Đếm ngược SpaceX lên sàn: IPO đắt giá nhất trong lịch sử sắp đến, lần này nhà đầu tư lẻ cũng đã đứng vào bàn đấu

Công ty tên lửa của Musk là SpaceX sắp niêm yết, và sự chú ý đi kèm không hề nhỏ.

Theo giờ địa phương ngày 7 tháng 4, SpaceX đã mời 21 ngân hàng đầu tư tham gia IPO lần này tới phòng họp trực tuyến, công khai lịch trình niêm yết và nhịp độ triển khai—đây là lần đầu tiên quy tụ toàn bộ các tổ chức ngân hàng đầu tư để họp cùng nhau, ở một mức độ nhất định cho thấy việc này từ “trong kế hoạch” đã chính thức bước vào “giai đoạn đếm ngược”.

Lịch trình như sau:

Cuối tháng 5: Bản cáo bạch được công bố ra công chúng

Ngày 7 tháng 6: Khoảng 125 nhà phân tích sẽ đối thoại trực tiếp với ban quản lý công ty

Tuần 8 tháng 6: Chính thức khởi động roadshow, bắt đầu vận động trên toàn cầu

Ngày 11 tháng 6: Tổ chức hoạt động dành cho nhà đầu tư cá nhân toàn cầu khoảng 1500 người

Bộ máy ngân hàng đầu tư cũng rất “hoành tráng”—năm ngân hàng đầu tàu là Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase và Goldman Sachs dẫn dắt, bên cạnh đó là 800Bổ chức chịu trách nhiệm phân bổ chào bán, phân phối cho nhà đầu tư cá nhân và phát hành quốc tế, về cơ bản là đem ra gần như toàn bộ “quân bài” mà Phố Wall có thể sử dụng.

Thực ra, sớm hơn nữa, vào ngày 1 tháng 4, SpaceX đã lặng lẽ nộp đơn đăng ký IPO lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (bản bảo mật), theo kế hoạch sẽ niêm yết vào tháng 6. Mốc thời gian này khá đáng chú ý—gần đây OpenAI và Anthropic cũng đang chuẩn bị niêm yết, nhưng rất có khả năng SpaceX sẽ về đích trước.

Vấn đề đặt ra là: với quy mô lớn như vậy, thị trường có đón được không?

Nhiều người trong giới ngân hàng đầu tư cho biết, họ đã bắt đầu lo ngại việc SpaceX trong ngắn hạn tập trung thu hút dòng vốn và sự chú ý của thị trường có thể làm thu hẹp không gian phát hành của các doanh nghiệp khác. Trong thời gian Facebook IPO năm 2012 cũng từng xuất hiện hiệu ứng tập trung vốn tương tự, nhưng quy mô lần này rõ ràng thấp hơn nhiều.

Phân công cho phát hành quốc tế cũng rất rõ ràng: Citigroup chịu trách nhiệm phối hợp chung, Barclays phụ trách Anh, Deutsche Bank và UBS phụ trách châu Âu, Royal Bank of Canada phụ trách Canada, Mizuho phụ trách châu Á, Macquarie phụ trách Úc, phát hành phủ khắp toàn cầu. Ngoài ra, theo thông tin, SpaceX đang cân nhắc thiết lập cơ cấu cổ phiếu hai quyền, nói đơn giản là Musk muốn giữ quyền kiểm soát công ty, không để các cổ đông sau khi niêm yết “lật kèo”.

Theo thông tin, để giành suất bảo lãnh cho thương vụ này, một số ngân hàng đầu tư đã thể hiện “sự trung thành” ở cấp độ thương mại. Được cho là bao gồm việc mua và triển khai hệ thống Grok của xAI do Musk sở hữu. Những thao tác như vậy không phải là không có tiền lệ trong ngành ngân hàng đầu tư, nhưng lần này về mức độ thực thi và quy mô liên quan đều khá hiếm gặp.

01 Hạn mức phân bổ cho nhà đầu tư cá nhân cao nhất trong lịch sử

Điều thu hút sự chú ý nhất của IPO lần này chính là sắp xếp đột phá dành cho nhà đầu tư cá nhân. Trực tiếp trong lời nói, Giám đốc tài chính (CFO) của SpaceX là Brett ・ Johnsen nói: “Nhà đầu tư cá nhân sẽ là trọng tâm của IPO này, tỷ lệ sẽ vượt qua bất kỳ lần IPO lớn nào trong lịch sử”.

Theo tin tức, hạn mức đăng ký mua cổ phần của nhà đầu tư cá nhân lần này có thể lên tới 30%, cao xa so với mức thông lệ của ngành là 5% đến 10%. Cách sắp xếp này được xem là phần thưởng cho những người ủng hộ dài hạn, đồng thời cũng khiến IPO lần này có độ rộng tham gia đại chúng chưa từng có.

Thiết kế này không chỉ tái cấu trúc cơ cấu phát hành, mà còn có thể tái định hình hành vi giao dịch của thị trường. Nhiều tổ chức đánh giá rằng lượng lớn nhà đầu tư cá nhân tham gia sẽ củng cố các đặc điểm chịu sự dẫn dắt bởi tâm lý thị trường, khiến giá cổ phiếu trong giai đoạn đầu IPO biến động cao hơn. Và câu chuyện về “sự tham gia của toàn dân” cũng tiếp tục củng cố vị thế của SpaceX như một tài sản mang tính hiện tượng.

Tuy nhiên, xét từ logic đầu tư, rủi ro cũng rõ ràng không kém. Giới học thuật nhìn chung cho rằng IPO không phải là lợi ích phổ cập ai cũng được hưởng, phần lớn lợi nhuận vượt trội của thị trường sơ cấp lại tập trung trong tay các nhà đầu tư tổ chức được phân bổ theo giá phát hành. Nhà đầu tư phổ thông dù tham gia, thì nhiều khi chỉ là tiếp nhận mức “phí bảo nhiệt” trên thị trường thứ cấp; một khi tâm lý thị trường hạ nhiệt, việc giá điều chỉnh giảm là điều thường thấy.

Ngoài ra, thay đổi sâu hơn đến từ hiệu ứng lan tỏa của dòng vốn thụ động. Với quy mô của SpaceX, xác suất cao là sau khi niêm yết sẽ nhanh chóng được đưa vào hệ thống chỉ số phổ biến. Khi đó, lượng lớn vốn không phải chủ động chọn cổ phiếu—đặc biệt là các quỹ chỉ số và ETF—sẽ thụ động phân bổ vào cổ phiếu đó. Điều này có nghĩa là SpaceX không còn chỉ là một mã có thể lựa chọn, mà sẽ trở thành trọng số cốt lõi mà cả thị trường không thể tránh né.

Những biến đổi mang tính cấu trúc này cũng đang làm thay đổi phân bố rủi ro của thị trường. Khi tỷ trọng của một số “ông lớn” trong chỉ số tiếp tục tăng lên, thì tổ hợp thị trường theo nghĩa rộng mà nhà đầu tư nắm giữ về bản chất ngày càng tập trung vào một số công ty. Việc SpaceX niêm yết nhiều khả năng sẽ tiếp tục làm gia tăng xu hướng này.

02 Định giá nhảy vọt qua ba nấc trong vài tháng

Định giá của SpaceX tăng liên tiếp trong một khoảng thời gian ngắn: từ 20kỷ USD vào cuối năm 2025, lên 1,25 nghìn tỷ USD đầu năm 2026, và đến hiện tại là khoảng mục tiêu 1,75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ USD.

“Ba nấc nhảy” này chủ yếu đến từ việc mở rộng ranh giới hoạt động, thay đổi môi trường thị trường và sự cộng hưởng của kỳ vọng vốn.

Một mặt, ngoài hoạt động phóng tên lửa truyền thống và mảng internet vệ tinh Starlink, SpaceX còn đưa thêm kế hoạch xAI, khiến công ty được định nghĩa lại thành một nền tảng tổng hợp trải rộng trên không gian, truyền thông và trí tuệ nhân tạo; mặt khác, trong năm qua, định giá toàn bộ tài sản AI đã được nâng lên, dù xAI vẫn đang trong giai đoạn đuổi kịp, thì vẫn được đưa vào câu chuyện tăng trưởng cao; cộng thêm việc thị trường sơ cấp trong thời gian dài thiếu các mã tương đương đã tạo ra phần “phí khan hiếm”. Ba yếu tố này cùng đẩy định giá lên.

Chính sự chồng chéo của nhiều khái niệm như vậy khiến định giá IPO của SpaceX trở nên mơ hồ.

Ngành khó có thể gán cho SpaceX một “nhãn”. SpaceX không nói chuyện bằng đơn hàng và dòng tiền như các công ty hàng không vũ trụ truyền thống, cũng không dùng số lượng người dùng để định thế thượng phong như các công ty truyền thông, và cũng không “đặt cược toàn bộ” vào kỳ vọng công nghệ như các công ty AI. Công ty đồng thời mang trong mình ba thuộc tính, nhưng lại khó có thể đối chiếu hoàn toàn với bất kỳ nhóm công ty nào. Điều này cũng khiến thị trường khó hình thành sự đồng thuận định giá thống nhất; giá cổ phiếu vì thế dễ bị chi phối hơn bởi dòng tiền và biến động tâm lý.

Xu hướng này đã lộ ra trước trong thị trường thứ cấp. Khi kỳ vọng SpaceX niêm yết nóng lên, các mã “kinh tế không gian” liên quan bước vào giai đoạn được định giá lại đồng loạt: Rocket Lab tăng khoảng 7%, Firefly Aerospace và Intuitive Machines tăng gần 25%, còn Planet Labs, Viasat và các nhà cung cấp dịch vụ vệ tinh khác nhìn chung ghi nhận mức tăng hai chữ số. Về bản chất, việc tăng đồng loạt này là thị trường đang chuẩn bị trước một “hệ quy chiếu định giá” cho SpaceX, nhưng cũng đặt ra rủi ro lan truyền biến động. Nếu kết quả niêm yết của SpaceX không đạt kỳ vọng, khả năng cao việc điều chỉnh định giá sẽ nhanh chóng lan ra cả ngành thông qua chuỗi liên kết này.

03 Tranh cãi về trung tâm dữ liệu không gian

Bức tranh dài hạn mà Musk vẽ cho SpaceX là xây dựng trung tâm dữ liệu trên không gian, tận dụng năng lượng mặt trời trong quỹ đạo để vượt giới hạn cung cấp năng lượng trên mặt đất. Về mặt logic, ý tưởng này rất hấp dẫn, bám trúng đúng “điểm đau” cốt lõi hiện tại của AI—tính toán bị giới hạn bởi nguồn cung năng lượng—nhưng ở khâu triển khai, nó vẫn chỉ dừng ở giai đoạn một giả thuyết rất tiên phong.

Về mặt thực hiện kỹ thuật, ít nhất ý tưởng này phải đối mặt với ba ràng buộc.

Thứ nhất là năng lực xây dựng trong quỹ đạo; hiện nay con người vẫn chưa hình thành một hệ thống trưởng thành để lắp ráp các cấu trúc không gian quy mô lớn;

Thứ hai là môi trường vận hành khắc nghiệt, bao gồm bức xạ mặt trời, bài toán kiểm soát nhiệt khó khăn và nguy cơ từ mảnh vụn không gian;

Thứ ba là trình độ tự động hóa; robot không gian độ chính xác cao cần thiết vẫn chưa được công nghiệp hóa.

Những vấn đề này không thể giải quyết bằng một đột phá kỹ thuật đơn lẻ, mà phụ thuộc vào năng lực vượt bậc về kỹ thuật hệ thống; thời gian hiện thực hóa lại có độ bất định rất cao.

Chính vì vậy, câu chuyện này trong thị trường vốn hiện nay giống như một “khái niệm và ý tưởng” hơn là kế hoạch cụ thể. Khi công ty chưa có lợi nhuận ổn định để chống đỡ, thị trường thường cần một tương lai đủ lớn để nâng đỡ định giá, còn trung tâm dữ liệu không gian lại cung cấp một câu chuyện gần như không có giới hạn. Nhưng ngược lại, nếu tâm lý thị trường chuyển sang lạnh, hoặc tiến triển thực tế không theo kịp, phần “phí định giá” này cũng sẽ bị cắt giảm trước.

Đặt câu chuyện dài hạn về trung tâm dữ liệu không gian vào khung thị trường vĩ mô hơn để xem xét, thì các tác động lan tỏa mà nó mang lại đang dần lộ diện. Hiện thị trường IPO đang ở trạng thái “cận ngưỡng”; một mặt, nhiều công ty công nghệ trì hoãn IPO nhiều năm, áp lực thoái vốn tiếp tục tích lũy; mặt khác, sự bất định của môi trường vĩ mô vẫn đang kìm hãm khẩu vị rủi ro. Trong bối cảnh đó, hiệu suất niêm yết của SpaceX sẽ quyết định trực tiếp hướng đi của rất nhiều dự án sau này.

Mối quan hệ nhân quả giữa hai bên rất rõ ràng: nếu SpaceX sau niêm yết thể hiện mạnh mẽ, nó sẽ tạo ra một ví dụ thành công mang tính biểu tượng cho thị trường, giải phóng hiệu quả nhu cầu tài trợ và thoái vốn tích tụ dài hạn, thúc đẩy cửa sổ IPO của toàn thị trường được khởi động lại toàn diện; ngược lại, nếu hiệu suất niêm yết không đạt kỳ vọng, có thể làm gia tăng hơn nữa tâm lý đứng ngoài của thị trường, khiến nhiều doanh nghiệp phải trì hoãn kế hoạch niêm yết, thậm chí đẩy lùi toàn bộ khung thời gian IPO sang năm 2027.

Nói cho cùng, IPO lần này của SpaceX không chỉ là việc niêm yết của một công ty, mà còn là bài kiểm tra sức chịu đựng của toàn thị trường trong việc đón nhận. Chuyện “câu chuyện có đủ lớn hay không” không quan trọng bằng việc thị trường có đủ “tiền thật” để tiếp nhận hay không.

Nguồn bài viết: Tencent Technology

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét tới mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc xem bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình trạng cụ thể của mình hay không. Đầu tư theo đó, trách nhiệm thuộc về bạn.