Chứng khoán Tây Bắc Cao Liễu Long: Vàng bị giết nhầm!

Chứng khoán chỉ cần xem báo cáo nghiên cứu của nhà phân tích Cẩm Lân, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai thác các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

Nguồn: Lưu Long Thế Giới

Giới thiệu

INTRODUCTION

Vàng bị hiểu lầm! Hiện tại rất có khả năng đây là “hố vàng” trong chu kỳ tăng giá siêu dài của vàng! Kể từ khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát, giá vàng London đã có lúc giảm hơn 17%, như thể logic “phi đô la hóa” vốn hỗ trợ giá vàng tăng đã không còn hiệu lực. Nhưng chúng tôi cho rằng đợt điều chỉnh hiện tại của vàng là do bị hiểu lầm; giữ nguyên phán đoán trong báo cáo 3.19《Xung đột Mỹ-Iran: “Hoàng hôn” của đồng đô la dầu mỏ》: “Đồng đô la dầu mỏ” có thể tạm thời củng cố niềm tin vào đồng USD, không thể đảo ngược xu hướng suy yếu trung hạn của niềm tin vào đồng USD: Niềm tin vào đồng USD rất có khả năng sẽ suy yếu theo xu hướng mang tính hệ thống, và mốc giá trung tâm của giá vàng cũng có cơ hội lập đỉnh mới liên tiếp!

Luận điểm cốt lõi

1、Vàng hiện chủ yếu được định giá theo giá trị dự trữ, đằng sau là vết nứt niềm tin vào đồng USD không ngừng mở rộng

Kể từ tháng 10 năm 2022**, lãi suất thực dài hạn của Mỹ duy trì ở mức cao, nhưng giá vàng lại nhanh chóng đi lên; thị trường đang định giá vàng theo giá trị dự trữ chứ không phải giá trị giao dịch.** Lý do là sau xung đột Nga-Ukraina, Mỹ đã loại khỏi một phần hệ thống SWIFT các ngân hàng của Nga; vết nứt niềm tin vào đồng USD vì thế được đẩy nhanh mở rộng. Thị trường giai đoạn 1970s cũng định giá vàng theo giá trị dự trữ. Từ khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ vào năm 1971 đến sau cuộc khủng hoảng dầu mỏ lần thứ hai vào năm 1980, trong 10 năm đó, đà tăng của vàng cao nhất đạt gần 20 lần. Trong hai lần khủng hoảng dầu mỏ, vàng lần lượt tăng 79% và 291%.Trong thập niên 1970, Mỹ đã mất 10 năm để tái thiết niềm tin vào đồng USD; hiện nay, sức mạnh công nghiệp của Mỹ và sự thống trị quân sự đều phải đối mặt với thách thức, e rằng khó có thể đảo ngược trong ngắn hạn xu hướng vết nứt niềm tin vào đồng USD tiếp tục mở rộng.

2、Quy mô thương mại đồng đô la dầu mỏ mở rộng, tạo lực cản mang tính giai đoạn cho giá vàng

Chúng tôi trong báo cáo 3.19《Xung đột Mỹ-Iran: “Hoàng hôn” của đồng đô la dầu mỏ》 đã chỉ ra rằng, trong hệ thống đồng đô la dầu mỏ, các nước xuất khẩu dầu mỏ dùng số USD kiếm được để mua trái phiếu Mỹ và các tài sản của Mỹ, từ đó chống đỡ uy tín của USD/trái phiếu Mỹ. (1) Năm nay đầu năm, Mỹ kiểm soát chính quyền Venezuela và các cơ sở dầu mỏ, dầu thô Venezuela được đưa vào hệ thống thanh toán bằng USD; (2) sau khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát, giá dầu từ mức trung tâm khoảng 70 USD/thùng lên xấp xỉ 100 USD/thùng; khối lượng thương mại đồng đô la dầu mỏ ổn định theo giá, quy mô tiếp tục tăng.** Niềm tin vào đồng USD ở một mức độ nhất định gắn liền với quy mô thương mại đồng đô la dầu mỏ, vì vậy việc giá dầu tăng gần đây không chỉ hút thanh khoản mà còn theo danh nghĩa “khôi phục” niềm tin vào đồng USD, khiến mức giảm của vàng lớn hơn so với các tài sản như cổ phiếu.**

3、Nếu Iran kiểm soát eo biển Hormuz trong dài hạn, niềm tin vào đồng USD sẽ bị suy yếu trong trung và dài hạn

Eo biển Hormuz là tuyến đường vận chuyển năng lượng trọng yếu toàn cầu. Năm 2025, lượng vận chuyển dầu thô trung bình/ngày khoảng 19 triệu thùng/ngày, chiếm khoảng 18% tổng mức tiêu thụ toàn cầu. Cơ quan Năng lượng Quốc tế đã duy trì tạm thời cân bằng cung-cầu dầu mỏ bằng cách giải phóng 400 triệu thùng dầu dự trữ, từ đó tạo ra bối cảnh “USD có dầu để mua” và niềm tin vào USD được phục hồi theo giai đoạn.** Nhưng nếu Iran phong tỏa eo biển Hormuz trong dài hạn, hoặc quyền thông hành cuối cùng do Iran chủ đạo, các quy tắc thanh toán USD cho thương mại dầu mỏ sẽ bị thách thức**— (1) dầu thô của các đồng minh Mỹ trong khu vực Vùng Vịnh áp dụng thanh toán bằng USD bị hạn chế vận chuyển; phần chiết khấu của Nga và Iran có khả năng tăng lên, và sẽ không sử dụng thanh toán bằng USD; (2) nếu Mỹ không thể sử dụng sức mạnh quân sự để đảm bảo an ninh cho các quốc gia ở Vùng Vịnh, cũng không loại trừ khả năng các quốc gia Vùng Vịnh từ bỏ thanh toán USD trong thương mại dầu mỏ.** Khi đó, niềm tin vào đồng USD sẽ bị suy giảm đáng kể, và giá vàng sẽ quay trở lại xu hướng đi lên.**

4、Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trong áp lực thanh khoản chọn QE, thì các vết nứt niềm tin vào đồng USD cũng sẽ được đẩy nhanh mở rộng

Giữa năm, nếu ông Wosch (Watsh) tiếp nhiệm thành công vị trí Chủ tịch Fed, theo khung chính sách của ông, ngay cả khi lạm phát không thể giảm như kỳ vọng, cũng có thể lựa chọn “cắt giảm quy mô bảng cân đối (giảm QE) kèm hạ lãi suất thu hẹp” (xem chi tiết 2.4《Tác động Wosch, đã kết thúc chưa?》), điều này sẽ dễ dẫn đến khủng hoảng thanh khoản hơn: (1) Fed hạ lãi suất sẽ làm giá trị phân bổ trái phiếu chính phủ trong ngắn hạn giảm, thúc đẩy dòng vốn xuyên biên giới chảy ra; trong khi quy mô phát hành trái phiếu Mỹ vẫn tiếp tục mở rộng, mất cân bằng cung-cầu sẽ khiến thanh khoản căng thẳng hơn; (2) nếu Wosch thật sự thúc đẩy thu hẹp (bảng cân đối), điều đó sẽ khiến thanh khoản USD bị thắt chặt nhanh hơn, gây ra khủng hoảng trong hệ thống tài chính. Chúng tôi trong báo cáo 3.22《Cơ hội của chu kỳ Kondratiev: “vượt lên tại khúc cua” của quốc gia đi sau》 cho rằng, trong ba yếu tố là hệ thống tài chính, việc làm và lạm phát, thứ tự ưu tiên của Fed nên là hệ thống tài chính > việc làm > lạm phát, vì vậy** khủng hoảng thanh khoản sẽ buộc Fed nới lỏng chính sách, thậm chí có thể bắt đầu QE; khi đó, các vết nứt niềm tin vào đồng USD sẽ được đẩy nhanh mở rộng, và vàng cũng có cơ hội được thúc đẩy đi lên nhanh hơn.**

5、Dùng “sức mạnh mượn từ dầu” để ép vàng bằng đồng USD chỉ là “hổ mượn uy cọp”

Chúng tôi cho rằng niềm tin vào đồng USD chỉ được “khôi phục” về mặt danh nghĩa nhờ giá dầu tăng; thực tế lại ngược ở chỗ, do eo biển Hormuz bị phong tỏa hoặc có thể bị suy yếu kéo dài, nên logic của vàng càng về trung và dài hạn càng vững chắc hơn. Chúng tôi đánh giá: Nếu Mỹ cuối cùng không giành được quyền kiểm soát eo biển Hormuz, hoặc trong áp lực thanh khoản chọn QE, thì đều sẽ khiến các vết nứt niềm tin vào đồng USD mở rộng, và vàng có thể lập đỉnh mới liên tiếp.

Ngoài ra, trong thời kỳ suy thoái của chu kỳ Kondratiev, tài sản của Trung Quốc có thể đạt được “vượt lên tại khúc cua”. “Sản xuất của Trung Quốc” được kỳ vọng trở thành nhận thức chung của các loại vốn vào năm 2026, cũng như vàng tiếp theo. Ở góc độ tài sản quy mô lớn,** khuyến nghị quan tâmcơ hội vàng ở vùng giá thấp.** Đồng thời đánh giá tốt các tài sản của Trung Quốc nhưCổ phiếu A, cổ phiếu H có khả năng chống lại sự không chắc chắn địa chính trị. Trước khi điểm ngoặt về thanh khoản xảy ra, trái phiếu Mỹ đang chịu áp lực, thị trường chứng khoán Mỹ có thể vẫn duy trì biến động đi ngang, và phong cách đầu tư có thể tăng tốc chuyển sang giá trị.

CẢNH BÁO RỦI RO:**Thay đổi dữ liệu vĩ mô toàn cầu vượt kỳ vọng, thay đổi tình hình địa chính trị hải ngoại vượt kỳ vọng, nhịp độ tiến bộ công nghệ và việc triển khai ứng dụng thay đổi, v.v.

Nội dung báo cáo

1

Những thay đổi trọng điểm của các tài sản quy mô lớn toàn cầu

1.1 Kinh tế trong nước mở đầu thuận lợi

Hai tháng vừa qua sản lượng công nghiệp tăng trưởng mạnh, doanh số bán lẻ và đầu tư vào tài sản cố định cải thiện rõ rệt. Về sản xuất, giá trị tăng thêm công nghiệp so với cùng kỳ tăng 6,3%, qua đó xác nhận lẫn nhau với xuất khẩu vượt dự kiến trước đó; giá trị tăng thêm của ngành chế tạo so với cùng kỳ tăng 6,6%; giá trị tăng thêm của các ngành công nghệ cao so với cùng kỳ tăng 13,1%, phản ánh quá trình chuyển đổi cơ cấu ngành được tăng tốc—củng cố xu hướng chuyển đổi cơ cấu xuất khẩu. Về đầu tư, đầu tư cơ sở hạ tầng cải thiện mạnh, tăng 11,4% so với cùng kỳ; thể hiện việc kích hoạt nguồn lực tài khóa từ sớm. Đầu tư vào sản xuất chế tạo phục hồi nhẹ; mức sụt đầu tư bất động sản được thu hẹp; cùng nhau hỗ trợ sự ổn định của đầu tư. Tuy nhiên, trong bối cảnh mục tiêu tài khóa tương đương năm ngoái, cường độ phục hồi đầu tư và tính bền vững vẫn cần quan sát thêm. Về tiêu dùng, do bán lẻ ô tô kéo lùi, mức cải thiện của doanh số bán lẻ nhìn chung tương đối hạn chế; doanh thu nhà hàng phục hồi mạnh hơn, và bán lẻ dịch vụ cũng tiếp tục cải thiện.** Nhìn về phía sau, nếu ở nước ngoài không xảy ra suy thoái rõ rệt, xuất khẩu và sản xuất được thúc đẩy bởi xuất khẩu vẫn có thể duy trì mạnh mẽ; nếu ở nước ngoài xảy ra suy thoái rõ rệt, có thể kỳ vọng chính sách hỗ trợ nhiều hơn cho nhu cầu nội địa, và mức hỗ trợ cho tiêu dùng có thể mạnh hơn đầu tư.**

1.2 Thái độ của Fed vẫn do dự, mức độ “diều hâu” có hạn

Lãi suất tiếp tục đứng yên, nhấn mạnh rủi ro lạm phát, nhưng sơ đồ “dot plot” vẫn hướng tới việc giảm lãi suất. Fed đúng hẹn giữ nguyên lãi suất, và cân bằng rủi ro nghiêng về phía rủi ro lạm phát đi lên (cả dự báo tăng trưởng kinh tế và dự báo lạm phát đều được điều chỉnh tăng), cho thấy lập trường hơi nghiêng về “diều hâu”. Tuy nhiên, mức độ “diều hâu” có hạn, phản ánh nhiều hơn sự do dự; Fed không có đánh giá rõ ràng về tác động của tình hình Trung Đông tới triển vọng kinh tế, và đối với tác động của thuế quan đến lạm phát, cũng vẫn nghiêng về tin rằng tác động mang tính một lần, đồng thời muốn xác nhận điều này trong vài tháng tới. Dot plot cho thấy kỳ vọng trung vị vẫn nghiêng về việc giảm lãi suất một lần trong cả năm, và không có ủy viên nào cho rằng cần tăng lãi suất, điều đócho thấy đa số quan chức vẫn cho rằng chính sách có tính ràng buộc, chỉ là không chắc liệu lạm phát có thể giảm đúng như kỳ vọng hay không.

在 cuộc họp báo, Powell đã gợi ý khả năng ở lại Fed, điều này càng xác nhận rằng lực lượng theo hướng bồ câu của Fed khó có thể quyết định chính sách; tức là** việc giảm lãi suất cần dữ liệu lạm phát xác nhận, nhưng miễn là rủi ro địa chính trị giảm xuống, ngưỡng để giảm lãi suất có thể không cao đến vậy—rủi ro thuế quan giảm xuống, cộng với việc việc làm yếu đi có thể chặn đường giá chuyển tiếp xuống khu vực hạ nguồn, tạo điều kiện cho việc giảm lãi suất.**

1.3 PPI của Mỹ vượt dự kiến

Năng lượng và dịch vụ thương mại là các hạng mục đóng góp chính cho tăng trưởng. PPI của Mỹ tháng 2 tăng 3,4% so với cùng kỳ, cao đáng kể hơn giá trị trước đó và mức kỳ vọng 2,9%; tăng 0,7% theo tháng so với trước đó, cao đáng kể hơn 0,5% của kỳ trước và 0,3% của dự kiến. Tất cả các hạng mục của PPI theo cùng kỳ đều tăng, trong đó mức giảm của năng lượng theo cùng kỳ thu hẹp rõ rệt, liên quan đến việc giá dầu đã tăng ở một mức độ nhất định trước xung đột Mỹ-Iran.** Mảng thương mại (lợi nhuận của nhà bán buôn & bán lẻ) tiếp tục tăng mạnh, có thể phản ánh quá trình truyền dẫn giá do thuế quan; điều này có nghĩa là tác động của thuế quan đến lạm phát đã đi tới giai đoạn then chốt để được kiểm chứng (trước đây giá thuế quan được các nhà thương mại tiêu hóa, giờ nhiều hơn chuyển sang cho người tiêu dùng). Nhìn về sau, do giá dầu tháng 3 tăng mạnh nên làm tăng áp lực lạm phát, nhưng việc “xác minh” lạm phát do thuế quan là nhiễu, làm gia tăng mức độ không chắc chắn của triển vọng.**

1.4 Tình hình Trung Đông: có khả năng hình thành cục diện kiềm chế lẫn nhau xoay quanh các cơ sở năng lượng

Tuần trước, Israel tấn công mỏ khí Iran; Iran đáp trả bằng việc đánh vào cơ sở dầu mỏ của ba nước. Tình hình địa chính trị tuần trước vẫn căng thẳng, nhưng cục diện kiềm chế lẫn nhau liên quan đến các cơ sở năng lượng được kỳ vọng hình thành. Vì các cơ sở năng lượng là lợi ích cốt lõi của các quốc gia Trung Đông, Mỹ có thể gây sức ép lên Iran bằng cách đe dọa cơ sở năng lượng của Iran; còn Iran cũng có thể đe dọa các cơ sở năng lượng của các quốc gia khác ở Trung Đông để gây sức ép lên Mỹ, tạo nên cục diện kiềm chế lẫn nhau.

Mặc dù Israel có thể phá vỡ cục diện kiềm chế này, nhưng nếu tiếp tục đánh vào cơ sở năng lượng của Iran, có thể khiến sự việc hoàn toàn mất kiểm soát, vẫn tồn tại rủi ro.** Khi Thủ tướng Netanyahu tuyên bố “tạm dừng” không kích vào cơ sở năng lượng của Iran, cục diện kiềm chế lẫn nhau có thể hình thành và/hoặc giúp tránh cho tình hình mất kiểm soát.**

1.5 Dữ liệu kinh tế hải ngoại: có nhiều yếu tố tiêu cực đối với USD

Ngân hàng Trung ương châu Âu phát đi kỳ vọng tiếp tục tăng lãi suất; bất động sản Mỹ cải thiện nhẹ; chỉ số sản xuất phân hóa. ECB như dự kiến giữ nguyên lãi suất, nhưng hàm ý có thể tiếp tục tăng lãi suất về sau; nguyên nhân chủ yếu là kỳ vọng lạm phát tăng do xung đột Mỹ-Iran. Dữ liệu bất động sản của Mỹ tháng 2 vượt dự kiến: chỉ số bán nhà hiện có tăng theo tháng 1,8%, cao hơn mức giảm dự kiến 0,5%; chỉ số sản xuất của Fed Philadelphia vượt dự kiến, trong khi chỉ số sản xuất của Fed New York lại thấp hơn dự kiến, khiến độ không chắc chắn kinh tế vẫn lớn. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu tiếp tục thấp hơn dự đoán; thị trường việc làm tạm thời chưa cho thấy rủi ro rõ ràng.** Việc thị trường định giá suy thoái có lẽ còn quá sớm, đặc biệt trong bối cảnh tồn tại cách thức kiềm chế lẫn nhau giữa hai bên trong xung đột Mỹ-Iran, khả năng tình hình hoàn toàn mất kiểm soát là thấp hơn.  **

2

Tổng quan tuần trước về các tài sản quy mô lớn

2.1 Thị trường cổ phiếu trong nước: Tuần trước A cổ phiếu giảm

Rủi ro địa chính trị từ bên ngoài gia tăng khiến A cổ phiếu chịu áp lực và điều chỉnh. Chỉ số Sở giao dịch Thượng Hải (SSE) tuần trước giảm 3,38%; chỉ số SSE 50 giảm 2,47%; CSI 300 giảm 2,19%; CSI 500, CSI 1000 và CSI 2000 lần lượt giảm 5,82%, 5,25% và 5,70%. Về phong cách, Giá trị < Tăng trưởng: chỉ số phong cách giá trị của Guozheng (chỉ số phong cách giá trị Guozheng) giảm 3,72%; chỉ số phong cách tăng trưởng của Guozheng (chỉ số phong cách tăng trưởng Guozheng) giảm 2,78%. Về ngành, truyền thông, ngân hàng và thực phẩm đồ uống dẫn đầu; hóa chất cơ bản, thép và kim loại màu tụt dốc nhiều nhất.

Triển vọng: Trong ngắn hạn, chỉ số điều chỉnh với khối lượng tăng và rơi xuống dưới 4000, nhưng dòng vốn ở đáy nắm giữ mạnh, cuộc đấu giá giữa phe mua và phe bán diễn ra kịch liệt; sau khi điều chỉnh kỹ thuật, có thể sẽ ổn định và tạo đáy. (1) Trong nửa đầu năm, tăng tỷ trọng với chuỗi PPI liên quan đến dầu mỏ/hoá chất; đồng thời chú ý tới sản xuất của Trung Quốc có năng lực “vượt lên tại khúc cua” (điện mặt trời quang điện, điện gió, lưu trữ năng lượng, máy móc thiết bị xây dựng v.v.); (2) sang nửa cuối năm chuyển sang chuỗi CPI do rượu trắng đại diện.

2.2 Thị trường cổ phiếu hải ngoại: Châu Âu-Mỹ nhìn chung giảm

Do bị tác động bởi cú sốc địa chính trị, ba chỉ số chính của thị trường chứng khoán Mỹ nhìn chung chịu áp lực và giảm. Ở Mỹ, Nasdaq giảm 2,07% trong cả tuần; S&P 500 giảm 1,90%; Dow Jones giảm 2,11%. Ở châu Âu, FTSE 100 của Anh giảm 3,34%; CAC40 của Pháp giảm 3,11%; DAX của Đức giảm 4,55%.

2.3 Thị trường trái phiếu hải ngoại: Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng

Kỳ vọng lạm phát tăng lên, thái độ của Fed nghiêng “diều hâu”, và rủi ro địa chính trị cùng tác động khiến lợi suất trái phiếu Mỹ đi lên. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng 10bp lên 4,38%; lãi suất thực trong cả tuần tăng 10bp lên 2,00%. Chênh lệch 30Y-2Y là 104bp; chênh lệch 10Y-2Y là 48bp. Tuần trước, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Đức, Bồ Đào Nha, Ý và Tây Ban Nha lần lượt tăng 6bp, 8bp, 18bp và 9bp lên 3,04%, 3,51%, 3,96% và 3,58%. Chênh lệch trái phiếu Đức 30Y-2Y là 86bp; chênh lệch 10Y-2Y là 37bp.

2.4 Hàng hóa: Giá dầu tăng, giá vàng giảm

Tình hình địa chính trị căng thẳng khiến giá dầu tăng; thanh khoản thiên về thắt chặt khiến vàng chịu áp lực và giảm. WTI và giá dầu Brent lần lượt tăng 1,44% và 8,77% trong cả tuần lên 98,2 và 112,2 USD/thùng. Về kim loại: quặng sắt DCE giảm 0,43% trong cả tuần; đồng LME giảm 6,66%; nhôm LME giảm 6,53%; vàng giảm 10,50%; bạc giảm 15,69%.

2.5 Ngoại hối: USD mất giá, nhân dân tệ tăng giá

Chỉ số USD (DXY) biến động đi ngang ở vùng cao rồi đi xuống; các yếu tố cơ bản hỗ trợ nhân dân tệ tăng giá. Tuần trước, chỉ số USD đóng cửa ở 99,6, giảm 0,71% so với tuần trước; euro tăng giá 1,36%, bảng Anh tăng giá 0,84%, yen Nhật tăng giá 0,31%. Nhân dân tệ trên bờ tăng 0,03% lên 6,90; nhân dân tệ ngoài khơi giảm 0,00% xuống 6,91; tỷ giá trung tâm nhân dân tệ tăng 0,16% lên 6,89.

3

Cảnh báo rủi ro

Thay đổi dữ liệu vĩ mô toàn cầu vượt kỳ vọng, thay đổi tình hình địa chính trị hải ngoại vượt kỳ vọng, thay đổi nhịp độ tiến bộ công nghệ và triển khai ứng dụng, v.v.

KẾT THÚC

 Mở tài khoản phái sinh trên nền tảng hợp tác Sina an toàn, nhanh chóng, được đảm bảo


		
		
		

		

		
		Tuyên bố của Sina: Tin nhắn này được đăng lại từ phương tiện truyền thông hợp tác của Sina; Sina Net đăng tải bài viết này nhằm mục đích truyền tải thêm thông tin, và không có nghĩa là đồng ý với quan điểm của bài viết hoặc xác nhận tính đúng đắn những gì được mô tả. Nội dung bài viết chỉ để tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư tự chịu rủi ro khi thực hiện theo đó.

Khối lượng thông tin lớn, diễn giải chính xác, tất cả có trên ứng dụng Sina Finance

Biên tập viên: Tống Ya Fáng