Trung Cơ Hưng năm ngoái tăng tỷ suất lợi nhuận gộp thêm 8 điểm phần trăm, nhưng do tỷ giá hối đoái, lợi nhuận ít hơn 3 trăm triệu trở lên

Hỏi AI · Điều gì nằm sau động lực khiến biên lợi nhuận gộp của JiJi Sincang (Zhejiang) tăng vọt 8 điểm?

Phóng viên Lôi Chen của Thời báo Kinh tế Thế kỷ 21

Tập đoàn quang module lớn JiJi Sincang (300308.SZ) vào tối ngày 30/3 đã công bố báo cáo thường niên năm 2025: Tổng thu nhập hoạt động cả năm đạt 10.9Bỷ NDT, tăng 60,25% so với cùng kỳ năm trước; Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết đạt 10.8B NDT, tăng 108,78%; Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 10.9B NDT, gấp 3,44 lần so với cùng kỳ năm trước.

Trong bối cảnh tăng trưởng cao toàn diện, sự thay đổi của hai chỉ tiêu tài chính trong báo cáo thường niên đáng được phân tích thêm.

Thứ nhất, biên lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh module truyền/phát thu quang tăng từ 34,65% lên 42,61%, tăng gần 8 điểm phần trăm; động lực chính là tỷ trọng hàng xuất xưởng của sản phẩm tốc độ cao (800G, 1,6T) tiếp tục được nâng lên. Thứ hai, chi phí tài chính từ mức -23.54Bỷ NDT của năm trước chuyển sang 14.6Bỷ NDT, trong đó lỗ chênh lệch tỷ giá đạt 12.98Bỷ NDT; phản ánh rằng cơ cấu kinh doanh toàn cầu “đầu vào và đầu ra đều ở nước ngoài” của công ty vừa mang lại tăng trưởng doanh thu, đồng thời cũng phải đối mặt với các biến số bên ngoài như tỷ giá và thuế quan gây tác động.

Một con số then chốt trong báo cáo thường niên năm 2025 của JiJi Sincang là 42,61%, đây là biên lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh module thu/phát truyền thông quang của họ, tăng 7,96 điểm phần trăm so với 34,65% của năm trước. Đối với một doanh nghiệp sản xuất, mức tăng theo năm như vậy là vô cùng đáng kể.

(Ảnh nguồn: Báo cáo thường niên của JiJi Sincang)

Nguyên nhân trực tiếp khiến biên lợi nhuận gộp tăng lên là sự thay đổi cơ cấu sản phẩm. Năm 2025, công ty đã bán tổng cộng 21,09 triệu chiếc module thu/phát truyền thông quang, tăng 44,55% so với 14,59 triệu chiếc của năm 2024.

Nhưng thay đổi quan trọng hơn nằm ở chỗ tỷ trọng xuất xưởng của sản phẩm tốc độ cao (800G và 1,6T) tiếp tục tăng lên. Theo báo cáo tài chính, doanh thu hoạt động của mảng module thu/phát truyền thông quang tăng từ 144M NDT lên 183M NDT, mức tăng 63,67%; trong khi đó, mức tăng chi phí hoạt động trong cùng kỳ là 43,74%. Tốc độ tăng doanh thu rõ ràng nhanh hơn tốc độ tăng chi phí, qua đó đẩy biên lợi nhuận gộp chung đi lên.

Trong báo cáo thường niên, JiJi Sincang giải thích rằng điều này chủ yếu nhờ vào việc các khách hàng cuối cùng đẩy mạnh đầu tư cho cơ sở hạ tầng tính toán. Năm 2025, chi tiêu vốn (capex) của các nhà cung cấp đám mây lớn ở nước ngoài tiếp tục tăng nhanh. Bốn công ty Microsoft, Amazon, Meta và Google trong quý 4 năm 2025 có tổng chi tiêu vốn đạt 10.8Bỷ USD, tăng 64% so với cùng kỳ năm trước. Các khoản tiền này được sử dụng phần lớn để xây dựng các cụm GPU và nâng cấp mạng trung tâm dữ liệu, và module quang chính là linh kiện then chốt ở phía mạng.

Do đó, doanh thu ở nước ngoài của JiJi Sincang tăng mạnh. Năm 2025, doanh thu ở nước ngoài đạt 22.89B NDT, chiếm 90,58% tổng doanh thu hoạt động, tăng 67,20% so với cùng kỳ; doanh thu trong nước đạt 37.46B NDT, tăng 14,52%. Tốc độ tăng và tỷ trọng doanh thu ở nước ngoài đều tiếp tục mở rộng, cho thấy mức độ gắn kết của công ty với khách hàng trung tâm dữ liệu đám mây ở nước ngoài đang ngày càng sâu hơn. Tổng doanh số bán của 5 khách hàng lớn nhất chiếm 75,98% tổng doanh số bán trong năm; trong đó khách hàng lớn nhất chiếm 24,06%.

Để đáp ứng nhu cầu của khách hàng về các sản phẩm tốc độ cao hơn, JiJi Sincang tiếp tục tăng đầu tư cho nghiên cứu và phát triển. Năm 2025, chi phí R&D đạt 2.14Bỷ NDT, tăng 29,84%. Tại triển lãm truyền thông quang toàn cầu OFC2025, công ty trưng bày module quang 1,6T với quy trình 3nm và module quang tương quan 800G LR2. Tính đến thời điểm kết thúc kỳ báo cáo, công ty sở hữu 37.46Bằng sáng chế, trong đó có 38.24Bằng sáng chế phát minh; số bằng sáng chế được cấp mới trong năm là 44.

Trong khi tăng trưởng mạnh, quy mô hàng tồn kho cũng đang được tích lũy nhanh. Cuối năm 2025, lượng tồn kho của module truyền thông quang đạt 5,21 triệu chiếc, tăng 105,12%. Công ty giải thích rằng điều này chủ yếu do nhu cầu đặt hàng của khách hàng tăng lên, công ty tương ứng tăng dự trữ hàng. Số dư ghi sổ của hàng tồn kho là 34.64B NDT, và dự phòng giảm giá hàng tồn kho là 298 triệu NDT. Công nghệ module quang có vòng đời thay đổi nhanh; nếu nhu cầu của khách hàng chuyển sang sản phẩm tốc độ cao hơn, hàng tồn kho sẽ đối mặt với rủi ro phải trích lập giảm giá nhất định.

Mở rộng năng lực sản xuất cũng đang được tiến hành đồng bộ. Dự án “Khu công nghiệp module quang cao cấp giai đoạn ba của Tongling Xuchuang” thuộc khoản vốn huy động từ việc phát hành cổ phiếu cho đối tượng cụ thể vào năm 2021 đã hoàn thành trong kỳ báo cáo này. Số dư cuối kỳ của tài sản xây dựng dở dang tăng từ 12.98B NDT của cuối năm trước lên 5.96Bỷ NDT; chủ yếu do tăng thêm máy móc thiết bị chờ lắp đặt và hạng mục cải tạo trang trí. Điều này cho thấy công ty vẫn đang nhanh chóng mở rộng năng lực sản xuất để đáp ứng nhu cầu trong tương lai của các module quang tốc độ cao.

Theo dự báo của Lightcounting, đến năm 2026, quy mô thị trường tổng của module quang 800G và 1,6T có khả năng đạt 10.99Bỷ USD, chiếm khoảng 64% toàn bộ thị trường module quang. Tuy nhiên, thay đổi lộ trình công nghệ cũng là rủi ro khách quan tồn tại. Các giải pháp mới như LPO, CPO đang được thúc đẩy; trong báo cáo thường niên, công ty thẳng thắn thừa nhận rằng nếu định hướng R&D xảy ra sai lệch, sản phẩm sẽ đối mặt với rủi ro bị thay thế.

Năm 2025, chi phí tài chính của JiJi Sincang có sự thay đổi rõ rệt. Tổng chi phí tài chính cả năm là 22.89Bỷ NDT, trong khi cùng kỳ năm trước là -118.6Bỷ NDT. Công ty giải thích rằng nguyên nhân chính là lỗ chênh lệch tỷ giá tăng lên. Cụ thể, lỗ chênh lệch tỷ giá năm 2025 là 318 triệu NDT, còn cùng kỳ năm 2024 là lãi chênh lệch tỷ giá 123 triệu NDT. Chênh lệch đi vào và đi ra như vậy là 441 triệu NDT.

(Ảnh nguồn: Báo cáo thường niên của JiJi Sincang)

Lỗ chênh lệch tỷ giá phát sinh có liên quan trực tiếp đến cơ cấu kinh doanh của công ty. Tỷ trọng doanh thu ở nước ngoài của JiJi Sincang vượt 90%, nắm giữ một lượng lớn các khoản phải thu và tiền mặt được ghi nhận bằng USD. Đồng thời, nguyên vật liệu đầu vào cốt lõi như chip quang cao cấp và chip điện cũng chủ yếu được mua từ nước ngoài, tạo ra quy mô lớn các khoản phải trả bằng USD.

Mô hình kinh doanh “đầu vào và đầu ra đều ở nước ngoài” như vậy khiến công ty tự nhiên chịu rủi ro biến động tỷ giá.

Trong báo cáo thường niên, JiJi Sincang đã thực hiện kiểm tra độ nhạy: Tính đến ngày 31/12/2025, đối với mọi loại tài sản tài chính bằng USD và nợ tài chính bằng USD của các công ty có đơn vị ghi sổ là Nhân dân tệ, nếu Nhân dân tệ lên giá hoặc mất giá 4% so với USD, trong khi các yếu tố khác giữ nguyên, thì tổng lợi nhuận sẽ tương ứng giảm hoặc tăng khoảng 645 triệu NDT.

Điều này phản ánh tính hai mặt của hoạt động kinh doanh toàn cầu của JiJi Sincang. Một mặt, công ty đã đạt được bước đột phá thực chất trên thị trường nước ngoài. Quy mô tài sản ở nước ngoài đạt 10.9Bỷ NDT, chiếm 13,41% trong tổng tài sản ròng của công ty. Để thâm nhập sâu hơn vào chuỗi cung ứng toàn cầu, năm 2025 công ty đã đưa vốn quốc tế như Cơ quan đầu tư Abu Dhabi và Temasek vào, và tăng vốn cho công ty con TeraHop tại Singapore thêm 517 triệu USD. Sau khi tăng vốn, công ty tổng cộng nắm giữ 67,71% vốn cổ phần của TeraHop, giữ nguyên như trước khi tăng vốn.

Mặt khác, sự bất định bên ngoài mà công ty phải đối mặt cũng đang tăng lên. Ngoài rủi ro tỷ giá, chính sách thuế quan là một biến số quan trọng khác. Trong báo cáo thường niên, công ty liệt kê riêng rủi ro “biến động chính sách thuế quan”, cho biết kể từ tháng 4/2025, các chính sách như “tăng thuế quan”, “thuế quan đối ứng” lần lượt được ban hành, sau đó lại có các chính sách miễn trừ; sự thay đổi lặp đi lặp lại của chính sách thuế quan có thể gây ảnh hưởng bất lợi nhất định đến hoạt động kinh doanh của công ty. Công ty cho biết sẽ tiếp tục theo dõi sự thay đổi của chính sách thuế quan, nghiên cứu đầy đủ và tận dụng các chính sách miễn trừ thuế quan.

Tính ổn định của chuỗi cung ứng cũng là vấn đề cần được quan tâm. Các nguyên vật liệu đầu vào cốt lõi cần cho module quang tốc độ cao như chip quang, chip điện, hiện vẫn chủ yếu phụ thuộc vào các nhà cung cấp ở nước ngoài. Tổng giá trị mua của 5 nhà cung cấp lớn nhất chiếm 51,5% tổng giá trị mua hàng trong năm, trong đó nhà cung cấp lớn nhất chiếm 35,76%. Công ty cho biết đã thiết lập quan hệ hợp tác dài hạn và ổn định với các nhà cung cấp chính, nhưng đồng thời cũng thừa nhận rằng nếu các nhà cung cấp chính không thể cung cấp kịp thời, đảm bảo chất lượng và số lượng, thì sẽ ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động sản xuất và kinh doanh của công ty.

Xét từ dòng tiền và tình hình nợ phải trả, tình hình tài chính của công ty tương đối vững chắc. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh năm 2025 là 53M NDT, cao xa hơn lợi nhuận ròng cùng kỳ 11.58Bỷ NDT, cho thấy năng lực thu hồi công nợ mạnh. Dòng tiền thuần từ hoạt động tài trợ là -1.61Bỷ NDT, trong khi cùng kỳ năm trước là 3.6Bỷ NDT; nguyên nhân chính là do khoản vay nhận trong kỳ giảm và khoản vay phải trả tăng. Tiền và tương đương tiền cuối kỳ đạt 183M NDT, tăng khoảng 144M NDT so với cuối năm trước. Tỷ lệ nợ trên tài sản là 30,18%, tỷ lệ nợ có lãi là 3,69%, đều ở mức tương đối thấp.

Nhìn chung, JiJi Sincang thể hiện hiệu quả mạnh về khả năng sinh lời và dòng tiền, nhưng các yếu tố rủi ro bên ngoài cũng đang gia tăng.