Hai năm mất đi gấp bốn lần doanh thu, công ty xét nghiệm sớm ung thư Amisen lại lần nữa gia nhập Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông

Doanh thu hằng năm chỉ ở mức vài chục triệu, nhưng lỗ ròng lại gần 50 triệu NDT, Công ty Cổ phần Công nghệ Sinh học Đời sống Y tế Vũ Hán Aimesen (sau đây gọi là “Aimesen”) lại một lần nữa lao vào cuộc đua lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông với bản thành tích vẫn đang thua lỗ. Sau khi hồ sơ IPO bị hiệu lực, vào ngày 7 tháng 4, Aimesen tiếp tục nộp đơn xin niêm yết lên Sàn chính của HKEX. Doanh nghiệp phát hiện sớm ung thư này được thành lập được 10 năm, tuy đã nắm giữ nhiều loại sản phẩm thiết bị y tế nhóm III đã được Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia chấp thuận, nhưng hiệu quả thương mại không mấy lý tưởng. Năm 2024 và 2025, tổng doanh thu của công ty chỉ khoảng 22 triệu NDT, trong khi lỗ lũy kế gần 90 triệu NDT. Không chỉ vậy, ngay trong phần doanh thu hữu hạn này, từng có tỷ lệ đáng kể đến từ giao dịch với bên liên quan.

Ngoài ra, “câu chuyện” chủ lực về “tầm soát sớm” của Aimesen dường như cũng lệch khỏi định nghĩa mà cơ quan quản lý đưa ra. Trên thị trường có ý kiến cho rằng mục đích sử dụng đăng ký kỳ vọng của sản phẩm đều là “xét nghiệm” hoặc “chẩn đoán hỗ trợ”, chứ không phải tầm soát sớm cho người khỏe mạnh. Từ việc phụ thuộc vào bên liên quan đến việc định vị mơ hồ, liệu Aimesen có thể phá vỡ thế bế tắc nhờ IPO hay vẫn là một dấu hỏi.

Thành lập nhiều năm nhưng vẫn chưa thoát khỏi vòng lỗ

Theo hồ sơ chào bán mới nhất của Aimesen, dù đã tập trung hơn một thập kỷ vào đường đua phát hiện ung thư, thì trong hai năm gần đây doanh thu của Aimesen chỉ quanh mức vài chục triệu. Năm 2024 và 2025, công ty lần lượt đạt doanh thu hoạt động 15.42M NDT và 48.98M NDT.

Tương phản rõ rệt với doanh thu hạn chế là khoản lỗ ngày càng mở rộng. Trong giai đoạn 2024—2025, lỗ ròng của Aimesen lần lượt đạt 38,63 triệu NDT và 3.77M NDT, lỗ lũy kế gần 90 triệu NDT, tương đương gần 4 lần tổng doanh thu của cùng kỳ. Dù năm 2025 doanh thu tăng gấp đôi, nhưng quy mô lỗ vẫn tăng cùng kỳ thêm 26,79%.

Xét về động lực tăng trưởng, việc doanh thu năm 90Măng gấp đôi chủ yếu dựa vào đợt “bùng nổ” tập trung sau khi sản phẩm mới được phê duyệt. Tháng 9/2024, sản phẩm xét nghiệm ung thư đại trực tràng Aichangjian được Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia phê duyệt; tháng 1/2025, sản phẩm xét nghiệm ung thư gan Aixin gan và sản phẩm xét nghiệm ung thư thực quản Aisi ning lần lượt được chấp thuận đưa vào thị trường. Doanh thu bán hàng của ba sản phẩm tăng lên, kéo trực tiếp tăng trưởng hiệu quả tổng thể.

Về bố cục sản phẩm, Aimesen đã xây dựng ma trận xét nghiệm bao phủ nhiều loại ung thư; nhiều sản phẩm nhận được giấy đăng ký thiết bị y tế nhóm III từ Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia. Hiện tại, doanh thu thương mại chủ yếu đến từ Aichangkang, Aichangjian, Aisining và Aixin gan.

Phóng viên của Beijing Business Daily nhận thấy, Aichangkang từng là trụ cột doanh thu của Aimesen, đóng góp 72,2% doanh thu của công ty trong năm 2024. Tuy nhiên, năm 2025, cơ cấu doanh thu của Aimesen đã thay đổi lớn. Tỷ trọng doanh thu của Aichangkang giảm xuống còn 29,7%, trong khi tỷ trọng doanh thu của Aichangjian, Aisining và Aixin gan lần lượt đạt 18,4%, 15% và 29,1%.

Giáo sư Đặng Dũng, giảng viên hướng dẫn tiến sĩ kiêm giảng viên pháp luật trong lĩnh vực y tế của Đại học Y học Cổ truyền Trung Quốc Bắc Kinh, cho biết: “Bài toán lợi nhuận” của Aimesen không phải do thiếu hụt về mặt công nghệ, mà là kết quả của việc lệch toàn diện trong lộ trình thương mại hóa và sai lầm trong định vị chiến lược chồng lên nhau. Công ty có sản phẩm xét nghiệm methyl hóa qPCR do chính công ty sáng tạo lần đầu trên thế giới; công nghệ có một số rào cản nhất định, việc định hướng chứng chỉ nhóm III cũng thể hiện nền tảng nghiên cứu và phát triển. Nhưng nhịp độ đưa sản phẩm ra thị trường đã bị trì hoãn nghiêm trọng; khi sản phẩm xét nghiệm ung thư ruột non cốt lõi được chấp thuận, sân chơi đã bị các doanh nghiệp như 诺辉 và 艾德 chiếm trước, dẫn đến mất lợi thế tiên phong. Đồng thời, giá sản phẩm có xu hướng cao, phạm vi bảo hiểm y tế còn hạn chế; việc xây dựng kênh bán hàng trực tiếp và phân phối chậm; năng lực thúc đẩy tiêu thụ ở đầu cuối còn yếu. Quan trọng hơn, chi phí nghiên cứu, chi phí bán hàng và quản lý tiếp tục đầu tư ở mức cao; quy mô doanh thu hoàn toàn không đủ bù đắp chi phí, khiến lỗ lũy kế tăng dần qua từng năm, lợi nhuận khi mở rộng quy mô vẫn còn xa.

Về các vấn đề liên quan, phóng viên Beijing Business Daily đã gửi thư mời phỏng vấn cho Aimesen, nhưng đến thời điểm đăng bài vẫn chưa nhận được phản hồi.

Mở rộng thị trường chưa đủ, phụ thuộc vào “bơm vốn” nội bộ

Trong bối cảnh quy mô doanh thu vốn đã không lớn, doanh thu bán hàng của Aimesen còn từng phụ thuộc cao vào giao dịch với bên liên quan, và tính xác thực cũng như tính độc lập của doanh thu này nhận được sự quan tâm lớn.

Theo hồ sơ chào bán, Phòng thí nghiệm y học Aino tại Vũ Hán (sau đây gọi là “Phòng thí nghiệm Aino”) là bên liên quan cốt lõi của công ty. Bên này do Giám đốc điều hành kiêm cổ đông khống chế Trương Lương Lục sở hữu toàn bộ; hoạt động chính gồm dịch vụ xét nghiệm y học và dịch vụ nghiên cứu theo hợp đồng. Trong giai đoạn 2024—2025, Phòng thí nghiệm Aino lần lượt là khách hàng lớn thứ nhất và thứ hai của Aimesen. Năm 2024, giá trị giao dịch đạt 2.66M NDT, chiếm 52,1% tổng thu nhập của năm đó, đóng góp hơn một nửa doanh thu.

Ngoài Phòng thí nghiệm Aino, khách hàng lớn còn lại của Aimesen là 凯普生物. 凯普生物 không chỉ là đối tác hợp tác quan trọng của Aimesen mà còn nắm giữ 11,58% cổ phần của công ty. Theo thông tin công bố trong hồ sơ chào bán, 凯普生物 do 广东凯普生物 nắm giữ 61% cổ phần; và trong năm 2024, 广东凯普生物 là khách hàng lớn thứ ba của Aimesen, với giá trị giao dịch chiếm 5,2% tổng thu nhập. Chỉ hai bên liên quan này đã gộp lại đóng góp gần 60% doanh thu.

Đặng Dũng cho rằng, bản chất là “tiêu thụ” sản phẩm trong hệ thống cổ đông nội bộ, chứ không phải sự công nhận thực sự của thị trường bên thứ ba. Cơ cấu doanh thu này trực tiếp phơi bày sự thiếu hụt nghiêm trọng về năng lực mở rộng thị trường theo hướng thương mại hóa của công ty; việc duy trì tăng trưởng doanh thu phải dựa vào “bơm vốn” từ các cổ đông.

Đặng Dũng nói thêm rằng, mô hình này ẩn chứa ba rủi ro. Thứ nhất là việc HKEX sẽ kiểm tra chặt chẽ tính công bằng về định giá giao dịch với bên liên quan và việc liệu có chuyển lợi ích hay không; đây có thể trở thành “cái chặn đường” khi niêm yết. Thứ hai, sau khi lên sàn, nếu giao dịch với bên liên quan bị chuẩn hóa để thu hẹp, thì doanh thu nhiều khả năng sẽ giảm mạnh theo kiểu “đứt gãy”; năng lực hoạt động liên tục sẽ bị đặt dấu hỏi. Thứ ba, nhà đầu tư sẽ định giá doanh nghiệp dựa trên doanh thu thực tế sau khi trừ các giao dịch với bên liên quan; khi đó định giá doanh nghiệp sẽ sụt giảm đáng kể, khiến hoàn toàn mất đi sức hấp dẫn với vốn.

Phóng viên Beijing Business Daily ghi nhận rằng, đến năm 2025, tỷ trọng giao dịch với bên liên quan của Aimesen đã giảm. Giá trị giao dịch của Phòng thí nghiệm Aino giảm còn 2,656 triệu NDT, chiếm 17,2%; còn 广东凯普生物 không còn nằm trong danh sách năm khách hàng lớn nhất trước năm 2025.

“tầm soát sớm” hay “chẩn đoán hỗ trợ”?

Đối với các doanh nghiệp như Aimesen, không gian tăng trưởng của hoạt động kinh doanh cốt lõi là trọng điểm được thị trường vốn chú ý. Câu chuyện “tầm soát sớm ung thư” mà Aimesen quảng bá ra bên ngoài chính là logic cốt lõi thu hút nhà đầu tư; nhưng cách định vị này ngay từ khi nộp hồ sơ chào bán lần đầu đã vấp phải nghi ngờ từ thị trường.

Theo thông tin đăng ký của Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia, hiện tại Aimesen đã có năm chứng chỉ thiết bị y tế nhóm III, bao gồm nhiều loại mẫu như máu và nước tiểu, dùng để xét nghiệm nhiều loại ung thư như ung thư gan, ung thư đại trực tràng. Trước đó, có ý kiến cho rằng mục đích sử dụng dự kiến của các sản phẩm được Aimesen phê duyệt đều là “xét nghiệm” hoặc “chẩn đoán hỗ trợ” đối với một số loại ung thư cụ thể, chứ không phải “tầm soát” theo nghĩa chặt chẽ. Điều này cũng có nghĩa là đối tượng mà Aimesen phục vụ ở giai đoạn hiện tại chủ yếu là những người “đã xuất hiện triệu chứng”, chứ không phải “người bình thường chủ động tầm soát sức khỏe”.

Nhà phân tích trong ngành dược, Chu Minhjun, cho phóng viên Beijing Business Daily biết: “Nếu công dụng của sản phẩm chỉ là chẩn đoán hỗ trợ, thì thị trường sẽ bị thu hẹp đáng kể. Chẩn đoán hỗ trợ chỉ bao phủ các ca nghi ngờ trong nhóm người đi khám; trong khi tầm soát sớm nhắm tới lượng lớn người không có triệu chứng, chênh lệch về quy mô là vài bậc độ lớn. Ngoài ra, logic định giá cũng sẽ được cấu trúc lại: tầm soát sớm được xem là thị trường tiêu dùng, nên bội số định giá cao hơn nhiều so với sản phẩm IVD truyền thống. Lộ trình thương mại hóa cũng sẽ bị hạn chế, không thể trực tiếp đưa sản phẩm đến các trung tâm thể kiểm, hay quảng bá tới nhóm người khỏe mạnh.”

Theo tìm hiểu, hiện trong nước có rất ít sản phẩm được phê duyệt “công dụng tầm soát sớm ung thư”. Sản phẩm tầm soát sớm ung thư đại trực tràng của 诺辉健康 là 常卫清 và 觅瑞的觅小卫 đều nằm trong số đó. 常卫清 khi mới ra mắt từng chứng kiến tăng trưởng bùng nổ. Tuy nhiên, “cổ phiếu tầm soát sớm ung thư” từng làm mưa làm gió của 诺辉健康 đã bị hủy niêm yết bắt buộc vào cuối tháng 10/2025 do gian lận tài chính.

Điều đáng chú ý hơn là ngưỡng quản lý đối với tầm soát sớm ung thư vẫn tiếp tục được nâng cao. Tháng 8/2025, Trung tâm Đánh giá R&D thiết bị y tế của Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia công bố “Hướng dẫn về đăng ký và thẩm định đánh giá lâm sàng đối với thuốc thử chẩn đoán in vitro dùng cho tầm soát ung thư”, văn kiện nêu rõ sản phẩm tầm soát ung thư có người tham gia là nhóm người không có triệu chứng; đồng thời yêu cầu doanh nghiệp nộp hồ sơ phải lựa chọn ít nhất 90Mổ chức thử nghiệm lâm sàng để thực hiện thử nghiệm đa trung tâm. Điều này chắc chắn làm tăng thêm độ khó cho định hướng sản phẩm của Aimesen trong tương lai.

Đặng Dũng cho biết: “Lần nộp lại hồ sơ lần này, Aimesen tuy có đưa ra dữ liệu ngắn hạn cho thấy doanh thu tăng gấp đôi, nhưng vấn đề cốt lõi không thay đổi. Với một doanh nghiệp ‘mài kiếm’ suốt 10 năm mà vẫn ‘không chạy được’, niêm yết không phải là điểm kết thúc. Nếu không cắt đứt triệt để giao dịch với bên liên quan, xây dựng lại hệ thống thương mại hóa và làm rõ định vị sản phẩm, thì dù có thành công lên sàn Hồng Kông, cũng khó có thể thoát khỏi vũng lầy thua lỗ dài hạn; đồng thời càng khó có thể đáp ứng kỳ vọng của thị trường vốn.”

Phóng viên Beijing Business Daily 王寅浩 宋雨盈