Giá trị của vàng nâng cao: Cốt lõi định hướng trong bối cảnh tái cấu trúc cơ cấu dự trữ quốc tế｜Quốc tế

Văn/ nhà chuyên gia nguyên Tổng giám đốc Lưu Hàng, Trưởng bộ phận ngân hàng tư nhân – Chi nhánh Ngân hàng Hưng Thịnh Thâm Quyến Lưu Lý Dung, Trưởng bộ phận ngân hàng tư nhân – Chi nhánh Ngân hàng Quang Đại Thâm Quyến Lưu Ninh Huệ**********

Bài viết này thảo luận** sự thay đổi mô hình đầu tư vào vàng trong quá trình chuyển đổi dự trữ quốc tế, nghiên cứu** giá trị phân bổ và xu hướng của vàng trong bối cảnh đa dạng hóa dự trữ, cho rằng cần bắt đầu từ trò chơi giao dịch để chuyển sang phân bổ chiến lược, nắm bắt “lợi ích từ việc tái cấu trúc hệ thống tiền tệ”.****

Năm 2025, thị trường vàng chứng kiến một đợt tăng giá bùng nổ: vàng giao ngay London tăng 65% trong cả năm, cuối năm đạt 4300 USD/ounce, mức tăng hàng năm lớn nhất kể từ sau năm 1979, mang đến cho nhà đầu tư nhiều cơ hội đầu tư phong phú và đa dạng. Nhu cầu đầu tư vàng toàn cầu tăng lên 210kấn – một mốc kỷ lục; ETF vàng trong cả năm tăng ròng 172Bấn; quy mô tổng ETF vàng trong nước đạt 241.8B NDT, tăng 242% so với cùng kỳ; nhu cầu vàng thỏi và vàng xu đạt 382kấn. Dù nhu cầu trang sức vàng giảm 18% so với cùng kỳ do giá cao, tổng chi tiêu tiêu dùng vẫn tăng 18% so với cùng kỳ lên 172B USD. Đằng sau làn sóng đầu tư này là nhu cầu phòng ngừa rủi ro được thúc đẩy bởi việc các ngân hàng trung ương toàn cầu mua vàng ở mức cao 385kấn, cùng với địa chính trị và sự không chắc chắn của kinh tế, và thêm vào đó là dòng vốn gia tăng nhờ logic định giá vàng ngày càng đa dạng. Tuy nhiên, vào đầu năm 2026, sau khi giá vàng bứt phá lên 5600 USD/ounce, giá đã điều chỉnh sâu 21%; từ tháng 2 đến nay, giá tiếp tục dao động biên độ rộng trong khoảng 4800–5300 USD, với sự giằng co mạnh mẽ giữa phe mua và phe bán. Dao động trong ngày thường vượt 100 USD; những người đuổi theo mua ở vùng giá cao nhìn chung phải đối mặt với thua lỗ tạm tính và bài toán về vị thế nắm giữ, cho thấy đặc trưng “cơ hội và rủi ro cùng tồn tại” trong thị trường vàng có độ biến động cao.

So với các đợt tăng giá vàng trong lịch sử, lần tăng giá này có bối cảnh hết sức khác biệt: một mặt, khủng hoảng nợ của Mỹ bùng phát toàn diện. Tính đến cuối năm 2025, quy mô nợ của chính phủ liên bang Mỹ vượt 38,5 nghìn tỷ USD; chi tiêu lãi trái phiếu chính phủ lần đầu tiên trong lịch sử vượt ngân sách quốc phòng, khiến thị trường lo ngại sâu sắc về năng lực trả nợ dài hạn của đồng USD và sự ổn định giá trị đồng tiền; mặt khác, xung đột Nga–Ukraine khiến rủi ro địa chính trị trở thành trạng thái thường trực; Mỹ “vũ khí hóa” đồng USD và dùng nó như công cụ cốt lõi để trừng phạt tài chính, buộc nhiều quốc gia hơn phải tăng tốc tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho tài sản USD, khiến tỷ trọng USD trong dự trữ ngoại hối toàn cầu tiếp tục giảm. Lấy việc tổng giá trị thị trường vàng “trên mặt đất” toàn cầu tính đến cuối năm 2025 đạt khoảng 38,2 nghìn tỷ USD, và đối chiếu mang tính lịch sử với lượng trái phiếu chính phủ của Mỹ khoảng 38,5 nghìn tỷ USD – sẽ thấy rõ thị trường đã thực hiện đánh giá lại tín dụng sâu sắc đối với hệ thống tiền tệ tín dụng hiện đại lấy USD làm trung tâm. Vàng vì thế hoàn tất bước chuyển từ công cụ phòng ngừa rủi ro ở rìa hệ thống USD, trở thành “người phá vỡ” cấu trúc đơn cực về tiền tệ, và cuối cùng trở thành điểm neo cốt lõi của hệ thống tiền tệ trong kỷ nguyên tiền tệ đa cực.

Tái cấu trúc**:**** Phân tích đầu tư vào vàng trong quá trình chuyển đổi dự trữ quốc tế – đổi mới mô hình khung phân tích**

“Siêu chu kỳ bò” của vàng lần này là kết quả cộng hưởng của nhiều yếu tố như: sự suy giảm tín dụng của đồng USD, nhu cầu mua vàng mang tính cứng rắn từ các ngân hàng trung ương, vòng lặp thay thế tín dụng của trái phiếu Mỹ, mất cân đối bảng cân đối tài sản – nợ toàn cầu… Những yếu tố này cùng hướng đến một điểm cốt lõi: để tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu, cần một điểm neo tiền tệ tối hậu không phụ thuộc vào bất kỳ tín dụng chủ quyền nào; vàng, nhờ các đặc tính vật lý và giá trị được đồng thuận trong nhiều thiên niên kỷ, trở thành đáp án duy nhất. Trong bối cảnh đó, logic đầu tư đối với tài sản vàng thay đổi căn bản: giá trị đầu tư không còn là “tài sản khách thể được định giá bằng USD”, mà trở thành “thước đo chủ thể được định giá theo tín dụng USD”. Điều này cũng khiến khung phân tích đầu tư cho vàng có sự biến đổi sâu sắc.

Vàng như một điểm neo không nợ, sửa chữa sự mất cân đối bảng cân đối tài sản – nợ của toàn cầu

Điểm khiếm khuyết cốt lõi của hệ thống tiền tệ tín dụng nằm ở chỗ: “mọi tài sản đều tương ứng với một khoản nợ của một chủ thể nào đó”, tạo thành “chế độ lấy nợ làm chuẩn” cho bảng cân đối tài sản – nợ toàn cầu. USD là khoản nợ của chính phủ Mỹ; trái phiếu Mỹ là khoản nợ của Bộ Tài chính Mỹ; euro là khoản nợ của các quốc gia trong khu vực đồng euro; thậm chí tiền gửi của người dân cũng là khoản nợ của ngân hàng thương mại. Trong một hệ thống như vậy, sự cân bằng của bảng cân đối tài sản – nợ toàn cầu phụ thuộc rất cao vào tính ổn định của tín dụng chủ quyền. Nếu tín dụng chủ quyền suy yếu, điều đó sẽ làm phát sinh sự mất cân đối toàn diện và thậm chí sự sụp đổ của bảng cân đối tài sản – nợ toàn cầu. Còn vàng là tài sản duy nhất trong hệ thống tài chính loài người hiện nay không tạo thành bất kỳ khoản nợ nào của một chủ thể. Giá trị của vàng xuất phát từ chính thuộc tính vật lý và sự đồng thuận về giá trị có tính chất hàng nghìn năm của con người, chứ không phải từ lời cam kết tín dụng của bất kỳ quốc gia hay tổ chức nào, vì vậy trở thành điểm neo không nợ cốt lõi để sửa chữa sự mất cân đối của bảng cân đối tài sản – nợ toàn cầu.

Sau khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, việc in tiền quá mức và mở rộng nợ khiến vấn đề mất cân đối bảng cân đối tài sản – nợ trở nên nghiêm trọng hơn: nợ chính phủ Mỹ vượt 38,5 nghìn tỷ USD, tỷ lệ nợ/GDP đạt 119%, phía tài sản nhỏ hơn nhiều so với phía nợ; dự trữ ngoại hối của các ngân hàng trung ương các nước chủ yếu nắm giữ bằng tài sản USD; khi tín dụng USD suy yếu, các tài sản này bị sụt giá mạnh; tài sản phía doanh nghiệp và người dân là các tài sản tài chính được định giá bằng tiền tệ tín dụng, trong khi phía nợ là các loại tín dụng; sự chồng lấp giữa áp lực bong bóng và áp lực nợ diễn ra đồng thời. Nếu đưa vàng vào bảng cân đối tài sản – nợ của các chủ thể kinh tế, có thể thực hiện “phi nợ hóa phía tài sản”, từ đó bù đắp hiệu quả rủi ro tín dụng của các tài sản nợ chủ quyền. Các ngân hàng trung ương các nước tối ưu hóa cơ cấu dự trữ bằng cách thay thế tài sản USD bằng vàng; doanh nghiệp và người dân phân bổ vàng để phòng ngừa rủi ro bong bóng tài sản tài chính và rủi ro mất giá; nhờ đó vàng cũng trở thành “cục tạ” của bảng cân đối tài sản – nợ toàn cầu, giúp giảm bớt khiếm khuyết nội tại của hệ thống tiền tệ tín dụng.

Giá trị lưu trữ không thuộc quyền tài phán của vàng thực vật vượt** chủ quyền****, trở thành**** trung tâm khan hiếm trong**** bối cảnh**** trừng phạt tài chính mang tính thường trực**

Trong thời đại mà USD bị “vũ khí hóa” và trừng phạt tài chính trở thành công cụ cốt lõi của địa chính trị, giá trị lưu trữ vượt chủ quyền của vàng thực vật được phát hiện lại và được khuếch đại ở mức cực hạn. Thuộc tính này khiến vàng thực vật trở thành công cụ phòng ngừa rủi ro tối hậu không thể thay thế; và đây cũng là lý do cốt lõi khiến vàng giấy không thể thay thế được vàng thực vật. Giá trị của vàng thực vật không phụ thuộc vào hệ thống chủ quyền của bất kỳ quốc gia nào: không có sự ràng buộc pháp lý, không phụ thuộc vào hệ thống tài chính, không có rủi ro bị đóng băng do trừng phạt. Nó được công nhận rộng rãi ở mọi quốc gia và khu vực trên thế giới; không cần dựa vào cơ sở hạ tầng tài chính như ngân hàng hay sàn giao dịch, vẫn có thể thực hiện lưu thông. Đây là tài sản duy nhất hiện nay có thể thực hiện “chuyển dịch giá trị tự do” trong bối cảnh trừng phạt tài chính toàn diện.

Năm 2022, khi Nga đối mặt với trừng phạt tài chính toàn diện của phương Tây, các dự trữ ngoại hối bằng USD và euro trị giá hơn 385k USD đã bị đóng băng; các tài sản tài chính ở nước ngoài không thể sử dụng. Trong khi đó, khoảng 2300 tấn vàng thực vật mà Nga nắm giữ đã trở thành tài sản dự trữ chính thức duy nhất có thể phân bổ tự do. Nga đã thực hiện phi thanh toán bằng USD trong thương mại xuyên biên giới thông qua giao dịch vàng thực vật. Tình huống này trở thành minh chứng thực tiễn tốt nhất cho giá trị “lưu trữ vượt chủ quyền” của vàng thực vật. Do đó, việc các ngân hàng trung ương các nước mua vàng theo chiến lược luôn lấy vàng thực vật làm chủ đạo; vì thế vàng thực vật cũng liên tục tồn tại mức chênh lệch “phần bù rủi ro tín dụng” đáng kể.

Vòng lặp thay thế tín dụng giữa vàng và trái phiếu Mỹ khép kín, thay thế trái phiếu Mỹ để trở thành điểm neo tài sản không rủi ro mới của toàn cầu

Sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn từ lâu được xem là “điểm neo tài sản không rủi ro” của toàn cầu, với logic cốt lõi là “quyền bá chủ USD + năng lực trả nợ vô hạn của chính phủ Mỹ”. Nhưng từ năm 2019 đến nay, quy mô nợ Mỹ mất kiểm soát, USD bị “vũ khí hóa”, và chênh lệch lợi suất swaps của trái phiếu Mỹ tiếp tục mở rộng khiến tính chất “không rủi ro” của trái phiếu Mỹ bị lung lay nghiêm trọng. Vàng và trái phiếu Mỹ hình thành một vòng lặp thay thế tín dụng không thể đảo ngược; vàng dần thay thế trái phiếu Mỹ, trở thành điểm neo tài sản không rủi ro mới của thế giới.

Trong giai đoạn 2024-2025, tỷ lệ trái phiếu Mỹ do các tổ chức chính thức nước ngoài nắm giữ giảm từ 28% xuống 25,3%, tương ứng việc giảm nắm giữ khoảng 382k USD. Trong cùng giai đoạn, lượng mua ròng vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu lại tăng rõ rệt, và hai xu hướng này cho thấy một làn sóng thay thế dòng tiền rõ ràng. Giai đoạn 2019-2026, chênh lệch lợi suất swaps kỳ hạn 10 năm của trái phiếu Mỹ và giá vàng giao ngay London thể hiện mối tương quan dương rất cao. Về bản chất, “tính không rủi ro” của trái phiếu Mỹ được xây dựng dựa trên mức tương đối không rủi ro của tín dụng chủ quyền Mỹ; còn “tính không rủi ro” của vàng dựa trên tính không rủi ro tuyệt đối từ thuộc tính vật lý và sự đồng thuận giá trị có tính thiên niên kỷ của con người. Trong thời đại mà hệ thống tín dụng chủ quyền suy thoái tổng thể, tài sản không rủi ro tuyệt đối thay thế tài sản không rủi ro tương đối là quy luật vận hành nền tảng của thị trường tài chính toàn cầu.

Thị trường thường xem vàng “không sinh lãi” như một điểm yếu, thậm chí còn dùng điều đó để nghi ngờ giá trị đầu tư dài hạn. Nhưng thực tế phía sau đã thay đổi sâu sắc. Trong hệ thống tiền tệ tín dụng, lợi suất của mọi “tài sản có lợi tức” về bản chất đều là phần bù của rủi ro tín dụng: lãi suất trái phiếu là khoản bù cho rủi ro nhà phát hành vỡ nợ; cổ tức và chênh lệch giá của cổ phiếu là khoản bù cho rủi ro hoạt động doanh nghiệp; kể cả lãi suất tiền gửi cũng là khoản bù cho rủi ro tín dụng của ngân hàng và bị lạm phát bào mòn. Còn “không có lợi tức” của vàng lại đồng nghĩa rằng nó không kèm theo bất kỳ nghĩa vụ nợ tín dụng nào, không tạo ra rủi ro đối tác giao dịch. Nó không phải khoản nợ của bất kỳ ai, và cũng không cần bất kỳ bên nào bảo chứng để thực hiện quy đổi giá trị. Từ tháng 3/2024, các ngân hàng trung ương liên tục tăng tỷ trọng vàng về bản chất chính là chủ động từ bỏ lợi suất của tài sản có lãi để đổi lấy việc né tránh rủi ro tín dụng chủ quyền một cách tuyệt đối. Khi nợ của Mỹ vượt 38 nghìn tỷ USD, khu vực đồng euro sa vào bế tắc nợ chủ quyền, còn Nhật Bản duy trì chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng, thì “khiếm khuyết tín dụng” của các tài sản có lãi chủ đạo bị khuếch đại liên tục; khi đó “không có lợi tức” của vàng lại trở thành thuộc tính khan hiếm nhất. Trong chu kỳ bò này, “lợi thế không lãi” của vàng được định giá lại một cách có hệ thống; về bản chất chính là phần bù tính khan hiếm mà thị trường dành cho “tài sản an toàn tuyệt đối” trong thời đại tiền tệ tín dụng.

Mâu thuẫn cấu trúc giữa “bể tổng lượng” và “bể giao dịch”, hiệu ứng định giá biên khuếch đại biến động ngắn hạn

Biến động cực đoan ngắn hạn của vàng bắt nguồn từ mâu thuẫn cấu trúc “tổng bể lượng lớn, bể giao dịch nhỏ”. Mâu thuẫn này tạo ra hiệu ứng định giá biên rõ rệt: dòng tiền vào/ra cục bộ trong bể giao dịch có thể khiến giá trị của bể tổng lượng khổng lồ bị định giá lại. Theo dữ liệu của Hiệp hội Vàng Thế giới, lượng vàng tồn kho trên mặt đất mà con người đã khai thác khoảng 21 nghìn tấn tạo thành “bể tổng lượng”, trong đó phần lớn được các ngân hàng trung ương các nước nắm giữ như dự trữ chiến lược, hoặc được cất giữ lâu dài dưới các dạng như trang sức, hiện vật, gần như không tham gia lưu thông. Còn “bể giao dịch” vàng quyết định giá mỗi ngày ở các thị trường chủ đạo như London, New York, Thượng Hải chỉ chiếm một phần rất nhỏ trong tổng tồn kho toàn cầu, chủ yếu là lượng nắm giữ của ETF vàng, tồn kho chuẩn trong hợp đồng tương lai và vàng giao ngay có thể giao dịch ở London.

Giá vàng do cung-cầu biên của dòng vốn trong bể giao dịch quyết định; chỉ cần một lượng nhỏ tiền tập trung ra vào cũng có thể gây dao động lớn. Năm 2025, việc các ngân hàng trung ương toàn cầu mua vàng ròng ở mức nhỏ đã trở thành động lực cốt lõi cho đợt tăng giá mạnh; đến đầu năm 2026, giá vàng điều chỉnh sâu cũng chỉ vì việc dòng vốn có đòn bẩy trong thị trường tương lai rút lui tập trung, nhưng không thay đổi cấu trúc cơ bản của bể tổng lượng, do đó giá vàng có thể nhanh chóng ổn định trở lại. Hiệu ứng định giá biên này là thuộc tính “tự nhiên” của biến động cao ở vàng; đồng thời nó cũng dễ khiến giá vàng ngắn hạn và giá trị nội tại dài hạn xuất hiện độ lệch theo từng giai đoạn.

Đối với việc phân bổ dự trữ của các ngân hàng trung ương, dao động giá vàng ngắn hạn không ảnh hưởng đến giá trị dự trữ dài hạn; việc mua vàng theo chiến lược của ngân hàng trung ương càng là lực lượng cốt lõi giúp ổn định thị trường. Đặc trưng “dao động ngắn hạn, bền vững dài hạn” khiến vàng trở thành lựa chọn ưu tiên để cân bằng thanh khoản dự trữ và sự an toàn.

Biến động dữ dội giá vàng đầu năm 2026: Bản chất biến động dưới góc nhìn dự trữ và cơ hội phân bổ

Ngày 29/1/2026, sau khi giá vàng chạm đỉnh lịch sử 5600 USD/ounce, trong vòng 3 phiên giao dịch giá lao dốc 21%, ghi nhận mức sụt đơn ngày lớn nhất trong 40 năm. Tại thị trường chứng khoán A của Trung Quốc, các cổ phiếu ngành vàng và ETF vàng cũng đồng loạt xuất hiện biến động lớn. Cú “giật gân” về giá trong quy mô sử thi này khiến thị trường nghi ngờ logic “bull dài hạn” của vàng. Tuy nhiên, về bản chất, đây không phải là sự kết thúc của chu kỳ bò dài hạn của vàng, mà là đợt thanh toán tâm lý trong thị trường tương lai và “đạp” đòn bẩy tất yếu; đó là nỗi đau bắt buộc trong thời kỳ chuyển đổi của cấu trúc thị trường vàng và hệ thống tiền tệ toàn cầu, còn logic nền tảng cho chu kỳ bò dài hạn của vàng không hề đảo ngược về mặt bản chất.

Nguyên nhân cốt lõi của đợt lao dốc: mất cân bằng bên đối ứng dẫn đến cơ chế “giết lẫn nhau” và đạp vị thế****

Ngòi nổ trực tiếp của đợt lao dốc này là việc chính quyền Trump đề cử một nhân vật theo trường phái diều hâu là Kevin·Worch làm Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), làm đảo lộn kỳ vọng của thị trường rằng Fed sẽ tiếp tục nới lỏng tiền tệ; chỉ số USD trong ngắn hạn đi lên khiến thị trường lo ngại về chi phí nắm giữ vàng tăng. Nhưng nguyên nhân căn bản của đợt lao dốc là: thị trường tương lai vàng quá chật lệnh (tắc nghẽn giao dịch) và mất cân bằng bên đối ứng; cộng hưởng nhiều yếu tố như đòn bẩy cao, giao dịch theo chương trình, điều chỉnh tăng yêu cầu ký quỹ. Tất cả tạo thành cú “đa giết đa” và giẫm đạp, giống như cơ chế “nổ tung nội bộ” tự thân của thị trường tài chính có đòn bẩy dưới tác động chất xúc tác tâm lý ngắn hạn.

Trước khi xảy ra đợt lao dốc, tỷ trọng vị thế mua (long) trên thị trường tương lai vàng lên tới 85%, trở thành “giao dịch đông đúc nhất” trong thị trường tài chính toàn cầu. Nhà đầu tư lẻ và các quỹ định lượng tràn vào thông qua ETF đòn bẩy và hợp đồng tương lai vàng. Tỷ lệ đòn bẩy của thị trường tổng thể đạt 10-20 lần. Tin đề cử của Kevin Worch kích hoạt hành vi chốt lời của vốn đầu cơ nhạy bén. Khi giá vàng phá xuống mốc hỗ trợ kỹ thuật quan trọng 5200 USD/ounce, trong vòng 28 phút đã kích hoạt các lệnh bán cắt lỗ theo chương trình trị giá khoảng 480Bỷ USD. Đồng thời, Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago đã khẩn cấp tăng yêu cầu ký quỹ giao dịch đối với hợp đồng tương lai vàng, khiến các nhà giao dịch dùng đòn bẩy cao không thể bổ sung ký quỹ kịp thời và bị buộc đóng vị thế. Các lệnh bán bị buộc đóng vị thế tiếp tục đè giá vàng; giá giảm lại kích hoạt thêm lệnh cắt lỗ, hình thành vòng luẩn quẩn “giảm giá → cắt lỗ để đóng vị thế → tăng tốc giảm giá”. Tính thanh khoản của thị trường nhanh chóng cạn kiệt trong nỗi hoảng sợ; nhà đầu tư bắt đáy vì tâm lý phòng ngừa rủi ro không dám tham gia. Kết quả là mức giảm giá vượt xa mức thay đổi của nền tảng cơ bản.

Logic của chu kỳ bò không đổi: mua vàng của ngân hàng trung ương tạo “đáy chính sách”, sức chống đỡ cốt lõi càng bền

Dù trong ngắn hạn giá vàng có sự điều chỉnh sâu, logic cốt lõi hỗ trợ chu kỳ bò dài hạn của vàng vẫn vững chắc. Mua vàng chiến lược liên tục của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã xây dựng một “đáy” chính sách rất cao cho giá vàng, qua đó hạn chế đáng kể dư địa để giá rơi sâu. Đợt lao dốc này cũng một lần nữa làm nổi bật sự xa rời cấu trúc giữa thị trường vàng thực vật và thị trường sản phẩm phái sinh: đợt lao dốc chỉ xảy ra ở thị trường tương lai do vốn đầu cơ thống trị; còn thị trường vàng thực vật do các ngân hàng trung ương và nhà đầu tư dài hạn chi phối vẫn giữ ổn định.

Thứ nhất, tính cứng rắn của việc mua vàng của ngân hàng trung ương không đổi. Trong giai đoạn giá vàng lao dốc mạnh, ngân hàng trung ương Trung Quốc đã liên tục tăng thêm lượng vàng trong nhiều tháng; các ngân hàng trung ương ở các thị trường mới nổi như Ba Lan, Brazil, Saudi Arabia cũng ồ ạt mua vàng thực vật. Mức điều chỉnh giá ở thị trường vàng thực vật thấp hơn nhiều so với thị trường tương lai; cuối cùng giá vàng nhanh chóng ổn định trở lại tại vị trí then chốt; Thứ hai, xu hướng phi đô la hóa là không thể đảo ngược. Tính đến đầu năm 2026, tỷ trọng USD trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm xuống dưới 60%; sự phụ thuộc của các quốc gia vào tài sản USD tiếp tục giảm. Nhu cầu mang tính cấu trúc thay thế tài sản USD bằng vàng không thay đổi do biến động giá ngắn hạn; Thứ ba, rủi ro địa chính trị và rủi ro tín dụng USD vẫn còn. Tình hình Trung Đông vẫn căng thẳng; phần bù rủi ro địa chính trị toàn cầu chưa biến mất. Mỹ vẫn chưa có lối giải quyết hiệu quả cho khoản nợ “khổng lồ” của mình; sự suy yếu tín dụng USD là xu hướng dài hạn không thể đảo ngược. Sự lệch cực đoan giữa giá thị trường ngắn hạn và giá trị nội tại dài hạn không những không thể lung lay điểm đỡ nền tảng của vàng, mà còn đem lại cơ hội bố trí tối ưu cho các nhà đầu tư nắm giữ giá trị dài hạn.

Triển vọng tương lai: Giá trị phân bổ và xu hướng của vàng trong bối cảnh đa dạng hóa dự trữ

Đứng tại mốc thời gian hiện tại, kết hợp với điểm đỡ nền tảng của vàng, cấu trúc thị trường và xu hướng vĩ mô toàn cầu, quỹ đạo tương lai của thị trường vàng sẽ đi tiếp trong sự đan xen phức tạp giữa xu hướng dài hạn về tính chắc chắn và rủi ro biến động cao ngắn hạn. Nhìn tổng thể, thị trường có thể thể hiện đặc trưng “dao động ngắn hạn để tiêu hóa, đi lên trong trung hạn, xu hướng dài hạn hướng lên”. Biến động cao cũng sẽ trở thành một thành phần thường trực của thị trường. Hướng dài hạn của vàng sẽ chủ yếu phụ thuộc vào biến động tương đối của hệ thống USD, nhịp độ thúc đẩy phi đô la hóa, và tiến trình tiến hóa của hệ thống tiền tệ – tài chính toàn cầu; và với đặc tính lợi ích-rủi ro độc đáo, vàng được kỳ vọng sẽ chiếm vị trí chiến lược quan trọng hơn trong phân bổ tài sản của dòng vốn toàn cầu. Cần lưu ý rằng triển vọng dài hạn dưới đây được xây dựng trên một loạt giả định mang tính xu hướng vĩ mô hiện tại; bất kỳ biến đổi cơ cấu lớn nào cũng có thể làm tái định hình đường đi định giá của vàng.

Triển vọng ngắn hạn: Dao động biên độ rộng, tiêu hóa áp lực

Sau cú điều chỉnh mạnh vào đầu năm, giá vàng ngắn hạn dự kiến bước vào giai đoạn dao động biên độ rộng. Nhiệm vụ cốt lõi là tiêu hóa nhiều áp lực tích lũy từ đợt tăng giá nhanh trước đó: thứ nhất, cần thời gian để sửa chữa các chỉ báo kỹ thuật quá mua cực đoan và “làm sạch” các nhà đầu cơ đòn bẩy cao trong thị trường; thứ hai, cần quan sát và thích ứng với khả năng thay đổi trong lộ trình chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương chủ chốt (đặc biệt là Fed), vì tín hiệu chính sách sẽ là chất xúc tác cốt lõi cho biến động giá ngắn hạn; thứ ba, đối phó với áp lực bán ra do chốt lời từ lượng lớn vị thế đã có lợi nhuận trước đó. Trong giai đoạn này, tâm lý thị trường có thể dao động lặp lại, xu hướng không mạnh; về chiến lược không nên mù quáng đuổi theo mua-bán một chiều, mà kiên nhẫn chờ đến khi tâm lý và cấu trúc thị trường trở nên ổn định rồi mới bố trí vị thế, hoặc lựa chọn phương án thận trọng hơn.

Triển vọng trung hạn: Dao động đi lên, xu hướng tiếp tục

Động lực cốt lõi hỗ trợ giá vàng đi lên trong trung hạn không có sự đảo ngược căn bản. Sau khi tiêu hóa áp lực ngắn hạn, giá vàng có thể quay trở lại kênh dao động đi lên. Nhiều nghiên cứu của các tổ chức uy tín cho thấy, với giả định rằng xu hướng hiện tại tiếp tục, triển vọng trung hạn của vàng vẫn được đánh giá tích cực rộng rãi.

Logic cốt lõi thúc đẩy diễn biến trung hạn vẫn rõ ràng: (1) chu kỳ chính sách tiền tệ của các nền kinh tế chủ chốt có thể chuyển hướng hoặc tiếp tục duy trì trạng thái nới lỏng, môi trường lãi suất thực mang lại sự hỗ trợ cho vàng; (2) hành vi mua vàng của các ngân hàng trung ương dựa trên nhu cầu phân bổ chiến lược dự kiến sẽ tiếp tục cung cấp sự hỗ trợ nhu cầu mang tính cấu trúc cho thị trường, củng cố “đáy” dài hạn; (3) sự phức tạp hóa liên tục của cục diện địa chính trị khiến chức năng phòng ngừa và đối xung của vàng trở nên không thể thiếu; (4) nghi ngờ dài hạn về nền tảng tín dụng của USD khó có thể biến mất, tạo nền vĩ mô bền vững cho thuộc tính tiền tệ của vàng. Những yếu tố này cùng nhau tạo nên nền tảng tiềm năng cho xu hướng đi lên trong trung hạn của vàng.

Triển vọng dài hạn: Xu hướng đi lên, không gian phụ thuộc vào tiến trình tái cấu trúc hệ thống

Diễn biến dài hạn của vàng về bản chất gắn chặt với tiến trình tái cấu trúc hệ thống tiền tệ – tài chính toàn cầu. Không gian giá trị dài hạn của vàng không thể được giới hạn bởi mô hình cung-cầu hàng hóa truyền thống; nó phụ thuộc nhiều hơn vào vai trò của vàng trong hệ thống tiền tệ quốc tế trong tương lai. Các phân tích chủ đạo cho rằng, dựa trên “phi đô la hóa” và “đa dạng hóa” như câu chuyện lớn, logic định giá dài hạn của vàng đã thay đổi sâu sắc.

Nguyên nhân cốt lõi nằm ở chỗ: trước hết, việc hệ thống tiền tệ toàn cầu tiến từ mô hình đơn cực sang đa cực là một quá trình lâu dài; với tư cách là một phương tiện lưu trữ giá trị vượt chủ quyền có lịch sử lâu đời, vai trò chiến lược của vàng có thể tiếp tục nổi bật trong tiến trình đó. Thứ hai, “neo định giá” của vàng đã chuyển từ các yếu tố ngắn hạn như lãi suất và tỷ giá sang một phần sang các biến số vĩ mô hơn như niềm tin dài hạn vào hệ thống tín dụng chủ quyền. Thứ ba, đặc trưng lợi ích-rủi ro “phi đối xứng” của vàng (tức là rủi ro giảm có nhu cầu mang tính cấu trúc được ngân hàng trung ương mua vàng hỗ trợ, còn mặt tăng được hưởng lợi từ câu chuyện về sự mất giá của tiền tệ tín dụng) trong bối cảnh hiện tại cực kỳ hấp dẫn. Cuối cùng, xét theo hiệu ứng so sánh giá trị của tài sản tài chính toàn cầu, câu chuyện về việc định giá lại giá trị của vàng so với quy mô khổng lồ của tài sản tín dụng chủ quyền vẫn chưa kết thúc. Vì vậy, về dài hạn, vàng có tiềm năng vượt khỏi khung lịch sử và mở ra không gian định giá hoàn toàn mới; giới hạn tăng giá của nó chủ yếu phụ thuộc vào độ sâu và độ rộng của quá trình tiến hóa hệ thống tiền tệ toàn cầu.

Cảnh báo rủi ro cốt lõi: Nhiễu động ngắn hạn dưới nhiều bất định

Logic chu kỳ bò dài hạn của vàng vẫn còn hiệu lực, nhưng trong ngắn hạn vẫn chịu tác động của nhiều rủi ro tiềm ẩn. Dù các rủi ro này không thể làm thay đổi xu hướng tăng dài hạn của vàng, chúng vẫn có thể gây ra điều chỉnh giá theo giai đoạn; nhà đầu tư cần cảnh giác:

Chính sách tiền tệ đảo chiều ngoài kỳ vọng. Nếu lạm phát của Mỹ được kiềm chế nhanh và Fed khởi động lại chu kỳ tăng lãi suất, điều đó sẽ đẩy USD Index và lãi suất thực đi lên, gây sức ép lên diễn biến giá vàng trong ngắn hạn.

Địa chính trị giảm căng thẳng theo hướng kịch tính: nếu các xung đột địa chính trị chủ chốt được giải quyết bất ngờ nhanh chóng, có thể khiến dòng tiền phòng ngừa rủi ro toàn cầu rút lui quy mô lớn, dẫn tới phần bù phòng ngừa rủi ro của vàng giảm nhanh.

Rủi ro “tự củng cố” của cấu trúc thị trường: nếu tỷ trọng nắm giữ của ETF vàng quá tập trung và tỷ lệ giao dịch theo chương trình quá cao, có thể một lần nữa trong bối cảnh thị trường cụ thể gây ra khủng hoảng thanh khoản và hiện tượng “giẫm đạp” giao dịch, khuếch đại biến động giá ngắn hạn.

Tính không chắc chắn của chính sách Mỹ – đây là biến số bên ngoài lớn nhất ảnh hưởng đến diễn biến giá vàng ngắn hạn. Nếu chính quyền Trump thành công trong việc “thuần hóa” Fed, mở ra đợt giảm lãi quy mô lớn và in tiền, thì điều đó có thể một lần nữa kích hoạt đợt tăng vọt giá vàng trong ngắn hạn. Ngược lại, nếu Fed duy trì tính độc lập của chính sách tiền tệ, chính sách diều hâu của Worch được thực thi liên tục, vàng có thể trải qua giai đoạn tích lũy lâu hơn.

Nhịp độ mua vàng của các nền kinh tế mới nổi chậm lại: nếu một số quốc gia thị trường mới nổi, do nền kinh tế của chính họ đi xuống và dự trữ ngoại hối căng thẳng, làm chậm nhịp mua vàng, thì có thể tạo ra một cú sốc nhất định lên nhu cầu vàng ngắn hạn.

Gợi ý đầu tư: Từ trò chơi giao dịch đến phân bổ chiến lược, nắm bắt “lợi ích từ tái cấu trúc hệ thống tiền tệ” của vàng

Những diễn biến của thị trường vàng trong những năm gần đây, cùng với cú “giật gân” về giá mang tính sử thi vào đầu năm 2026, đã mang đến cho nhà đầu tư toàn cầu một thông điệp đầu tư rõ ràng: trong thời đại “bứt phá về cục diện và nâng tầm giá trị”, bản chất của tài sản vàng đã thay đổi căn bản. Giá trị cốt lõi của nó không còn là lợi ích chênh lệch từ đầu cơ ngắn hạn, mà là giá trị chiến lược để phòng ngừa rủi ro hệ thống và chống lại sự mất giá tín dụng tiền tệ của chủ quyền. Vì vậy, logic đầu tư vào vàng cũng chuyển từ “trò chơi giao dịch ngắn hạn” sang việc nắm bắt “lợi ích lịch sử” từ việc tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu; từ bỏ việc canh thời điểm giao dịch ngắn hạn, kiên định tư duy phân bổ dài hạn; tận dụng biến động cực đoan của thị trường để tích lũy thêm với chi phí thấp, để vàng trở thành “cục tạ” trung tâm giúp danh mục đầu tư vượt qua mọi biến động của hệ thống tiền tệ.

Nguyên tắc cốt lõi: Tái phân bổ nhiều, nhẹ về đầu cơ; quản trị rủi ro quan trọng hơn lợi nhuận

Đặc trưng biến động cao của thị trường vàng khiến nhà đầu tư phổ thông phải kiên thủ các nguyên tắc cốt lõi: “tái phân bổ là chính, hạn chế đầu cơ; kiểm soát đòn bẩy, tránh đuổi giá cao”. Mục đích căn bản của đầu tư vàng cần được chuyển từ “kiếm chênh lệch giá ngắn hạn” sang “phòng ngừa rủi ro hệ thống và sự mất giá của tín dụng tiền tệ”. Cú lao dốc của giá vàng vào đầu năm 2026 chính là lời cảnh báo đối với những người đầu cơ dùng đòn bẩy cao: nhiều nhà đầu tư tăng đòn bẩy khi mua vàng đã bị “cháy tài khoản” do không đủ ký quỹ và thua lỗ; trong khi các nhà đầu tư nắm giữ dài hạn với vàng thực vật hoặc ETF vàng có đòn bẩy thấp chỉ trải qua lỗ tạm tính trên sổ sách, không có tổn thất thực về vốn.

Nhà đầu tư phổ thông không nên mù quáng đuổi giá ở giai đoạn giá vàng lập đỉnh lịch sử, tránh trở thành “người đứng mâm” cho dòng vốn đầu cơ; quản trị rủi ro là nhiệm vụ số một trong đầu tư vàng.

Nhận thức rủi ro ẩn: Hiểu “thị trường mới” trong bối cảnh “thiếu hụt vàng thực”

Nhà đầu tư cần nhận thức đầy đủ rằng, thị trường vàng hiện nay đang vận hành trong một môi trường cấu trúc hoàn toàn mới. Đặc trưng cốt lõi là: nguồn cung vàng thực vật toàn cầu có giới hạn, trong khi quy mô giao dịch của các sản phẩm phái sinh là rất lớn, tạo ra lực căng kéo dài.

Sự căng thẳng ở tầng thực vật thể hiện đặc biệt cụ thể trong dữ liệu của các trung tâm giao dịch. Với tư cách là mốc định giá quốc tế, Sở Giao dịch Hàng hóa New York (COMEX) – tổng tồn kho vàng của họ đã giảm từ khoảng 385kấn vào cuối tháng 1/2026, tiếp tục hạ xuống còn khoảng 385kấn vào cuối tháng 2. Điều quan trọng hơn nữa là việc tồn kho giảm đi đi kèm với việc một lượng lớn vàng chuyển từ trạng thái “giấy chứng nhận lưu ký” (registered warrants) sang trạng thái “không đăng ký” (non-registered). Điều này phản ánh trực tiếp thái độ phổ biến của những người nắm giữ lớn: họ có xu hướng giữ vàng thực vật, thay vì đem vàng để dùng cho giao hàng tại thị trường. Vàng thực sự đang tích lũy và rút khỏi hệ thống giao dịch, chuyển hóa thành “dự trữ chiến lược không thể sử dụng ngay”.

Tương phản rõ rệt với sự co lại của nền tảng vàng thực vật là quy mô hợp đồng chưa tất toán trong thị trường hợp đồng tương lai vàng của COMEX, lớn gấp nhiều lần. Những hợp đồng này đại diện cho cam kết “vàng giấy” khổng lồ, trong khi tồn kho thực vật có thể giao liên tục bị tiêu hao; giữa hai yếu tố này hình thành rủi ro giao hàng tiềm ẩn. Đồng thời, tại Sở Giao dịch Vàng Thượng Hải (SGE) – nơi phản ánh dòng chảy vàng ròng của thị trường tiêu thụ lớn nhất Trung Quốc – lượng xuất kho vàng trong tháng 1/2026 vẫn đạt tới 241.8Bấn, tương đương mức cùng kỳ năm ngoái và tăng 11% theo tháng. Thị trường phương Đông và phương Tây cùng chỉ ra một thực tế rõ ràng: tính thanh khoản dòng tiền vàng thực vật có thể dùng ngay trong thị trường đang bị siết lại.

Mâu thuẫn cấu trúc của “mất thanh khoản vàng thực, giấy tờ thì phồn vinh” rất dễ bùng phát khi tâm lý vĩ mô hoặc kỳ vọng chính sách biến động, gây xung đột giữa vị thế đòn bẩy trong thị trường phái sinh và công tác chuẩn bị giao nhận vàng thực. Từ đó, nó làm gia tăng biến động ngắn hạn của giá vàng; cú rơi mạnh giá vàng ở vùng cao đầu năm 2026 chính là sự giải phóng tập trung của mâu thuẫn này. Trong bối cảnh đó, rủi ro của trò chơi định giá ngắn hạn, đặc biệt là giao dịch đầu cơ dùng đòn bẩy, cũng được nâng lên đáng kể. Chiến lược đầu tư hợp lý cần quay trở lại bản chất “ổn định giá trị tài sản dài hạn” của vàng: phân bổ thông qua vàng thỏi/vàng xu bằng thực vật hoặc ETF neo vào vàng thực vật; làm mờ rủi ro canh thời điểm, đồng thời bình tĩnh đối mặt với biến động giá trong khi vẫn nắm giữ giá trị dài hạn.

Chiến lược phân bổ vốn: khớp chu kỳ, tuân thủ tỷ lệ, bố trí theo hướng ngược

Biến động cực đoan của thị trường vàng, về bản chất, là sự lệch pha trong “trận đánh” giữa dòng vốn của các chu kỳ khác nhau: vốn cực dài hạn của các ngân hàng trung ương, vốn trung dài hạn của các tổ chức chính là “cục tạ” của thị trường; còn vốn giao dịch ngắn hạn của nhà đầu tư lẻ là bên tạo ra biến động chính. Nhà đầu tư cần thông qua chiến lược phân bổ vốn khoa học để tránh rủi ro lệch pha chu kỳ, và sử dụng biến động thị trường để bố trí giá trị:

Khớp chu kỳ vốn. Dùng vốn dài hạn để đầu tư vàng: khớp chu kỳ vốn của chính mình với chu kỳ giá trị dài hạn của vàng, tránh dùng vốn giao dịch ngắn hạn tham gia đầu tư vàng để phòng ngừa bị “cắt lỗ thụ động” do biến động giá ngắn hạn. Với vốn cho bố trí dài hạn, có thể áp dụng “phương pháp chia lệnh”: chia kế hoạch tiền đầu tư thành 12 phần mua cố định theo tháng; dùng giá bình quân trong cả năm để làm mượt biến động giá ngắn hạn, vừa cân bằng thanh khoản vừa phù hợp với tâm lý đầu tư.

Tuân thủ tỷ lệ phân bổ. Nghiên cứu của học thuyết hiện đại về danh mục đầu tư đã chứng minh rằng, trong một danh mục tài sản truyền thống, việc phân bổ vàng ở mức 5%-10% có thể giúp giảm 15-20% biến động tổng thể của danh mục, giảm rủi ro giảm xuống 22,3%, và tỷ số Sharpe từ 38Băng lên 1,20. Vàng có tương quan cực thấp với các tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu và trái phiếu; khi thị trường chứng khoán sụp giảm, trái phiếu vỡ nợ, hoặc tiền tệ mất giá, vàng có thể tăng ngược chiều, trở thành “bảo hiểm cho biến động cực đoan” của danh mục tài sản. Nhà đầu tư không cần quá theo đuổi tỷ lệ phân bổ vàng: 5%-10% là đủ để phòng ngừa rủi ro hệ thống, đồng thời tránh việc tính chất không sinh lãi của vàng làm kéo giảm lợi suất kép dài hạn của danh mục.

Thực hiện bố trí ngược. Từ bỏ việc dự đoán xu hướng giá vàng ngắn hạn, mà dùng biến động cực đoan của thị trường để bố trí giá trị theo hướng ngược. Khi thuộc tính đầu cơ của vàng bị khuếch đại hết mức, giá vàng tăng mạnh và tâm lý thị trường cực kỳ cuồng nhiệt, có thể chốt lời một phần, giữ nguyên vị thế phân bổ lõi; không cần thiết phải bán ở đúng đỉnh giá. Khi thị trường xuất hiện đợt sụt giảm phi lý, nhưng logic cốt lõi dài hạn của tài sản chống lại tiền tệ tín dụng vẫn không đổi, hãy mua vàng theo từng đợt để hạ chi phí nắm giữ trung bình. Với nhà đầu tư bố trí dài hạn, cần bỏ qua biến động giá ngắn hạn của vàng, xem nó như “bất động sản của tài sản gia đình”, chứ không phải đối tượng giao dịch để đầu cơ ngắn hạn.

Với nhà đầu tư, điểm mấu chốt trong việc hiểu vàng là phải thoát khỏi khuôn khổ cũ coi vàng như hàng hóa đại chúng thông thường hay công cụ đầu cơ. Hãy nhìn nó ở tầm cao lịch sử của việc tái cấu trúc hệ thống tín dụng toàn cầu. Việc nắm giữ vàng không còn chỉ là một lựa chọn phân bổ tài sản đơn thuần, mà còn là một bố trí chiến lược để phòng ngừa rủi ro tiền tệ tín dụng của chủ quyền. Giá trị của vàng sẽ tăng lên đồng bộ với sự thay đổi kỳ vọng tín dụng của hệ thống USD và tiến trình tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu. Hiện nay, trật tự đơn cực của USD đang suy yếu, rủi ro địa chính trị gia tăng, và nợ toàn cầu ở mức cao; dù thị trường vàng vẫn có biến động lớn, nhưng với tư cách là điểm neo tiền tệ tối hậu không phụ thuộc vào bất kỳ tín dụng chủ quyền nào, giá trị cốt lõi của nó trong việc bảo vệ tài sản chưa bao giờ thay đổi. “Trí tuệ” khi đầu tư vàng không nằm ở việc dự đoán tăng giảm ngắn hạn, mà là nhận rõ xu hướng dài hạn, gạt bỏ sự nóng vội đầu cơ, và dùng kiên nhẫn phân bổ dài hạn để vàng trở thành “cục tạ” giúp tài sản đi qua mọi biến đổi của hệ thống tiền tệ, từ đó giữ vững đáy tài sản trong bối cảnh không chắc chắn.

Nguồn | Đăng tải được tác giả ủy quyền

Biên tập | Vương Mao

Thẩm định丨Tần Đình

Người phụ trách nội dung: Lan Yin Fan