2023, China Resources Beer đã hoàn tất giao dịch chuyển nhượng 55,19% cổ phần của Jinszu (金沙酒业). Giá trị thương vụ khoảng 12.3B NDT. Quy mô lớn của thương vụ này khiến ngành chú ý; Jinszu sau đó được chính thức đưa vào phạm vi hợp nhất báo cáo tài chính của China Resources Beer và được thể hiện trong báo cáo tài chính dưới mảng kinh doanh rượu trắng.

Tuy nhiên, theo phóng viên Nandu Baycai She tìm hiểu, mảng rượu trắng không mang lại tác động tích cực cho báo cáo của China Resources Beer; sau khi hợp nhất, kết quả kinh doanh tiếp tục đi xuống theo từng giai đoạn. Báo cáo tài chính cho thấy, năm 2025, doanh thu mảng rượu trắng của China Resources Beer đạt 1.5B NDT, giảm 30,77% so với cùng kỳ; lợi nhuận trước lãi và thuế (chỉ số trước lãi vay và thuế) là -3.35B NDT, từ có lãi chuyển sang lỗ. Nhưng khoản lỗ này chủ yếu do China Resources Beer trích lập giảm giá trị thương hiệu đối với dòng tiền rượu trắng ở mức đơn vị (goodwill theo quy mô) 2.88B NDT.

“Việc giảm giá trị đã cân nhắc đầy đủ các yếu tố như kinh tế vĩ mô, chu kỳ ngành và quá trình phục hồi tiêu dùng, đồng thời đã trao đổi đầy đủ với công ty kiểm toán.” Để giải thích về khoản trích lập giảm giá trị, Zhao Chunwu cho biết, dữ liệu về giảm giá trị được thực hiện theo yêu cầu thận trọng trong kế toán; hằng năm đều phải làm bài kiểm tra sức chịu đựng (stress test). Ông tiếp tục nhấn mạnh rằng, China Resources Beer có niềm tin vững chắc vào chủ nghĩa dài hạn của mảng rượu trắng, tuyệt đối không tách rời/không thoái bỏ.

Được biết, sau khi bước sang mảng rượu trắng, China Resources Beer đã đề xuất mô hình “bia + rượu trắng” (啤+白) song lực, kỳ vọng việc đưa rượu trắng vào các kênh bia hiện hữu. Tuy nhiên, kết quả thực tiễn cho thấy, mức độ phù hợp giữa sản phẩm rượu trắng và kênh bia vẫn tồn tại sự khác biệt.

Trên thực tế, chiến lược “bia + rượu trắng” song lực ngay từ khi được đưa ra đã vấp phải sự quan sát dè dặt và nghi ngờ từ ngành nói chung. Thứ nhất, dù nhóm khách hàng của rượu trắng và bia có sự chồng lấp, mức độ chuyển đổi qua lại giữa hai nhóm không cao. Thứ hai, kênh phân phối của rượu trắng và bia có sự khác biệt đáng kể, bao gồm mô hình đại lý, chu kỳ thu tiền… đều có chênh lệch nhất định; việc làm thế nào để các đại lý kết hợp hữu cơ hai logic sản phẩm khác nhau này là một bài toán khó.

Trong khi đó, tồn kho kênh của các sản phẩm thuộc Jinszu cao và giá rượu liên tục giảm đã trở thành vấn đề trọng tâm mà China Resources Beer phải xử lý từ sau thương vụ mua lại. Theo bài trước đây của phóng viên Nandu Baycai She, từ đầu năm 2023, China Resources Beer đã tiến hành dọn dẹp mạnh tồn kho kênh đối với các sản phẩm như (摘要等), đồng thời trong thị trường đi kiểm tra và thu hồi các sản phẩm có giá thấp hơn để giữ giá, và đồng thời siết chặt các khoản chi phí liên quan.

Năm 2025, dù việc làm sạch tồn kho kênh của Jinszu tạm thời kết thúc giai đoạn trọng điểm, nhưng giá của sản phẩm chủ lực lại giảm từ dải giá “nghìn NDT” trước đây xuống dải “cận cao” (次高端). Theo nền tảng định giá/giá niêm yết mà một số nhà phân phối cung cấp, giá rượu “摘要” khoảng 380 NDT/chai, còn giá giao dịch thực tế trên thị trường khoảng 450 NDT/chai.

“Dù từ cuối năm ngoái đến nay, giá sản phẩm liên tục tăng trở lại, hiện đã ổn định ở mức hợp lý.” Zhao Chunwu cho biết, làm thế nào để cân bằng giữa việc giữ giá cho nhãn “摘要” và tăng giá trị theo hiệu suất chi phí, đối với nhà sản xuất thì trước hết phải làm sao để không dồn/đẩy hàng (không ép hàng tồn kho) lên kênh. Nếu việc dồn hàng vượt quá nhu cầu tồn kho hợp lý của nhà phân phối, thì áp lực dòng tiền và áp lực tồn kho cuối cùng sẽ buộc nhà phân phối phải xuất hàng với giá thấp.

Phóng viên Nandu Baycai She lưu ý rằng, trước việc giá sản phẩm giảm, Jinszu tại Hội chợ Cà phê—rượu—đồ tiêu dùng (糖酒会) toàn quốc tháng 3/2025 đã sắp xếp lại cấu trúc sản phẩm và thực hiện định giá theo bậc thang. Nhưng đến tháng 5 cùng năm, sau khi chính sách đối với tiêu dùng công vụ và tiêu dùng thương mại liên quan đến chính trị đối với rượu bị siết mạnh, việc bán hàng của Jinszu đã bị ảnh hưởng cực lớn. Vì vậy, câu hỏi “rượu trắng nên rút đi hay giữ lại” trở thành một nghi vấn lớn của nhiều bên đối với sự phát triển tương lai của China Resources Beer.

Trước vấn đề đó, tại cuộc họp thuyết minh kết quả kinh doanh, Zhao Chunwu khẳng định vai trò của mảng rượu trắng và cho rằng đó là một bước chuyển đổi chiến lược quan trọng của China Resources Beer. “Chúng tôi làm rượu trắng tính ra cũng chỉ được khoảng 3 năm. Chỉ dựa vào 3 năm này để xem xét thậm chí nghi ngờ xem toàn bộ chiến lược có cần điều chỉnh hay không, tôi nghĩ là hơi quá sớm. Chúng tôi còn cần tiếp tục nỗ lực, kiên trì thêm một khoảng thời gian. Không thể vì biến động của ngành mà phủ định hướng chiến lược ban đầu.”

Biên tập và viết: phóng viên Nandu. Baycai She 贝贝