Báo cáo phân tích | Chứng khoán Đông Ngô: Rideshare như Qí (9680.HK) thể hiện xu hướng "tăng trưởng mạnh mẽ, thu hẹp lỗ, tối ưu cấu trúc", lần đầu tiên đề xuất xếp hạng "Mua"

Ngày 15 tháng 3, Công ty Chứng khoán Đông Ngô đã công bố báo cáo nghiên cứu bao phủ lần đầu dành cho Yoqi Chuxing (9680.HK), đưa ra khuyến nghị “Mua” cho công ty, tin rằng nhờ sự phối hợp của cổ đông và mô hình vận hành kết hợp, công ty có lợi thế trong việc mở rộng dịch vụ gọi xe và thương mại hóa Robotaxi.

Phân tích của Công ty Chứng khoán Đông Ngô cho rằng, hiệu suất của Yoqi Chuxing đã thể hiện rõ xu hướng “tăng trưởng mạnh mẽ, thua lỗ thu hẹp, tối ưu cấu trúc”, dự kiến công ty sẽ có lãi vào năm 2027; doanh thu năm 2025-2027 lần lượt là 15.8Bỷ nhân dân tệ, 10.5Bỷ nhân dân tệ và 5.3Bỷ nhân dân tệ; vốn hóa thị trường hiện tại tương ứng với PS ba năm lần lượt là 0,3 lần, 0,1 lần và 0,1 lần.

Một số quan điểm trên thị trường cho rằng, PS của Yoqi Chuxing hiện thấp đáng kể so với mức trung bình PS của các công ty niêm yết chủ lực trong lĩnh vực dịch vụ di chuyển tại Trung Quốc và Robotaxi; kết hợp với xu hướng cải thiện lợi nhuận trong những năm gần đây của công ty, định giá hiện tại có nhất định sức hấp dẫn.

Trước đó, vào ngày 3 tháng 3, Yoqi Chuxing đã công bố dự báo lợi nhuận tích cực, cho biết dự kiến lợi nhuận năm tài chính 2025 sẽ cải thiện đáng kể hơn 43,4% so với cùng kỳ; tổng doanh thu vượt 83.1Bỷ nhân dân tệ, đồng thời tăng mạnh hơn 100% so với cùng kỳ.

**　PS giai đoạn 2025-2027 thấp hơn mức trung bình của các công ty so sánh**

Công ty Chứng khoán Đông Ngô cho rằng, hiệu suất của Yoqi Chuxing đã thể hiện rõ xu hướng “tăng trưởng mạnh mẽ, thua lỗ thu hẹp, tối ưu cấu trúc”.

Cơ cấu doanh thu của công ty đã chuyển từ mô hình đơn nhất dịch vụ di chuyển sang “di chuyển + công nghệ” với mô hình vận hành hai động cơ. Dịch vụ công nghệ, với tư cách là nguồn doanh thu lớn thứ hai của công ty, tỷ trọng đã tăng từ 8,5% năm 2022 lên 10,0% năm 2024. Ngoài ra, nhờ hiệu ứng quy mô do mở rộng hoạt động, trong khi doanh thu tăng trưởng nhanh, các tỷ lệ chi phí phản ánh hiệu quả hoạt động như chi phí bán hàng và marketing, chi phí chung và quản trị… vẫn tiếp tục bị pha loãng đáng kể. Cụ thể, từ mức giảm mạnh từ 26,1% và 9,9% năm 2021 xuống còn 8,0% và 5,5% năm 2024; đến nửa đầu năm 2025, các tỷ lệ này đã bị pha loãng xuống 3,9% và 2,9%. Đồng thời, biên lợi nhuận gộp trong nửa đầu năm 2025 lần đầu tiên chuyển sang dương, cơ cấu lợi nhuận tiếp tục được cải thiện theo hướng tích cực.

Phân tích của Công ty Chứng khoán Đông Ngô cho biết, nhiều chỉ số tài chính cốt lõi phản ánh chất lượng hoạt động liên tục có xu hướng tốt lên, cho thấy công ty đang tăng tốc tiến tới điểm hòa vốn dưới tác động kép của mở rộng quy mô và vận hành tinh gọn/chi tiết. Công ty dự kiến Yoqi Chuxing sẽ đạt lợi nhuận vào năm 2027; doanh thu giai đoạn 2025-2027 lần lượt là 15.8Bỷ nhân dân tệ, 5.3Bỷ nhân dân tệ và 5Bỷ nhân dân tệ.

Dựa trên phương pháp định giá theo PS, Công ty Chứng khoán Đông Ngô ước tính PS tương ứng với vốn hóa thị trường hiện tại của Yoqi Chuxing cho giai đoạn 2025-2027 lần lượt là 0,3 lần, 0,1 lần và 0,1 lần, thấp đáng kể so với mức trung bình ba năm của các công ty so sánh như Didi, Cao Cao Chuxing, Pony.ai, WeRide… lần lượt là 18,4 lần, 13,0 lần và 6,6 lần. Dựa trên việc mảng xe gọi theo hành trình (ride-hailing) của Yoqi Chuxing mở rộng ổn định từ Khu vực Vịnh Lớn sang toàn quốc và nền tảng Robotaxi có không gian rộng lớn để tích hợp các nhà cung cấp công nghệ L4 hàng đầu, ngay khi được bao phủ lần đầu công ty đã đưa ra khuyến nghị “Mua”.

Phân tích thị trường cho rằng, dựa trên phân tích giá trị PS trung bình của các công ty khác trong báo cáo nghiên cứu, định giá hiện tại của Yoqi Chuxing thuộc nhóm bị định giá thấp; cộng thêm không gian tăng trưởng trong tương lai của công ty tại Robotaxi, vốn hóa thị trường của công ty có tiềm năng tăng mạnh.

**　Mô hình “gợn sóng” trong mảng dịch vụ ngành di chuyển đã phát huy hiệu quả**

Thông tin công khai cho thấy, trong gần hai năm qua, các mảng dịch vụ di chuyển của Yoqi Chuxing bao gồm xe gọi theo hành trình (ride-hailing) và Robotaxi vẫn duy trì xu hướng tăng trưởng tốc độ cao. Tốc độ tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ đã từ mức 21,2% trong cả năm 2024, tăng vọt lên 86% trong nửa đầu năm 2025; phạm vi dịch vụ đến cuối năm 2025 đã phủ hơn 110 thành phố trên toàn quốc.

Ngày 3 tháng 3, Yoqi Chuxing công bố dự báo lợi nhuận tích cực đầu tiên sau khi niêm yết. Công ty dự kiến lợi nhuận năm 2025 sẽ cải thiện đáng kể hơn 43,4% so với cùng kỳ; doanh thu tổng hợp vượt 709.6Bỷ nhân dân tệ và tăng mạnh hơn 100% so với cùng kỳ. Công ty cho biết, việc tăng doanh thu chủ yếu do số lượng đơn đặt xe ride-hailing tăng mạnh kéo theo doanh thu dịch vụ di chuyển tăng; còn cải thiện lợi nhuận chủ yếu là do hiệu quả vận hành của ride-hailing được nâng cao và cấu trúc chi phí được tối ưu hóa, thúc đẩy lợi nhuận gộp tiếp tục tăng cùng với các yếu tố tổng hợp khác.

Sự tăng trưởng vừa đảm bảo quy mô vừa đảm bảo hiệu quả đạt được nhờ Yoqi Chuxing, từ thời kỳ đầu phát triển đã chọn cách mở rộng theo “mô hình gợn sóng” — giai đoạn đầu tập trung sâu vào Khu vực Vịnh Lớn Quảng Đông - Hồng Kông - Ma Cao với “thị trường giá trị cao”. Tại các khu vực trọng điểm, công ty điều chỉnh hệ thống vận hành về tối ưu nhất, sau đó bắt đầu sao chép hiệu quả từ các thị trường lân cận và dần mở rộng ra nhiều thành phố trên toàn quốc. Công ty Chứng khoán Đông Ngô cho rằng, Khu vực Vịnh Lớn có mật độ dân số rất cao, năng lực tiêu dùng cao và các chính sách hỗ trợ L4 Robotaxi tiếp tục được gia tăng, tạo nền “sân nhà” thị trường vững chắc cho ride-hailing, đồng thời cũng là môi trường thử nghiệm lý tưởng cho Robotaxi, giúp công ty mở rộng hiệu quả thị trường toàn quốc.

Phần lớn thị trường cho rằng, trong cuộc cạnh tranh của các nền tảng di chuyển trong tương lai, nắm vững năng lực vận lực tuân thủ quy định sẽ là chìa khóa quyết định. Trong báo cáo nghiên cứu có đề cập rằng, quy mô đơn hàng dịch vụ di chuyển của Yoqi Chuxing luôn đứng trong top 10 trên toàn quốc và công ty đã hình thành lợi thế dẫn đầu về vận hành tuân thủ quy định. Trong bảng xếp hạng tỷ lệ tuân thủ đơn hàng theo tháng đối với xe gọi theo hành trình do Bộ Giao thông Vận tải công bố, công ty là nền tảng di chuyển có số lần đạt hạng 1 nhiều nhất. Khi Robotaxi được đẩy nhanh triển khai, thị trường xe gọi theo hành trình của Trung Quốc đã chuyển từ “tăng trưởng hoang dã” sang giai đoạn mới “hợp chuẩn và thông minh”. Công ty Chứng khoán Đông Ngô dự đoán rằng đến năm 2030, quy mô thị trường của mảng này sẽ mở rộng lên 83.1B nhân dân tệ, và việc các nền tảng tổng hợp trỗi dậy sẽ làm tăng tốc phân tán lưu lượng; trong khi đó, Robotaxi sẽ trở thành “cực tăng trưởng” mới.

**　Vận hành kết hợp giúp tăng khả năng chống chịu rủi ro trong giai đoạn tái cơ cấu của ngành**

Robotaxi, với vai trò là công nghệ đột phá trong lĩnh vực dịch vụ di chuyển, đang tái cấu trúc logic tạo giá trị của các công ty nền tảng dịch vụ di chuyển trên toàn cầu.

Phân tích của Công ty Chứng khoán Đông Ngô cho rằng, dưới tác động đồng thời của việc nâng cao độ an toàn của công nghệ lái xe tự động, chi phí phần cứng cho mỗi xe giảm xuống và hệ thống chính sách dần được hoàn thiện, Robotaxi của Trung Quốc sẽ bước vào điểm ngoặt thị trường vào năm 2027, và công ty dự kiến quy mô thị trường đến năm 2030 sẽ đạt 1Bỷ nhân dân tệ, đến năm 2035 sẽ tăng tiếp lên 709.6B nhân dân tệ.

Là nền tảng dịch vụ di chuyển có mặt sớm trong việc triển khai Robotaxi tại Trung Quốc, Yoqi Chuxing từ năm 2022 đã lấy “vận hành kết hợp có người + không người” làm chiến lược khác biệt cốt lõi, xây dựng một nền tảng vận hành mở, phát triển song song hai mảng: xe gọi theo hành trình do lái xe điều khiển + dịch vụ Robotaxi.

Công ty Chứng khoán Đông Ngô đánh giá cao chiến lược vận hành kết hợp sẽ nâng cao khả năng chống chịu rủi ro của công ty trong giai đoạn “rửa trôi”/tái cơ cấu của ngành. Thông qua sự bổ sung và phối hợp giữa đội xe có người và đội xe không người, Yoqi Chuxing có thể vừa tiếp nhận nhu cầu đi lại thực tế hằng ngày của người dùng, vừa duy trì năng lực tạo lợi nhuận, đồng thời dần nâng tỷ lệ chấp nhận thị trường của Robotaxi và tỷ lệ phân bổ năng lực vận tải, giảm thiểu rủi ro trải nghiệm người dùng và rủi ro vận hành trong giai đoạn đầu thương mại hóa Robotaxi; đồng thời cải thiện hiệu quả sử dụng tổng thể tài sản, từ đó thúc đẩy tiến trình thương mại hóa Robotaxi được đẩy nhanh lên phía trước, và đặt nền tảng cho vận hành hoàn toàn không người trong tương lai.

Báo cáo nghiên cứu nêu rằng, mạng lưới vận hành Robotaxi của Yoqi Chuxing tại Khu vực Vịnh Lớn đã bước đầu hình thành quy mô và đang ở giai đoạn mở rộng nhanh. Tính đến cuối tháng 12 năm 2025, quy mô đội xe Robotaxi đã vượt 300 chiếc, phạm vi dịch vụ mở rộng đến Quảng Châu, Thâm Quyến và Khu hợp tác chuyên sâu Hengqin Quảng Đông - Ma Cao, và quãng đường vận hành an toàn của đội xe tự có gần 6 triệu km.

Tháng 7 năm 2025, Yoqi Chuxing khởi động chiến lược “Robotaxi+”. Trong 5 năm tới, công ty dự kiến đầu tư 1 tỷ (mức đầu tư theo quy mô “100k”) để xây dựng mạng lưới vận hành-bảo trì cấp ba phủ 100 thành phố, hỗ trợ năng lực vận hành-bảo trì tuyến hạ của 100k xe Robotaxi mỗi năm; đồng thời cùng với đối tác xây dựng đội xe Robotaxi quy mô vượt 10.000 chiếc.

Công ty Chứng khoán Đông Ngô cho biết, mô hình “Robotaxi+” của Yoqi Chuxing không tự nghiên cứu công nghệ lái xe tự động L4, mà tích hợp các nguồn lực hệ sinh thái như doanh nghiệp công nghệ lái xe tự động thông qua một nền tảng vận hành mở toàn diện; qua đó hình thành sự phối hợp “nghiên cứu - công nghệ - nền tảng” trên toàn chuỗi. Với kỳ vọng, mô hình này có thể tập hợp các nguồn lực ưu thế ở các mắt xích khác nhau của chuỗi công nghiệp để giải quyết hiệu quả các vấn đề mang tính phổ biến ở giai đoạn đầu phát triển Robotaxi, đồng thời đẩy nhanh việc triển khai quy mô công nghệ lái xe tự động.

Sức mạnh cạnh tranh cốt lõi của Yoqi Chuxing bắt nguồn từ hệ sinh thái cổ đông độc đáo. Công ty được Quảng Châu Ô tô (GAC) và Tencent khởi xướng vào năm 2019; sau đó đã đưa thêm các cổ đông như Pony.ai, WeRide, Didi Automatic Driving, Hengjian Holdings, Guangzhou Industrial Investment… hình thành cấu trúc “bộ khung xe + Internet + lái xe thông minh” kiểu “tam giác sắt”. Trong các khía cạnh như lưu lượng, công nghệ, quan hệ với chính phủ và chuỗi cung ứng, sự phối hợp được thực hiện ở mức độ cao, từ đó tạo thành vòng khép kín thương mại hóa Robotaxi. Hiện nay, Yoqi Chuxing đã kết nối với WeRide và Pony.ai, đồng thời đang thúc đẩy việc tích hợp các đội xe Robotaxi bên thứ ba như Luobo Kuaipao.

(Biên tập viên: Jiao Yue)

     【Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm】Bài viết này chỉ thể hiện quan điểm của chính tác giả, không liên quan đến Hexun. Trang web Hexun giữ lập trường trung lập đối với các nhận định, đánh giá quan điểm được nêu trong bài; không cung cấp bất kỳ bảo đảm minh thị hay hàm ý nào về độ chính xác, độ tin cậy hoặc tính đầy đủ của nội dung được bao gồm. Vui lòng độc giả chỉ tham khảo và tự chịu trách nhiệm hoàn toàn. Email：news_center@staff.hexun.com

Báo cáo