Thợ mỏ mỗi khi khai thác một BTC lỗ hơn 19k USD: Cấu trúc cung ứng được định hình lại dưới áp lực chi phí đảo ngược

Chi phí thực sự của thợ đào không hề dễ dàng. Nó ít nhất bao gồm ba tầng lớp: chi phí tiền mặt (điện, vận hành và bảo trì, nhân công), chi phí khấu hao (phân bổ chi phí khấu hao thiết bị máy đào) và chi phí tổng hợp (bao gồm chi phí tài chính và chi tiêu vốn). Chênh lệch giữa các cách tính có thể lên tới hàng chục nghìn đô la.

Theo báo cáo đào Bitcoin quý 1 năm 2026 của CoinShares, chi phí tiền mặt quy đổi theo trung bình gia quyền để sản xuất 1 Bitcoin của các công ty khai thác niêm yết đã tăng lên khoảng 79,995 USD trong quý 4 năm 2025. Nếu tính thêm khấu hao, chi phí quản lý và chi tiêu vốn, một số ước tính sẽ đẩy chi phí tổng hợp lên mức trong khoảng 83,000 đến 90,000 USD.

Tính đến ngày 8 tháng 4 năm 2026, theo dữ liệu giá của Gate, giá Bitcoin giao ngay đang dao động quanh mốc 71,000 USD, nghĩa là khoản lỗ lý thuyết của các công ty khai thác cho mỗi Bitcoin được đào ra nằm trong khoảng 12,000 đến 19,000 USD. Khoảng 15% đến 20% máy đào trên toàn cầu đang ở trạng thái vận hành lỗ.

Phía sau sự gia tăng chi phí là sự chồng chất của nhiều lực tác động: sự kiện halving Bitcoin vào tháng 4 năm 2024 đã đưa phần thưởng khối từ 6.25 BTC xuống còn 3.125 BTC, khiến nguồn thu cốt lõi của thợ đào bị cắt đôi trực tiếp; giá năng lượng toàn cầu tiếp tục tăng; việc cập nhật thế hệ máy đào ASIC mới làm đẩy chi tiêu vốn; và độ khó mạng vào cuối năm 2025 chạm mốc kỷ lục lịch sử 156 T. Những yếu tố này cùng nhau biến việc đào Bitcoin từ “máy in tiền” thành “quái thú ngốn vốn”.

Quy mô bán tháo của các công ty khai thác lớn đến mức nào

Trước khoản lỗ tiền mặt gần 2 vạn USD cho mỗi đồng, bảng cân đối kế toán của các công ty khai thác chịu áp lực chưa từng có. Trong quý 1 năm 2026, các công ty khai thác niêm yết đã chứng kiến một làn sóng bán tháo mang tính tập thể.

Riot Platforms trong quý đó đã bán 3,778 Bitcoin, với giá bán trung bình 76,626 USD mỗi đồng, thu về khoảng 2.895 trăm triệu USD doanh thu. Con số này cho thấy lượng bán của họ xấp xỉ 2.6 lần sản lượng cùng kỳ (1,473 BTC); lượng nắm giữ Bitcoin của công ty giảm từ khoảng 19,223 BTC xuống còn 15,680 BTC, giảm khoảng 18% so với một năm trước.

Quy mô bán tháo của MARA còn lớn hơn. Trong giai đoạn từ ngày 4 tháng 3 đến ngày 25 tháng 3, công ty này đã bán 15,133 BTC theo từng giai đoạn, thu về khoảng 1.1 tỷ USD, chủ yếu để mua lại trái phiếu chuyển đổi. Quy mô giảm nắm giữ này vượt xa phạm vi “sản lượng đào mới trong tháng bán ra” — cả năm 2025 MARA chỉ đào 8,799 BTC, trong khi lượng bán trong riêng tháng 3 đã gần bằng 1.7 lần sản lượng cả năm của họ.

Làn sóng bán tháo không dừng lại ở các công ty khai thác hàng đầu. Bitfarms tuyên bố sẽ xóa sạch toàn bộ dự trữ Bitcoin, chuyển nguồn vốn sang tái triển khai cho xây dựng trung tâm dữ liệu AI. Core Scientific khẳng định rõ kế hoạch bán toàn bộ khoảng 2,500 BTC nắm giữ trong quý 1 năm 2026. Nhiều công ty khai thác niêm yết đã bán tổng cộng hơn 19,000 BTC trong quý 1 năm 2026.

Áp lực bán tháo của thợ đào đã lan sang tầng mạng. Giá của điện toán Bitcoin (hashprice) từ khoảng 63 USD/PH/s/ngày vào tháng 7 năm 2025 đã rơi xuống khoảng 28 đến 30 USD/PH/s/ngày vào đầu tháng 3 năm 2026, thiết lập mức thấp nhất kể từ sau halving.

Sau halving, kinh tế cung có đang diễn ra điều gì

Đằng sau làn sóng bán tháo là quá trình tái cấu trúc mang tính cấu trúc của bức tranh cung sau halving.

Halving tháng 4 năm 2024 đã đưa phần thưởng khối từ 6.25 BTC xuống còn 3.125 BTC; lượng Bitcoin mới tạo ra mỗi ngày từ khoảng 900 đồng đã giảm xuống còn khoảng 450 đồng. Theo logic chu kỳ halving truyền thống, việc thu hẹp cung hẳn sẽ đẩy giá đi lên. Nhưng thực tế giai đoạn từ năm 2025 đến 2026 lại đi chệch khỏi câu chuyện này: giá Bitcoin đã giảm hơn 45% từ mức đỉnh khoảng 12.6 vạn USD vào tháng 10 năm 2025, rơi xuống vùng 6.5 vạn USD.

Nguyên nhân cốt lõi nằm ở chỗ, tác động “cú sốc cung” của halving đã bị ETF và dòng vốn tổ chức pha loãng đáng kể. Trong các đợt halving trước, việc halving đồng nghĩa với việc áp lực bán cận biên mỗi ngày giảm đi vài trăm BTC, nhưng hiện nay quy mô nắm giữ của các tổ chức lớn hơn nhiều so với sản lượng mà thợ đào tạo ra mỗi ngày. Hành vi bán của thợ đào không còn là yếu tố chủ đạo chi phối giá, nhưng tác động cấu trúc của nó lại sâu sắc hơn.

Xét từ phía năng lực tính toán, sau khi đạt đỉnh khoảng 1,160 EH/s vào cuối năm 2025, mạng Bitcoin trong quý 1 năm 2026 đã ghi nhận mức giảm theo quý lần đầu tiên trong vòng sáu năm; từ đầu năm đến nay giảm khoảng 4% đến 10%, và gần đây được giữ ổn định trong khoảng 900 đến 1,020 EH/s. Đồng thời, độ khó khai thác Bitcoin đã trải qua một đợt điều chỉnh giảm mạnh 7.76% vào cuối tháng 3, mức giảm lớn nhất kể từ hơn một năm trở lại đây.

Những chỉ số này cùng chỉ ra một tín hiệu: các thợ đào kém hiệu quả đang bị “loại khỏi” mạng một cách có hệ thống. Như các tổ chức như CICC (CICC) và GF Futures từng chỉ ra, việc chi phí của thợ đào tăng dốc hơn đồng nghĩa với việc ngành đang trải qua một quá trình “thanh lọc công suất”; việc các bên tham gia yếu kém rút lui sẽ tạo đường cho tối ưu hóa cấu trúc cung ở giai đoạn tiếp theo. Hiệu ứng thu hẹp cung do halving không hề biến mất, chỉ bị che khuất bởi chu kỳ giá đi xuống — một khi giá quay đầu tăng trở lại, năng lực tính toán đã rời mạng sẽ khó có thể khôi phục nhanh, và độ co giãn của cung có thể thấp hơn mức trung bình trong lịch sử.

Thợ đào đang phải đối mặt với những lối đi ứng phó nào

Trước khoản lỗ tiền mặt gần 2 vạn USD cho mỗi đồng, không gian lựa chọn của thợ đào là cực kỳ hạn hẹp. Từ diễn biến ngành trong quý 1 năm 2026, các lối đi chủ yếu tập trung vào ba hướng.

Hướng 1: Bán dự trữ để đổi lấy tiền mặt. Đây là lựa chọn phổ biến nhất hiện nay. Riot bán 3,778 BTC thu về khoảng 2.895 trăm triệu USD, chủ yếu để bù đắp chi phí xây dựng và vận hành trung tâm dữ liệu AI Corsicana. MARA bán 15,133 BTC thu về khoảng 1.1 tỷ USD, đưa quy mô nợ chưa thanh toán từ 3.3 tỷ USD xuống 2.3 tỷ USD, giảm khoảng 30%, và tiết kiệm ngay khoảng 88.10 triệu USD chi phí lãi suất. Chi phí của lối đi này là từ bỏ khả năng hưởng lợi tiềm năng từ việc Bitcoin tăng giá trong tương lai, nhưng đổi lại là có thêm không gian sinh tồn trong hiện tại.

Hướng 2: Chuyển đổi sang AI và điện toán hiệu năng cao (HPC). Nhiều công ty khai thác niêm yết đã công bố tổng hợp các hợp đồng AI và HPC vượt quá 70 tỷ USD. Hut 8 và Google đã ký thỏa thuận thuê 15 năm trị giá 7 tỷ USD. Riot đang chuyển lại hai phần ba cơ sở tại trang trại khai thác Corsicana sang các tác vụ AI. Lưu trú AI mang lại nguồn thu dự đoán được và biên lợi nhuận cao hơn — thường đạt biên lợi nhuận hoạt động từ 80% đến 90% — thông qua các hợp đồng định giá cố định bằng USD trong nhiều năm, tương phản rõ rệt với phần thưởng khối Bitcoin biến động mạnh. Với một số doanh nghiệp dẫn đầu, hiện thu nhập liên quan đến AI đã chiếm khoảng 30% tổng doanh thu, và dự kiến tăng lên mức tối đa 70% vào cuối năm 2026.

Hướng 3: Ngừng các máy đào kém hiệu quả. Đây là lựa chọn trực tiếp nhất nhưng cũng phá hoại nhất. Khoảng 252 EH/s năng lực tính toán cận biên toàn cầu hiện đang ở trạng thái ngoại tuyến, chủ yếu là do phần cứng cũ kém hiệu quả hơn chuẩn 25 J/TH. Lối đi này làm giảm cạnh tranh về năng lực tính toán, giúp các thợ đào còn sống cải thiện không gian lợi nhuận, nhưng đồng thời cũng đồng nghĩa với việc các thợ đào đó rời hẳn khỏi thị trường.

Ba lối đi không loại trừ lẫn nhau. Riot và MARA áp dụng chiến lược kết hợp “bán ra + chuyển đổi”; trong khi Core Scientific và Bitfarms lại thiên về “bán sạch + chuyển đổi toàn diện”. Nhìn tổng thể, chuyển đổi sang AI hiện là hướng có giá trị chiến lược cao nhất — nó biến thợ đào từ những người chấp nhận thụ động biến động giá thành nhà cung cấp dịch vụ chủ động cho hạ tầng năng lực tính toán.

Chủ nghĩa tích trữ Bitcoin vì sao đang sụp đổ có hệ thống vào năm 2026

“Chủ nghĩa tích trữ Bitcoin” của thợ đào — tức là khai thác xong nắm giữ dài hạn thay vì bán ngay — từng có vị thế gần như mang tính niềm tin trong lịch sử ngành. Logic cốt lõi là: chi phí sản xuất của thợ đào được định giá bằng tiền pháp định, nhưng đầu ra lại được định giá bằng Bitcoin; nếu tin chắc Bitcoin sẽ tăng dài hạn, việc trì hoãn bán sẽ khóa lại được lợi ích pháp định cao hơn. Chiến lược này từng được xác thực mạnh mẽ trong chu kỳ bull market 2020 đến 2021.

Nhưng đến năm 2026, niềm tin này đang sụp đổ một cách có hệ thống. Ở góc độ dữ liệu, các công ty khai thác Bitcoin niêm yết giao dịch công khai đã bán hơn 15,000 BTC trong giai đoạn từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, trở thành “đợt xả kho” tiền đề mạnh nhất trong chu kỳ lần này. Đầu năm 2026, MARA đã sửa chính sách dự trữ lưu trữ Bitcoin: từ việc chỉ cho phép bán sản lượng đào mới sang cho phép bán tùy ý toàn bộ dự trữ đang nắm giữ trên bảng cân đối. Core Scientific nêu rõ kế hoạch hiện thực hóa phần lớn trong số Bitcoin nắm giữ của họ.

Sự sụp đổ của chủ nghĩa tích trữ có logic sâu xa của nó. Thứ nhất, biên lợi nhuận cận biên từ hoạt động khai thác đã chuyển từ dương sang âm — tiếp tục nắm giữ BTC đào mới đồng nghĩa với việc mỗi đồng phải chịu khoảng 1.9 vạn USD thua lỗ tiền mặt, điều mà mọi bảng cân đối khó có thể gánh chịu lâu dài. Thứ hai, cấu trúc tài trợ của các công ty khai thác đã thay đổi: áp lực đáo hạn trái phiếu chuyển đổi, các chi phí đầu tư vốn cần thiết cho chuyển đổi sang AI, khiến ban quản lý coi Bitcoin là tài sản thanh khoản có thể sử dụng thay vì chỉ là dự trữ dài hạn. Thêm nữa, sự xuất hiện của ETF Bitcoin đã làm thay đổi cấu trúc thị trường — nhà đầu tư tổ chức có thể tiếp cận mức độ nắm giữ Bitcoin thông qua ETF, khiến Bitcoin do các công ty khai thác nắm giữ không còn có “phần bù khan hiếm” nữa.

Cần lưu ý rằng việc các công ty khai thác bán ra không đồng nghĩa với việc rút lui toàn ngành. Thị trường đang thể hiện sự phân hóa mang tính cấu trúc: Strategy mua vào 44,377 BTC trong riêng tháng 3; công ty niêm yết tại Nhật Bản Metaplanet tăng nắm giữ 5,075 BTC trong quý 1. Nhu cầu đối với Bitcoin chưa biến mất mà đang tập trung vào các bên tham gia có năng lực tài chính mạnh hơn.

Chuyển đổi sang AI có thể trở thành lối thoát dài hạn cho thợ đào không

Chuyển đổi sang AI là thay đổi cấu trúc quan trọng nhất của ngành khai thác Bitcoin trong năm 2026. Nhưng xu hướng này rốt cuộc là lối thoát thực sự, hay chỉ là nơi trú ẩn tạm thời?

Xét từ cấu trúc doanh thu, logic của chuyển đổi sang AI là hợp lý. Doanh thu khai thác Bitcoin phụ thuộc rất cao vào biến động giá đồng và phí giao dịch trên mạng, khiến doanh thu biến động mạnh; trong khi các hợp đồng lưu trú AI được định giá cố định bằng USD theo nhiều năm, mang lại dòng tiền mặt có thể dự đoán. CoinShares ước tính biên lợi nhuận hoạt động của lưu trú AI có thể đạt 80% đến 90%, cao hơn nhiều so với biên lợi nhuận cận biên hiện tại của khai thác Bitcoin. Đến cuối năm 2026, tỷ trọng doanh thu từ AI của một số công ty khai thác dẫn đầu có thể lên tới 70%, về thực chất chuyển họ thành nhà vận hành trung tâm dữ liệu.

Xét từ góc độ phân bổ vốn, chuyển đổi sang AI đã và đang được đẩy nhanh. Bitdeer đã công bố dữ liệu về mảng kinh doanh GPU cloud của mình: đã triển khai 2,096 GPU, tỷ lệ sử dụng 64%, doanh thu định kỳ hàng năm khoảng 21 triệu USD. Core Scientific nhận hạn mức tín dụng 500 triệu USD từ Morgan Stanley để tài trợ cho việc mở rộng trong lĩnh vực lưu trú HPC.

Tuy nhiên, chuyển đổi sang AI không phải không có ranh giới. Chi phí chuyển đổi cực kỳ cao — chi phí biến một trang trại khai thác Bitcoin thành một trang trại AI có thể lên tới 1 triệu đến 1.5 triệu USD mỗi megawatt, giải thích vì sao chỉ những người chơi có tiềm lực tài chính lớn mới có thể thực hiện chuyển đổi. Ngoài ra, yêu cầu của trung tâm dữ liệu AI đối với độ ổn định nguồn điện, độ trễ mạng và hệ thống làm mát còn cao hơn nhiều so với khai thác Bitcoin, nên không phải mọi trang trại đều đáp ứng điều kiện chuyển đổi.

Vấn đề sâu hơn là: khi nhiều thợ đào đổ vào lĩnh vực hạ tầng AI, thị trường năng lực tính toán AI có xuất hiện tình trạng dư cung không? Hiện tại, các nhà cung cấp dịch vụ cloud quy mô cực lớn (như Google) vẫn đang mở rộng nhanh chóng nhu cầu về năng lực tính toán, vì vậy chuyển đổi AI của thợ đào giống như đang lấp đầy một “khoảng trống thiếu hụt” trên thị trường đang khan hàng. Chỉ cần khoảng trống đó còn tồn tại, chuyển đổi sang AI có thể cung cấp cho thợ đào một lối thoát bền vững.

Tóm tắt

Ngành khai thác Bitcoin đang trải qua cuộc khủng hoảng lợi nhuận nghiêm trọng nhất kể từ lần halving năm 2024. Chi phí tiền mặt trung bình gia quyền của các công ty khai thác niêm yết khoảng 79,995 USD, trong khi giá giao ngay của BTC đang dao động trong khoảng 68,000 đến 70,000 USD; theo đó, khoản lỗ lý thuyết cho mỗi Bitcoin được đào ra vào khoảng 1.9 vạn USD. Trong quý 1 năm 2026, Riot bán 3,778 BTC (tương đương 2.6 lần sản lượng quý đó), MARA bán 15,133 BTC (tương đương 1.1 tỷ USD), và nhiều công ty khai thác niêm yết cộng lại đã bán tháo hơn 1.9 vạn BTC. Năng lực tính toán của Bitcoin ghi nhận mức giảm theo quý lần đầu tiên trong vòng sáu năm; khoảng 252 EH/s năng lực tính toán cận biên đang ở trạng thái ngoại tuyến.

Thợ đào đối mặt với ba lối đi ứng phó: bán dự trữ để lấy tiền mặt, chuyển đổi sang AI và HPC, và ngừng các máy đào kém hiệu quả. Trong đó, chuyển đổi sang AI hiện là hướng có giá trị chiến lược lớn nhất; các công ty khai thác niêm yết đã công bố tổng giá trị hợp đồng AI và HPC vượt quá 70 tỷ USD; dự kiến đến cuối năm 2026, tỷ trọng doanh thu từ AI của một số doanh nghiệp có thể đạt tối đa 70%. Chủ nghĩa tích trữ đang sụp đổ theo cách có hệ thống, thị trường phân hóa theo cấu trúc — các công ty khai thác bán ra do áp lực vận hành, còn các tổ chức như Strategy vẫn đang tiếp tục mua tăng thêm. Hiệu ứng thu hẹp cung sau halving vẫn chưa biến mất, nhưng bị che khuất bởi chu kỳ giá đi xuống; một khi giá quay đầu tăng, năng lực tính toán đã rời đi sẽ khó có thể phục hồi nhanh, và độ co giãn của cung có thể thấp hơn mức trung bình trong lịch sử.

FAQ

Hỏi: Vì sao chi phí khai thác Bitcoin đã vượt 80,000 USD?

Chi phí khai thác chủ yếu được cấu thành từ chi phí điện, khấu hao máy đào, chi phí vận hành và chi phí tài chính. Sau halving Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, phần thưởng khối giảm từ 6.25 BTC xuống còn 3.125 BTC, khiến lợi nhuận đơn vị của thợ đào bị cắt đôi trực tiếp. Đồng thời, giá năng lượng toàn cầu tăng, việc cập nhật máy đào ASIC thế hệ mới làm đẩy chi tiêu vốn; cộng thêm độ khó mạng chạm đỉnh kỷ lục 156 T vào cuối năm 2025, tất cả cùng đẩy chi phí tổng hợp đi lên. Theo báo cáo đào quý 1 năm 2026 của CoinShares, chi phí tiền mặt trung bình gia quyền của các công ty khai thác niêm yết đã tăng lên khoảng 79,995 USD.

Hỏi: Bán tháo Bitcoin của thợ đào ảnh hưởng gì đến cung trên thị trường?

Thợ đào là một trong những nguồn cung ổn định nhất cho thị trường Bitcoin. Trong quý 1 năm 2026, Riot bán 3,778 BTC, MARA bán 15,133 BTC, và nhiều công ty khai thác niêm yết cộng lại đã bán tháo hơn 1.9 vạn BTC. Việc bán tháo này làm tăng áp lực cung ngắn hạn lên thị trường, nhưng đồng thời cũng thể hiện “giới hạn trên” có hạn cho áp lực bán tháo trong tương lai — vì đa số thợ đào còn lại là những bên sở hữu nguồn năng lượng giá thấp và hạ tầng ASIC tiên tiến. Từ phía năng lực tính toán, sau khi thợ đào kém hiệu quả bị loại khỏi mạng, cấu trúc cung của ngành sẽ có xu hướng tối ưu hơn.

Hỏi: Việc năng lực tính toán giảm có đồng nghĩa với việc an ninh mạng Bitcoin bị đe dọa không?

Mạng Bitcoin có cơ chế điều chỉnh độ khó, có thể tự động thích nghi với biến động năng lực tính toán. Hiện tại, năng lực tính toán giảm chủ yếu đến từ áp lực lợi nhuận khiến các máy đào kém hiệu quả rời khỏi thị trường, chứ không phải do vấn đề về an ninh mạng. Năng lực tính toán toàn cầu vẫn ổn định trong khoảng 900 đến 1,020 EH/s, cao hơn nhiều so với mức trong lịch sử. Độ khó mạng đã được điều chỉnh giảm khoảng 7.76% vào cuối tháng 3, nhằm cải thiện không gian lợi nhuận cho các thợ đào còn sống, qua đó thể hiện khả năng tự điều chỉnh của giao thức Bitcoin.

Hỏi: Chuyển đổi sang AI có phải lối thoát khả thi cho tất cả thợ đào không?

Không phải tất cả thợ đào đều có thể tham gia chuyển đổi sang AI. Chi phí chuyển đổi rất cao — chi phí biến một trang trại khai thác Bitcoin thành một trung tâm dữ liệu AI có thể lên tới 1 triệu đến 1.5 triệu USD mỗi megawatt — và đồng thời có các yêu cầu cao hơn về độ ổn định nguồn điện, độ trễ mạng và hệ thống làm mát. Chỉ những công ty khai thác niêm yết có tiềm lực tài chính mạnh mới có điều kiện để chuyển đổi. Đối với các thợ đào quy mô trung bình và nhỏ, việc đóng cửa hoặc bán lại máy đào vẫn là lựa chọn thực tế.