Công ty Sơn Kim Quốc tế nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông: lợi nhuận gộp chỉ 1,4% từ hoạt động thương mại chiếm gần 60% doanh thu, mỏ khai thác cốt lõi đối mặt với rủi ro "quá khai thác" và tuân thủ công nghệ

Hỏi AI · Liệu việc “khai thác vượt mức lịch sử” có thể ảnh hưởng như thế nào đến tiến trình niêm yết của công ty tại Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông?

Phóng viên: Cai Ding    Biên tập: Wei Guan Hong

Công ty niêm yết trên sàn chính của Thâm Quyến là Shan Jin International (SZ000975) vào ngày 27 tháng 138Một lần nữa nộp hồ sơ xin niêm yết tại Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Các đơn vị bảo lãnh đồng thời gồm có Citic Securities, CICC và Tập đoàn UBS. Bản cáo bạch (phiên bản dự thảo, tương tự dưới đây) cho thấy, tính đến cuối năm 2025, trữ lượng tài nguyên vàng của Shan Jin International đạt 7.11Bấn; chi phí duy trì toàn diện (all-in sustaining cost) vàng cho năm 2025 là 902,3 USD/ounce, nằm trong top 10% của đường cong chi phí duy trì toàn diện khi khai thác vàng trên phạm vi toàn cầu.

Phóng viên của tờ “Tin tức Kinh tế Hằng ngày” (sau đây gọi là “phóng viên mỗi kinh”) khi rà soát phát hiện, Shan Jin International tồn tại nhiều rủi ro trong cơ cấu doanh thu, tính tuân thủ của các mỏ trong và ngoài nước cũng như việc xác thực kỹ thuật đối với các dự án cốt lõi.

Ví dụ, 58,4% doanh thu của Shan Jin International năm 2025 đến từ hoạt động kinh doanh thương mại kim loại với biên lợi nhuận gộp chỉ 1,4%. Đồng thời, các mỏ trong nước của công ty từng nhiều lần có tình trạng sản lượng khai thác vượt quy mô được nêu trong giấy phép khai thác. Tài sản cốt lõi là mỏ vàng Huasheng tại Mian Trì (Manggshi) đã phải ngừng hoạt động 10 năm đến nay vẫn chưa có phê duyệt cho việc thay đổi giấy phép khai thác. Ngoài ra, các khu mỏ hiện hữu của công ty phải đối mặt thách thức suy giảm hàm lượng tuyển chọn, còn dự án mới mua lại là Osino Resources Corp. ở nước ngoài (sau đây gọi là “Osino”) cũng đối mặt với nhiều rủi ro bị trễ hạn.

Đóng góp gần sáu phần doanh thu từ hoạt động thương mại, biên lợi nhuận gộp chỉ 1,4%

Theo cáo bạch, trong ba năm qua, doanh thu của Shan Jin International có xu hướng tăng trưởng nhanh. Tuy nhiên, động lực cốt lõi thúc đẩy quy mô tăng trưởng doanh thu này không phải là hoạt động khai thác vàng có biên lợi nhuận cao, mà là hoạt động thương mại kim loại có biên lợi nhuận tương đối nhỏ. Trong các năm 2023, 2024 và 2025 (sau đây gọi là “giai đoạn báo cáo”), tổng doanh thu của công ty lần lượt là 8.09B NDT, 9.98Bỷ NDT và 9.98Bỷ NDT.

[Ảnh nguồn: Cáo bạch của Shan Jin International]

Xét theo cơ cấu doanh thu, tỷ trọng doanh thu từ hoạt động thương mại kim loại của Shan Jin International tăng dần theo từng năm và đã trở thành mảng chi phối doanh thu của công ty.

Cụ thể, năm 2023, doanh thu mảng thương mại kim loại của công ty đạt 3.54B NDT, chiếm 43,7% tổng doanh thu. Sang năm 2024, doanh thu của mảng này tăng lên 7.73B NDT, tỷ trọng tăng lên 56,9%. Năm 2025, doanh thu thương mại kim loại tiếp tục tăng lên 9.98B NDT, chiếm tới 58,4% tổng doanh thu.

Trong khi đó, khả năng sinh lời của mảng này khác biệt đáng kể so với mảng khai thác. Cáo bạch cho biết, trong giai đoạn báo cáo, biên lợi nhuận gộp mảng thương mại lần lượt là 0,1%, 1,1% và 1,4%. Lấy năm 2025 làm ví dụ, 9.98B NDT biên lợi nhuận gộp được tạo ra từ doanh thu thương mại 138M NDT. Ngược lại, năm 2025, doanh thu mảng khai thác của công ty là 7.11B NDT, biên lợi nhuận gộp 74,7%.

[Ảnh nguồn: Cáo bạch của Shan Jin International]

Do tỷ trọng mảng thương mại biên lợi nhuận thấp mở rộng, biên lợi nhuận gộp toàn công ty bị pha loãng. Biên lợi nhuận gộp toàn công ty năm 2025 là 31,9%, thấp hơn mức 32% của năm 2023.

Mỏ cốt lõi từng có tình trạng khai thác “vượt quá” quy mô được cấp phép

Theo cáo bạch, về tính tuân thủ trong vận hành mỏ, trong quá khứ Shan Jin International từng có tình trạng sản lượng khai thác vượt quy mô nêu trong giấy phép khai thác. Mặc dù công ty đánh giá rủi ro bị lệnh dừng sản xuất là thấp, nhưng cáo bạch thừa nhận rằng cơ quan quản lý có thể có quan điểm khác nhau.

Về chất lượng tài sản và tiến độ khôi phục sản xuất, mỏ vàng Huasheng tại Mian Trì của Shan Jin International tồn tại rủi ro không chắc chắn. Cáo bạch cho biết, Huasheng tại Mian Trì là mỏ vàng quy mô lớn kiểu carlin, tính đến cuối năm 2025 sở hữu khoảng 7.73Bấn tài nguyên vàng và trữ lượng vàng là 8.09Bấn. Tuy nhiên, hoạt động khai thác của mỏ này đã ngừng từ năm 2016, thời gian ngừng sản xuất lên tới 10 năm. Hiện tại, việc khôi phục sản xuất của dự án vẫn phải đối mặt chướng ngại về phê duyệt hành chính; trong cáo bạch, công ty thẳng thắn nêu rằng, tính đến thời điểm nộp hồ sơ xin niêm yết, Huasheng tại Mian Trì vẫn tồn tại rủi ro trọng yếu về khả năng cuối cùng không thể nhận được phê duyệt đăng ký Báo cáo tài nguyên khoáng sản và phê duyệt thay đổi giấy phép khai thác.

[Ảnh nguồn: Cáo bạch của Shan Jin International]

Việc được phê duyệt thay đổi giấy phép khai thác là điều kiện tiên quyết để gia hạn giấy phép an toàn sản xuất nhằm khôi phục vận hành toàn diện. Quy trình cấp phép liên quan đến việc hoàn thành và được phê duyệt báo cáo xác minh trữ lượng, mở rộng phạm vi khai thác được chỉ định, đồng thời phương án khai thác mỏ và phương án phục hồi sinh thái phải được cơ quan quản lý cấp thành phố, cấp quận/huyện và cấp tỉnh xem xét. Ở mỗi giai đoạn, đều tồn tại sự không chắc chắn về lịch trình thời gian và kết quả phê duyệt. Shan Jin International lưu ý rằng công ty không đảm bảo Huasheng tại Mian Trì có thể đạt được giấy phép khai thác theo đúng tiến độ dự kiến hoặc nhận được phê duyệt cuối cùng; điều này có thể gây bất lợi cho tiến độ tái thiết, kế hoạch khôi phục sản xuất và triển vọng kinh doanh tổng thể của công ty.

Phóng viên mỗi kinh cũng lưu ý rằng, ngoài việc thiếu giấy phép chứng từ hành chính, mỏ vàng Huasheng tại Mian Trì còn tồn tại khoảng trống về việc xác thực công nghệ tuyển chọn - luyện kim. Báo cáo của người có đủ tư cách cho biết: “Đặc tính khó xử lý của quặng nguyên sinh (tỷ lệ thu hồi cyanide thấp là 21,62%) cho thấy tính chất luyện kim của mỏ quặng có thể khác nhau, cần tiến hành thử nghiệm cho các khu vực cụ thể.” Cáo bạch cũng cho thấy hiện tại quy trình xử lý được dự thảo sẽ áp dụng công nghệ ngâm chiết đống cho đống quặng oxy hóa có hàm lượng thấp, tỷ lệ thu hồi dự kiến là 70,93%.

[Ảnh nguồn: Cáo bạch của Shan Jin International]

Báo cáo kỹ thuật này chỉ ra rằng, tỷ lệ thu hồi dự kiến của phương pháp ngâm chiết đống và phương pháp xyanua có vẻ lạc quan trong bối cảnh thiếu bằng chứng thử nghiệm quy mô trung thí nghiệm; trong khi tỷ lệ thu hồi xyanua trực tiếp của quặng sunfua là thấp và hiệu quả của nâng cấp tuyển nổi là có hạn (hàm lượng tinh quặng 14,73 gram/tấn), qua đó làm nổi bật đặc tính khó xử lý của loại quặng này.

Các khu mỏ hiện hữu đối mặt thách thức suy giảm hàm lượng; rủi ro hết hạn quyền thăm dò đối với dự án ở nước ngoài

Rủi ro kỹ thuật và vận hành cũng tồn tại ở các tài sản hiện hữu khác của công ty. Tại khu mỏ Lòck ở Hắc Hà, báo cáo của người có đủ tư cách cho biết rủi ro suy giảm hàm lượng tuyển chọn. Hàm lượng tuyển chọn của khu mỏ này đang phải đối mặt với thách thức giảm từ 15,38 gam/tấn xuống 4,88 gam/tấn. Sự suy giảm hàm lượng này sẽ ảnh hưởng đến tính khả thi kinh tế của dự án và làm gia tăng chi phí xử lý đơn vị vàng theo mỗi ounce.

[Ảnh nguồn: Cáo bạch của Shan Jin International]

Ở phía tài sản tại nước ngoài, Shan Jin International cũng đối mặt với những thách thức về tuân thủ theo địa phương và tính còn hiệu lực của quyền sở hữu/điều khoản. Năm 2024, Shan Jin International mua lại toàn bộ cổ phần của Osino, qua đó giành được dự án mỏ vàng Song Tử Sơn ở Namibia. Dự án này được định vị là tài sản nước ngoài cốt lõi với sản lượng vàng hàng năm sau khi đi vào vận hành có thể đạt 13.58Bấn, dự kiến xây dựng xong và đi vào vận hành vào năm 2027. Tuy nhiên, báo cáo của người có đủ tư cách tiết lộ rằng, mặc dù Osino có giấy phép khai thác tương ứng đối với khu mỏ Song Tử Sơn chính, nhưng trong số 18 quyền thăm dò mà công ty đồng thời nắm giữ, có nhiều quyền đã hết hạn vào năm 2024 hoặc năm 2025.

Theo cáo bạch, các cơ quan giám sát của Namibia ngày càng quan tâm hơn đến công tác hoàn nguyên cải tạo (reclamation) mà mỏ phải thực hiện trong thời gian vận hành và sau khi kết thúc. Mặc dù luật hiện hành “Luật khoáng sản” cho phép Chính phủ đưa trách nhiệm hoàn nguyên và đóng mỏ của mỏ vào điều kiện của giấy phép, nhưng hệ thống giám sát đang chuyển hướng theo các quy định chi tiết hơn. Một khung đóng mỏ trên phạm vi toàn quốc đang được xây dựng, nhằm chuẩn hóa các yêu cầu đóng mỏ cuối cùng, bao gồm việc lập kế hoạch hoàn nguyên và các điều khoản về bảo đảm tài chính bao phủ chi phí đóng mỏ. Công ty phải dành các khoản dự phòng tài chính cho các hoạt động hoàn nguyên như vậy. Nếu không thực hiện đầy đủ trách nhiệm hoàn nguyên hoặc các điều kiện môi trường khác, có thể đối mặt hành động thực thi. Cơ quan quản lý có quyền ban hành lệnh tuân thủ hoặc lệnh ngừng thi công, xử phạt hành chính, thậm chí trong trường hợp vi phạm nghiêm trọng có thể hủy giấy phép môi trường hoặc giấy phép khai thác.

Ngoài ra, theo cáo bạch, công ty thông qua việc mua lại tài sản khai thác mới đã có sự gia tăng nhất định về mức goodwill trên bảng cân đối kế toán. Khoản goodwill này đề cập đến phần chênh lệch trả cao hơn so với giá trị hợp lý của tài sản ròng nhận diện được, được tính theo dòng tiền mặt trong tương lai dự kiến của hoạt động được mua lại. Tuy nhiên, nếu tiến độ sản xuất của các mỏ mới mua lại không thể thực hiện theo kế hoạch, sẽ tồn tại rủi ro phát sinh lỗ suy giảm giá trị. Các rủi ro này có thể đến từ chậm trễ do quy định, thách thức về kỹ thuật hoặc địa chất, hoặc điều kiện thị trường bất lợi. Nếu chi phí vận hành bằng tiền mặt hoặc tổng chi phí sản xuất vượt dự kiến, hoặc nếu mỏ hoạt động không tốt về sản lượng hoặc khả năng sinh lời, thì dòng tiền dự kiến có thể không đủ. Trong trường hợp đó, có thể tác động tiêu cực đến kết quả tài chính của Shan Jin International.

Đối với tỷ lệ lợi nhuận gộp thấp trong mảng kinh doanh thương mại của công ty và các vấn đề như việc “khai thác vượt mức” tại mỏ cốt lõi, vào sáng ngày 30 tháng 3, phóng viên mỗi kinh đã gửi câu hỏi phỏng vấn tới bộ phận chứng khoán của Shan Jin International, nhưng tính đến thời điểm phát hành bài viết, công ty vẫn chưa phản hồi.

Tin tức Kinh tế Hằng ngày