Đã nghĩ về điều gì thực sự có thể làm thị trường chứng khoán lao dốc trong năm nay, và thành thật mà nói, phần lớn mọi người đang nhắm nhầm thủ phạm.

Ai cũng muốn đổ lỗi cho các cổ phiếu AI hoặc một câu chuyện về suy thoái, nhưng đây là điều tôi cứ quay lại nghĩ: lạm phát. Cụ thể, điều gì sẽ xảy ra nếu lạm phát bắt đầu leo lên trở lại và lợi suất trái phiếu đi theo đó tăng cao hơn.

Này, thị trường đã bứt phá dữ dội trong suốt ba năm qua. Nó còn có cảm giác như gần như không thể bị chạm tới. Nhưng định giá lại đang bị kéo căng so với các chuẩn mực lịch sử, và ba năm liên tiếp tăng trưởng mạnh như vậy? Chẳng phải điều gì quá thường thấy. Vậy nên, câu hỏi liệu cổ phiếu có sụp đổ không không phải là vô lý—thực sự đáng để cân nhắc.

Câu chuyện về lạm phát rất khó nhằn vì Fed nghĩ rằng họ đã kiểm soát được nó. CPI gần đây nhất vào khoảng 2,7%, dù vậy vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Một số nhà kinh tế cho rằng con số thực thậm chí còn cao hơn khi tính đến dữ liệu chưa đầy đủ. Và đây là điểm then chốt—chúng ta vẫn chưa biết rõ hoàn toàn các khoản thuế của Trump đang đi qua đến giá tiêu dùng như thế nào. Bước vào một cửa hàng tạp hóa hay nhìn vào tiền thuê nhà, phần lớn mọi người sẽ nói rằng giá cả vẫn cảm thấy “tàn bạo”.

Nếu lạm phát bắt đầu tăng trở lại, đặc biệt là khi tỷ lệ thất nghiệp cũng đang nhích lên, bạn sẽ có một kịch bản tiềm năng của “stagflation” (vừa lạm phát cao vừa tăng trưởng trì trệ). Điều này đặt Fed vào một thế khó xử. Cắt giảm lãi suất và bạn có nguy cơ thổi bùng lạm phát. Tăng lãi suất và bạn lại có nguy cơ làm suy nghiền thị trường lao động và nền kinh tế. Đó là một thế kẹt thực sự.

Tuy nhiên, thứ thực sự quan trọng đối với thị trường lại là lợi suất trái phiếu. Trái phiếu Kho bạc 10 năm đang ở quanh mức 4,12%, nhưng chúng ta đã thấy điều gì xảy ra khi nó tiến gần 4,5% hoặc 5% thì mọi thứ mong manh đến nhường nào. Lợi suất cao hơn đồng nghĩa chi phí vay mượn cao hơn cho tất cả mọi người—người tiêu dùng, doanh nghiệp, và chính phủ. Với cổ phiếu, lợi suất cao hơn là một vấn đề trực tiếp vì nó nâng “hàng rào” đối với mức lợi nhuận mà các nhà đầu tư cần để biện minh cho việc mua cổ phiếu. Và nhiều cổ phiếu đã đang giao dịch ở các bội số định giá cao.

JPMorgan và Bank of America đều kỳ vọng lạm phát sẽ nhích lên trong năm 2026 trước khi hạ nhiệt. JPMorgan cho rằng lạm phát sẽ đạt trên 3% rồi quay về mức 2,4%. Bank of America dự báo mức đỉnh khoảng 3,1% trước khi ổn định ở 2,8%. Nếu mọi thứ diễn ra suôn sẻ, thị trường có lẽ sẽ ổn định. Nhưng vấn đề của lạm phát là—một khi nó đã bắt đầu chạy, nó rất ngoan cố. Người tiêu dùng thích nghi với giá cao, và lạm phát có thể trở thành vòng lặp tự củng cố.

Vậy cổ phiếu có sụp đổ nếu chúng ta thấy lạm phát bùng lên kèm theo lợi suất tăng vọt không? Tôi nghĩ đó là kịch bản thực sự “có răng”. Không phải sự sụp đổ của AI, không phải một cú sốc suy thoái bất ngờ—mà chỉ là thực tế tẻ nhạt rằng lạm phát cao hơn và chi phí vay mượn cao hơn trở nên không còn tương thích với các mức định giá hiện tại.

Đừng cố gắng canh thời điểm. Nhưng hãy chú ý đến dữ liệu lạm phát và biến động lợi suất trong vài tháng tới. Đó là nơi các “điểm gây áp lực” thực sự nằm.