Green Union Technology kết quả kinh doanh tăng trưởng, tỷ lệ lợi nhuận gộp giảm: dòng tiền kinh doanh giảm mạnh, cổ đông liên tục rút hơn 1Bỷ yuan

Hỏi AI · Các cổ đông rút tiền mặt gần 5.82Bỷ nhân dân tệ, điều này có phản ánh việc thiếu niềm tin đối với công ty trong dài hạn không?

《Cảng Vịnh Quan Sát Kinh Doanh》Thỉ Tử Phu Vương Lộ

Cuối tháng 3, doanh nghiệp nổi tiếng trong lĩnh vực điện tử tiêu dùng Greenlink Technology (301606.SZ) (công ty công bố) đã công bố báo cáo thường niên năm 2025. Mặc dù kết quả kinh doanh của công ty cho thấy tăng trưởng cao, nhưng hàng tồn kho cao và biên lợi nhuận gộp giảm cũng ít nhiều trở thành mối lo trong con đường phát triển của công ty.

Trong khi đó, việc các cổ đông liên tục giảm nắm giữ rõ ràng cũng gây bất lợi cho việc khôi phục niềm tin của nhà đầu tư, đặc biệt khi công ty đang trong giai đoạn thúc đẩy niêm yết cổ phiếu tại Hồng Kông.

1

Tăng trưởng lợi nhuận khá tốt, biên lợi nhuận gộp tiếp tục đi xuống

Trong năm 2025 (kỳ báo cáo), Greenlink Technology đạt tổng doanh thu hoạt động 9.49B nhân dân tệ, tăng 53,83% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết đạt 705M nhân dân tệ, tăng 52,42%. Công ty dự kiến phân phối cổ tức tiền mặt năm 2025 là 3.66Bỷ nhân dân tệ, chiếm 35% so với tỷ lệ lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ.

Nhìn chi tiết, trong kỳ báo cáo, sản phẩm sạc sáng tạo của công ty đạt doanh thu bán hàng 249M nhân dân tệ, tăng 47,28% so với cùng kỳ, chiếm 45,90% tổng doanh thu; sản phẩm văn phòng thông minh đạt doanh thu 1.47B nhân dân tệ, tăng 38,41%, chiếm 25,62%; sản phẩm nghe nhìn thông minh đạt doanh thu 1.23B nhân dân tệ, tăng 38,83%, chiếm 15,51%; sản phẩm lưu trữ thông minh đạt doanh thu 35.33M nhân dân tệ, tăng 213,18%, chiếm 12,92%.

Xét về cơ cấu doanh thu, bốn “đầu kéo” này nhìn chung khá cân bằng, ngoại trừ sản phẩm sạc chiếm gần một nửa. Báo cáo nghiên cứu của Chứng khoán Đông Ngô cho biết, năm 2025, công ty tại thị trường nội địa đạt doanh thu 2B nhân dân tệ, tăng 39,71%, biên lợi nhuận gộp 27,55%, giảm 0,75 điểm phần trăm so với cùng kỳ; tại thị trường nước ngoài đạt doanh thu 726.2M nhân dân tệ, tăng 64,27%, biên lợi nhuận gộp 43,00%, giảm 1,11 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Công ty đã thành công đi vào các kênh bán lẻ trọng điểm như Walmart, Costco, BestBuy của Mỹ; Media Markt tại châu Âu; BicCamera tại Nhật Bản. Công ty cũng thiết lập các công ty con địa phương tại các thị trường chính như Hồng Kông (Trung Quốc), Hoa Kỳ, Đức, Nhật Bản để tăng cường dịch vụ bản địa ra nước ngoài, từ đó kỳ vọng tiếp tục giải phóng tiềm năng tăng trưởng ở nước ngoài.

Đúng vậy, trong bối cảnh doanh thu và lợi nhuận đều tăng trưởng cao, thì biên lợi nhuận gộp của Greenlink Technology lại tiếp tục đi xuống, đặc biệt là tính từ năm 2019 đến nay, mức giảm còn lớn hơn.

Trong giai đoạn 2019-2025, biên lợi nhuận gộp của công ty lần lượt là 49,67%, 38,01%, 37,15%, 37,38%, 37,59%, 37,38% và 37,01%; nói cách khác, trong 7 năm, biên lợi nhuận gộp đã giảm 12,66 điểm phần trăm.

Theo thông tin, việc biên lợi nhuận gộp năm 2025 giảm chủ yếu do tỷ trọng doanh thu của các sản phẩm lưu trữ thông minh biên lợi nhuận thấp tăng mạnh, cùng với việc chi phí nguyên vật liệu tăng và các yếu tố khác.

Một số nhà phân tích trên thị trường cho rằng, ngành điện tử tiêu dùng vốn chịu ảnh hưởng lớn từ nguyên vật liệu, đồng thời cũng chịu tác động rõ rệt từ sự cạnh tranh trên thị trường. Greenlink Technology có tỷ trọng sản phẩm biên lợi nhuận thấp khá nhiều; dù có thể giúp nâng doanh số bán hàng, nhưng biên lợi nhuận gộp vẫn sẽ phải đối mặt với áp lực đáng kể trong tương lai. Nếu không thể nâng biên lợi nhuận gộp, điều này cũng đồng nghĩa với việc năng lực cạnh tranh cốt lõi của công ty còn tồn tại một điểm yếu rõ ràng.

Trong báo cáo thường niên, Greenlink Technology cho biết môi trường kinh tế vĩ mô của ngành điện tử tiêu dùng năm 2025 thể hiện mô hình “tối ưu và nâng cấp ở nội địa, thách thức ở nước ngoài gia tăng”. Ở cấp độ quốc tế, xung đột địa chính trị tiếp tục leo thang, các chính sách chủ nghĩa bảo hộ thương mại đơn phương liên tục được ban hành, khiến việc phục hồi kinh tế toàn cầu kém vững dẫn đến áp lực lên tăng trưởng nhu cầu ở đầu cuối; đồng thời việc gia tăng hàng rào thương mại làm hạn chế xuất khẩu đối với ngành.

Tính đến cuối năm 2025, mạng lưới nhà phân phối trong nước đã phủ kín tất cả các tỉnh, khu tự trị và đô thị trực thuộc trung ương; mạng lưới nhà phân phối ở nước ngoài phủ khoảng 73 quốc gia và khu vực. Dựa trên mức độ am hiểu thị trường địa phương của các nhà phân phối, công ty thực hiện thâm nhập thị trường sâu và mở rộng phạm vi phủ khách hàng.

2

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh giảm mạnh, các cổ đông liên tục rút tiền mặt gần 9.49Bỷ

Điểm đáng chú ý là, trong kỳ báo cáo, tổng số tiền thuần từ dòng tiền tạo ra từ hoạt động kinh doanh là -3532,72 triệu nhân dân tệ, giảm 105,66% so với cùng kỳ, chủ yếu do lượng tiền chi để mua hàng hóa và các khoản chi trả bằng tiền khác cho hoạt động kinh doanh hằng ngày trong kỳ tăng.

Đồng thời, hàng tồn kho của công ty đạt 739.4M nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng 40,59% tổng tài sản; xét về số liệu thì cũng đạt mức cao nhất trong nhiều năm gần đây.

Trong giai đoạn 2021-2024, hàng tồn kho của công ty lần lượt là 995.8M, 1.24B, 30.74M và 62.41M. Greenlink Technology cho biết, việc hàng tồn kho tăng trong năm 2025 chủ yếu do quy mô kinh doanh của công ty mở rộng làm phát sinh nhu cầu hàng tồn kho tăng.

Về các khoản phải thu và phải trả, công ty cũng liên tục lập kỷ lục mới. Trong giai đoạn 2021-2025, các khoản phải thu lần lượt là 30.74M, 62.41M, 1,373 trăm triệu, 98.38M và 3,458 trăm triệu; các khoản phải trả lần lượt là 137.3M, 98.38M, 345.8M, 245.2M và 298.4M.

Báo cáo nghiên cứu của Chứng khoán Trung Quốc Ngân Hà cho rằng, do kỳ vọng chi phí phụ kiện điện tử tiêu dùng tăng, công ty đã tăng cường dự trữ hàng, khiến hàng tồn kho tăng, từ đó ảnh hưởng đến dòng tiền từ hoạt động kinh doanh. Tính đến cuối năm 2025, số dư kế toán hàng tồn kho nguyên vật liệu/hàng hóa tồn kho lần lượt là 4.36Bỷ và 355.8M nhân dân tệ, tăng lần lượt 124,0% và 58,7% so với đầu kỳ.

Các nhà phân tích nêu trên cho rằng, hàng tồn kho, các khoản phải thu và phải trả quá cao có thể ảnh hưởng đến dòng tiền của công ty, đồng thời cũng có thể làm phát sinh việc tăng chi phí dự phòng giảm giá hàng tồn kho và các khoản nợ khó đòi.

Liên quan đến triển vọng phát triển của Greenlink Technology, báo cáo nghiên cứu của Chứng khoán Phương Đông cho rằng, xét đến việc các dòng sản phẩm sạc và lưu trữ kỳ vọng tiếp tục duy trì tăng trưởng cao và khả năng sinh lời kỳ vọng được cải thiện, công ty dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ giai đoạn 2026-2028 lần lượt là 10,01/13,19/554.1M nhân dân tệ (trước đó dự báo giai đoạn 2026-2027 lần lượt là 9,82/805.6M; lần này bổ sung dự báo cho năm 2028), sẽ lấy hệ số PE bình quân sau điều chỉnh của các công ty tương đồng năm 2026 là 34 lần để định giá cho năm 2026, tương ứng giá mục tiêu khoảng 81,94 nhân dân tệ, duy trì “khuyến nghị Mua”. Tuyên bố rủi ro: rủi ro môi trường và tranh chấp thương mại quốc tế; rủi ro cạnh tranh trong ngành gia tăng; rủi ro sản phẩm NAS phát triển không đạt kỳ vọng; rủi ro giá sản phẩm lưu trữ tăng.

Báo cáo triển vọng của Chứng khoán Thiên Phong cho biết: công ty tiếp tục đầu tư vào nghiên cứu phát triển và xây dựng kênh toàn cầu; trong ngắn hạn, tỷ lệ chi phí có thể vẫn ở mức cao, nhưng xét dài hạn, việc tối ưu cấu trúc sản phẩm, tăng cường sức mạnh thương hiệu và hiệu ứng quy mô có thể tiếp tục cải thiện chất lượng lợi nhuận của công ty. Khuyến nghị đầu tư: trong ngắn hạn, xét thấy các nhóm sản phẩm cốt lõi tăng trưởng vững chắc, mảng NAS tăng mạnh sẽ cung cấp động lực mạnh mẽ. Về dài hạn, việc mở rộng các nhóm sản phẩm mới như AINAS và cuộc sống thông minh sẽ mở ra trần tăng trưởng; kế hoạch bố cục kênh toàn cầu được đẩy sâu kỳ vọng tiếp tục đóng góp phần tăng trưởng bổ sung. Dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ giai đoạn 26-28 lần lượt là 10,0/13,0/180M nhân dân tệ, duy trì “khuyến nghị Mua”.

Dù kỳ vọng trong tương lai có thể khá tốt, nhưng ở góc độ thực tế, các cổ đông liên quan của Greenlink Technology lại đang “đi trước điên cuồng”.

Ngày 23/3, Greenlink Technology công bố thông báo rằng cổ đông lớn là Công ty hợp danh đầu tư Châu Hải Tích Hằng (hợp danh hữu hạn) (sau đây gọi là “Châu Hải Tích Hằng”) trong khoảng thời gian từ 24/12/2025 đến 20/3/2026 đã giảm tổng cộng 8.03M cổ phiếu của công ty bằng các phương thức giao dịch khớp lệnh tập trung và giao dịch lô lớn. Tính theo giá giảm vốn trung bình ghi trong công bố, Châu Hải Tích Hằng rút tiền mặt 2Bỷ nhân dân tệ. Phía sau Châu Hải Tích Hằng chính là nhà đầu tư bên ngoài lớn nhất của Greenlink Technology, Quỹ Gao Ling.

Ngày 28/1, Greenlink Technology công bố rằng cổ đông lớn là Công ty hợp danh tư vấn quản lý Lục Liên Thâm Quyến (hợp danh hữu hạn) (sau đây gọi là “Lục Liên quản lý”) và các bên hành động nhất trí là Công ty hợp danh tư vấn quản lý Hợp Thuận số 4 Thâm Quyến (hợp danh hữu hạn) (sau đây gọi là “Hợp Thuận số 4”) trong giai đoạn từ 6/11/2025 đến 27/1/2026, tổng cộng đã giảm 6.22M cổ phiếu của công ty. Tính theo giá giảm vốn trung bình ghi trong công bố, tổng số tiền rút của Lục Liên quản lý và Hợp Thuận số 4 là 2.43Bỷ nhân dân tệ. (Sản phẩm của Cảng Vịnh Tài Chính)