Tỷ lệ dự phòng nợ xấu khách hàng đơn lẻ tăng lên 80% Hoshida IPO: “Nghiện phụ thuộc” của “chuỗi quả” cần được giải quyết

（Nguồn: Báo Kinh tế Tham khảo）

Công ty TNHH Cổ phần Công nghệ thông minh Hushi Đạt Côn Sơn (sau đây gọi tắt là “Hushi Đạt”) đang thúc đẩy việc niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Bắc Kỳ (Bắc Giao dịch). Tình trạng xét duyệt IPO của công ty gần đây được cập nhật thành “đăng ký”. Là một doanh nghiệp tập trung sâu vào lĩnh vực thiết bị sản xuất thông minh, kết quả kinh doanh của Hushi Đạt có mối liên hệ chặt chẽ với chuỗi ngành của Apple. Trong khi quy mô doanh thu tăng trưởng ổn định, công ty cũng phải đối mặt với nhiều thách thức: rủi ro biến động đơn hàng do phụ thuộc cao vào “chuỗi quả” (quả链), tính hợp lý song song của việc khách hàng lớn “góp vốn và mua hàng tăng vọt” cũng như vấn đề tuân thủ phát sinh doanh thu được xác nhận tập trung vào quý 4. Ngoài ra, theo bản cáo bạch (bản đăng ký), tỷ lệ trích lập dự phòng nợ xấu đối với một khách hàng duy nhất của công ty đã tăng lên 80%, qua đó cũng làm dấy lên sự quan tâm của thị trường về chất lượng lợi nhuận và khả năng chống chịu rủi ro của công ty.

Việc khách hàng lớn góp vốn sau đó mua hàng tăng mạnh

Hushi Đạt là doanh nghiệp công nghệ cao chuyên nghiên cứu phát triển, sản xuất và bán các thiết bị tự động hóa thông minh, dây chuyền sản xuất linh hoạt thông minh, phụ tùng và vật tư tiêu hao, đồng thời cam kết cung cấp các giải pháp sản xuất thông minh chính xác, ổn định và đáng tin cậy cho các lĩnh vực như điện tử tiêu dùng toàn cầu, năng lượng mới và bán dẫn vạn ứng dụng (泛半导体).

Theo bản cáo bạch, trong giai đoạn 2023 đến 2025 (sau đây gọi tắt là “giai đoạn báo cáo”), doanh thu hoạt động của Hushi Đạt lần lượt là 39M nhân dân tệ, 53M nhân dân tệ và 70M nhân dân tệ; lợi nhuận ròng lần lượt là 1.63Bỷ nhân dân tệ, 664Mỷ nhân dân tệ và 649Mỷ nhân dân tệ. Tuy nhiên, rủi ro tập trung khách hàng là không thể xem nhẹ—tỷ trọng doanh thu bán hàng của công ty đối với năm khách hàng hàng đầu năm 2025 lên tới 68,93%. Trong đó, Lixin Precision đứng đầu với 476Mỷ nhân dân tệ (tỷ trọng doanh thu năm là 26,37%), còn Foxconn đứng thứ hai với 1.81M nhân dân tệ (tỷ trọng doanh thu năm là 14,47%).

Theo nội dung trả lời câu hỏi vòng đầu, mức độ phụ thuộc của Hushi Đạt vào “chuỗi quả” có xu hướng biến động và tăng lên. Từ năm 2022 đến năm 2024, tỷ trọng doanh thu đến từ “chuỗi quả” trên doanh thu kinh doanh chính của công ty lần lượt là 77,34%, 62,37% và 76,64%; đến nửa đầu năm 2025, con số này còn tăng lên 81,79%. Điều này có nghĩa là phần lớn đơn hàng của công ty bị chi phối bởi chiến lược mua sắm và chu kỳ đầu tư vốn (CAPEX) của Apple và các nhà gia công của hãng.

Sự “phụ thuộc” này thể hiện đặc biệt rõ trong sự thay đổi đơn hàng của khách hàng lớn. Do chịu ảnh hưởng bởi nhu cầu của khách hàng đầu cuối và tình hình vận hành của chính công ty, một số đơn hàng của Hushi Đạt từ khách hàng xuất hiện biến động mạnh. Chẳng hạn, công ty Đài Quân (台郡科技) năm 2022 đóng góp doanh thu 85,47 triệu nhân dân tệ, nhưng đến ba quý đầu năm 2025, lợi nhuận ròng của Đài Quân là -1.99M Đài tệ mới, giảm 630,69% so với cùng kỳ. Trong những năm gần đây, khoản đầu tư tài sản cố định và các khoản chi đầu tư vốn của công ty lần lượt giảm theo từng năm, khiến giá trị mua hàng của Hushi Đạt trong nửa đầu năm 2025 giảm mạnh xuống 96.1M nhân dân tệ. Ngược lại, giá trị mua hàng của Foxconn tăng từ 48.78M nhân dân tệ năm 2023 vọt lên 4.09M nhân dân tệ năm 2025.

Ngoài ra, hành vi góp vốn của các khách hàng lớn là công ty Pengding Holdings và công ty Dongshan Precision vào thời điểm ngay trước thềm IPO của Hushi Đạt cũng khiến cơ quan giám quản đặc biệt quan tâm. Báo cáo trả lời câu hỏi cho thấy, ngày 20 tháng 1 năm 2023, công ty Pengding Investment (công ty con của Pengding Holdings) và Dongshan Investment (công ty con của Dongshan Precision) lần lượt dùng vốn tự có bằng tiền mặt 20 triệu nhân dân tệ và 28,8 triệu nhân dân tệ, giá của đợt tăng vốn này đều là 26,67 NDT/cổ phiếu. Sau khi hoàn tất đợt tăng vốn lần này, tỷ lệ sở hữu cổ phần của Pengding Investment và Dongshan Investment lần lượt là 2,11% và 3,04%. Trong đó, tỷ lệ mua hàng của Pengding Holdings tăng từ 4,07% năm 2022 lên 15,58% năm 2024; năm 2024 đóng góp doanh thu 101 triệu nhân dân tệ. Tuy nhiên, đến năm 2025, doanh số bán của Hushi Đạt cho Pengding Holdings giảm xuống 6.55M nhân dân tệ.

Trước đó, Sở Giao dịch Bắc Kỳ đặt câu hỏi: Sau khi Pengding Holdings trở thành cổ đông của Hushi Đạt, vì sao doanh thu bán hàng của Hushi Đạt đối với công ty này có mức tăng lớn, biên lợi nhuận gộp tăng và cao hơn mức trung bình biên lợi nhuận gộp của Hushi Đạt? Có tồn tại tình huống chuyển giao lợi ích hay không? Hushi Đạt cho biết: trong giai đoạn báo cáo, việc tăng trưởng doanh thu bán hàng của công ty đối với Pengding Holdings chủ yếu là do Pengding Holdings phát sinh nhu cầu thiết bị tự động hóa từ kế hoạch mở rộng sản xuất. Do đó, phần doanh thu tăng từ Pengding Holdings là hợp lý, phù hợp với hiệu quả kinh doanh và tình hình đầu tư mở rộng sản xuất của họ.

Bị chất vấn về tính tuân thủ khi xác nhận doanh thu

Biến động theo mùa của dữ liệu tài chính là một trọng điểm khác khiến Hushi Đạt bị hỏi trong quá trình cơ quan quản lý chất vấn. Theo bản cáo bạch, từ năm 2023 đến năm 2025, tỷ trọng doanh thu quý 4 của công ty lần lượt là 55,25%, 48,08% và 41,53%; tỷ trọng doanh thu hoạt động chính ở nửa cuối năm duy trì lâu dài ở mức trên 70%. Tháng 12 năm 2024, doanh thu hoạt động chính đạt 221 triệu nhân dân tệ trong một tháng, chiếm 34,08% so với tổng doanh thu cả năm.

Đối với tính tuân thủ của việc xác nhận doanh thu, Sở Giao dịch Bắc Kỳ yêu cầu Hushi Đạt giải thích nhiều vấn đề, như: sự hợp lý của việc tỷ trọng doanh thu quý 4 cao hơn so với các công ty có thể so sánh; liệu số tiền và thời điểm xác nhận doanh thu có thực sự chính xác hay không; cũng như việc kiểm soát nội bộ liên quan có đầy đủ và hiệu quả hay không.

Hushi Đạt giải thích rằng trong giai đoạn báo cáo, tỷ trọng doanh thu quý 4 ở các kỳ tương đối cao chủ yếu là vì công ty chủ yếu cung cấp các thiết bị sản xuất thông minh tùy chỉnh cho các lĩnh vực như điện tử tiêu dùng, năng lượng mới và bán dẫn vạn ứng dụng. Từ khi nhận được đơn hàng đến khi dự án được bàn giao cuối cùng phải trải qua nhiều quy trình công nghệ phức tạp và chu kỳ sản xuất/bàn giao dài. So với các công ty cùng ngành, tỷ trọng doanh thu quý 4 của công ty cao hơn chủ yếu do sản phẩm của công ty tập trung nhiều hơn vào phân khúc mô-đun (modul) chứ không phải phân khúc thành phẩm.

Ở phía khoản phải thu, chất lượng tài sản của Hushi Đạt phải đối mặt với áp lực trích lập đáng kể về dự phòng. Khách hàng trong lĩnh vực lưu trữ quang điện của công ty là Công ty TNHH Công nghệ Năng lượng Lục tiến (Cổm Chử) (sau đây gọi tắt là “Lục Tiến Năng Lượng”) có tỷ lệ thanh toán sau kỳ chỉ đạt 0,30%. Trong bản trả lời câu hỏi vòng hai, công ty cho biết: sau giai đoạn báo cáo, Lục Tiến Năng Lượng thanh toán ít hơn đối với khoản phải thu của công ty, là do khách hàng hạ nguồn của họ chủ yếu cũng là khách hàng trong lĩnh vực lưu trữ quang điện; việc khách hàng hạ nguồn chậm thanh toán khiến Lục Tiến Năng Lượng thanh toán cho công ty chậm hơn. Lục Tiến Năng Lượng hiện vẫn đang hoạt động, nhưng vốn lưu chuyển đang gặp khó khăn tạm thời, tồn tại rủi ro tín dụng. Công ty, trên nguyên tắc thận trọng, đã vào cuối tháng 10 năm 2025 trích lập dự phòng nợ xấu theo tỷ lệ 50% trên số dư phải thu, với số tiền dự phòng nợ xấu là 1.64M nhân dân tệ.

Tuy nhiên, theo thông tin mới nhất được công bố trong bản cáo bạch tháng 3 năm 2026 (bản đăng ký), do Lục Tiến Năng Lượng có dấu hiệu rủi ro tín dụng gia tăng, công ty đã vào cuối năm 2025 trích lập dự phòng nợ xấu theo tỷ lệ 80% trên số dư phải thu, với số tiền dự phòng nợ xấu là 654,94 triệu nhân dân tệ. Nếu dòng tiền của họ trong tương lai không được cải thiện, công ty vẫn sẽ đối mặt với rủi ro nợ xấu tiếp tục, chẳng hạn nếu toàn bộ khoản nợ trở thành nợ xấu, công ty sẽ tiếp tục tăng tổn thất nợ xấu thêm 163,73 triệu nhân dân tệ.

Hushi Đạt thừa nhận rằng: nếu trong tương lai công ty quản lý khoản phải thu không phù hợp hoặc tình hình tài chính của khách hàng xấu đi, công ty có rủi ro không thu được tiền đúng hạn, thậm chí một phần khoản phải thu không thể thu hồi được; điều này sẽ ảnh hưởng bất lợi đến tính thanh khoản tài sản và kết quả hoạt động của công ty.

Hiệu quả mở rộng ngoài “chuỗi quả” còn cần kiểm chứng

Nhằm đối phó rủi ro phụ thuộc “chuỗi quả”, có vẻ Hushi Đạt đang cố gắng xây dựng một cực tăng trưởng mới tập trung vào năng lượng mới và bán dẫn vạn ứng dụng, đồng thời đã đạt được một số đột phá trong lĩnh vực bán dẫn vạn ứng dụng. Ví dụ, “máy trồng tản nhiệt chip tự động toàn phần” do công ty phát triển đã được chọn vào danh mục thiết bị trọng điểm thế hệ đầu tiên của tỉnh Giang Tô năm 2024 (bộ/chiếc); sản phẩm này đã thành công trong việc cung cấp cho các nhà sản xuất nổi tiếng về đóng gói thử nghiệm chip như Hua Tian Technology. Thiết bị gắn TIM do công ty phát triển có thể thực hiện độ căn chỉnh chính xác ở mức micromet, phù hợp cho các giải pháp tản nhiệt của các chip hiệu năng cao như CPU, GPU; trong sản xuất bo mạch chủ cho máy chủ AI, sản phẩm này đã đóng vai trò quan trọng và cũng đã thành công trong việc cung cấp cho Wei Chuang Zitong.

Kế hoạch IPO lần này của Hushi Đạt dự kiến huy động 217 triệu nhân dân tệ. Trong đó, 66.34M nhân dân tệ dự kiến dùng cho dự án mở rộng công suất thiết bị sản xuất thông minh; 50.61M nhân dân tệ dùng cho xây dựng trung tâm nghiên cứu và phát triển; 40 triệu nhân dân tệ dùng để trả nợ ngân hàng; 60 triệu nhân dân tệ bổ sung vốn lưu động.

Đối với tính cần thiết của các dự án huy động vốn, Hushi Đạt cho biết: thiết bị sản xuất thông minh có thể được ứng dụng rộng rãi trong lĩnh vực sản xuất công nghiệp, thay thế hiệu quả lao động của con người; đồng thời vừa nâng cao chất lượng sản phẩm công nghiệp vừa giảm chi phí sản xuất. Dự án xây dựng trung tâm nghiên cứu và phát triển một mặt dựa trên các sản phẩm hiện có của công ty, thực hiện nghiên cứu và phát triển theo hướng đổi mới đối với các điểm công nghệ then chốt trong đó; mặt khác tiến hành nghiên cứu và phát triển mang tính tiền trạm đối với các lĩnh vực ứng dụng khác như bán dẫn vạn ứng dụng dựa theo xu hướng phát triển của thị trường, từ đó tăng cường năng lực nghiên cứu và phát triển công nghệ tổng hợp của công ty và năng lực cạnh tranh trên thị trường.

Tuy nhiên, xét từ cơ cấu doanh thu, hiệu quả của việc mở rộng hoạt động kinh doanh của Hushi Đạt vẫn chưa rõ rệt. Doanh thu điện tử tiêu dùng năm 2024 là 543 triệu nhân dân tệ vẫn chiếm vị trí chủ đạo. Doanh thu năng lượng mới giảm từ 139.17M nhân dân tệ năm 2023 xuống còn 82.77M nhân dân tệ; doanh thu bán dẫn vạn ứng dụng là 20.64M nhân dân tệ, tỷ trọng dưới 4%. Theo nội dung trả lời câu hỏi, 3 khách hàng mới trong lĩnh vực năng lượng mới như Ningbo Yongneng, Pingmei Shenma, Lục Tiến Năng Lượng… do thiết bị thông minh họ mua có thể đáp ứng tạm thời nhu cầu sản xuất, nên trong giai đoạn báo cáo quy mô giao dịch với công ty đã cho thấy xu hướng giảm.

Liên quan đến các vấn đề cốt lõi như kế hoạch mở rộng thực chất cho hoạt động ngoài “chuỗi quả” và mức độ rủi ro suy giảm giá trị khoản phải thu, phóng viên của Báo Kinh tế Tham khảo đã gọi điện và gửi thư cho Hushi Đạt, nhưng đến thời điểm phát hành bài viết vẫn chưa nhận được phản hồi. Các chuyên gia trong ngành phân tích cho thấy nhìn chung Hushi Đạt vẫn là một doanh nghiệp mang dấu ấn sâu sắc của “chuỗi quả”. Dù công ty thể hiện một số điểm sáng nhất định về năng lực công nghệ và khả năng mở rộng hoạt động, nhưng về mô hình kinh doanh vẫn đối mặt với nhiều thách thức như mức độ tập trung khách hàng quá cao và tính chuẩn mực của kiểm soát nội bộ cần được tăng cường. Việc niêm yết trên Sở Giao dịch Bắc Kỳ có thực sự giúp công ty đạt được bước nhảy giá trị từ “phụ thuộc chuỗi quả” sang “trao quyền cho AI và bán dẫn” hay không, vẫn cần chờ kiểm chứng đồng thời từ thị trường và kết quả kinh doanh trong thời gian tới.

(Hộp thư độc giả: znhwuyong@163.com)

Tin tức khổng lồ, phân tích chính xác—tất cả có trên ứng dụng Sina Finance APP