Điểm nhìn hôm nay: Làm rõ quy tắc ngắn hạn, củng cố nền tảng dài hạn

Đầu tư cổ phiếu hãy xem báo cáo nghiên cứu của nhà phân tích Golden Qilin, có uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện—giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

■ Tô Hướng Gẩu

Kể từ ngày 7 tháng 4, các “Quy định một số điều về giám sát giao dịch ngắn hạn” do Ủy ban Chứng khoán ban hành (sau đây gọi là “Quy định”) chính thức có hiệu lực. Là một biện pháp quan trọng để triển khai Luật Chứng khoán, “Quy định” tập trung vào các tình huống phức tạp trong việc xác định giao dịch ngắn hạn; thông qua việc thống nhất tiêu chuẩn và làm rõ ranh giới, đồng thời bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư, ổn định kỳ vọng của thị trường, cung cấp các điều kiện thể chế thuận lợi hơn cho vốn dài hạn tham gia thị trường.

Thoạt nhìn, “Quy định” có vẻ chỉ là việc chi tiết hóa các quy tắc giao dịch cụ thể; trên thực tế, đó là kế hoạch dài hạn nhằm tối ưu hệ sinh thái thị trường và thúc đẩy sự phát triển chất lượng cao của thị trường vốn. Sức sống của thể chế nằm ở tính chính xác và khả thi. Trước thực tiễn giao dịch ngắn hạn ngày càng phức tạp, các vấn đề như “hành vi nào cần bị hạn chế, thời điểm được xác định như thế nào, những tình huống nào được miễn, tổ chức áp dụng ra sao” cần sớm có thước đo rõ ràng. Chính vì vậy, “Quy định” đã bổ sung các chi tiết thể chế xoay quanh những yếu tố cốt lõi đó. Nhìn chung, ý nghĩa sâu xa của nó đối với việc hoàn thiện hệ thống thể chế cơ bản của thị trường vốn thể hiện chủ yếu ở bốn phương diện.

Thứ nhất, làm rõ các tiêu chuẩn nhận định để kỳ vọng của thị trường ổn định hơn.

“Quy định” tiếp tục thống nhất một số cách hiểu then chốt, bao gồm phạm vi đối tượng giám sát, nhận định thời điểm mua bán, tính toán tỷ lệ nắm giữ cổ phần và việc xác nhận hợp nhất nắm giữ cổ phần xuyên biên giới. Ví dụ: thời điểm mua bán lấy ngày ghi nhận chuyển nhượng quyền sở hữu chứng khoán làm chuẩn; đối với tỷ lệ nắm giữ của cổ đông lớn từ trên 5% trở lên, việc tính toán sẽ hợp nhất theo cách tính đối với cổ phần đã phát hành hoặc đã niêm yết và được chuyển nhượng công khai trong nước và nước ngoài của cùng công ty niêm yết, công ty niêm yết trên bảng công bố của thị trường mới (New Third Board).

Những sắp xếp này nhìn như mang tính kỹ thuật, nhưng thực ra liên quan trực tiếp đến độ trôi chảy trong vận hành thị trường. Quy tắc càng rõ ràng, chủ thể thị trường càng có thể nắm bắt chính xác ranh giới; chi phí tuân thủ càng thấp và kế hoạch giao dịch càng ổn định. Đối với thị trường vốn, quy tắc rõ ràng không chỉ là sự ràng buộc, mà còn là nguồn cung thể chế quan trọng để ổn định niềm tin và định hướng cho đầu tư dài hạn.

Thứ hai, làm rõ các tình huống được miễn để giám sát chính xác hơn.

“Quy định” nêu rõ nhiều tình huống không cấu thành giao dịch ngắn hạn, chủ yếu gồm ba nhóm: một nhóm là biến động chứng khoán do cơ chế nghiệp vụ quyết định, như chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi (convertible bonds) sang cổ phiếu, mua/bán và mua lại chứng chỉ quỹ ETF, hoạt động tạo lập thị trường (market making) v.v.; một nhóm là sự thay đổi nắm giữ do các yếu tố không phải giao dịch như thừa kế, tặng cho, thi hành cưỡng chế theo quyết định tư pháp, chuyển nhượng không bồi thường cổ phần nhà nước; và một nhóm là các hành vi giao dịch được thực hiện theo đúng quy định của pháp luật để ứng phó với rủi ro tài chính trọng đại, duy trì ổn định tài chính. Đồng thời, quy tắc cũng vạch rõ giới hạn: nếu mượn đó để mưu cầu lợi ích bất hợp pháp thì không thể áp dụng miễn trừ.

Điều này đồng nghĩa rằng giám sát sẽ nâng cao mức độ chính xác: kiểm soát các hành vi thực sự cần bị điều tiết, tách bạch với các hoạt động kinh doanh bình thường không nên bị hiểu nhầm là vi phạm; như vậy thể chế vừa giữ vững ranh giới công bằng, vừa bám sát hơn thực tế thị trường.

Thứ ba, làm chi tiết các sắp xếp đối với tổ chức để vốn dài hạn vào thị trường thuận lợi hơn.

Một trong những nội dung được quan tâm nhất của lần này “Quy định” là đối với các sản phẩm hoặc danh mục do một số tổ chức chuyên nghiệp quản lý: trong điều kiện đăng ký tài khoản riêng biệt theo quy định và vận hành độc lập, cho phép tính riêng số lượng nắm giữ theo từng sản phẩm hoặc danh mục; phạm vi áp dụng bao gồm quỹ bảo hiểm xã hội, quỹ lương hưu cơ bản, quỹ niên kim, vốn bảo hiểm, quỹ công khai (public funds), một số sản phẩm quản lý tư nhân (private placement asset management) và các quỹ công khai nước ngoài đáp ứng điều kiện v.v. Đồng thời, nếu sản phẩm hoặc danh mục không thể vận hành độc lập một cách chuẩn mực, hoặc tồn tại các tình huống xung đột lợi ích, vi phạm quy định pháp luật, v.v. thì sẽ không được tính riêng.

Sắp xếp này không phải chỉ là sửa chữa kỹ thuật đơn thuần, mà là sự thích ứng chủ động theo các quy luật đầu tư của vốn dài hạn. Vốn dài hạn quan trọng không chỉ ở quy mô, mà còn ở thời hạn dài, phong cách ổn định và hành vi lý trí. Chỉ khi thể chế phù hợp hơn, vốn dài hạn mới càng sẵn sàng đến, và sau khi vào thì mới càng có thể đầu tư tốt, đầu tư rồi mới có thể ở lại lâu dài.

Thứ tư, thống nhất các chuẩn mực trong và ngoài để thị trường mở có sức hấp dẫn hơn.

“Quy định” cũng thể hiện định hướng rõ ràng “nội bộ và bên ngoài nhất quán”. Một mặt, cùng một nhà đầu tư nước ngoài phải gộp và tính toán số lượng chứng khoán mà họ nắm giữ thông qua nhà đầu tư tổ chức nước ngoài đủ điều kiện (QFII), nhà đầu tư tổ chức nước ngoài đủ điều kiện bằng Nhân dân tệ (RQFII), nhà đầu tư chiến lược nước ngoài, và cơ chế kết nối Thượng Hải-Thâm Quyến-Hồng Kông (Shanghai-Hong Kong/Shenzhen-Hong Kong Connect). Mặt khác, các quỹ công khai nước ngoài đáp ứng yêu cầu cũng có thể tính riêng số lượng nắm giữ theo từng sản phẩm hoặc danh mục. Sắp xếp như vậy vừa kiên trì tiêu chuẩn thống nhất, vừa tính đến đặc điểm vận hành khác nhau của từng tổ chức.

Mở cửa càng đi sâu thì càng cần một hệ thống quy tắc minh bạch, thống nhất và có thể dự đoán được. Chỉ khi để cho nhà đầu tư trong và ngoài nước đều có thể hình thành kỳ vọng ổn định trong khung thể chế rõ ràng và nhất quán, thì công bằng của thị trường mới có nền tảng vững chắc, ý nguyện phân bổ vốn dài hạn mới được đảm bảo hơn.

Tóm lại, khi đặt ra ngoài các điều khoản cụ thể, giá trị sâu xa của “Quy định” nằm ở việc dùng tính xác định của thể chế để tối ưu hệ sinh thái của thị trường vốn. Quy tắc càng rõ ràng, thị trường càng kính sợ; ranh giới càng được xác định rõ, vốn dài hạn càng kiên định. Đây không chỉ là một lần nâng cấp kỹ thuật giám sát, mà còn là con đường tất yếu để thị trường vốn Trung Quốc bước tới mức độ trưởng thành. Khi các thể chế nền tảng tiếp tục được củng cố ở mọi phương diện, nền tảng để thị trường hội tụ “vốn kiên nhẫn” và tiếp sức cho sự phát triển chất lượng cao chắc chắn sẽ ngày càng vững chắc hơn.

		Tuyên bố của Sina: Tin nhắn này được đăng tải lại từ các phương tiện truyền thông hợp tác của Sina, Sina.com đăng tải bài viết này nhằm mục đích truyền tải thêm thông tin, và không có nghĩa là Sina đồng tình với các quan điểm trong đó hoặc xác nhận tính đúng đắn của những gì được mô tả. Nội dung bài viết chỉ để tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm về các quyết định giao dịch dựa trên thông tin này, rủi ro tự gánh.

Báo cáo tin tức khổng lồ, diễn giải chính xác, tất cả tại ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Cao Giai